核心观点 - 在震荡市环境下，市场防御策略占据主导，资金显著偏好短久期产品，尤其青睐具备稳健票息和流动性优势的资产 [2] - 展望后市，由于积极财政政策带来的供给放量预期、降息节奏后置以及市场避险情绪浓厚，预计债市行情仍偏震荡，长久期产品收益率短期内下行难度较大，建议对增持长久期产品保持谨慎 [2][7] 债券ETF市场整体表现 - **资金流向**：上周（截至2026年3月20日）债券ETF市场合计净流入13.25亿元，但本月累计净流出51.29亿元，本年累计净流出达1059.95亿元 [2][5] - **分类表现**：资金流向分化明显。信用债类ETF净流入50.23亿元，而利率债类ETF和可转债类ETF分别净流出14.57亿元和22.41亿元 [2][5] - **市场规模**：截至2026年3月20日，债券ETF基金总规模为7253.40亿元，较前周微降0.10%，较年初下降12.53%，但在全市场ETF规模中占比环比提升40个基点至14.22% [2][5] 资金偏好与产品表现 - **短久期产品受追捧**：市场防御属性浓厚，资金偏好久期更短、拥有票息收益的资产，叠加同业活期利率自律管理趋严带来的“存款替代”效应，短久期产品规模普遍增长 [2][6] - **具体产品流入**：短融ETF和城投债ETF净流入金额连续数周领先，上周分别净流入52.30亿元和15.37亿元 [2][6] - **长久期产品遭赎回**：国债类ETF和政金债类ETF上周分别净流出13.61亿元和2.12亿元，赎回主要集中于组合久期在7年及以上的产品 [2][6] - **可转债ETF表现疲软**：在权益市场反转迹象不明显的回调行情中，可转债类ETF份额和净值显著回落，上周合计净流出22.41亿元 [2][6] 各类债券ETF份额走势 - **份额变化**：截至2026年3月20日，债券类ETF份额合计较前周（3月13日）变化为+0.0%，较上月底增长1.6% [19] - **领涨品种**：短融ETF和城投债ETF份额增长显著，上周分别增长6.4%和4.5%，本月以来分别累计增长12.7%和12.8% [19] - **下跌品种**：国债类ETF和可转债类ETF份额上周分别下降2.1%和2.9% [19] 细分品类ETF表现 - **基准做市信用债ETF**：现存8只产品，上周份额变化整体平稳，多数产品份额无变化，仅信用债ETF博时和信用债ETF海富通份额分别下降3.51%和3.23% [24] - **基准做市信用债ETF净值**：8只产品净值均维持上行，上周涨幅在0.05%至0.08%之间 [26] - **科创债ETF份额**：现存24只产品，上周整体净赎回12.74百万份，份额较前周下降0.48%，但净赎回幅度环比收窄23个基点 [28] - **科创债ETF资金流向**：份额净流入前三为科创债ETF中银（+5.00百万份）、科创债ETF银华（+2.15百万份）、科创债ETF嘉实（+2.04百万份）；净流出前三为科创债ETF国泰（1.6.93百万份）、科创债ETF博时（1.6.00百万份）、科创债ETF招商（1.3.10百万份） [28][29] - **科创债ETF净值**：净值涨幅走阔，上周第一批和第二批产品净值中位数均上涨0.06% [36] 单只债券ETF市场表现 - **净值表现**：多数债券ETF净值小幅上涨，但可转债类ETF领跌，其中可转债ETF海富通和可转债ETF博时上周净值分别下跌3.06%和2.96% [43][45] - **规模变动**：短融ETF海富通净流入规模居前，达52.30亿元；净流出规模前三为可转债ETF博时（1.16.81亿元）、30年国债ETF鹏扬（1.11.54亿元）、科创债ETF国泰（1.6.98亿元） [43][45] - **升贴水率**：科创债ETF华安、科创债ETF大成、城投债ETF海富通升水率领先，分别为+0.011%、+0.019%、+0.025% [43] 投资组合（PCF清单）变化 - **基准做市信用债ETF**：上周公司债ETF南方和信用债ETF海富通的PCF清单分别新增5只和11只债券，新增债券平均修正久期分别为3.03年和3.84年；信用债ETF海富通剔除12只债券，剔除债券修正久期均值为4.05年 [2][46][49] - **科创债ETF**：上周在PCF清单调整中，科创债ETF华泰柏瑞和科创债ETF华安剔除的债券久期均值相对较大，分别为7.09年和7.19年 [2][47][48] - **重复调整债券**：债券“24中化04”（修正久期7.0297年）被基准做市信用债ETF重复剔除；多只债券如“26华鲁K1”等被多个科创债ETF纳入PCF清单 [46][50][51] 基金运营规则变更 - **现金替代标志**：上周科创债ETF招商于2026年3月18日将其PCF清单的现金替代标志全部改为“必须”，当日该产品净流出金额为3.11亿元 [2][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 交易盘未扩量卖出长债超长债限制了超长债收益率快速上行，配置盘谨慎买入未能有效阻止超长债收益率偏弱走势，10Y 国债利率短期内或维持震荡，建议在调整中适度参与长债，关注利差压降机会，临近季末需关注配置盘配债力度变化和权益市场对固收 + 基金负债端的影响 [1][2][16] 根据相关目录分别进行总结 复盘综述与债市展望 - 本周债市受经济开门红、通胀回升预期与外围市场波动影响多空拉锯，10Y、30Y 国债收益率均上行 2bp，不同交易日受不同因素影响收益率有不同表现 [9] - 交易盘方面，证券公司 30Y 国债买卖量与净卖出规模下降，基金净卖出规模环比略增但整体低于 100 亿，10Y 国开隐含税率走窄基金转为净买入，限制了超长债收益率快速上行 [10] - 配置盘方面，大型银行增配短债，保险机构近两周开始增配超长国债，但未能有效阻止超长债收益率偏弱走势 [14] - 资金流向中短期限避险、长期限拉锯，10Y 国债利率或维持高位震荡，建议在调整中适度参与长债，关注利差压降机会，临近季末关注配置盘配债力度和权益市场对固收 + 基金负债端的影响 [16] 债市行情复盘 资金面 - 本周央行公开市场净投放 2458 亿元，资金情绪均衡，R001、DR001 较 3 月 13 日分别变动 +0.4bp、 -0.09bp 至 1.40%、1.32%，3M 存单发行利率先下后上再回落，FR007 - 1Y 互换利率先上后下再回升，3M 国股银票转贴现价较 3 月 13 日下行 5bp [20][23] 二级走势 - 本周收益率波动加剧、短端表现更优，3m、1y、3y、20y 国债利率下行，5y、10y、30y 国债利率上行，除 7Y - 5Y、3Y - 1Y 外其余关键期限国债期限利差均走阔，10Y、30Y 国债收益率较 3 月 13 日均上行 2bp，期限利差上行 1bp 至 56bp [25] - 10Y 国债新老券利差小幅走阔、10Y 国开债新老券利差走窄，30Y 国债次活跃券与活跃券之间的利差走阔 [30] 债市情绪 - 30Y 国债周换手率回落至 31%，50Y - 30Y、30Y - 10Y 国债利差走阔，银行间杠杆率降至 107.4%、交易所杠杆率降至 121.7%，中长期纯债型基金久期中位数增加 0.02 年至 2.57 年，利率型债基久期中位数本周下降 0.03 年，10 年国开债隐含税率走窄 [38] 债券供给 - 本周利率债净融资额大幅上升至 8180 亿元，国债、地方债净融资额增加，政金债净融资额减少 [52] - 下周将新发 7Y 附息国债 260007.IB，本周地方债发行规模增加，政策性金融债发行规模环比持平，同业存单净偿还额扩大，平均发行利率下降 1.7bp 至 1.53% [55][58][59] 经济数据 - 1 - 2 月经济数据普遍回暖，工增明显上行，消费温和修复，LPR 报价连续 10 个月“按兵不动” [62] - 3 月以来汽车消费低迷，港口吞吐量表现强劲，地产方面部分指标环比上行但与去年节后同期有差异，消费方面部分指标走弱，出口方面港口吞吐量环比上升且强于春节季节性，工业生产延续边际改善 [63] - 近期基建高频数据显示磨机运转率环比升同比降，沥青开工率环比同比均降，螺纹钢库存环比降同比升，价格类指标中部分价格环比上升，其余环比均降 [67] 海外债市 - 美联储维持 3.5% 至 3.75% 利率区间，点阵图暗藏偏鹰倾向，美债、欧债下跌，新兴市场债市跌多涨少，中美 10Y 国债利差走阔 [71][72][74] 大类资产 - 沪深 300 指数本周调整，南华原油指数上涨，南华生猪指数、沪金沪铜下跌，本周大类资产表现为原油 > 中资美元债 > 中债 > 螺纹钢 > 美元 > 沪深 300 > 可转债 > 沪铜 > 中证 1000 > 沪金 > 生猪 [77] 债市日历 - 3 月 23 日 - 3 月 27 日有流动性投放及到期情况，政府债有多地发行情况，还有多项基本面数据公布和国内外重要关注事件 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 截至2026年3月13日，债券型ETF近一周合计净流出115.75亿元，各类型债券ETF产品净值走势分化，信用债类ETF持续流出 [4][5] 各目录总结 资金流向 - 截至2026年3月13日，债券型ETF近一周合计净流出115.75亿元，利率型、信用型、可转债型ETF分别净流出36.70亿元、51.41亿元、27.64亿元 [4] - 信用型ETF中，短融、公司债、城投债分别净流入22.12亿元、1.99亿元、7.21亿元，做市信用债净流出32.06亿元，科创债净流出50.66亿元 [4] - 截至2026年3月13日，利率型、信用型、可转债ETF自2025年以来累计净流入分别为524.86亿元、4649.16亿元、347.51亿元，合计达5521.52亿元 [4] 净值表现 - 全周来看，各类型债券ETF产品净值走势分化 [5] - 截至2026年3月13日，上周30年国债ETF表现较弱，全周下跌1.49%，国开债ETF上涨0.05%，国开ETF上涨0.04% [5] - 可转债ETF、上证可转债ETF上周分别下跌1.09%、1.13% [5] 信用债ETF及科创债ETF表现 - 截至2026年3月13日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0178、1.0054，全周分别持平、下跌0.01% [6] - 信用债ETF中，信用债ETF广发表现相对较好，全周上涨0.01%；科创债ETF中，科创债ETF景顺、科创债ETF永赢等表现相对较好 [6] - 截至2026年3月13日，信用债ETF贴水率中位数9BP，科创债ETF贴水率中位数11BP [6] 报告摘要 - 上周中债新综合指数全周下跌0.08%；短期纯债、中长期纯债基金分别上涨0.03%、下跌0.01% [8] - 中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数分别上涨0.02%、0.03% [8] 信用型ETF久期跟踪 - 截至2026年3月13日，短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.30年、1.99年、2.02年 [9] - 做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为3.40年、2.81年 [9] - 科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.24年、3.23年、3.12年 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市偏弱震荡，债券ETF市场规模收缩，主要受2月CPI涨幅和外贸数据超预期、地缘政治冲突致油价波动及通胀忧虑情绪影响 [2][5] - 同业存款自律管理加强与季末扰动并行，短期内短端资产将继续占优，短融ETF等短久期品种配置价值或受提振；长端产品因宏观基本面“弱复苏”、宽货币预期钝化、政府债券供给放量及季末资金收紧等因素，长端利率债ETF底层资产收益率下行难度大，部分债券ETF品类或面临赎回考验 [2][7] - 建议对拉长久期保持谨慎，重视信用债类ETF；可跟踪基准做市和科创债类ETF中净值增长但二级市场折价显著产品的折价套利机会；可转债类ETF虽上周份额回落，但扩张潜力仍在，可在震荡市中逢低布局少量弹性仓位 [2][7] 各目录总结 1 债券ETF周度情况 1.1 各类债券ETF资金净流入情况 - 上周利率债类、信用债类、可转债类ETF净流入资金分别为 -32.76 亿元、 -48.29 亿元、 -16.99 亿元，债券ETF市场合计净流入 -98.04 亿元，本月累计净流入 -63.19 亿元，本年累计净流入 -1071.86 亿元 [5] - 截至2026年3月13日，债券ETF基金规模7260.96亿元，较前周收盘 -1.54%，较年初 -12.44%，在全市场ETF规模中占比13.82%，环比前周末 -9bp [5] - 短融ETF净流入领先，上周合计流入21.83亿元；城投债ETF、公司债ETF分别净流入7.27亿元、1.92亿元；科创债ETF（ -51.27 亿元）和基准做市信用债ETF（ -28.04 亿元）净流出较多；国债类ETF净流出26.84亿元 [6] 1.2 各类债券ETF份额走势 - 细分品种间结构性分化加剧，截至2026年3月13日收盘，国债类、政金债类等各类债券ETF份额较2026年3月6日收盘及上月底收盘有不同变化，债券类ETF份额合计较3月6日变化 -0.9%，较上月底变化1.6% [18] 1.3 各基准做市信用债ETF份额及净值走势 - 份额普遍回调，易方达、大成等品种领跌，截至2026年3月13日收盘，8只信用债ETF份额较2026年3月6日有不同程度变化 [19] - 净值涨势变缓，截至2026年3月13日收盘，8只信用债ETF净值较2026年3月6日及上月底收盘有不同变动 [21] 1.4 各科创债ETF份额及净值走势 - 整体遭遇净赎回，现存24只科创债ETF上周份额净流入 -46.01 百万份，份额较前周 -1.71%，部分产品份额净流出较多 [26] - 净值涨势显著收窄，截至2026年3月13日收盘，24只科创债ETF中部分产品净值排名居前，不同批次及跟踪不同指数的产品净值中位数较前周有不同变化 [31] 1.5 上周单只债券ETF市场表现情况 - 净值多数下跌，30年国债ETF、30年ETF博时、可转债ETF海富通大幅领跌 [32] - 升贴水率方面，公司债ETF、国债ETF华夏、城投债ETF海富通升水率领先 [32] - 规模变动上，短融ETF海富通净流入规模居前，30年国债ETF、公司债ETF易方达、可转债ETF博时净流出规模排名前三 [32] 1.6 基准做市信用债和科创债ETF的PCF清单边际变化 - 基准做市信用债ETF：跟踪沪做市科创债指数的公司债ETF南方、信用债ETF海富通PCF清单新增债券平均修正久期分别为3.33年、3.94年；25京投K2被重复纳入PCF清单 [35] - 科创债ETF：科创债ETF摩根、天弘、南方新纳入债券久期均值相对较大，分别为8.85年、8.85年、8.50年；跟踪中证AAA科创债指数的科创债ETF天弘PCF剔除债券修正久期均值显著更长，为7.30年；23川投K1等10只债券被重复剔除，24川投K1等7只债券被多个科创债ETF纳入 [36][39] 1.7 债券ETF基金运营管理规则变更汇总 - 信用债ETF大成于2026年3月12日、信用债ETF广发和公司债ETF易方达于2026年3月13日将PCF清单的现金替代标志全部改为“必须” [41] - 科创债ETF招商、科创债ETF易方达分别于2026年3月11日和2026年3月13日将PCF清单的现金替代标志全部改为“必须” [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 科创债ETF规模连降八周，多数产品规模基本企稳，基准做市信用债ETF规模止跌回升，其他信用债ETF中海富通基金的城投债ETF、短融ETF增幅较大；多数信用债ETF久期与前一周基本持平，组合静态收益率中位数降低；科创债ETF“非成分券 - 成分券”利差中位数创上市以来新低，交易活跃度仍有提升空间，需等待规模止跌回升 [1][2][3] 各部分总结 基金规模情况 - 截至3月6日，科创债ETF规模连降八周，最新规模2714亿元，较2月27日下滑30亿元，24只科创债ETF中仅5只产品周规模下降，其余产品规模小幅增长或企稳 [1] - 基准做市信用债ETF规模止跌回升，3月6日规模为1041亿元，小幅增长2亿元 [1] - 其他信用债ETF中，海富通基金的城投债ETF、短融ETF增幅相对较大，分别增长6%、3%，规模合计增长42亿元，最新信用债ETF规模合计5244亿元，周增长17亿元 [1] 久期与收益率情况 - 3月6日多数信用债ETF久期与2月27日基本持平，变动多落在（ - 0.1年，0.1年）之间，科创债ETF、基准做市信用债ETF久期中位数分别为3.2年、3.1年 [2] - 伴随信用债收益率下行，信用债ETF组合静态收益率中位数达1.85%，较前一周低2bp左右 [2] 持仓增减情况 - 科创债ETF增持以2026年新券为主，期限2 - 3年、4 - 5年偏多，3月2 - 6日增持超1亿元的成分券共5只，4只为2026年新券，行业涉及军工、环保、城投等；减持期限主要是2 - 3年、4 - 5年，建筑、建材、机械设备行业央企债偏多 [2] - 基准做市信用债ETF增减持期限相对偏短，主要在2年以内，增持以1 - 2年的地方国企债为主，行业涉及交运、环保、租赁等；减持以1年以内的短债为主，涉及综合投资、机械设备等行业 [2] 利差与交易情况 - 科创债ETF“非成分券 - 成分券”利差中位数下滑至2.6bp，较前一周收窄0.9个百分点，创上市以来新低，与规模未回升且交易热情偏低有关 [3] - 3月2 - 6日科创债ETF成分券成交笔数占信用债的6.3%，仍处低位震荡，交易热情活跃时，ETF成分券成交笔数约在8% - 10%之间震荡，峰值约14.5%，当前交易活跃度仍有提升空间 [3]

ETF资产配置策略核心观点 - 文章介绍了以风险平价为底座的多种ETF资产配置策略，为不同风险偏好的投资者提供了多样选择，包括低风险绝对收益策略和高弹性增强策略 [1] 资产配置组合构建流程 - 构建资产配置组合遵循四大核心步骤：明确风险收益目标、依据有效性与流动性精选低相关性资产、引入科学的量化配置模型（如风险平价）、设定纪律化的动态再平衡机制 [1] - 在复杂宏观环境下，利用低成本、高透明度的ETF跨市场精选底层标的是平滑资金曲线、实现全天候投资的最优路径 [1] 低风险偏好资产配置策略 - 针对低风险偏好投资者，设计了以“动量风险预算”为底座的绝对收益策略，模型构建了涵盖11个维度的动量评分体系，并将评分映射为各资产的风险预算 [2] - 策略创新性引入高夏普比率的“短融ETF”作为风险调节阀，精准打造目标波动控制在3%和5%以内的资产配置组合 [2] - 目标波动3%的绝对收益策略历史年化收益6.74%，最大回撤3.72% [2] - 目标波动5%的绝对收益策略历史年化收益8.04%，最大回撤4.41% [2] - 两个策略自2016年以来每年均获得正收益，符合低风险偏好投资者的需求 [2] 高风险偏好资产配置策略 - 针对高风险偏好投资者，在多资产分散基础上专项叠加了权益增强设计，策略将底层资产聚焦于高波动标的 [3] - 策略深度结合美债利率、信用环境及经济景气度等多维宏观因子，构建了“沪深300红利低波ETF”与“沪深300成长ETF”的月频轮动模型 [3] - 将轮动模型与配置策略结合，构建基于权益增强的多元配置策略，其年化收益达到11.66%，夏普比率1.56 [3] - 该策略自2016年以来，每年均录得正收益 [3]

文章核心观点 - 一位投资者为解决其母亲住房的长期房贷还款问题，构建了一个独立的投资组合，旨在通过组合产生的收益按月提取资金偿还贷款，从而不占用日常工资收入，并期望在20年贷款还清后本金能保值甚至增值 [1][2][3] - 该投资者最初设计了一个基于“永久投资组合”理念的改良版股债金组合，但随后因市场点位和还款压力考虑，在集思录社区网友建议下，将策略调整为以可转债和短债类ETF为主的动态资产配置组合，以追求更稳健的收益覆盖还款 [8][9][11][13] 投资背景与动机 - 投资者于2024年1月为母亲在重庆贷款45万元购置一套两居室，毛坯总价75.2万元，商贷利率略高于3%，采用等额本金还款方式，期限22年 [1] - 购房后两年内，当地房价下跌近20% [1] - 截至2026年2月，尚欠银行本金406,261.42元，剩余还款期限20年，2026年3月需还款2,829.54元 [1] - 投资者希望将工资和退休金用于提升生活品质（如旅游），而不被每月房贷占用，因此计划建立一个专属投资账户来覆盖还款 [2][3] 初始投资策略（永久组合改良版） - 投资者受《哈利・布朗的永久投资组合》启发，最初构建了一个剔除现金的改良永久组合：股票40%（中证自由现金流ETF占16%、中证红利质量ETF占16%、标普500ETF占8%）、债券40%、黄金20% [4][5] - 该策略不进行年度再平衡，设定资产比例相对偏离阈值±14%时触发再平衡 [5] - 基于2014年至2025年共12年的历史数据回测（部分指数数据需手工统计并扣除管理费），该改良组合年化收益约12%，且每年均实现正收益，即使在市场较差的2018年和2022年也分别取得了0.95%和0.51%的收益 [5] - 2026年2月27日，投资者将406,261.42元本金按上述比例买入对应ETF，初始持仓总资产为406,642.14元 [5][6] - 原计划每月卖出组合中向上偏离比例较大的资产，凑足次月还款金额 [6] 策略调整与最终方案（可转债+短债动态组合） - 在集思录网友建议下，投资者意识到初始组合在股、债、金均处高位时，面临前几年每年需偿还本金约8%的压力，若投资收益不及预期可能需动用本金，因此决定调整策略以降低波动 [8][9] - 新策略采纳网友观点，构建“可转债+类现金（短债ETF）”组合，核心在于通过仓位控制来管理回撤 [9] - 根据可转债市场中位数价格划分估值区间并制定动态仓位纪律： - 高估区（>130元）：可转债30%，现金70% - 均衡区（125-130元）：可转债50%，现金50% - 合理区（110-125元）：可转债70%，现金30% - 低估区（<110元）：可转债90%，现金10%（最低保留10%现金专用于还款） [10] - 可转债标的选取采用多参数轮动策略（价格、到期收益率、转股溢价率、剩余规模等），选取12只标的，遵循“烂股好债”原则，但不公开具体策略以防失效 [10] - 类现金部分选用5年期以内的短债ETF（如159649华安中债1-5年国开行债券ETF、511220上证城投债ETF），以替代收益较低的短融ETF，实现收益增强并与可转债保持低相关性 [11] - 账户保留万元以下现金作为调仓备用金和还款支取 [11] 收益目标与可行性分析 - 投资者以年化收益8%作为组合的锚定目标，参考依据为《哈利・布朗的永久投资组合》中提及美股组合年化收益约9%-10%，以及国内多位大V测算A股年化收益上限约6%-8% [12] - 目标是通过组合收益覆盖房贷前期每年近8%的本金还款要求，最终实现“房贷还清，本金仍在，甚至有所增值” [12] - 投资者自述其采用的多参数轮动策略在2026年以来（截至发帖时）收益为10.35%，跑赢了可转债等权指数的8.82% [12] - 经测算，在当前可转债处于高估区（>130元）执行30%仓位的情况下，可转债部分可贡献约4%的收益，结合现金部分，认为实现8%的整体年化收益问题不大 [13] - 若未来可转债价格回落，按纪律将仓位提升至平均50%，基于其策略回测长期年化收益超20%的预期，50%仓位下整体收益有望超过10%，能更好地覆盖还款并实现本金增值 [13] 操作计划与后续安排 - 投资者计划于2026年3月初卖出全部初始永久组合持仓，严格按照高估区纪律（可转债30%/现金70%）重新构建可转债+短债ETF组合 [13] - 承诺每月底更新一次账户情况（卖出资产提取还款金后），若资产波动触发±14%的再平衡阈值也会额外更新 [7][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期债券 ETF 受股市行情牵制，利率与信用债类 ETF 基本面修复预期与配置需求共振，两会前夕超长端品种具备博弈价值；可转债类 ETF 受权益牛市驱动估值扩张，行业结构化差异影响 ETF 弹性表现 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 1.1 各类债券 ETF 资金净流入情况 - 上周利率债类、信用债类、可转债类 ETF 净流入资金分别为 -32.93 亿元、-62.10 亿元、+9.30 亿元，债券 ETF 市场合计净流入金额 -85.73 亿元，本月累计净流入 78.18 亿元，本年累计净流入 -1005.29 亿元 [5] - 年后第一周 A 股强势及上海出台地产新政，短期内牵制债市情绪，利率债类、信用债类 ETF 净流入转负，可转债类 ETF 受股市驱动净流入金额小幅回升 [2][5] - 年后资金大量流出短融 ETF，上周合计净流出 29.38 亿元，科创债 ETF、国债类 ETF 净流出规模也较多，分别为 -29.82 亿元、-20.34 亿元 [6] 1.2 各类债券 ETF 份额及代表产品净值走势 - 多数债券 ETF 份额回落，截至 2026 年 2 月 27 日收盘，国债类、政金债类等各类债券 ETF 份额较 2 月 13 日收盘和上月底收盘有不同变化，债券类 ETF 份额合计分别变化 -0.2% 和 3.2% [22] - 主要债券 ETF 中 30 年国债 ETF 净值跌幅领先，截至 2026 年 2 月 27 日收盘，30 年国债 ETF 等产品净值较 2 月 27 日收盘和上月底收盘有不同变动 [25] 1.3 各基准做市信用债 ETF 份额及净值走势 - 份额小幅波动，易方达与博时实现份额逆势增长，截至 2026 年 2 月 27 日收盘，8 只信用债 ETF 份额较 2 月 13 日收盘有不同变化 [29] - 净值延续上行态势，大成、南方及海富通领涨，截至 2026 年 2 月 27 日收盘，8 只信用债 ETF 净值较 2 月 13 日收盘和上月底收盘有不同变动 [31] 1.4 各科创债 ETF 份额及净值走势 - 份额整体小幅回落，永赢实现逆势吸筹，现存 24 只科创债 ETF 上周份额净流入 -31.73 百万份，份额较前周 -1.15%，部分产品有不同的份额净流出或净流入情况 [34] - 净值延续上行，截至 2026 年 2 月 27 日收盘，24 只科创债 ETF 中部分产品净值排名居前，不同批次和跟踪不同指数的产品净值中位数较前周收盘有不同涨幅 [42] 1.5 上周单只债券 ETF 市场表现情况 - 净值普遍下跌，30 年国债 ETF、30 年 ETF 博时、可转债 ETF 海富通领跌，分别较前周 -0.67%、-0.63%、-0.47% [45] - 升贴水率方面，可转债 ETF 博时、30 年国债 ETF、国债 ETF 华夏升水率领先，分别为 +0.05%、+0.02%、+0.02% [45] - 规模变动上，科创债 ETF 永赢（+4.64 亿元）、可转债 ETF 博时（+5.86 亿元）、可转债 ETF 海富通（+3.44 亿元）净流入规模居前 [45] 1.6 基准做市信用债和科创债 ETF 的 PCF 清单边际变化 - 上周基准做市信用债 ETF 修正久期估计值全线下行，部分产品 PCF 清单有新增和剔除债券，新增债券平均修正久期不同 [48][49] - 上周科创债 ETF 修正久期估计值普遍缩短，天弘、大成修正久期缩短较多，各科创债 ETF 对 PCF 清单调整不大，新增债券修正久期普遍在 2 - 5 年，部分产品剔除债券修正久期均值较长 [51][52] - 上周甬通商 K1 被科创债 ETF 重复剔除 PCF 清单，因其即将到期；26 蜀道 K2、26 节能 K1、26 节能 K2 等债券被多个科创债 ETF 纳入，为上市新券 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年春节前短融ETF规模突破800亿元、超过2只货币ETF，或成场内现金管理新方向，有望带动债券ETF整体规模提升与策略丰富化 [1][7] - 回顾临近两会日历效应，春节至两会是债市调整窗口，两会期间市场震荡，两会结束后至4月政治局会议债市通常走强，但特定情况日历效应或失效，今年两会需关注财政与地产政策预期差等 [1][7] - 3月央行公开市场投放或保持积极，利率高位磨顶阶段建议逢调整适度拉长久期，关注利差压降机会 [2][20] 根据相关目录分别总结 3月债市前瞻 - 短融ETF规模增长或成场内现金管理新方向，背后有收益增强诉求，机构对其持有意愿上升，未来有望带动债券ETF规模提升及策略丰富化 [7][8][10] - 两会前后债市有季节性规律，春节至两会债市调整，两会期间震荡，两会后至4月政治局会议债市走强，但特定情况日历效应可能失效，今年两会需关注财政与地产政策预期差等 [7][13][14] - 3月央行公开市场投放或积极，资金利率低位运行，超长债性价比凸显，建议逢调整拉长久期并关注利差压降机会 [2][20] 2月债市复盘 债市走势复盘 - 长债阻力位突破后震荡反复，地缘风险成月末新变量，各周受多种因素影响，收益率有不同变化 [25][26][27] 资金面 - 央行通过四大工具净投放7795亿元，资金面平稳过渡，资金利率有不同变化，部分利率指标有相应走势 [28][29] 二级走势 - 2月收益率偏强震荡，部分关键期限国债利率下行，部分期限利差收窄，新老券利差有变化 [36][39][41] 债市情绪 - 2月银行间杠杆率先上后下，30Y - 10Y国债利差走阔，全样本债基久期中位数下降、利率债基久期中位数小幅增加，30Y国债换手率月均值下降，10年国开债隐含税率月末走阔 [46] 债券供给 - 2月利率债净融资额环比、同比均下降，地方债净融资额环比增加，国债、政金债净融资额环比减少，同业存单净偿还额下降、发行利率下降 [60][61][65] 经济数据 - LPR报价连续9个月维持不变，2月以来地产节后成交强于去年节后同期，工业生产边际走弱，基建与物价高频数据显示磨机运转率同比较强，原油价格续涨 [70][71][75] 海外债市 - 美国PPI超预期加速，美元走势围绕美联储降息预期，内部政策分歧加剧，美债上涨，新兴市场债市跌多涨少，中美10Y国债利差收窄 [79][81][83] 大类资产 - 2月中证1000指数上涨，沪深300指数微涨，南华原油指数走强，南华螺纹钢指数、沪金走弱，大类资产表现为中证1000>原油>中资美元债>可转债>美元>沪铜>沪深300>中债>生猪>沪金>螺纹钢 [86] 3月债市日历 - 展示了2026年3月2日 - 3月31日债市的流动性投放及到期、政府债供给、基本面数据、国内外重要关注事件等信息 [90]

行业动态：银行理财机构推出“开工理财”攻略 - 春节假期结束后，超过10家银行理财机构密集推出“开工理财”攻略，以承接居民闲置资金的集中配置需求 [1][4] - 理财机构及代销银行瞄准节后资金配置需求，向投资者抛出“开工理财”的橄榄枝 [2] - 银行等机构通常有“开门红”传统考核压力，这也是“开门红”业绩冲刺的举措 [4] 产品策略与类型 - 推荐产品以低波稳健型为主流，风险等级多为R1（低风险）及R2（中低风险） [1][5] - 机构根据投资者资金管理时长、使用需求及风险承受能力推荐适配产品，例如针对灵活配置、中期“压舱石”和长期投资等不同场景 [3] - 农银理财根据风险偏好推荐产品：保守型为活钱理财，稳健型投向二永债、优先股及存款，进取型推荐“固收+”类产品 [3] - 节后成为多家机构推荐新品的重要窗口期，例如法巴农银理财上架两只中低风险新品，中银理财推出附带止盈条款的产品 [4] 产品特征与收益 - 投资门槛显著降低，“1元起购、0.01元递增”的理财产品频频出现 [6] - 多数推荐产品成立以来年化收益率在1.5%至3.5%区间 [5] - 上海银行力推的三只产品成立以来年化收益率均在2%以上，最高一只达4.76% [3] 市场背景与机构动机 - 在存款利率下行与负债重定价背景下，银行对优质负债资源的竞争加剧 [4] - 理财机构通过推出低波动、求稳型产品，旨在提升客户黏性、强化品牌渗透，并满足不同风险偏好投资者的多元化配置需求 [1][6] - 年终奖与压岁钱作为低成本资金和优质客户资产，是各银行机构主动争夺的“优质负债”，有助于稳定阶段性资金规模并提高客群黏度 [4] 资金面与市场展望 - 2026年前两个月，中国人民银行中期流动性净投放规模显著加大，并于2月25日开展6000亿元1年期MLF操作 [7] - 央行加量续作MLF，延续较大规模中期流动性净投放，以引导资金处于较为稳定的充裕状态 [7] - 当前理财市场正迎来资金配置的“黄金窗口期”，市场资金面较为充裕，居民闲置资金在节后集中释放，投资配置需求旺盛 [1][8] - 展望后市，银行理财市场有望持续回暖 [1][8]