险资运用总规模 - 截至2025年9月底，险资运用余额突破37万亿元，较2024年底增长12.6% [1] - 财产险公司和人身险公司合计运用余额超36万亿元，达361,167亿元，较2024年底增长12.26% [2][3] 大类资产配置结构 - 债券配置余额为181,775亿元，占比50.33%，较2024年底余额增长14.15%，但环比出现自2022年第二季度以来首次占比下降 [1][2][3] - 股票投资余额为36,210亿元，占比10.03%，较2024年底增加近1.2万亿元，增幅为49.14%，占比提升约2.5个百分点 [1][2][3] - 银行存款余额为28,607亿元，占比7.92%，较2024年底余额增长49.92% [2][3] - 证券投资基金余额为19,720亿元，占比5.46%，较2024年底增长17.47% [2][3] - 长期股权投资余额为28,263亿元，占比7.83%，较2024年底增长14.66% [2][3] 股票配置分析 - 股票配置比例连续环比改善，2025年第三季度余额环比增长18%，同期沪深300指数上涨约18% [8] - 增配动因包括中央利好政策频出、投资人信心恢复推动股市估值修复，以及险资为增厚收益、缓解偿付能力压力而侧重权益资产配置 [1][8][9] - 增量资金侧重权益资产配置，叠加股票资产升值，共同推动配置占比明显上升 [1][8] 债券配置分析 - 债券配置占比环比下降主要系人身险公司配置占比下降所致，受险企配置策略调整和债市调整的综合影响 [1][3] - 债券配置是匹配资产负债、拉长久期缩小利率风险敞口的必要措施，也是应对资产荒和信用出清的选择 [4] 财产险公司配置 - 财产险公司运用余额为2.4万亿元，较2024年末增长7.52% [4] - 主要配置中，债券占比40.62%，股票占比8.74%，银行存款占比15.67% [4] - 与2024年末相比，债券、股票占比提升，银行存款、证券投资基金、长期股权投资占比下降 [4] 人身险公司配置 - 人身险公司运用余额为33.7万亿元，较2024年末增长12.6% [5] - 主要配置中，债券占比51.02%，股票占比10.12%，银行存款占比7.37% [5] - 与2024年末相比，债券、股票、证券投资基金、长期股权投资占比均提升，仅银行存款占比下降 [5]

金融数据与社融表现 - 前五个月社会融资规模增量累计18.63万亿元，同比多增3.83万亿元，5月社融增量2.29万亿元，同比多增2247亿元 [1] - M2同比增长7.9%，M1同比增长2.3%，M2-M1剪刀差5.6个百分点，较4月缩小0.9个百分点 [1] - 政府债券净融资6.31万亿元，同比多增3.81万亿元，占社融同比多增规模的绝大部分，其中置换债券对应置换贷款约2.3万亿元 [1] 政府债券与资产负债重整 - 政府债券发行（尤其是置换债券）显著改善各级政府资产负债结构，增强经济可控性和扩信用能力 [1] - 政府通过债券置换将地方债风险匹配至可管控范围，为经济注入流动性 [4] 企业部门流动性改善 - 规模以上工业企业应收账款总额达26.06万亿元，同比增长8.6%，需通过《保障中小企业款项支付条例》落实改善流动性 [2] - 未贴现银行承兑汇票前五个月增加1343亿元（同比多增1662亿元），但5月单月减少1163亿元，反映供应链金融存在发展空间 [2] - 汽车行业承诺60天账期，缓解主导企业对供应商资金占用问题 [2] 供应链金融与政策支持 - 需清除阻碍企业并购重组或破产出清的政策，强化产业链供应链治理，降低供应链金融成本 [2] - 建议通过财政贴息增信激励金融机构完善供应链金融服务，解决商业承兑汇票使用率高的问题 [3] 居民部门资产负债调整 - 需完善个人破产制度和专项政策，便利居民调整按揭贷款等中长期负债，降低资产负债表修复成本 [4] - 推广个人破产制度可为偿债无力的家庭提供重生机制，打通经济生态链卡点 [4] 经济体系信用风险 - 当前信用风险溢价过高源于市场竞争受阻和信用未有效出清，需通过企业并购重组和破产重整制度提升信用等级 [3] - 政府、企业、居民三部门需协同修复资产负债表，实现债务可持续性，解放信用潜力 [4]