险资设立私募基金进展 - 阳光人寿与阳光恒益、招商银行青岛分行签订基金合同，拟出资200亿元参与投资试点基金项目[1] - 阳光恒益已于10月31日完成备案登记，将发起设立总规模200亿元的阳光和远私募证券投资基金，由阳光人寿全额认购[1] - 今年以来多家险资设立的私募基金公司完成备案，包括泰康稳行、太保致远、恒毅持盈、人保启元惠众、太平（深圳）私募及2023年末成立的国丰兴华，共计7家[2] 私募基金运作状态 - 国丰兴华已设立三期共4只鸿鹄志远私募证券投资基金，泰康稳行、太保致远、恒毅持盈、人保启元惠众、太平（深圳）私募各设立1只基金，均处于运作状态[2] - 截至发稿时阳光恒益尚无在管私募基金，但业内预计其基金将很快面世[2] - 试点基金聚焦二级市场，追求中长期稳健增值，是保险资金长期投资改革试点的主力军[1] 投资策略与持仓 - 基金投资范围包括权益类资产（如沪深300成分股、恒生港股通成分股）、固收类资产和现金管理工具[3] - 投资偏好大盘蓝筹股、高股息标的，如鸿鹄基金一期持有中国电信7.62亿股、伊利股份1.53亿股、陕西煤业1.16亿股，二期持有中国石油2.17亿股、中国神华5220.61万股[3] - 泰康稳行以高股息资产为基石，布局弱周期板块，并聚焦高端制造、人工智能等新质生产力领域[3] 政策背景与行业目标 - 今年保险资金长期投资改革试点已加速落地三批，总金额达2220亿元，参与机构从头部险企扩展至更多市场主体[3] - 2024年1月六部门联合印发方案，提出扩大保险资金长期股票投资试点范围与规模[3] - 险资系私募基金旨在响应政策，为资本市场注入长期资金，发挥"长钱长投"优势，支持市场健康发展[4] 险资机构规划 - 人保启元惠众将运用保险资金期限长、规模大的优势，秉持长期主义理念，追求绝对收益和稳定回报[5] - 太平资产计划规范基金运作，建立长周期考核机制，加大中长期资金投资力度，服务国家战略和实体经济[5] - 阳光保险表示试点基金有助于拓展资金参与资本市场的深度，降低权益波动对净利润的影响，提升投资能力[5]

每经记者|涂颖浩 每经编辑|黄博文 国家金融监督管理总局数据显示，截至今年9月底，险资运用余额已突破37万亿元，较去年底增长 12.6%。 从财产险公司和人身险公司合计来看，险资运用余额超36万亿元，较去年底增长12.26%。其中，股票 投资余额3.6万亿元，较去年底增加近1.2万亿元，增幅为49%。同时，股票投资余额占比达到10%，较 去年底增加约2.5个百分点。整体来看，险资股票投资余额出现较大增长，投资比例持续提升。 业内指出，2024年四季度以来，中央利好政策频出，投资人信心恢复，推动股市估值修复创新高，险资 趁机加仓股票，且增量资金侧重权益资产配置，叠加股票升值，股票配置占比明显上升。 值得一提的是，受险企配置策略调整和债市调整的综合影响，债券占比出现环比下降。中泰证券非银分 析师表示，自2022年第二季度监管首次披露该数值以来，债券配置占比首现下降，归因来看主要系人身 险公司配置占比下降所致。 不过，与去年底相比，债券余额增长14%，仍增加了22532亿元。从占比来看，从去年末的49.14%增加 至50.33%，占比也有所提升。中泰证券非银分析师认为，当前险资配置债券一方面系积极践行资产负 债匹配 ...

文章核心观点 - 分红险产品客户收益率连续五年跑赢银行理财产品，2024年行业平均值为3.2%，而同期银行理财产品加权收益率为2.65% [1][4][6] - 分红险产品的优势在于其长期权益配置能力与“半刚兑”保障特征，使其能够穿越周期获取更高收益 [7][11][12] - 中意人寿作为行业标杆，主动披露近20年分红数据，其长期红利实现率平均高达110%，展示了强大的分红实力和经营稳健性 [14][17][18] 分红险产品表现与比较 - 基于3364款产品的计算，2024年寿险行业分红险客户收益率平均为3.2%，同比基本持平 [4] - 2024年度存续的4万余只银行理财产品加权收益率为2.65% [6] - 2020年至2024年期间，分红险产品的客户收益率均高于银行理财产品 [6] 分红险产品的优势分析 - 分红险产品具有超长持有期限和负债久期，使保险公司能进行跨周期资产配置，尤其是配置权益类等长期限资产 [11] - 相较于银行理财产品（多为中短期，权益配置占比仅约5%），保险公司可更从容配置于股票、未上市股权、REITs等高收益资产 [11] - 分红险产品具备“预定利率+浮动收益”的“半刚兑”特征，预定利率构成客户回报的安全垫，而银行理财自资管新规后已全面净值化 [12] 保险公司分红实力评价逻辑 - 评估红利实现率需关注公司多年的历史数据，考察分红政策的稳定性及抗周期能力 [13] - 公司的长期投资收益率对分红险的支撑能力是关键评价因素 [13] - 公司的偿付能力充足率是否安全，以及整体经营情况是否稳健良好，是选择分红实力强公司的重要标准 [13] 中意人寿案例分析 - 中意人寿是行业内首家完整披露连续近20年分红实现率的保险公司 [14][18] - 公司从2009年起持续盈利达16年，累计保单红利支出已达到100亿元 [15] - 其近20年红利实现率的长期均值达到110%，体现了分红兑现的稳定性与可持续性 [17][18]

公司投资策略 - 公司坚持资产负债匹配原则和长期投资、价值投资、稳健投资理念 [1] - 公司稳步推进权益资产优化配置 [1] 公司信息披露 - 公司将于10月30日晚发布第三季度报告 [1] - 具体情况将在第三季度报告中披露 [1]

险资举牌总体情况 - 截至10月21日，年内险资举牌上市公司次数增至36次，远超去年全年的20次 [1] - 已有14家保险公司举牌了25家上市公司 [2] - 多家险企在年内进行多次举牌，部分险企在持股达到5%后继续增持，多次触发举牌线 [2] 中邮人寿具体案例 - 中邮人寿通过港股通买入中国通号H股股票399.5万股，触发举牌，持股比例从4.9663%增至5.1692% [1] - 此次买入后，中邮人寿共计持有中国通号H股约1.02亿股，资金来源为保险责任准备金 [1] - 这是中邮人寿年内第三次举牌，此前曾举牌东航物流A股和绿色动力环保H股 [1] 举牌潮的核心动因 - 本轮险资举牌潮核心原因在于会计准则切换对保险公司资产负债匹配提出更高要求 [2] - 新会计准则下，举牌后通过FVOCI科目或长期股权投资权益法核算，可减少公开市场价值波动对当期损益的影响，平滑短期利润波动 [3] - 投资高股息率上市公司可稳定净投资收益率，投资高ROE上市公司可分享增长红利，提高险企自身ROE水平 [3] 举牌标的偏好 - 险资主要关注银行、公用事业、环保等行业上市公司，尤其青睐H股 [4] - 年内36次举牌中，对银行股的举牌次数达16次，占比超过40% [4] - 对上市公司H股的举牌次数达30次，占比超过80% [4] 偏好H股的原因 - H股相较A股常呈现估值折价，增值空间更大 [4] - 险资通过港股通投资满足条件后，取得的股息及红利可享受税收优惠 [5]

险资投资策略转向 - 险资在经历对地产股投资的退潮后 重新瞄准房地产领域 加速探索长租公寓 购物中心等收租型商业地产领域的投资机会 当房东的趋势加深[1] - 探寻优质不动产以获取稳定持续的租金收入 成为险资应对资产荒 助力资产负债匹配的发力方向[1] 近期投资案例与规模 - 财信人寿作为最大份额的外部投资人 参与华夏凯德商业REIT战略配售 投资金额约5000万元[3] - 大家投控联合大家人寿 友邦人寿等多家保险公司共同设立大家长租住房基金 总规模45亿元 重点布局北京 上海等一线城市的保障性租赁住房项目[4] - 友邦保险成功收购位于上海市松江区的一处保障性租赁社区项目[4] - 新华保险 大家人寿联合万科集团旗下住房租赁平台等 成立万新金石住房租赁股权投资合伙企业[4] 投资逻辑与驱动因素 - 地产投资具有较长投资周期的特性 与险资的久期相契合[5] - 在利率持续下行的环境里 传统固收类资产已难以满足险资的收益需求 优质不动产具有长久期 低波动和现金流稳定的特性 能够满足险资对长期稳定收益的需求[5] - 政策红利释放为险资投资收租型地产打开窗口 去年发布的《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》提出支持保险资金等长期资金投资住房租赁市场[5] 投资模式演变 - 险资的不动产投资更加多元 对商业地产 办公楼 长租公寓等领域均有涉足 投资方式逐步从单一债权计划转变为基金化 平台化[6] - 平台化运作便于规模扩张 提升资产配置效率 专业运营团队有助于提升资产回报率[6] 未来投资趋势展望 - 未来险资在收租型资产方面的投资可能呈现三大趋势 一是地域下沉 重点关注都市圈内产业基础扎实的二线城市 二是资产类型多元化 探索物流仓储 数据中心等新基建领域 三是合作模式创新 通过参股运营方 共建产业基金等方式深度绑定优质资源[6] - 险资不动产投资可能拓展至核心城市周边的潜力区域 如二线城市新兴商圈或交通枢纽地带 以寻找价值洼地[7] - 险资会探索更多合作模式 例如与房企共建运营平台 深度绑定专业运营方以提升资产效益[7]

组合类保险资管产品收益率表现 - 前8个月1448只产品披露年化收益率 其中1385只实现正收益 占比95.6% 60只负收益 3只零收益 [1] - 产品平均收益率达11.12% 收益率中位数为3.88% 最高收益率达298.44% 最低为-57.36% [2] - 固收类产品平均收益率3.80% 同比上升0.88个百分点 权益类产品平均收益率35.96% 混合类产品平均收益率23.69% [2][3] 产品分类收益率详情 - 993只固收类产品中939只正收益 占比94.6% 收益率中位数2.67% [2] - 261只权益类产品中258只正收益 占比98.9% 收益率中位数31.23% [3] - 194只混合类产品中188只正收益 占比96.9% 收益率中位数19.80% [3] 收益率回暖驱动因素 - A股市场显著上涨叠加险资加大股票配置 推高权益类投资收益 [3] - 上半年国内利率持续下行 推动固收资产估值上升产生浮盈 [3] - 险资投资结构持续优化 提升整体投资组合表现 [1][3] 保险资金配置趋势 - 二季度末保险公司股票配置资金运用余额在规模及比例上同比双升 [4] - 保险资管机构对债券市场和A股市场持较乐观态度 投资信心回升 [4] - 增配权益资产及采取高股息配置策略成为主流选择 [5] 行业投资策略方向 - 构建长期价值投资考核机制 避免短期业绩波动干扰 [4] - 加强投研体系建设 提升宏观和产业趋势研判能力 [4] - 坚持稳健投资风格 从长期资产负债匹配角度优化配置策略 [5]

核心财务表现 - 截至2025年6月30日，公司营业收入700.41亿元，同比增长26% [2] - 归属于母公司股东的净利润148亿元，同比增长33.5% [2] - 原保险保费收入1,213亿元，同比增长22.7% [2] - 新业务价值61.82亿元，同比增长58% [2] - 总资产达到1.78万亿元，较上年末增长5% [2] - 内含价值2793.94亿元，较上年末增长8.1% [5] 投资业绩与资产配置 - 投资规模超1.7万亿元，较上年末增长5.1% [9][14] - 上半年年化总投资收益率5.9%，同比提升1.1个百分点 [2][9][14] - 年化综合投资收益率6.3% [9][14] - 服务实体经济投资余额超1.21万亿元 [9] - 债券投资占比50.6%，较年初减少1.5个百分点 [9][10] - 股票投资占比11.6%，较年初增加0.5个百分点 [9][10] - 基金投资占比7.0%，较年初减少0.7个百分点 [9][10] - 核心权益规模较年初增加4.0%至3194亿元 [9] - 股票投资规模1992.48亿元，较上年末净增加184.53亿元 [11] - 高股息OCI类权益工具投资由年初306.40亿元增长至374.66亿元 [11] 保费收入结构 - 长期险首年保费收入396.22亿元，同比增长113.1% [4] - 长期险首年期交保费收入255.28亿元，同比增长64.9% [4] - 长期险首年趸交保费收入140.94亿元，同比增长353.3% [4] - 续期保费收入788.31亿元，同比增长1.5% [4] - 传统型保险长期险首年保费339.55亿元，同比增长90.0% [6] - 分红型保险长期险首年保费46.27亿元，同比增长231,250.0% [6] - 健康保险长期险首年保费10.40亿元，同比增长45.5% [6] 渠道业务表现 - 个险渠道长期险首年保费145.06亿元，同比增长70.8% [5] - 个险渠道长期险首年期交保费142.48亿元，同比增长72.5% [5] - 个险代理人规模人力13.3万人，上半年累计新增人力近2万人 [5] - 银保渠道长期险首年保费249.39亿元，同比增长150.3% [5] - 银保渠道长期险首年期交保费111亿元，同比增长55.4% [5] - 银保渠道续期保费212亿元，同比增长18% [5] - 银保渠道价值贡献32.67亿元，价值占比提升近18个百分点 [5] - 团体渠道保费收入25.44亿元，同比增长18.8% [5] - 团体渠道长期险首年保费1.77亿元，同比增长31.1% [5] - 团体渠道人均产能同比增长33% [5] 分红与资本运作 - 拟向全体股东派发中期现金股利每股0.67元，共计约20.90亿元，占半年度净利润14.1% [2] - 鸿鹄基金一期完成建仓并取得良好收益，二期基本完成建仓，三期7月初启动 [3] - 公司对鸿鹄基金计划累计出资462.5亿元 [3][9] - 鸿鹄志远基金净资产556.84亿元，总资产571.12亿元，营业收入12.03亿元，净利润9.68亿元 [12] 产品战略与转型 - 分红险转型成效显著，个险渠道4月至7月分红险期交保费占比超过70% [8] - 银代渠道4月至7月分红险期交保费占比逐步提升，超过30% [8] - 公司将持续深化分红险产品开发，加强关键环节创新 [8] - 通过调整结算利率和分红水平，使资金成本适应市场变化 [8] - 近三年平均年化综合成本率完全覆盖寿险业务三年平均负债资金成本率 [8] 投资策略与方向 - 权益投资策略聚焦优化配置结构，控制波动并获取长期稳健超额收益 [11] - 固收组合以长久期利率债为主，积极配置可转债、债券基金、REITs等多元化策略 [11] - 鸿鹄基金投资范围包括中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股 [12] - 试点基金将坚守耐心资本优势，深化投研，优化配置，实现功能性和盈利性统一 [12]

行业与公司 * 行业为保险行业 具体涉及保险资金的资产配置[1] * 公司未明确提及具体名称 泛指寿险公司及保险资金管理机构[1][5] 核心观点与论据 * 险资配置核心逻辑是资产负债匹配 需满足期限匹配 现金流匹配和成本收益匹配三大要求[1][3] * 期限匹配要求资产久期与负债久期相符以降低利率风险和防止利差损[1][3] * 现金流匹配确保中短期能应对突发赔付 退保等支付义务[1][3] * 成本收益匹配要求投资收益率覆盖负债成本并实现盈利[1][3] * 外部约束包括偿付能力充足率体系和大类资产配置上限 后者根据偿付能力充足率决定 配置上限最高50% 最低10%[1][5] * 偿付能力充足率体系类似银行巴塞尔协议 净资产占比最高 与其它因素绑定紧密[5] * 高杠杆经营下 增配权益可能导致净资产波动 进而影响偿付能力充足率及经营活动 故过去险资对增配权益较为谨慎[5] * 当前面临两大变化 一是期限匹配压力增大 增额终身寿险占比上升导致负债久期拉长 而资产久期增长缓慢形成缺口[1][4] 二是负债成本持续改善 包括定价利率下降 新单费用成本改善以及上市公司新单和存量负债成本下降 降低了对资产预期收益率的要求 利好权益类资产配置[1][4] * 传统替代权益配置的方式受限 拉长久期受限于长久期债券供应不足且期限利差不够长[1][6] 信用下沉因信用利差非常少且需缴纳所得税而不划算 只能在利率债内小范围下沉[1][6] 投资非标资产则面临市场规模和收益率萎缩 匹配程度越来越低[1][6] * 宏观政策 市场政策及险资私募等政策调整有望提升A股稳定性 促进险资增加权益类资产配置[1][5] * 行业政策疏通堵点及险资对长期稳定资产需求增加 预计未来险资配置权益资产的比例将进一步提升[1][6] * 未来配置趋势是继续保持增配权益资产的趋势 尤其是适合长期持有的高性价比行业板块[2][8] * 权益配置上将更关注长期稳定类资产 具备稳定ROE的价值股或合适周期股是关注重点[3][7] 股票类资产虽无明确到期日但可帮助久期匹配[7] * 从过去险资重仓股看 高股息或分红率并非特别重要 更重要的是ROE[7] 高性价比行业（高ROE除以PB）将更受青睐 使用三年平均ROE代表相对稳定性[3][7] * 配置逻辑主要追求资产负债匹配 包括收益率 久期和现金流要求 在宏观政策鼓励及自身投资需求推动下 险资会逐渐增配权益比例 并更关注高性价比板块和具体标的[8] 其他重要内容 * 摘要部分概括了险资配置的核心 外部约束 当前矛盾 政策影响及未来预期[1] * Q&A部分以问答形式补充和重申了正文中的主要观点和结论[2][3][4][5][6][7][8]

行业投资趋势 - 低利率环境推动保险资金增配权益类资产 特别是高股息资产和成长性标的以应对固收收益承压 [1] - 五大A股上市险企投资资产合计达19.73万亿元 同比增长7.52% [2] - 险资通过ABS、公募REITs等创新型优质资产及未上市股权等另类资产实现多元化布局 [7] 公司投资表现 - 中国人保年化总投资收益率5.1% 同比提升1个百分点 总投资收益414.78亿元增速42.7% [2] - 中国人寿总投资收益率3.29% 投资收益1275.06亿元增速4.2% 权益类资产较年初增1565亿元至1.43万亿元 [2][3] - 中国太保总投资收益率2.3% 同比下降0.4个百分点 投资收益568.89亿元增速1.5% [2] 资产配置策略 - 中国平安股票投资占比达10.5% 较去年同期7.6%显著提升 重点布局新质生产力板块和高分红价值股 [3][5] - 中国人寿上半年权益配置新增超1500亿元 重点关注港股市场及新经济高股息资产 [4][8] - 新华保险通过优化权益配置结构控制波动 中国太保强化长期利率债配置并延展资产久期 [4][7] 战略投资动向 - 险资举牌同业现象凸显 中国平安举牌中国太保H股和中国人寿H股 遵循经营可靠、增长可期、分红可持续原则 [6] - 中国人寿联合新华保险设立私募证券投资基金 投资标的聚焦中证A500成分股中治理良好、股息稳定的大型上市公司 [6] - 行业积极把握利率波动带来的交易机会 通过多品种固收+策略增厚组合收益 [7]