平安人寿增持农业银行H股事件 - 平安人寿通过平安资管于2025年12月30日增持农业银行H股，持股比例达到农业银行H股总股本的20%，触发举牌[1] - 此次投资资金来源于平安人寿的保险责任准备金，通过竞价交易方式买入[2] - 平安人寿在2025年内分4次增持农业银行H股，分别为2月、5月、8月和12月，持股比例从最初的不足5%升至20%[2] 平安人寿持仓详情与农业银行基本面 - 截至2025年12月30日，平安人寿持有农业银行H股约61.81亿股，账面余额超过320亿元[2] - 叠加其A股持仓后，平安人寿合计持股占农业银行总股本约3.17%，仍明显低于监管对商业银行单一股东影响力的警戒区间[2] - 农业银行2025年前三季度实现归母净利润2208.59亿元，同比增长3.03%[2] - 截至2025年1月7日收盘，农业银行H股报5.5港元/股，总市值为1.92万亿港元[2] 平安人寿其他投资动向 - 2025年，平安人寿除增持农业银行H股外，还增持了邮储银行H股、招商银行H股、中国太平洋保险H股以及中国人寿H股等[3] 2025年保险资金举牌行业趋势 - 2025年保险资金举牌频次创近十年新高，全年举牌39次，远超2024年的20次，为自2016年以来最高水平[4] - 保险资金举牌集中在港股市场，占比达80%[4] - 举牌标的集中在银行、保险、公用事业及能源领域[4] 保险资金配置逻辑分析 - 保险资金密集增持银行股、保险股被视为在低利率环境下资产负债匹配的理性选择，并非短期行为[4] - 险资举牌诉求主要分为两类：一类是基于股息率考虑，偏向于未来分红现金流预期稳定的“类固收”高息标的，以抵御利率下行风险；另一类是基于ROE考虑，偏向于央国企、有行业垄断地位、盈利模式成熟的标的，通过长期股权投资纳入优质资产[4] - 截至2025年三季度末，保险公司A股重仓股行业高股息特征明显，银行为绝对重仓，重仓银行股市值合计达3165亿元[4] - 预计高息股仍旧是险资主要配置方向[4]

文章核心观点 - 平安人寿在2025年分阶段持续增持农业银行H股，持股比例达到20%触发举牌，体现了保险资金长期配置高股息、稳健型银行股的特点 [2][4] - 2025年保险资金举牌活动异常活跃，创下近十年新高，且主要集中于港股市场的银行、保险等高股息板块，反映了在低利率环境下险资进行资产负债匹配的长期投资策略 [7][8][10] 平安人寿对农业银行H股的投资 - 平安人寿通过平安资管，在2025年2月、5月、8月、12月分四次增持农业银行H股，持股比例从不足5%升至20% [4] - 截至2025年12月30日，平安人寿持有农业银行H股约61.81亿股，账面余额超过320亿元人民币 [5] - 叠加其A股持仓，平安人寿合计持有农业银行总股本约3.17%，仍明显低于监管对商业银行单一股东的警戒线 [5] - 农业银行2025年前三季度实现归母净利润2208.59亿元人民币，同比增长3.03% [5] - 截至2025年1月7日收盘，农业银行H股股价为5.5港元/股，总市值为1.92万亿港元 [5] - 平安人寿2025年除增持农业银行H股外，还增持了邮储银行H股、招商银行H股、中国太平洋保险H股及中国人寿H股等 [6] 2025年保险资金举牌概况与动因 - 2025年保险资金全年举牌39次，远超2024年的20次，创下自2016年以来的近十年新高 [8] - 举牌活动高度集中于港股市场，占比达到80%，标的集中在银行、保险、公用事业及能源领域 [9] - 险资举牌主要基于两类诉求：一是基于股息率考虑，配置分红现金流稳定的“类固收”高息标的以抵御利率下行风险；二是基于ROE考虑，长期投资于央国企、行业地位稳固、盈利模式成熟的优质资产 [10] - 截至2025年三季度末，保险公司A股重仓股中银行股为绝对重仓，重仓银行股市值合计达3165亿元人民币，预计高息股仍是险资主要配置方向 [10]

平安人寿增持农业银行H股事件 - 平安人寿通过平安资管，于2025年12月30日对农业银行H股的持股比例达到其H股总股本的20%，触发举牌[2] - 此次投资资金来源于平安人寿的保险责任准备金，通过竞价交易方式买入[3] - 平安人寿在2025年内分四次增持农业银行H股，持股比例从最初的不足5%升至20%[4] 平安人寿持股详情与农业银行财务数据 - 截至2025年12月30日，平安人寿持有农业银行H股约61.81亿股，账面余额超过320亿元人民币[5] - 叠加其A股持仓，平安人寿合计持股占农业银行总股本约3.17%，低于监管对商业银行单一股东的警戒区间[5] - 农业银行2025年前三季度实现归母净利润2208.59亿元人民币，同比增长3.03%[5] - 截至2026年1月7日收盘，农业银行H股股价为5.5港元/股，总市值为1.92万亿港元[5] 平安人寿2025年其他投资动向 - 2025年，平安人寿除增持农业银行H股外，还增持了邮储银行H股、招商银行H股、中国太平洋保险H股以及中国人寿H股等[6] 2025年保险资金举牌行业概况 - 2025年保险资金举牌频次创近十年新高，全年举牌39次，远超2024年的20次，为自2016年以来最高水平[7] - 保险资金举牌集中在港股市场，占比达80%，标的集中在银行、保险、公用事业及能源领域[8] 保险资金增持银行股的投资逻辑 - 保险资金密集增持银行股、保险股，是在低利率环境下资产负债匹配的理性选择，并非短期行为[9] - 险资举牌诉求主要分为两类：一类是基于股息率考虑，偏向“类固收”高息标的以抵御利率下行风险；一类是基于ROE考虑，偏向央国企等盈利模式成熟的标的进行长期股权投资[9] - 截至2025年三季度末，保险公司A股重仓股中银行股为绝对重仓，重仓银行股市值合计达3165亿元人民币，预计高息股仍是险资主要配置方向[9]

当前，全球经济格局风云变幻，叠加境内利率中枢持续下行，保险资金管理面临前所未有的挑战。面对 外部环境不确定性与负债端刚性兑付需求，如何在波动中沉淀价值，打造真正能够穿越周期的"长坡厚 雪"，已成为关乎保险公司可持续发展的关键命题。 近日，复星保德信人寿保险有限公司（下称"复星保德信"）投资团队荣获"2025金牌保险投资团队方舟 奖"，彰显这家合资险企以人才高地铸就专业价值。复星保德信首席投资官邹万红近日表示，保险资金 运用的本质是长期资产与长期负债的匹配，面对宏观环境的不确定，公司更加坚定"以终为始、稳中求 进"的投资理念，着力构建兼具安全性与成长性的"稳健+创新"投资体系。 复星保德信首席投资官 邹万红 以终为始：构建"稳健+创新"金字塔 保险的投资是一门大类资产配置的学问，而非简单的收益追逐游戏。当不确定性成为新常态，对于具有 刚性负债成本要求的保险机构来说，如何坚持正确的投资理念，在不确定中寻找相对确定的投资机会， 既考验投资管理的定力，也考验资产配置的韧性。 从早期的 TMT行业研究到资产管理，再到保险资金的全盘配置，邹万红的投资职业履历横跨证券与保 险两大领域，这种复合背景让他形成了"多维视角、稳健 ...

当前，全球经济格局风云变幻，叠加境内利率中枢持续下行，保险资金管理面临前所未有的挑战。 面对外部环境不确定性与负债端刚性兑付需求，如何在波动中沉淀价值，打造真正能够穿越周期 的"长坡厚雪"，已成为关乎保险公司可持续发展的关键命题。 近日，复星保德信人寿保险有限公司（下称"复星保德信"）投资团队荣获"2025金牌保险投资团队方舟奖"，彰 显这家合资险企以人才高地铸就专业价值。复星保德信首席投资官邹万红近日表示，保险资金运用的本质是长 期资产与长期负债的匹配，面对宏观环境的不确定，公司更加坚定"以终为始、稳中求进"的投资理念，着力构 建兼具安全性与成长性的"稳健+创新"投资体系。 "我们不追求短期收益最大化，而是聚焦于如何在不同市场阶段下实现资产负债的有效匹配与可持续的投资收 益，更加注重资产组合的分散性、安全性与流动性，优先考虑与负债端久期结构和现金流出特征匹配的资产， 并持续优化投资决策的穿越周期能力。"邹万红如是表示。 以终为始：构建"稳健+创新"金字塔 保险的投资是一门大类资产配置的学问，而非简单的收益追逐游戏。当不确定性成为新常态，对于具有刚性负 债成本要求的保险机构来说，如何坚持正确的投资理念，在不确 ...

行业宏观背景与趋势 - 在国内外多重因素影响下，中国利率不断下行，2025年三季度普通型人身保险产品预定利率研究值已降至1.90% [2] - 低利率环境促使家庭资产配置逻辑重构，跨周期财富管理需求愈发迫切，行业顺势推动“保底+浮动利益”类产品的创新与发展 [2] - 低利率环境凸显了资产负债匹配理念的核心价值，保险公司需实现负债端与资产端久期的深度契合，以穿越市场周期波动 [2] 公司核心经营理念与能力 - 公司秉持“成为客户终身伙伴”理念，依托超过20年的分红险经验以及成熟的资产负债管理能力 [1] - 公司将“资产负债匹配”作为核心经营理念，坚持“长期投资、稳健投资、价值投资” [3] - 公司已实现连续超10年盈利、连续超10年依靠内源性资本自给自足、连续超10年向股东分红的稳健经营成果 [5] - 公司近五年综合偿付能力充足率稳定在200%左右，并连续9个季度保持AAA/AA级风险综合评级 [6] 公司投资实力与表现 - 公司旗下资产管理子公司参与投资了中石油西气东输管道、京沪高铁等国家级基础设施项目，发挥长期资本优势 [3] - 该资产管理子公司已连续五年荣获“保险业投资金牛奖”，并在2025年一举揽获四项大奖 [3] - 公司通过布局长期限、高价值的优质资产进行跨周期配置，将长期资产的增值收益转化为对客户的红利回馈 [2] 公司产品与市场认可 - 公司以“一生中意”系列等分红险产品满足客户不同人生阶段的风险管理与财务保障需求 [1] - “一生中意”系列分红险产品深度契合家庭长期财富规划和风险管理需求，截至2025年末，已吸引超2600万人次关注，助力近16万家庭管理财富总量逾174亿元 [9] - 公司依托“公司股东大又强、投资实力稳又高、客户服务好又实”三大优势，以长期主义满足客户需求 [9]

险资“长钱”新叙事：监管松绑与配置升级 - 行业核心观点：保险资金作为“长钱”正经历深刻变革，其叙事转向资负匹配更精细、投资渠道更多元、投资周期更长，这一趋势由监管政策引导与险资自身配置需求共同驱动[1] 监管政策持续“松绑” - 2025年以来监管部门通过上调权益资产投资比例、调降股票投资风险因子、扩大长期投资试点、开展黄金投资试点等措施为险资投资“松绑”，鼓励“长钱长投”[2] - 截至2025年三季度末，人身险公司和财产险公司股票资金运用余额分别较年初增长约50%和30%[2] - 长期投资试点方面，多家险资机构积极成立私募基金，合计金额超千亿元[2] - 监管部门推动险资投资黄金业务试点，中国人寿、人保财险等10家保险公司获得试点资格并入场购金[2] 投资策略转向长期与价值 - 2025年险资举牌约40次，为2016年以来新高，核心策略是OCI策略[4] - OCI策略旨在获取稳定股息收益而非短期价差，意味着持有周期偏长，其驱动因素包括降低新会计准则下利润表波动、利率下行环境下弥补票息不足、以及长周期考核机制要求[4] - 投资目标从“交易性价差”转向“长期分红配置价值”，新“国九条”将分红要求从监管引导升级为刚性约束[4] - 长期投资理念成为选人用人核心标尺，多家机构以三年考核周期为指引[5] 资产配置多元化与精细化 - 为应对利差损风险，2025年险资一致选择更加多元化、精细化的资产负债匹配策略[6] - 投资策略从“通用型配置”转向“精细化负债匹配”，需针对传统险、分红险等不同险种的现金流和资本占用设计差异化配置方案[7] - 负债端变化推动精细化匹配，2025年以来多数险企大力发展分红险等浮动收益型产品以减轻刚性成本压力，资产端需更精细配置以满足未来分红要求[7] - 部分大型险企已建立动态资产负债匹配机制，根据产品特点和市场环境动态调整资产和负债的结构与期限，并实施差异化账户管理与资产配置策略[7] 关注黄金等新配置领域 - 全球宏观不确定性上升背景下，黄金的财富储存功能和地位正在回归，其在长期战略资产配置中的价值逐步凸显[3] - 黄金已成为险资配置重点关注的新领域[3]

险资“长钱”新叙事：监管松绑与配置升级 - 行业核心观点是险资“长钱”正经历新叙事，表现为资负匹配更精细、投资渠道更多元、投资周期更长，且这一趋势有望持续[1] - 新叙事的背后是监管政策引导与险资机构资产配置需求的双向奔赴[1] 监管政策持续“松绑”与渠道拓宽 - 2025年以来监管部门持续为险资投资“松绑”，措施包括上调权益资产投资比例、调降股票投资风险因子、扩大长期投资试点、开展黄金投资试点等[2] - 截至2025年三季度末，人身险公司和财产险公司股票资金运用余额分别较年初增长约50%和30%[2] - 长期投资试点方面，多家险资机构积极成立私募基金，合计金额超千亿元[2] - 监管部门推动险资投资黄金业务试点，中国人寿、人保财险等10家保险公司获得资格并入场购金，丰富了多元配置渠道[2] - 行业观点认为，全球宏观不确定性上升，黄金的财富储存功能和长期战略配置价值正逐步凸显[2] 投资周期拉长与OCI策略盛行 - 2025年险资机构以OCI策略为核心加大对上市公司举牌力度，今年以来举牌约40次，为2016年以来新高[3] - OCI策略指将被投资资产纳入FVOCI科目，主要目的是获取稳定的股息收益而非短期价差，意味着持有周期偏长[3] - 坚守OCI策略的考虑包括：降低新会计准则下利润表波动性、在利率下行环境下用高股息弥补票息不足、适应长周期考核机制要求[3] - 投资目标从“交易性价差”转向“长期分红配置价值”，新“国九条”将分红要求从引导升级为刚性约束，为险资寻找稳定分红标的提供了更好市场生态[3] - 长期投资理念已成为险资机构选人用人的核心标尺，多家机构以三年考核周期为指引，要求员工秉持长期投资理念[4] 资产负债匹配走向精细化 - 为应对利差损风险，2025年险资一致选择的投资策略是更加多元化、精细化的资产负债匹配[5] - 投资策略正从“通用型配置”转向“精细化负债匹配”，在新会计准则和偿二代二期规则下，需针对不同险种的现金流特征和资本占用设计差异化资产配置方案[6] - 精细化匹配也源于负债端变化，2025年以来多数险企大力发展分红险等浮动收益型产品以减轻刚性成本压力，资产端则需要更精细化配置以满足未来分红要求[6] - 有大型保险公司建立了动态资产负债匹配机制，可根据浮动收益型产品特点和市场环境变化，动态调整资产和负债的结构与期限[6] - 差异化账户管理策略包括：基于负债端客户分层战略打造差异化资产端账户；基于不同账户属性、产品需求制定差异化资产配置策略[6]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 目前A/H股保险估值反映的仍是中长期“利差损”的担忧，但在新的分析框架下，结合近两年政策、市场、监管及行业发展趋势，判断保险行业利差有望在中长期持续提升 [2] - 结合近期负债端强势增长以及“存款搬家”逻辑，利差从企稳到扩张的过程有望加速，估值有望加速修复 [2] - 持续看好保险板块，个股推荐新华保险、中国平安、中国人寿、中国人保 [2][9] 新规发布的背景与要求 - 2025年12月19日，金管总局印发《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，旨在应对行业发展外部环境和内部条件的重大变化 [6] - 新规发布的背景包括：2024年保险“国十条”明确提出“强化资产负债联动监管”的要求，以及2026年保险业将全面实施新会计准则，利率波动对资产和负债的影响显著增加，对资产负债管理提出更高要求 [6] 新规的主要变化 - 整合了过去分散的监管要求，突出资产负债管理部门独立性，明确实施长周期考核评价 [7] - 最大的变化是设立了一系列量化指标并明确指标阈值，同时优化了部分计算口径，将成本收益指标评价周期拉长至3-5年，引导保险公司长期经营，培育耐心资本 [7] - 新规明确提出了可以采取监管谈话、下发意见书、专项压力测试等监管措施，但并未改变资产负债匹配成本收益、期限和现金流匹配的基本原则 [7] 针对财产险公司的监管指标 - 财产险公司需满足三项监管指标，阈值均为≥100% [8] - **沉淀资金覆盖率**：要求中长期资产不能超过中长期负债，旨在防止“短钱长投” [8][17] - **收入覆盖率**：要求（过去三年保险服务收入+过去三年综合投资收益）÷过去三年综合成本≥100%，旨在基于成本收益匹配，促使行业竞争回归理性 [8][17] - **压力情境下的流动性覆盖率(LCR2)**：旨在确保现金流匹配，防止公司流动性低于经营需求 [8][17] 针对人身险公司的监管指标 - 人身险公司需满足四项监管指标 [8] - **有效久期缺口**：要求规模调整后的有效久期缺口不超过正负5年，旨在降低利率波动对净资产的影响 [8][17] - **综合投资收益覆盖率**：要求累计过去五年综合投资收益÷累计过去五年负债资金成本≥100%，旨在鼓励保险资金成为长期耐心资本 [8][17] - **净投资收益覆盖率**：要求累计过去三年净投资收益÷累计过去三年负债保证成本≥100%，旨在确保较为稳定的投资收益可以覆盖保证成本 [8][17] - **压力情境下的流动性覆盖率**：要求同财产险公司，阈值≥100% [8][17] 监测指标 - 报告列出了财产险公司和人身险公司的一系列监测指标，用于衡量成本收益匹配、利率风险、流动性风险等情况 [18][20] - 例如，财产险公司的**利差一**衡量过去三年平均综合投资收益率是否覆盖过去三年平均负债资金成本率，**利差二**衡量过去一年净投资收益率是否覆盖过去一年负债资金成本率 [18] - 人身险公司的**利差三**衡量过去一年新增固定收益类资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率的差额，即利差边际变动情况 [18] - 人身险公司的**流动性匹配率**旨在引导公司合理配置长期资产，避免过度依赖中短期保险负债进行长期投资 [20]

文章核心观点 - 中国已进入中度老龄化社会，人口老龄化速度快、老年人口基数大，导致长寿风险（即寿命超出预期引发的财务压力）日益突出，对养老保障体系和保险业构成重大挑战 [1] - 为应对长寿风险，行业需从产品设计、风险管理、资产配置等多方面入手，并积极探索和发展长寿风险转移工具，如长寿互换、保险相连证券等，以分散风险并实现商业可持续性 [1][2][6] - 中国在探索本地化长寿风险转移方案时，面临数据基础薄弱、监管法律环境不完善、市场认知不足等多重挑战，需要从数据建设、监管试点、产品简化及市场培育等方面逐步推进 [7][8] 长寿风险的定义与现状 - 长寿风险指个体或群体寿命超出预期，导致养老金、保险机构等长期支付义务增加，从而引发财务压力的风险 [1] - 截至2024年末，全国60周岁及以上老年人口达3.1亿，占总人口的22.0%；65周岁及以上老年人口达2.2亿，占总人口的15.6%；全国65周岁及以上老年人口抚养比为22.8% [1] - 在老龄化加速趋势下，商业年金保险市场面临巨大挑战，长寿风险与利率变化相结合，加剧了年金偿付压力和资产负债匹配难度 [1] 保险业的挑战与应对策略 - 在低利率环境下，长期保险业务面临利差损风险等重大挑战，寿险业需从“死差、费差、利差”三方面全方位应对 [2] - 具体策略包括：利用生命表实现精准定价和风险管理、从产品端降低负债成本、积极发展浮动收益型产品、强化资产负债联动、稳慎推动全球资产配置 [2] - 保险业须实现自身经营的商业可持续，才能发挥推动经济社会高质量发展的功能 [2] 国际长寿风险管理实践 - 英国养老金计划持有超过3万亿英镑资产，正积极探索去风险解决方案；2025年预计英国市场风险转移交易规模达700亿英镑（2024年约为560亿英镑），其中长寿共保交易约500亿英镑，长寿互换约200亿英镑 [3] - 长寿风险互换（固定保费年金再保险合约）是长寿风险转移的基础模式，自2000年中期起在欧美市场实践，由直保公司向再保险公司支付保费，再保险公司支付实际年金给付 [3] - 对于低频高损的风险，传统再保险市场保障能力有限，非传统的风险转移工具如保险相连证券应运而生，可将风险转移到资本市场 [4] - 巨灾债券是最常见的保险相连证券工具之一，通过特定目的保险人向投资者发行，募集资金用于承担特定损失赔付责任 [4] - 全球保险相连证券发行呈上升趋势，香港已累计发行七宗巨灾债券，发行总额累计8亿美元 [5] 长寿风险转移工具的应用与案例 - 随着医学进步和人口老龄化，寿险及年金险公司面临高频高损、风险集中的状况，传统再保险保障效能可能减弱，保险相连证券可作为风险转移工具，帮助分保公司丰富资本渠道并分散风险 [6] - 荷兰国家人寿通过一份为期20年（2014年至2033年）的指数型长寿衍生品合约，转移了因人口死亡率改善导致的养老金负债现金流增加的风险 [6] 中国长寿风险分散的本地化探索与挑战 - 中国试点通过金融工具转移长寿风险面临四大挑战：缺乏连续、被市场认可的官方高频死亡率数据；监管与法律环境不完善；缺乏历史交易数据和活跃市场，导致精算定价困难；行业对复杂风险转移工具的认知有限 [7] - 推动本地化探索的四点建议：由权威机构牵头研究并发布中国人口死亡率指数；以“监管沙盒”形式开展小范围试点；初期考虑结构更简单的长寿互换或再保险合约；鼓励再保险公司、券商等金融机构开发能力并引入国际经验 [7] - 对外经济贸易大学保险学院已构建首个适配中国数据特征的死亡改善率预测模型，对管理长寿风险具有重要意义 [8] - 上海国际再保险登记交易中心将探索推进长寿风险指数建设，为创新产品和机制提供支持 [8] - 香港致力于发展非传统风险转移市场，对健康风险、长寿风险相关的保险相连证券产品持开放态度 [8]