综合业内多方观点来看，本轮不寻常的全球资产行情或受到多重结构性力量共同推动。 首先，全球流动性保持充裕，成为各类资产价格"起舞"的基石。 张大伟 制图 ◎记者 范子萌 尽管面临着全球经济增长放缓、地缘政治不确定性增强等"逆风"，今年以来，不管是美股、A股、日韩 及欧洲股市，还是债券、黄金，抑或是加密货币等资产，均呈现罕见的"齐涨"态势。 当下全球资产价格之高令人咋舌：美股三大股指近期频创历史新高，其中道指和纳指分别突破48000点 和24000点；日经225指数近日首次突破5万点，韩国综指则站上4200点，创历史最高纪录；金价虽从 4380美元/盎司的历史高点回落，依然在4000美元/盎司高位震荡…… 这种资产普涨的现象，已经打破了传统的"跷跷板"投资逻辑——即股票上涨时债券下跌，或风险资产上 涨时避险资产下跌的常规表现。个中不寻常令人深思：本轮行情背后的核心驱动力到底是什么？ 王运金表示，美元信用弱化，全球资产价值重新定价，叠加杠杆交易与动量策略放大了波动。在美国债 务危机、国际货币体系调整与去美元化加速等多重因素影响下，今年美元指数下跌近9%，全球央行和 私人部门同步减持美元敞口、增配其他计价资产，尤其是 ...

文章核心观点 - 当前全球主要资产同步上涨并非由传统经济繁荣驱动，而是一场由美元信用基石松动引发的全球性资产重估 [1] - 市场对美元长期购买力稳定性和政治中立性的信心正在减退，导致资金从美元资产转向其他价值储存手段 [1][37][38] - 投资者需建立新的投资认知框架，关注政治叙事和资产在美元信用波动环境下的稳健性 [46][47] 全球资产牛市表现 - 2025年全球主要资产类别普遍上涨，黄金涨幅达56.8%创历史新高，纳斯达克100指数涨18.1%，标普500指数涨14.5% [3] - 比特币价格上涨14.3%创2021年以来新高，美国国债上涨6.7%，而美元指数下跌8.8%进入弱势周期 [3] - 欧洲和日本股市上涨虽有企业盈利改善的宏观叙事支撑，但不足以完全解释全球普涨现象 [2] 资产价格上涨的四个"不是" - 资产价格上涨不是全球经济体增长加速所致，国际货币基金组织预测2025年全球经济增长率将低于2024年，主要经济体增速都在放缓 [9] - 资产价格上涨不是全球流动性进一步宽松推动，全球M2规模虽升至113万亿美元，但边际增速平稳未明显超过2024年水平 [12] - 主要经济体货币政策并未格外宽松：日本央行在加息，欧洲央行降息但同时量化紧缩，英国央行降息后恢复谨慎态度，美联储和中国央行都保持克制 [16] - 资产价格上涨不是人工智能技术周期单一推动，金融、消费、房地产等传统行业股票同样上涨，罗素2000指数与纳斯达克100指数同步上扬 [16][19] - 资产价格上涨不是地缘政治缓解结果，2025年贸易关税摩擦等地缘政治风险指标显示国际环境在恶化 [20] 美元信用危机的驱动因素 - 美元弱势存在经济因素，主要是美欧经济增长预期差的修复而非实际差兑现，欧洲央行累计降息235个基点大幅领先美联储的100个基点 [27] - 美国2024年实际GDP增速2.8%，2025年预测降至1.9%，而欧盟从2024年的0.9%升至2025年预测的1.3% [28] - 美元面临三重信任危机：政治层面的"美国独行"体现为贸易保护主义和国内政治极化，金融层面的"工具化"指支付系统被用作外交工具，财政层面的"透支"指政府债务持续膨胀 [32][33][34] 美元信用变化的微观信号 - 黄金价格上涨是美元信用危机最直接证据，黄金作为不依赖政府信用背书的资产受到青睐 [37] - 全球央行购金行为特别是新兴市场央行在减持美债同时增持黄金，美国国债持有者结构出现变化 [37] 美元信用的未来走向 - 美元信用修复可能通过政策确定性回归实现，如2026年美国中期选举后降低政策不确定性并重返国际合作轨道 [41] - 经济基本面持续改善如人工智能带来生产率提升，以及美联储保持政策独立性和决策连贯性都有助于恢复美元信用 [42][43] - 国际环境相对变化和其他主要经济体表现不及美国，或地缘政治紧张局势缓解都可能提升美元吸引力 [44] - 长期看需要解决制造业回流、控制债务规模、完善金融监管框架等根本性问题 [45]