文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 央行眼中的物价变动：从防垄断转向防无序竞争 1 、关注专栏： 《实体经济供求关系及物价变动》 ； 2 、央行对物价的定性： "近年来，我国实体经济供强需弱的矛盾持续存在，主要价格指标低位运行， 物价受关注度进一步上升" 3 、央行视角下的需求： 事项 2025 年 5 月 9 日，央行发布了 2025 年第一季度中国货币政策执行报告。我们对此报告的学习理解如下 核心观点 从具体政策框架来看，我们认为本次货政报告对后续政策的展望并未跳出 5 月 7 日"一揽子金融政策支持稳 市场稳预期"会议的框架 ，我们的判断也与 5 月 7 日一致，具体参见前期报告 《为"确定性"护航—— 5 月 7 日"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"学习理解》 。 本次货政报告的学习，我们重点关注央行专栏的一些表述，尝试通过央行的视角，观察一些当下经济和政 策的变化，进而更好的帮助我们学习理解央行政策行为的变化 。 报告摘要 ①从趋势上："去年四季度以来消费投资增速加快，国内有效需求稳步回升" ...

积极落地一揽子金融政策 支持提振扩大消费 报告还以专栏形式指出，近年来，我国实体经济供强需弱的矛盾持续存在，主要价格指标低位运行，物 价受关注度进一步上升。 报告称，从需求端看，有效需求持续恢复，但仍面临一些约束。从供给端看，部分行业领域存在过度竞 争。货币与物价之间的关系也受多重因素影响。比如，除了短期供求关系外，长期全球化进程、人口变 化、经济结构、体制机制等因素也会影响物价水平。 支持债券市场健康发展 报告还以专栏形式，对债券市场利率风险，以及债券市场相应制度建设作了详细阐述。 专家表示，近年来我国债券市场发展很快，对实体经济的支持力度明显增强，但债券市场收益率波动较 大也存在风险。 报告称，国债没有信用风险，但和其他固定票面利率的债券一样，当市场利率改变时，二级市场交易价 格会反向波动，面临利率风险。报告强调从制度建设角度来防范利率风险。 比如，从投资者结构看，目前大银行持有大量债券，但绝大部分是持有到期，用于交易的比例很低，反 而是利率风险管控能力相对较弱的中小金融机构和理财产品在大量交易。报告认为，未来，应鼓励大银 行开展更多债券交易业务，助力维护市场供求平衡，促进债券市场合理定价。 为扩大消费营 ...