摘要 当前债市整体震荡上行，但赚钱效应不明显，受通货膨胀预期和权益市 场影响。打破此局面需货币政策宽松或突发事件冲击，如贸易摩擦升级 或国内经济疲软引发的降息预期。 市场几乎未隐含宽松预期，降息等操作有助于利率下行。贸易摩擦加剧 或宽松预期升温，在具体措施落地前，10 年国债利率下行空间有限，预 计在 1.75%左右，降至 1.6%需宽松措施支持。 四季度基调预计缓和，模型显示 10 月 10 日起偏多思路，胜率约 85%。债市不会明显看空，外部冲击（贸易摩擦）和央行宽松措施（降 息）可能打破赚钱效应不足的局面。 国庆节后资金面宽松，7 天资金水平约 1.4%，政府发行供给量不高，资 金压力不大，10 月底前预计维持舒适状态，贸易摩擦担忧增加，资金水 平维持宽松概率更高。 存单相对于资金具有较强持有价值和资本利得价值，R2007 水平约为 1.6%，实际 R2007 为 1.4%，建议关注存单及短信用品种，6 个月存 单优于一年存单，若希望加久期，一年存单更具优势。 Q&A 在当前贸易摩擦背景下，债券市场的整体策略展望是什么？ 当前的贸易摩擦背景下，债券市场策略需要从多个维度进行分析。首先，回顾 今年 4 月 ...

纪要涉及的行业 固收、债券行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场表现**：2025 年上半年债券市场波动显著，年初 10 年期国债收益率 1.6%左右，7 月初升至 1.6465%；一季度资金面偏紧，收益率升至近 1.9%；二季度美国关税政策冲击，收益率调整 15 - 20 个基点，后回归 1.6 - 1.65%中枢[1][2][3] - **经济增长**：全年出口有 1% - 2%正增长，经济增速达 5%以上难度不大，但下半年出口或逐级回落，四季度压力大；预计下半年 GDP 同比增速 4.7% - 4.9% [1][4][9] - **政策预期**：货币政策维持双宽格局，进一步宽松需触发因素，降准优先级高，有望降准 50 个基点，还有 10 个基点降息空间；财政政策保持积极，或有额外措施提振内需[1][2][4] - **内需表现**：消费逐步回暖，社零增速接近疫情前，预计维持 5% - 6%；制造业投资受外需影响收缩；地产投资关键指标低位摸底；基建上半年表现好，下半年城市更新支撑有限[1][7][8] - **机构行为**：上半年机构行为分化，银行体系净抛售约 1 万亿元，保险公司购买规模同比翻倍；下半年主基调是震荡市，需关注多方面因素[1][6][11] - **市场展望**：债券市场难显著走熊，预计长债在 1.5%至 1.8%区间震荡，建议防守应对，采用哑铃型策略[1][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **政府债供给**：下半年政府债供给高峰在三季度，月度规模超 1 万亿元，需关注央行流动性投放配合[1][10] - **收益率突破区间因素**：经济动能下行、美国关税升级扩散可能驱动收益率突破区间；供给侧改革加速、外部扰动升级带来收益率上行风险[2][14][15]