报告导读： 外部扰动下， 10 月制造业 PMI 回落，但新出口订单、生产指数降幅弱于 4 月，反映市场对外部变化逐步适应，影响边际减弱。当前价格低位值得关注，内需有待提 振，预期管理或成为宏观调控的重点。 2025年10月份，制造业PMI为49.0%，比上月下降0.8个百分点。建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降0.2个百分点；服务业商务活动指数为50.2%， 比上月上升0.1个百分点。 外部扰动，制造业PMI回落。 本月制造业PMI低于过去几年同期水平，降幅强于季节性。究其原因，外部因素扰动，外需指数有所拖累，同时国内企业在采 购、生产方面保持谨慎。本月PMI的变动与今年4月份有相似之处，但是降幅不及4月，反映市场对外部环境的变化有所适应，影响边际减弱。当前贸易摩擦缓 和，接下来PMI或加快修复。 外需下滑，拖累供给。 本月新订单指数的降幅与往年同期平均水平大体相当。这意味着，在我国积极政策的加力下，内需暂稳，其中农副食品加工、汽车、 运输设备等行业产需活跃。10月新出口订单、生产指数明显回落，其中纺服、化纤及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业产需指数低于临界点。外部波动 也使得价格指数下降。此外， ...

@剑兰(Z0019556) 数据来源: Wind、Mysteel、SMM、彭博、广发期货研究所 免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考， 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品神买卖的出价或询价,投资者据此投资,风险自担。 | | | | | 欢迎关注微信公众号 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 板块 | 品种 | 主力合约 | 点评 | 操作建议 | | | | IF2512 | | 本周,中美两国领导人于韩国会晤,双方达成多项 关键共识。此外十五五规划建议稿发布,强调以科 | | | | IH2512 | | 技自主、建设现代产业体系及内需为主要重点任 | | | 股指 | IC2512 | 中美达成多项关键共识,市场兑现预期有所回调 | 务,市场冲高兑现预期后稍有回调,降波企稳。可 尝试轻仓卖出支撑位看跌期权,参考中证1000执 | | | | IM2512 | | 行价7000左右,或以看涨期权构建牛市认购价 | | | | | | 差,捕捉后续上行 ...

营业收入当月增速连续两个月加快。 随着更加积极有为的宏观政策落地见效，叠加低基数效应影响，规模以上工业企业利润增速继续回升。 浙商证券首席经济学家李超分析，9月利润快速修复在于去年较低基数影响，若从两年和三年平均增速来看修复较为有限。修复 强度有待提升的核心仍在于工业品价格偏低，且有效需求仍有较大加力空间。另一方面，"反内卷"使得市场预期改善，但对工 业品价格、工业利润增速修复支撑的持续性还需观察其落地强度。 除了低基数因素之外，国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟对第一财经记者表示，工业企业利润表现亮眼，也显示出制 造业在政策支持和市场需求回暖的双重推动下，经营状况持续改善，盈利能力显著增强。 国家统计局工业司首席统计师于卫宁分析，营业收入当月增速连续两个月加快，为企业盈利持续恢复创造有利条件。 国家统计局日前发布的数据显示，1~9月份，规模以上工业企业利润同比增长3.2%，为去年8月份以来各月累计最高增速；较1~8 月份加快2.3个百分点，呈现加快恢复态势。 其中9月份，规模以上工业企业利润同比增长21.6%，较8月份加快1.2个百分点。 业内专家分析称，9月工业企业利润改善主要受低基数效应、生产超预期 ...

作者 | 一财评论员 2025.10. 30 本文字数：1794，阅读时长大约3分钟 当前中国经济面临的内外部环境依然复杂多变。世界百年变局加速演进，地缘冲突频发，单边主义、保护主义抬 头，国际经贸秩序面临严重挑战；国内则存在有效需求不足、新旧动能转换任务艰巨、民生保障存在短板弱项等 问题。 当前经济所面临的内外部环境警示，长期以来驱动中国经济中高速发展的投资-出口的动力火车，对护航未来经济 发展面临独木难支的风险，如何让庞大人口基数形成的超大规模市场将这一潜能释放出来，正在成为中国经济这 艘巨轮的战略支点。 近年来内需正成为中国经济健康发展的定海神针，这缘于投资于物的内需拉动，其背后是投资力量。"十五五"规 划在第五部分明确提出坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创 造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动等，针对性地点出了有效需求不足的深层问题，那就是民生和 投资于人等方面的长期缺位。 内需是中国式现代化的战略依托。 28日新华社受权公布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，这份由15个部分、 61条内容构建的建议稿，作为"十五五"规划的 ...

克服有效需求不足、建设强大国内市场，是战略重点。 其中，拉动内需尤其是最终消费成为"十五五"规划中相当突出的一个战略基点。如何克服有效需求不 足、建设强大国内市场，如今已是加快构建新发展格局的战略重点。 当前中国经济面临的内外部环境依然复杂多变。世界百年变局加速演进，地缘冲突频发，单边主义、保 护主义抬头，国际经贸秩序面临严重挑战；国内则存在有效需求不足、新旧动能转换任务艰巨、民生保 障存在短板弱项等问题。 当前经济所面临的内外部环境警示，长期以来驱动中国经济中高速发展的投资-出口的动力火车，对护 航未来经济发展面临独木难支的风险，如何让庞大人口基数形成的超大规模市场将这一潜能释放出来， 正在成为中国经济这艘巨轮的战略支点。 近年来内需正成为中国经济健康发展的定海神针，这缘于投资于物的内需拉动，其背后是投资力 量。"十五五"规划在第五部分明确提出坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求 引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动等，针对性地点出了有效需 求不足的深层问题，那就是民生和投资于人等方面的长期缺位。 如集成电路、量子计算、现代材料、生物制造等，要尽可能与个体偏 ...

量剑三(Z0019556) 数据来源:Wind、Mysteel、SHM、彭博、广友期货研究所 免责声明：本报告中的信息均来源于放广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证・在任何情况下，报告内容仅供参考 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价,投资者据此投资,风险自担。 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1292号 2025年10月29日 | | | | | 欢迎关注微信公众号 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 板块 | 品种 | 主力合约 | 点评 | 操作建议 中美于马来西亚进行商贸会谈,双方代表会后表示 | | | | IF2512 | | 达成基本共识,此外四中全会公报发布对十五五规 | | | | IH2512 | | 划做出前瞻指引,以科技自主、建设现代产业体系 | | | 股指 | IC2512 | 股指期货:股指缩量震荡,板块轮动为主 | 及内需为主要重点任务,重新提振市场风险偏好。 可尝试轻仓卖出支撑位看跌期权,参考中证1000 | | | | IM2512 | | 执行价7000左右 ...

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中美商贸会谈达成基本共识及四中全会公报发布提振市场风险偏好 宏观情绪转好使股指全线上行 宽货币预期增强 期债预期走强 大宗商品市场各品种受不同因素影响表现各异 [3] 根据相关目录分别总结 金融板块 - 股指：宏观情绪转好 股指全线上行 可尝试轻仓卖出支撑位看跌期权或以看涨期权构建牛市认购价差捕捉潜在反弹 [3] - 国债：宽货币预期增强 期债预期走强 单边策略可逢回调适当做多 期现策略可关注正套策略 [3] - 贵金属：避险情绪消退 市场静待美联储决议 风险偏好上升使贵金属跌幅扩大 黄金多头驱动力量更强 回调到位后可在4000美元下方低位买入 白银短期回调后若在47美元附近企稳震荡 未来若黄金下跌将同步承压 [3] - 集运指数（欧线）：主力盘面震荡 短期震荡 建议逢低做多12合约 [3] 黑色板块 - 钢材：表需修复 跟随煤炭价格走强 多单关注前高压力 多焦煤空热卷套利持有 [3] - 铁矿：发运、到港下滑 港存增加 铁水略降 企稳反弹 单边逢低做多 套利铁矿1 - 5正套 [3] - 焦煤：产地煤价偏强运行 下游补库需求回暖 蒙煤价格上涨 逢低做多 区间参考1150 - 1350 套利利多焦煤空焦炭 [3] - 焦炭：首轮提涨节前落地 第二轮正式落地 仍有提涨预期 逢低做多 区间参考1650 - 1850 套利利多焦煤空焦炭 [3] 有色板块 - 铜：中美达成初步共识 铜价创新高 主力关注86000附近支撑 [3] - 氧化铝：现货交投活跃提升 短期过剩局面难改 主力运行区间2750 - 2950 [3] - 铝：盘面强势运行 现货贴水扩大 主力参考20800 - 21400 [3] - 铝合金：社库拐点初现 盘面跟随铝价震荡偏强 主力参考20200 - 20800 [3] - 锌：伦锌挤仓叠加宏观利好 锌价小幅走强 主力参考21800 - 22800 [3] - 锡：强基本面支撑 锡价偏强运行 观望 [3] - 镍：盘面维持震荡 政策窗口期基本面维持偏弱 主力参考120000 - 128000 [3] - 不锈钢：盘面震荡为主 成本支撑基本面仍偏弱 主力参考12500 - 13000 [3] 能源化工板块 - 原油：中美贸易协议进展缓和市场对需求担忧 短期油价区间运行为主 短期不宜追高 [3] - 尿素：日产有逐步提升预期 货源供应充足 盘面短期改善幅度有限 [3] - PX：成本重心抬升 但弱预期下反弹空间受限 多单关注6700附近压力 可逢高减仓 [3] - PTA：成本重心抬升 但弱预期下反弹空间受限 多单关注4600以上压力 可逢高减仓 TA1 - 5滚动反套对待 [3] - 短纤：库存压力不大 短期支撑偏强 单边同PTA 盘面加工费在800 - 1100区间震荡 逢高做缩为主 [3] - 瓶片：瓶片供需宽松格局不变 成本端反弹 短期瓶片加工费将回落 主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [3] - 乙醇：短期MEG供应略下降 但远月供需结构仍较弱 MEG上方空间有限 逢高卖出虚值看涨期权 EG1 - 5逢高反套 [3] - 烧碱：现货成交尚可 价格持稳 短期偏空对待 [3] - PVC：下游采买积极性低 盘面震荡 空单止盈离场 [3] - 纯苯：供需偏宽松 价格驱动有限 短期跟随苯乙烯和油价震荡 [3] - 苯乙烯：供需预期偏弱 苯乙烯价格或承压 EB12价格反弹偏空 [3] - 合成橡胶：成本支撑走弱 但供应趋紧 预计跟随天胶波动 观望 [3] - LLDPE：成本大幅走强 成交好转 关注去库拐点 [3] - PP：价格大幅走强 基差略走弱 成交较好 观望 [3] - 甲醇：价格维持 成交尚可 关注35月差正套机会 [3] 农产品板块 - 粕类：中美关系趋暖 近月大豆有成本支撑 单边多2601合约 [3] - 生猪：二次育肥抢占猪源 屠企采购难度增加提振猪价 3 - 7反套离场观望 [3] - 玉米：供应压力仍存 盘面偏弱震荡 关注2100附近支撑 [3] - 油脂：市场聚焦中美谈判 国内豆油基本面偏空对待 P主力或测试9000元的支撑 [3] - 白糖：海外供应偏宽松 整体维持偏空走势 5400附近底部震荡 [3] - 棉花：新棉成本逐步固化 区间震荡13200 - 13600 [3] - 鸡蛋：现货上涨 超跌反弹 关注月间反套机会 [3] - 苹果：东部地区苹果交易活跃 好货价格涨幅明显 主力或向上冲击并站稳9000点 [3] - 红枣：市场情绪偏弱 盘面震荡走跌 关注10000 - 10300支撑 [3] - 纯碱：盘面受大厂降负扰动偏强运行 暂观望 等待后续反弹短空机会 [3] 特殊商品板块 - 玻璃：盘面增仓博弈加剧 关注现货端跟进情况 前期空单止盈离场 关注现货端跟进情况 [3] - 橡胶：原料持续反弹 胶价延续上涨 观望 [3] - 工业硅：主力合约换月 工业硅震荡为主 价格震荡 区间8500 - 9500元/吨 [3] 新能源板块 - 多晶硅：主力合约换月 利多消息刺激盘面上涨 价格高位震荡 [3] - 碳酸锂：盘面维持强势 消息真空 强需求逐步兑现 主力参考8 - 8.4万 [3]

总体盈利表现 - 9月工业企业利润总额同比增长21.6%，连续两个月增速超过20%[3][6][9] - 9月工业企业营业收入同比增长2.7%[6][9] - 利润率回升是整体盈利增速提升的最明显因素[9] 行业结构分析 - 制造业利润同比增速回升至29.4%，是利润增长的主要驱动力[9] - 采矿业利润同比降幅收窄至-16.8%，公用事业利润同比增速大幅回落至19.3%[9] - 制造业中游行业利润增速保持在20%以上，是驱动9月利润回升的主力[9] 增长驱动因素 - 出口链行业对整体利润增长拉动显著，计算机电子、汽车、通用设备合计拉动利润增长8.1个百分点[9] - 国有企业利润同比增长12.7%，为2025年以来次高，投资收益确认形成有效贡献[9] 库存与周转效率 - 9月末工业企业产成品库存名义同比增速回升至2.8%，实际库存同比增速回落至5.2%[9] - 库存周转天数环比回落至20.2天，应收账款周转天数环比回落至69.2天[9] 前景与风险 - 短期受高基数影响，四季度出口同比增速或显著承压[3][9] - 中期全球商品贸易需求可能随美联储降息改善，全球制造业PMI稳定在50.8%[3][9][36] - 主要风险包括外部经济环境波动性放大和政策相机抉择的不确定性[8][40]

管涛 | 立方大家谈专栏作者 最新经济季报数据显示，今年以来我国经济运行总体平稳，生产端和需求端各有亮点，但三季度以来消 费投资双弱势头较为明显，内生增长动能不足问题仍然突出。展望四季度，在外需对经济增长拉动作用 可能减弱的背景下，内需接棒外需的必要性增强。 为保障"十四五"规划圆满收官，为"十五五"规划平稳开局打好基础，宏观政策在持续发力的同时或需适 时加力。 国内经济进一步迎难而上 前三季度，我国实际国内生产总值（GDP）累计同比增长5.2%，较上年同期高出0.4个百分点，较上半 年同比升幅的优势进一步扩大了0.1个百分点，为实现全年5%左右的增长目标和"十四五"规划顺利收官 奠定了坚实基础。在外部经贸遏压不断升级、内部新旧动能转换存在阵痛的情况下，这一成绩来之不 易。具体来看，前三季度生产端和需求端各有亮点。 工业发展质效提升。前三季度，规模以上工业增加值同比增长6.2%，较上年同期和全年增速高出0.4个 百分点。其中，9月份工业增加值同比增速结束此前两个月回落态势，增长6.5%，环比上升1.3个百分 点。工业结构进一步优化，制造业高端化、智能化转型步伐加快。前三季度，高技术制造业增加值同比 增长9.6 ...

时间窗口对公募产品募集和投资布局格外重要，随着投资者在第四季度开始更多关注实质性的盈利回报与 估值，消费赛道成为不少资金切仓位的重要选择对象，华安国证港股通消费ETF最终募集资金达到6.39亿 元，是近几个月消费ETF募集资金规模最大的一只。从此前单只产品不足3亿元规模，到如今破6亿元的微 妙变化，凸显出消费主题基金正迎来拐点。 甚至前期偏好科技ETF的炒作资金，也改弦更张开始关注消费主题基金，部分消费ETF近期在二级市场上 出现罕见的溢价现象。10月17日，景顺长城基金发布公告称，旗下一只消费ETF二级市场交易价格明显高 于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价。证券时报记者注意到，该消费ETF的最新份额净值为1.2924 元，最新二级市场交易价格为1.380元，溢价幅度接近7%。基金公司特此提示投资者关注二级市场交易价 格溢价风险。 消费或将结束"冷板凳"状态，成为基金经理眼中即将上场的核心替补。 今年来，基金经理对重仓消费股意兴索然，消费股及消费主题基金业绩表现惨淡，业绩突出的消费基金往 往呈现实质性的风格漂移。然而，当机构投资者开始预期风险偏好回落趋势，以及内需在稳增长中的重要 作用，消费基金的募集资金在 ...