债市格局分化 - 跨年后国内债券市场呈现“利率弱、信用强”的鲜明分化格局，利率债收益率承压上行，信用债收益率逆势下行，信用利差被动压降 [1] 利率债表现与承压因素 - 利率债收益率全线上行，10年期国债活跃券收益率从1月5日的1.84%附近攀升至1月7日的1.87%，全周累计上行约3BP；30年期超长期国债收益率从2.25%攀升至2.30%，周度上行幅度一度高达近8BP，曲线呈现陡峭化趋势 [2] - 利率债走弱源于多重利空因素叠加：政府债供给压力显性化且结构偏长，2026年1月计划发行的政府债中，10年期以上品种占比高达96%，30年期超长债占比为47%，例如山东省1月6日集中发行723.81亿元地方债中10年期以上规模占比超80% [4] - 权益市场强势表现引发“股债跷跷板”效应，导致债市资金被显著分流 [4] - 基本面边际改善削弱债市配置逻辑，2025年12月制造业PMI回升至50.1%，时隔8个月重回扩张区间，同时通胀稳步回升抬升通胀预期 [5] - 央行操作力度弱于市场预期，2025年12月央行公开市场国债买卖净投放500亿元低于部分宽松预期，且元旦节后全周（1月4日至9日）累计净回笼流动性达1.28万亿元，加剧利率债调整压力 [5] 信用债表现与走强动因 - 信用债表现强劲，短端品种尤为亮眼，1年期AAA等级中短票收益率较2025年末下行约4.4BP，信用利差（减国开）下行约7.0BP；1月4日至9日期间，AA及以下等级信用利差大多收窄了3BP至6BP，中低等级城投债表现相对占优 [2] - 信用债走强是配置需求、政策利好与市场结构等多重力量共振的结果 [2] - 跨年后配置盘集中发力支撑需求，2026年首个交易日信用债经纪商成交笔数超过1600笔，中短久期成交占比较高；1月4日至9日期间，理财、保险、货币基金等资管机构分别净买入信用债49.3亿元、36.8亿元、206.6亿元，需求较2025年末明显升温 [3] - 政策利好缓解资金流出压力，证监会修订的基金销售费用规定正式实施，对债券型基金实施差异化赎回费安排，有效缓解了2025年9月以来的债基赎回压力，促使前期流出资金逐步回流 [3] - 在低利率环境中，信用债的配置属性凸显，成为产品类投资者眼中的安全资产 [3] 机构观点与后市展望 - 多数券商认为短期“信用占优”的分化格局仍将延续，长期需关注利率拐点与信用利差的重定价风险 [6][7] - 利率债方面，市场判断短期内或迎来阶段性修复，但年中随着通胀回升与化债推进，利率探底后再度回升的可能性较高 [7] - 信用债方面，短期内“票息为王”策略仍将主导市场，当前信用债收益率曲线2年至3年段较为陡峭，骑乘收益可观，中短久期高票息品种仍具备配置性价比；银行二永债相比普信债超跌10BP左右，存在修复空间 [7] - 长期需警惕信用利差重定价风险，2026年信用利差将以低点位开局安全垫不充分，化债进度接近尾声后等级利差有望拉大，票息资产投资难度将大于2025年 [7] 投资策略建议 - 对于配置盘，建议聚焦中短久期高性价比品种，优选隐含评级在AA(2)及以上、2年至3年期收益率较高、具备超额利差的信用债；3年至5年期AAA-等级二永债当前的持有期收益率在0.62%至0.74%之间，显著高于同期限普信债，可重点关注 [8] - 在资金面平稳环境下，建议继续关注3年期以内的中短端信用债，城投债2年至3年期、产业债1年至2年期品种可适当挖掘凸点，把握骑乘价值 [8] - 对于交易盘，需控制利率债与二永债仓位，因二永债具备“放大利率波动”的属性，在利率债尚未明确企稳前仍面临较大波动，建议顺势而为不盲目抄底 [8] - 2026年债市投资的胜负手在于波段把握与信用甄别，利率债需把握年初阶段性行情，信用债则要规避低等级长久期品种的利差扩大风险，同时密切关注央行操作、通胀数据与财政发力节奏等拐点信号 [8]

货币政策调整 - 中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点并下调政策利率0.1个百分点[1] - 政策推出十项稳增长措施[1] - 7天期逆回购政策利率下调至1.4%[2] 债券市场反应 - 1年期国债收益率下行1.75个基点至1.445%[1] - 30年期国债收益率上行2.45个基点至1.887%[1] - 短端利率维持下行态势而长端利率转为上行[1] 市场分析 - 降准降息直接补充市场流动性缓解负利差现象使短债受益[1] - 长债受止盈情绪压制交易逻辑从"买预期"转向"卖现实"[1] - 股债跷跷板效应显现因政策力挺股市预期升温[1] 历史数据参考 - 2024年9月24日降准降息后10年期国债收益率阶段性上行[2] - 短端利率对流动性松紧更敏感降准降息有利于短端[2] - 长端利率走出利多出尽行情出现上行修复[2] 未来展望 - 二级市场回购利率预计逐步向1.4%靠拢缓解收益率倒挂[2] - 资金利率下行有望为债市提供支撑但下行节奏缓慢[2] - 债市或进入"慢牛"模式因机构止盈需求暂时不明显[2]