报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘历史发现债市收益率年末往往趋于下行，源于供给压力回落、机构提前布局、政策预期稳定、央行呵护流动性形成阶段性支撑 [4][10][35] - 今年债市与往年有相似和差异，供给压力可控、央行维稳资金面逻辑成立，但需求端受股市和赎回新规影响配置力量弱，货币政策偏向“精准滴灌”，降准降息落地需等待，流动性难大幅宽松 [4][35] - 供给与流动性为债市提供下行胜率，但需求动能减弱与宽松力度受限制约利率下行空间，赔率不足，建议把握阶段性交易机会 [4][35] 根据相关目录分别进行总结 复盘历史：年末债市有何规律 - 2020 年以来，债市收益率 11 - 12 月普遍下行，10Y 国债收益率多大幅下行，仅 2020 年和 2022 年因极端事件偏离 [10] - 债市年底走牛原因：供给端压力缓解，四季度政府债发行量进入全年低位 [13]；需求端机构配置积极，保险年末提前布局超长国债，基金年底前提前布局抢跑行情 [15]；政策端 12 月中央经济工作会议以定调为主，较少出台新政策，且延续宽松定调助推机构抢跑 [20]；流动性方面央行主动呵护，通过投放跨年逆回购、续作 MLF、降准等操作稳定资金面预期 [22] 今年年末，债市还将如何演绎 - 供给端：今年国债发行节奏快，截至 11 月 21 日，全年国债净融资规模达 6.1 万亿元，发行进度 93%，剩余待发额度 0.5 万亿元，年末供给压力可控 [23] - 需求端：或相对偏弱。保险负债端增速放缓，资产端转向权益，保费收入增速放缓，前三季度债券投资占比下降；若赎回新规落地，债基面临赎回压力，银行自营和理财配置动力平淡 [26][27] - 政策端：预计延续“稳中求进”总基调，维持适度宽松流动性环境托底经济，但政策力度、出台节奏与结构性重点存在不确定性 [30] - 流动性：央行维护流动性合理充裕，10 月重启国债买卖，购债力度可能不弱，但降准降息等总量型宽松工具落地需等待，操作模式或转向“精准滴灌” [31][34]

科创债ETF嘉实市场表现 - 截至午盘科创债ETF嘉实收涨居深市同标的产品首位 [1] - 截至2025年11月7日该ETF连续3个交易日资金净流入2.37亿元居首批深市上市科创债ETF之首 [1] - 该ETF流通规模达202.48亿元高居同标的产品第一名是当前市场上唯一规模超200亿的科创债ETF单品 [1] 债市季节性行情与前景 - 自2019年以来债市通常呈现年末能赚钱的日历效应 [1] - 华泰证券研报指出四季度基本面压力增大债市供小于求股市或转为阶段性休整年底债市有一定胜率 [1] - 债市受多重制约长期叙事偏积极股性价比优于债市场拥挤度上升总体赔率有限 [1] 科创债市场发展 - 政策支持下科创债市场发行主体预计进一步扩容 [1] - 目前科创债发行主体仍以央国企为主政策支持下未来民企发行规模有望提升 [1] - 科创债ETF具有投资门槛较低采用T+0交易机制申赎灵活持仓分散且透明度高等优势 [2] 科创债ETF配置价值 - 在经济新旧动能转换时期低利率环境有望成为常态 [2] - 在政策大力支持和债市科技板持续扩容背景下科创债类ETF配置价值将进一步提升 [2]