市场行情与表现 - 债市整体呈现盘整格局，在权益市场调整背景下，期现券走势早盘有所修复，午后回归平盘附近，国债期货主力收盘涨跌互现，超长端表现稍强，银行间现券收益率偏强震荡 [1] - 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约涨**0.18%**报**112.06**，10年期主力合约跌**0.03%**报**108.25**，5年期主力合约跌**0.02%**报**105.86**，2年期主力合约持平于**102.39** [2] - 银行间主要利率债表现分化，30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行**0.8BP**报**2.252%**，10年期国开债“25国开15”收益率下行**0.55BP**报**1.9565%**，10年期国债“25附息国债16”收益率上行**0.15BP**报**1.8115%** [2] - 中证转债指数收盘跌**2.39%**，**194只**可转债跌幅超**2%**，联瑞转债、浙矿转债等跌幅居前，分别跌**12.54%**、**11.32%**；涨幅方面，**4只**可转债涨幅超**2%**，耐普转02、东时转债等涨幅居前，分别涨**20%**、**14.43%** [2] 海外债市动态 - 欧元区主要国债收益率普遍下行，10年期法债收益率跌**0.9BP**报**3.417%**，10年期德债收益率跌**1.8BP**报**2.838%**，10年期意债收益率跌**1.9BP**报**3.444%**，10年期西债收益率跌**1.6BP**报**3.202%**，10年期英债收益率跌**3.3BPs**报**4.509%** [3] - 亚洲市场方面，日债收益率上行居多，20年期和30年期日债收益率分别上行**1.7BP**和**1.6BP**，报**3.186%**和**3.651%** [3] - 北美市场方面，美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率跌**2.85个基点**报**3.522%**，10年期美债收益率涨**0.62个基点**报**4.237%**，30年期美债收益率涨**1.75个基点**报**4.872%** [3] 一级市场发行 - 农发行3期金融债中标收益率均低于中债估值，其中1.0356年、3年、10年期金融债中标收益率分别为**1.4719%**、**1.5418%**、**1.9599%**，全场倍数分别为**3.45**、**2.74**、**3.62**，边际倍数分别为**4.49**、**3.37**、**1.03** [4] 资金面情况 - 央行公开市场单日净回笼资金，当日开展**750亿元**7天期逆回购操作，操作利率**1.40%**，因有**1505亿元**逆回购到期，实现净回笼**755亿元** [5] - 资金价格方面，Shibor短端品种多数下行，隔夜品种上行**3.7BPs**报**1.365%**，7天期下行**9.5BPs**报**1.485%**，14天期下行**8.9BPs**报**1.509%**，1个月期下行**0.1BP**报**1.55%** [5] 宏观经济基本面 - 国家统计局数据显示，1月份制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为**49.3%**、**49.4%**和**49.8%**，分别比上月下降**0.8个**、**0.8个**和**0.9个**百分点，经济景气水平有所回落 [6] 机构核心观点 - 华泰固收认为，传统“看股或商品做债”策略失效，原因在于大宗商品价格剧烈波动的通胀效应与经济影响背离，以及分红险需求膨胀带动资金流入股债形成“股债同温”格局，债市短期修复后转为震荡为主，十年国债**1.8%**之下空间有限 [8] - 华创证券指出，1月PMI超预期走弱显示基本面“弱现实”尚未扭转，价格修复动力主要来自成本端而非需求改善，需警惕上游持续涨价抑制下游需求的风险，但春节季节性因素对PMI存在一定影响，年初经济形势或仍需后续硬数据确认 [8] - 江海证券认为，债市利率追低需谨慎，但上行风险不大，年初市场担心的基本面、股市和政府债供给三大利空中，两大利空近期有所缓解，股市接连受到降温，基本面目前也存在分歧，因此近期市场表现较强 [8]

行情表现 - 中国债市整体盘整，超长端品种午后走弱，30年期国债期货主力合约下跌0.33%至112.09，银行间30年期国债收益率上行1.55个基点至2.2575% [1][2] - 中短端品种表现持稳，10年期、5年期、2年期国债期货主力合约均收平，10年期国债收益率微幅上行0.55个基点至1.8305% [1][2] - 可转债市场小幅上涨，中证转债指数收盘上涨0.15%至528.95，成交金额851.61亿元，个券表现分化，瑞可转债等领涨，银邦转债等领跌 [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，10年期美债收益率下跌0.99个基点至4.211%，30年期美债收益率下跌2.13个基点至4.801% [3] - 欧元区主要国家国债收益率普遍下跌，10年期德债收益率下跌3.9个基点至2.865%，10年期法债收益率下跌5.8个基点至3.434% [4] - 亚洲市场日债收益率上行，10年期日债收益率走高4.5个基点至2.285% [4] 一级市场发行 - 农发行发行的91天期和5年期金融债中标收益率分别为1.4896%和1.7023%，全场认购倍数分别为3.56倍和3.08倍 [5] - 国开行发行的2年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.4877%、1.7273%、1.9366%，全场认购倍数分别为4.23倍、3.24倍、2.45倍 [5] 资金面情况 - 央行通过公开市场操作实现净投放780亿元资金，当日开展4020亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [6] - 银行间市场资金利率有所回落，隔夜Shibor下行4.9个基点至1.371%，7天期Shibor上行2.1个基点至1.564% [6] 机构核心观点 - 市场普遍认为当前债市博弈焦点在于供需面，年初以来的供需错位是推动收益率下行的主要动力 [1][7][8] - 具体而言，超长端政府债供给持续放量与银行风险指标之间存在错位，构成主要压力 [7] - 需求端承接力暂未显不足，10年及以内国债一级招标结果较好，主要得益于保险“开门红”带来的强劲配置需求，以及银行因考核调整和年初指标充足而加大配置力度 [8]