资金面动态 - 2026年1月期间主力资金流向波动显著 例如1月9日主力资金净流入117.3万元 而1月7日则净流出383.6万元 反映短期市场情绪分化 [1] - 截至2026年1月26日 融资余额为8227.43万元 占流通市值比例达4.63% 处于近一年80%分位水平的历史较高位置 可能加剧股价波动 [1] 行业政策与环境 - 轨交设备行业长期受益于中国基础设施建设的持续投入和政策支持 例如“十四五”规划后期的铁路网络升级需求 [2] - 政策动向 如基建投资政策 可能成为未来股价催化因素 [2] 公司基本面 - 2025年三季报显示 公司营收5.51亿元 同比增长12.27% 净利润5651.27万元 同比增长12.18% [3] - 2025年第三季度单季营收和净利润同比下滑 [3] - 公司应收账款占利润比例较高 达379.92% 需关注后续改善情况 [3] - 截至2025年9月30日 有新进机构股东 如中欧价值精选混合型基金 可能对市场信心形成支撑 [3] - 投资者可留意公司订单进展 技术转化效率及宏观政策信号 这些因素可能影响长期估值修复 [3] - 随着年报披露窗口临近 2025年全年业绩预告或财报发布可能成为关键事件 [3]

股价与交易表现 - 2026年2月5日至11日，公司股价呈现窄幅震荡格局，区间涨跌幅为0.41% [1] - 股价振幅达8.16%，最高价触及0.27港元（2月6日），最低价下探0.24港元（2月5日）[1] - 资金面波动显著，2月10日净流入298,280港元，但2月11日转为净流出12,300港元 [1] - 主力资金全程无参与，显示交投主要由散户主导 [1] - 技术面看，MACD指标差离值负值收窄，布林带持续收窄，股价在均线下方承压，短期趋势偏弱 [1] 公司股本与合规情况 - 截至2026年1月31日，公司内资股及H股股本均无变动，总股本维持15.61亿股 [2] - 公司股本结构符合港交所公众持股量要求 [2] - 近期未披露重大经营动态 [2]

市场行情与表现 - 债市整体呈现盘整格局，在权益市场调整背景下，期现券走势早盘有所修复，午后回归平盘附近，国债期货主力收盘涨跌互现，超长端表现稍强，银行间现券收益率偏强震荡 [1] - 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约涨**0.18%**报**112.06**，10年期主力合约跌**0.03%**报**108.25**，5年期主力合约跌**0.02%**报**105.86**，2年期主力合约持平于**102.39** [2] - 银行间主要利率债表现分化，30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行**0.8BP**报**2.252%**，10年期国开债“25国开15”收益率下行**0.55BP**报**1.9565%**，10年期国债“25附息国债16”收益率上行**0.15BP**报**1.8115%** [2] - 中证转债指数收盘跌**2.39%**，**194只**可转债跌幅超**2%**，联瑞转债、浙矿转债等跌幅居前，分别跌**12.54%**、**11.32%**；涨幅方面，**4只**可转债涨幅超**2%**，耐普转02、东时转债等涨幅居前，分别涨**20%**、**14.43%** [2] 海外债市动态 - 欧元区主要国债收益率普遍下行，10年期法债收益率跌**0.9BP**报**3.417%**，10年期德债收益率跌**1.8BP**报**2.838%**，10年期意债收益率跌**1.9BP**报**3.444%**，10年期西债收益率跌**1.6BP**报**3.202%**，10年期英债收益率跌**3.3BPs**报**4.509%** [3] - 亚洲市场方面，日债收益率上行居多，20年期和30年期日债收益率分别上行**1.7BP**和**1.6BP**，报**3.186%**和**3.651%** [3] - 北美市场方面，美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率跌**2.85个基点**报**3.522%**，10年期美债收益率涨**0.62个基点**报**4.237%**，30年期美债收益率涨**1.75个基点**报**4.872%** [3] 一级市场发行 - 农发行3期金融债中标收益率均低于中债估值，其中1.0356年、3年、10年期金融债中标收益率分别为**1.4719%**、**1.5418%**、**1.9599%**，全场倍数分别为**3.45**、**2.74**、**3.62**，边际倍数分别为**4.49**、**3.37**、**1.03** [4] 资金面情况 - 央行公开市场单日净回笼资金，当日开展**750亿元**7天期逆回购操作，操作利率**1.40%**，因有**1505亿元**逆回购到期，实现净回笼**755亿元** [5] - 资金价格方面，Shibor短端品种多数下行，隔夜品种上行**3.7BPs**报**1.365%**，7天期下行**9.5BPs**报**1.485%**，14天期下行**8.9BPs**报**1.509%**，1个月期下行**0.1BP**报**1.55%** [5] 宏观经济基本面 - 国家统计局数据显示，1月份制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为**49.3%**、**49.4%**和**49.8%**，分别比上月下降**0.8个**、**0.8个**和**0.9个**百分点，经济景气水平有所回落 [6] 机构核心观点 - 华泰固收认为，传统“看股或商品做债”策略失效，原因在于大宗商品价格剧烈波动的通胀效应与经济影响背离，以及分红险需求膨胀带动资金流入股债形成“股债同温”格局，债市短期修复后转为震荡为主，十年国债**1.8%**之下空间有限 [8] - 华创证券指出，1月PMI超预期走弱显示基本面“弱现实”尚未扭转，价格修复动力主要来自成本端而非需求改善，需警惕上游持续涨价抑制下游需求的风险，但春节季节性因素对PMI存在一定影响，年初经济形势或仍需后续硬数据确认 [8] - 江海证券认为，债市利率追低需谨慎，但上行风险不大，年初市场担心的基本面、股市和政府债供给三大利空中，两大利空近期有所缓解，股市接连受到降温，基本面目前也存在分歧，因此近期市场表现较强 [8]

市场流动性状况 - 年末短端流动性未出现明显紧张迹象 [1] - 近期短端资金利率整体偏低 隔夜利率一度回落至1.3%以下 [1] - 市场流动性呈现超季节性宽松 [1] 央行政策取向与预期操作 - 央行保持流动性充裕的取向并未发生变化 [1] - 随着跨年时点临近 央行仍可能通过公开市场操作、国债买入等方式对冲阶段性扰动 [1] - 央行操作旨在平抑资金面波动 [1]

文章核心观点 - 债市于12月23日小幅回暖，中短端表现更优，机构认为随着短端收益率下行，期限利差上涨，长端和超长端的性价比逐渐显现，后续短债和长债均有相应机会，但趋势性行情开启难度较大，市场或延续波动多、趋势少的状态 [1][7][8] 行情跟踪 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.89%报112.83，10年期主力合约涨0.26%报108.22，5年期主力合约涨0.17%报106.025，2年期主力合约涨0.07%报102.526元 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行1.3BP报2.2245%，10年期国开债“25国开15”收益率下行1.15BP报1.895%，7年期国债“25附息国债18”收益率下行2.2BPs报1.7% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.21%报486.93点，成交金额690.04亿元，新致转债、福立转债等跌幅居前，利柏转债、博23转债等涨幅居前 [2] 海外债市 - 北美市场美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨2.32BPs报3.509%，10年期美债收益率涨2.35BPs报4.161%，30年期美债收益率涨1.73BP报4.835% [3] - 亚洲市场10年期日债收益率下行4.3BPs至2.04% [4] - 欧元区市场10年期德债收益率涨0.2BP报2.896%，10年期意债收益率涨1.3BP报3.596%，10年期英债收益率涨1.1BP报4.534% [4] 一级市场 - 内蒙古自治区20年期“25内蒙古债40”地方债中标利率2.40%，全场投标倍数18.69倍 [5] 资金面 - 央行12月23日开展593亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有1353亿元逆回购到期，单日实现净回笼760亿元 [6] - Shibor短端品种多数下行，7天期下行1.8BP报1.399%创2023年1月以来新低，14天期下行3.9BPs报1.577% [6] 机构观点 - 华西证券认为12月非传统缴税大月，过去三年平均缴税规模约1.32万亿元，资金压力相对可控，税期资金面波动预计不会超过季节性水平 [7] - 中信证券认为市场对银行承接长债能力存在过度担忧，但在基金交易盘审慎、保险缺少增量买盘情况下，超长债期限利差中枢重新压缩难度较大，市场短期内或延续波动多、趋势少、易跌难涨的状态 [7] - 华泰固收认为近期债市与基本面脱敏，低利率下零和博弈加剧，机构行为驱动明显，展望后市利率短端稳健、中期有机会，长端偏谨慎但上有顶 [8]

市场表现与股价动态 - 部分内银股午后走低，交通银行跌3.93%报6.84港元，农业银行跌2.52%报5.41港元，建设银行跌0.79%报7.58港元，工商银行跌0.33%报6.12港元 [1] - 银行股在四季度初上涨与近期调整，主要反映年末交易性资金的配置行为波动 [1] - 预计跨年节点过后，配置力量将重新推升银行股估值及银行指数基金规模 [1] 股价波动原因分析 - 近期四大国有行陆续完成中期分红除净，历史来看除净日后通常股价可能调整，2025年初中期分红时也出现过类似短期波动 [1] - 今年四大国有行中期分红除净日提前至12月 [1] - 预计后续交通银行、邮储银行、招商银行、兴业银行等大型银行也将在年底、年初、春节前陆续实施中期分红除净 [1] 投资视角与配置时机 - 银行股波动主要反映季度和季末对于市场风险偏好的预期变化，同时基金投资分类为TPL账户，预计保险等机构年底也存在兑现收益的需要 [1] - 从长期角度，如果除净等交易因素造成股价调整，通常是长线资金较好的配置时点 [1]

一级市场发行与融资 - 国债发行规模1870亿元，净融资额1016亿元 [1] - 地方债发行规模1847亿元，净融资额1267亿元 [1] - 政策性金融债发行规模1149亿元，净融资额1149亿元 [1] - 非政策性金融债发行规模2068亿元，净融资额280亿元 [1] - 非金融信用债发行规模3846亿元，净融资额1291亿元 [1] - 可转债新发行1只，预计融资规模5.6亿元 [1] 二级市场表现 - 股市连续大幅下跌，债市呈现窄幅震荡格局 [2] - 万得全A指数周内下跌5.13%，成长板块成为下跌重灾区 [5] - 市场日均成交量缩减至1.87万亿元，周度日均成交量减少1787.91亿元 [5] - 全A融资余额为24743.61亿元，较前一周减少137.75亿元 [5] - 资金利率R001较前周下行4.2BP，R007较前周上行0.1BP [2] 政策与经济基本面 - 10月财政收支分化，税收收入高速增长，一般财政支出明显回落 [3] - 高频数据显示生产端与需求端双双走弱 [3] - 食品价格与生产资料价格均出现下跌 [3] 海外市场动态 - 9月美国非农就业数据表现分化 [4] - 英伟达公司财报业绩超出市场预期 [4] - 美股市场大幅下跌，海外避险情绪上升 [4] - 10年期美债收益率收于4.06%，较前周下行8BP [4] 债券市场策略展望 - 短期债市缺乏明确方向，10年期国债利率预计在1.75%-1.85%区间震荡 [6] - 建议逢利率短期波动配置中短久期、中高等级信用债以控制风险稳定收益 [6] - 可转债指数呈现高位震荡，建议采用风险收益比框架应对市场 [6]

货币市场与央行操作 - 央行本周通过公开市场操作（OMO）净投放资金13652亿元，并开展1200亿元1个月期国库现金定存操作，中标利率1.78%[3][7] - 税期走款等因素导致资金面收敛，DR001一度升至1.47%，但周四后边际转松[3][7] - 新口径资金缺口周二升至-640亿元，周五回落至-4625亿元，但仍高于上周五的-5511亿元[3][16] - 8月银行间机构跨月进度仅8.8%，低于20-24年同期均值2.8个百分点，全市场跨月进度处于近年同期最低水平[3][18] 股市打新影响分析 - 北交所新股巴兰仕发行冻结资金7356亿元，但对银行间资金影响有限，主要冲击交易所市场（GC001上升）[3][26][27] - 打新资金冻结与解冻仅造成在途资金摩擦，未影响银行体系超储，央行可通过对冲操作控制影响[3][26] - 本周银行间资金收敛主因可能是央行容忍资金波动抬升，而非股市打新[3][27][31] 利率与政策预期 - Q2货政报告重提“防空转”，央行合意的DR001中枢可能在略低于1.4%的水平[3][31] - 8月上半月DR001均值1.32%，下半月央行可能适当容忍波动，但无意引导中枢抬升[3][31] - 下周DR001中枢可能维持在1.4%或略高水平，央行将维持资金面相对宽松[3][47] 政府债发行与融资 - 本周政府债实际净缴款2948亿元，下周预计降至2114亿元[3][32] - 8月政府债发行规模2.33万亿元，净融资1.33万亿元，较7月上升约700亿元[3][39] - 9月预计政府债发行规模降至2.1万亿元，净融资9800亿元[3][41][46] 同业存单市场 - 本周1年期Shibor利率上行1.3BP至1.65%，1年期AAA级同业存单二级利率上行2.5BP至1.665%[4][48] - 同业存单净融资规模降至-2484亿元，其中国有行、股份行、城商行净融资分别为-1739亿、-378亿、-705亿元[4][50] - 存单供需相对强弱指数周五升至35.7%，仍处偏高水平[4][59] 票据与债券市场 - 票据利率整体走低，3M和6M期国股票据利率分别下行12BP和4BP至0.83%和0.59%[4][67] - 利率债延续调整，信用利差全面走高，大行对存单转为增持，但对短端国债增持意愿下降[4][69] 下周资金展望 - 下周逆回购到期规模20770亿元，MLF到期3000亿元，央行将开展6000亿元MLF操作[3][47] - 政府债净缴款2114亿元，下半周规模较大但相对平均[3][38][47] - 北交所新股三协电机募集资金不足2亿元，对资金面冲击预计减弱[3][47]

央行流动性操作 - 中国人民银行于10月23日开展8080亿元7天期逆回购操作 实现单日净投放7020亿元 [1] - 央行近两个工作日合计进行16360亿元逆回购操作 累计净投放14350亿元 其中10月20日单日净投放7330亿元创历史新高 [1] - 操作目的为对冲税期高峰和政府债券发行缴款影响 维护银行体系流动性合理充裕 [1] 资金利率表现 - 银行间市场资金利率维持高位运行 DR001加权平均利率上行2.82个基点至1.9651% DR007下行30.68个基点至2.004% 仍高于政策利率水平 [1] - 跨季后10月资金面转宽松不及预期 资金利率持续中高位震荡 [1] 资金面收紧原因 - 地方政府特殊再融资债券密集发行 21个省区市累计净融资规模达9438亿元 [2] - 10月政府债净融资规模预计达1.25万亿元 较9月多增2951亿元 [2] - 10月为传统缴税大月 纳税申报截止日（10月23日）前资金面持续受税期扰动 [2] 后续政策展望 - 央行将继续加大逆回购资金投放力度 熨平资金面过度波动 [2][3] - 11月至12月政府债券净增量预计明显回落 特别国债落地概率较低 [3] - 四季度资金面维持中性偏紧 市场利率围绕政策利率中枢窄幅波动 [3] - 财政政策与货币政策持续偏积极 加强逆周期调节力度 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国债期货全线收跌，受财政扩张预期升温、股债跷跷板效应持续以及资金面波动等因素影响；短期债市受风险偏好扰动和资金面不确定性压制，但长期基本面支撑尚在，市场回调后或存在博弈修复机会 [1][2][3] 各部分总结 市场分析 宏观面 - 5月20日央行下调LPR，1年期由3.1%降至3.0%，5年期以上由3.6%降至3.5%，多家银行同步下调存款挂牌利率；7月LPR报价持稳；中美将于7月27 - 30日在瑞典举行经贸会谈 [1] - 2025年上半年全国财政运行平稳，一般公共预算收入11.56万亿元，同比微降0.3%，税收收入占比超八成，主要税种保持增长；一般公共预算支出14.13万亿元，同比增长3.4%，聚焦民生和发展重点领域；政府性基金预算支出同比大增30%，地方政府性基金收入相对平稳 [1] - 6月CPI同比上升0.1% [1] 资金面 - 7月25日央行以1.4%固定利率开展7893亿元7天逆回购操作 [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.52%、1.65%、1.67%，回购利率近期回升 [2] 市场面 - 7月25日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.31元、105.57元、108.18元、117.95元，周度涨跌幅分别为 - 0.11%、 - 0.36%、 - 0.53%和 - 1.68% [2] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.02元、0.11元、0.10元和0.80元 [2] 策略 - 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡，2509合约中性 [3] - 套利：关注基差走廓 [3] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [3]