投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司于2025年12月11日举办战略发布会，明确聚焦“中国风味零食”、“健康高蛋白零食”与“健康甜味零食”三大黄金赛道，目标打造世界级休闲零食品牌 [8] - 公司正从渠道型公司转型为产品型公司，并向品牌型公司迈进，通过“深耕源头供应链、打造智能制造标杆、坚持创新驱动、成功打造品牌”构建综合竞争力 [8] - “大魔王”魔芋成为现象级大单品，2025年3月单口味单月销售额突破1亿元，8月月销售额突破2亿元，产品已销往25个国家和地区 [8] - 2025年公司依托魔芋爆品优化渠道，主动收缩电商销售以清理低盈利产品，带来利润率上升，增长质量更高，长生命周期成长正启航 [8] - 市场短期可能低估公司综合竞争力跃升后的成长空间，报告对头部零食企业的长期成长保有信心 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为8.00亿元、10.06亿元、12.23亿元，同比增长25.03%、25.67%、21.67% [1][8][13] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为59.36亿元、70.50亿元、81.65亿元，同比增长11.92%、18.76%、15.81% [1][13] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年最新摊薄EPS分别为2.93元、3.69元、4.49元 [1][13] - **估值水平**：基于现价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为23.68倍、18.84倍、15.49倍 [1][13] - **利润率**：预计归母净利率从2024年的12.07%持续提升至2027年的14.98% [13] - **净资产收益率（ROE）**：预计摊薄ROE从2024年的36.89%逐步降至2027年的28.15% [13] 公司战略与业务进展 - **产品战略**：聚焦三大品类，魔芋、豆制品是中国风味载体；“蛋皇”鹌鹑蛋是健康蛋白零食代表；已建立包括全球领先大片芒果干在内的健康甜味零食矩阵 [8] - **品牌建设**：官宣青年演员、歌手王一博为“大魔王”品牌全球代言人，进入用品牌放大品类势能的新阶段 [8] - **渠道发展**：2025年渠道全面出击，依托魔芋爆品加速终端覆盖，定量流通渠道高速成长；与会员制商超合作良好；量贩及省钱超市等新业态仍有较大空间 [8] - **全球化**：“大魔王”品牌自诞生即定位全球化，已与泰国7-11、新加坡思家客、美国99大华超市等主流渠道合作 [8] 市场与基础数据 - **股价与市值**：收盘价69.47元，总市值189.45亿元，流通A股市值170.70亿元 [5] - **历史股价**：一年最低价49.04元，最高价99.98元 [5] - **估值比率**：市净率（P/B）为8.87倍，每股净资产（LF）为7.83元 [5][6] - **股本结构**：总股本2.7271亿股，流通A股2.4572亿股 [6] - **财务杠杆**：资产负债率（LF）为46.67% [6]

公司战略发布 - 公司于2025年12月11日在长沙举办“大魔王战略发布会暨渠道经销商大会”，主题为“百亿征程 魔王领航” [1] - 公司未来将聚焦三大黄金赛道：以魔芋零食、豆制品零食为代表的中国风味零食；以蛋品及优质蛋白零食为核心的健康高蛋白零食；以芒果干为特色的健康甜味零食 [3] - 公司将持续构建四大核心能力：深耕源头供应链、打造智能制造标杆、坚持创新驱动、成功打造品牌，致力于打造世界级休闲零食品牌 [3] 渠道战略 - 公司系统阐述了“重回商超”的核心渠道战略，认为以“胖东来调改”为代表的零售变革正驱动商超回归市场主流 [3] - 公司坚信商超在消费体验、信任背书与规模化方面具有不可替代的价值 [3] - 为支撑渠道战略，公司规划了四大举措：大单品稳盘、创新品增值、定制品协同、强推广赋能 [3] 合作与产品创新 - 公司与北京六必居食品有限公司确认深化十年战略合作关系 [5] - 公司与韩国农心集团联名推出的全新产品“辛辣豆腐”正式上市，展现了公司在产品创新与跨界整合方面的实力 [5] 品牌业绩与增长 - 公司旗下品牌“大魔王”自2023年10月推出以来，仅用两年时间实现跨越式增长 [5] - 2024年，“大魔王”含税销售额突破10亿元，成为公司首个10亿级大单品 [5] - “大魔王”麻酱素毛肚上市仅16个月便实现单月含税销售额破亿（含税口径） [5] - 2025年上半年，“大魔王”系列休闲魔芋制品实现营收7.91亿元，是公司增长最快、贡献最大的核心品类 [5]