核心观点 - 中金基于Innococo品牌对2025年业绩的基数影响 下调IFBH未来三年净利润预测及目标价 但认为当前股价仍有上涨空间 维持跑赢行业评级 [1] 财务预测与估值调整 - 下调IFBH 2025/2026/2027年净利润预测12.2%/11.6%/11.7% 至2334/2990/3490万美元 [1] - 公司发布2025年业绩预告 预计全年净利润同比下滑27%至32% 至2265万美元至2432万美元 经调整净利润同比下滑25%至20% 略低于预期 [2] - 下调目标价11.36%至19.5港元 对应2026/2027年预测市盈率22.4/19倍 较当前股价有31.05%上涨空间 [1] - 当前股价交易于2026/2027年预测市盈率17.1/14.6倍 [1] 各品牌业务表现与展望 - **if品牌**：预计2025年下半年收入同比增长15%至20% 保持较快增长 在健康饮品消费趋势下 椰子水行业有望双位数增长 if品牌将继续享受行业红利 [3] - **Innococo品牌**：由于短期渠道调整 预计2025年下半年收入将出现高双位数下滑 致使公司整体收入承压 公司已新增中粮名庄荟作为其中国区分销商 预计渠道调整接近尾声 [3] 盈利能力与费用分析 - 预计2025年下半年净利润同比下滑51%至41% 至768万美元至934万美元 净利率同比下降9.3至11.3个百分点 至9.2%至11.2% [4] - **毛利率**：受泰铢兑美元升值影响 预计2025年下半年毛利率延续上半年下滑趋势 [4] - **销售及分销费用率**：受外汇波动负面影响 预计2025年下半年有所上升 [4] - **营销费用率**：因委任品牌大使及推出促销活动但收入下滑 导致2025年下半年营销开支费用率上升 [4] - **行政费用**：预计2025年下半年环比上半年有所节省 主要因上市开支减少 [4] 未来展望与改善措施 - 展望2026年 随着公司采用金融工具应对外汇波动 毛利率和分销费用率有望持平 [4] - Innococo品牌收入回暖后 有望带动营销费用率下降 从而改善利润率 [4]

业绩预告 - 公司发布2025年业绩预告，预计全年净利润同比下降27%至32%，达到2265万美元至2432万美元 [1] - 经调整净利润（不包含上市开支等费用）同比下降25%至20%，略低于机构预期 [1] - 2025年下半年净利润预计同比下降41%至51%，达到768万美元至934万美元 [3] - 2025年下半年净利率同比下降9.3至11.3个百分点，降至9.2%至11.2% [3] 收入与品牌表现 - 预计2025年下半年公司整体收入中单位数下滑 [2] - if品牌收入预计同比增长15%至20%，保持较快增长 [2] - Innococo品牌因短期渠道调整，预计2025年下半年收入高双位数下滑，致使公司整体收入承压 [2] - 2025年公司新增中粮名庄荟作为Innococo中国区分销商，预计渠道调整接近尾声 [2] 利润率与费用分析 - 2025年下半年泰铢兑美元升值，预计公司毛利率延续上半年下滑趋势 [3] - 预计销售及分销费用率受外汇波动负面影响，在2025年下半年有所上升 [3] - 因委任Innococo品牌大使、推出促销活动但收入下滑，2025年下半年营销开支费用率上升 [3] - 预计2025年下半年行政费用环比上半年有所节省，主要因上市开支减少 [3] 行业展望与公司前景 - 展望2026年，在健康饮品消费趋势下，椰子水行业仍有望实现双位数增长 [2] - if品牌预计将继续享受行业红利 [2] - 预计随着公司后续采用金融工具应对外汇波动，2026年毛利率和分销费用率有望持平 [3] - Innococo收入回暖后有望带动营销费用率下降，利润率改善 [3] 盈利预测与估值调整 - 基于Innococo对2025年基数影响，机构下调2025/2026/2027年净利润预测12.2%/11.6%/11.7%至2334/2990/3490万美元 [3] - 当前股价对应2026/2027年市盈率17.1/14.6倍 [3] - 下调目标价11.36%至19.5港元，对应2026/2027年市盈率22.4/19倍，较当前股价有31.05%上涨空间 [3] - 维持跑赢行业评级 [3]

核心观点 - 首次覆盖IFBH给予跑赢行业评级 目标价22.00港元 基于2026年23倍P/E估值 较当前股价有29%上行空间 [1][2] - 公司在中国椰子水行业中市占率第一 行业增长潜力大且公司有望维持领先地位 [1] 行业分析 - 中国椰子水行业零售规模预计2025年达99.62亿元 2025至2029年复合年增长率有望达到17% 2029年行业规模或接近200亿元 [1] - 行业增长驱动力：健康饮品消费趋势下 椰子水天然健康属性受青睐 渠道渗透率提升和产品创新驱动增长 [1] - 行业竞争格局变化：椰子水已从小众轻奢饮品回归普通果汁饮料竞争序列 品牌数量增加激发行业活力 [1] - 头部品牌如if、佳果源有望依靠供应链和品牌建设维持较高市场份额 [1] 公司业务与战略 - 公司起家于泰国 采用轻资产运营模式 专注品牌运营 将生产制造等环节交给第三方 运营效率较高 [1] - 公司通过高举高打策略构筑品类护城河 旗下if品牌在2025年中国椰子水行业市占率第一 [1] - 公司以泰式风味为核心提升产品创新能力 应对市场对产品同质化的担忧 [2] - 为加强本土化运营 公司于2025年年底在上海设立中国区总部 [2] 分销网络 - 针对市场对单一经销商依赖的担忧 公司于2025年增加了中粮名庄荟作为分销伙伴 预计2026年有望优化分销网络 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年每股收益分别为0.1美元、0.13美元、0.15美元 期间复合年增长率为22% [2] - 公司当前股价对应2026年及2027年市盈率分别为17.6倍和14.8倍 [2] - 目标价22.00港元基于2026年23倍市盈率 考虑公司收入增速高于饮料行业平均水平 [2] 潜在催化剂 - 椰子水产品动销加速 [2] - 公司加强线下渠道建设 [2] - 公司新品推广 [2]