行业概况 - 全球半导体分立器件市场规模2019-2023年复合增长率为10.68%，中国同期增长率为12.37% [8] - 全球集成电路封测市场规模从2019年674.6亿美元增长至2023年782亿美元 [9] - 光伏银浆在电池片成本中占比27%，组件成本中占比12% [10] - 全球光伏银浆销量从2020年2,850吨增长至2024年7,724吨，预计2025年达8,500吨 [10] 公司业务表现 - 半导体业务收入2022-2024年持续下降，2025年一季度略有回升 [23] - 光伏银浆业务收入2022-2024年持续增长，从199,206万元增至460,879万元 [24] - 综合毛利率从2022年17.21%降至2024年10.96%，2025年一季度回升至11.66% [23][24] - 光伏银浆业务毛利率从2022年14.47%降至2024年9.60%，2025年一季度为9.74% [30] 原材料价格影响 - 银粉采购价格从2022年3,763元/kg上涨至2025年一季度6,818元/kg，涨幅81% [11] - 芯片采购单价从2022年122元/千只降至2025年一季度59元/千只 [12] - 光伏银浆采用"背靠背"定价模式，原材料价格上涨20%仅导致毛利率下降1.34% [32] 市场竞争格局 - 全球光伏银浆市场占有率9.8%，排名行业第三 [20] - 前五大客户集中度2024年为64.89%，与同行业可比公司水平相当 [33] - 前五大供应商集中度2024年为71.44%，主要采购银粉等原材料 [35] 业务模式分析 - 半导体业务经销毛利率高于直销，主要因海外市场溢价 [38] - 光伏银浆经销毛利率显著高于直销，因HJT产品定价能力较强 [39] - 集成电路封测业务毛利率2023年起为负，主要受马来西亚工厂竞争加剧影响 [29]

公司业绩表现 - 报告期内营收从3.93亿元增长至22.85亿元，年均复合增长率达141.3% [3] - 净利润从87.7万元增长至9224.1万元，年均复合增长率高达925.6% [3] - TOPCon银浆成为核心收入支柱，2024年贡献收益16亿元，占总收益71% [4] - 公司在2024年全球光伏银浆制造商中按收益增长排名第一，按收益及销量排名第四 [3] 产品结构分析 - 主要产品包括TOPCon银浆、xBC银浆、PERC银浆 [3] - TOPCon银浆平均售价从5667元/千克提升至6624元/千克 [4] - xBC银浆销量从653千克增长至91.43吨，收益从3099.5万元增至5.17亿元 [4] - PERC银浆收益占比下降，从2022年的36亿元降至2024年的1.37亿元 [4] 客户集中度风险 - 前五大客户收入占比从99.8%降至74.8%，但仍高度集中 [5] - 第一大客户A收入占比从55.9%升至70%后回落至46.9% [5] - 公司承认客户集中可能带来业务波动风险 [5] 现金流与财务状况 - 经营性现金流持续净流出，三年累计达79.31亿元 [10] - 贸易应收款年均增长149.22%，2024年末达97.51亿元，占总资产70.72% [13] - 现金及等价物1.19亿元无法覆盖3.02亿元计息借款 [14] - 经营活动现金流与净利润比值持续为负，最高达-144.08倍 [12] 产能与募资计划 - 产能利用率从26.6%提升至56.6%，但始终未突破60% [8][9] - IPO募资用途包括研发、收购、销售及补流，未涉及扩产 [6] - 2024年实际产量356.7吨，对应产能630吨 [9]

公司概况 - 江苏日御光伏新材料股份有限公司向港交所主板递交上市申请，国泰君安国际为独家保荐人 [1] - 公司是全球领先的导电光伏银浆供应商，2024年在全球光伏银浆业按收益及销量计排名第四，市场份额均为4.8% [1] - 公司董事会主席郭鹏直接持有32.91%股权，其余股权由四家有限合伙企业持有 [1] 业务与技术 - 公司成立于2015年，专注于生产用于TOPCon电池、xBC电池及PERC电池的导电光伏银浆 [2] - IPO募集资金将用于研发TOPCon5.0/6.0金属化解决方案、新一代N型BC电池金属化解决方案等前瞻性技术 [2] - 导电光伏银浆用于制造光伏电池的电极，具有高导电性和低电阻率的特点 [2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为3.93亿元、15.94亿元、22.85亿元，三年复合增长率为141.3% [3] - 同期毛利分别为3746万元、1.79亿元、2.12亿元，毛利率分别为9.5%、11.2%、9.3% [3] - 年内利润从87.7万元增长至9224.1万元，三年复合增长率为925.6% [3] 产品结构 - TOPCon银浆营收从2022年的17万元增至2024年的16.01亿元，销量从0.03吨增至241.70吨，平均售价从5667元/kg升至6624元/kg [4] - xBC银浆销量从0.53吨增至91.43吨，平均售价从4747元/kg增至5662元/kg [4] - PERC银浆营收从3.60亿元缩水至1.37亿元，销量从79.68吨下滑至23.57吨 [4] 行业趋势 - 光伏产业重心从PERC电池转向TOPCon和N型BC电池，预计2029年N型电池出货量将达1166.9吉瓦，占全球光伏电池出货量的95.4% [6] - 全球光伏银浆市场规模从2020年的131亿元增长至2024年的468亿元，预计2029年达1160亿元，2024-2029年复合增长率19.9% [11] - 中国光伏银浆厂商逐步取代国际厂商，销量从2020年的28.5百吨增至2024年的75.4百吨，预计2029年达167.3百吨 [12] 竞争格局 - 全球前五大光伏银浆厂商市占率约73%，公司排名第四，与龙头公司A（128.6亿元收入）差距显著 [13][16] - 公司下一代技术将聚焦低温银浆技术、银铜混合浆料及提升印刷精度三大方向 [16] 运营风险 - 原材料成本占销售成本比例高达97%以上，主要依赖银粉、玻璃粉及有机原材料 [8] - 五大客户贡献营收占比从99.8%降至74.8%，但贸易应收款从1.57亿元激增至9.58亿元 [8] - 经营活动现金流持续为负，2022-2024年分别为-1.26亿元、-1.28亿元、-5.39亿元 [9][10]

时隔三年，帝科股份（300842.SZ）再次启动未竟的银浆资产收购。 5月23日盘后，帝科股份披露了一则收购消息，拟以6.96亿元收购浙江索特60%的股权，从而获得后者 所控制的Solamet®光伏银浆业务。 作为披露收购消息后的首个交易日，5月26日，帝科股份收41.14元/股，涨0.22%。 早在2021年，帝科股份就曾发起对浙江索特的收购，但其间经历中介机构被立案，历时一年有余后选择 终止，并称市场环境已发生变化，同时未能与部分交易方达成一致。 加强在银浆领域的专利布局是帝科股份此次资产收购的主要目的之一。公司表示，交易完成后可有效弥 补光伏银浆产业机理研究薄弱、部分主流产品的核心配方技术仍依赖外部技术的局面。 对于此次收购，5月26日下午，贝壳财经记者根据帝科股份证券部要求发送了采访函，截至发稿时暂未 收到回复。 再度出手收购，浙江索特折价约一成 帝科股份公告显示，拟以6.96亿元收购浙江索特材料科技有限公司（"浙江索特"）60%的股权。此次交 易完成后，浙江索特将成为帝科股份的控股子公司，帝科股份将通过浙江索特控制原杜邦集团旗下 Solamet®光伏银浆业务。 Solamet®是原美国杜邦旗下的光伏 ...