报告行业投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2025年第三季度营收、利润同比出现下滑，业绩承压，但前三季度整体保持增长 [4][6] - 报告认为公司需加速产能释放，优化期间费用以提升盈利能力 [6] - 公司通过募投项目升级，正加速构建"原料药-制剂"一体化平台，此举被视为未来增长的关键驱动力 [6] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为2.11亿元，同比增长7.12%；归母净利润为4594.646万元，同比增长22.85%；扣非归母净利润为4347.92万元，同比增长26.63% [4][6] - 前三季度毛利率为41.23%，同比上升2.84个百分点；净利率为20.48%，同比上升2.27个百分点 [6] - 单三季度营业收入为4813.94万元，同比下降18.88%；归母净利润为552.09万元，同比下降33.29%；扣非归母净利润为464.48万元，同比下降41.84% [4][6] - 单三季度毛利率为35.21%，同比下降1.18个百分点，环比下降11.17个百分点；净利率为9.76%，同比下降3.55个百分点，环比下降14.99个百分点 [6] 费用分析 - 2025年前三季度销售费用同比增长58.11%，管理费用同比增长1.82%，研发费用同比增长2.16%，财务费用同比增长49.54% [6] - 单三季度销售费用同比增长218.52%，管理费用同比增长1.85%，研发费用同比下降2.11%，财务费用同比增长86.19% [6] 募投项目与未来展望 - 公司将原"年产198吨医药中间体"项目升级为"年产420吨原料药"，总投资额提升至7.08亿元 [6] - 升级后的项目包含16种原料药，重点聚焦抗过敏、消化系统及抗病毒药物等领域 [6] - 公司通过控股70%的合资企业安徽峆一达善医药建设制剂工厂，该工厂已进入设备验证阶段，计划于2026-2027年完成产品产地变更审批 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为328.40百万元、412.83百万元、485.61百万元，同比增长21.42%、25.71%、17.63% [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为69.45百万元、86.08百万元、92.70百万元，同比增长39.84%、23.94%、7.70% [6][8] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为25.64倍、20.68倍、19.21倍 [6][8]

2025年前三季度经营业绩 - 2025年前三季度饲料销量66万吨，同比增长11.93% [3] - 2025年前三季度营业收入49.97亿元，同比增长12.18% [3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东净利润2,619.80万元，同比增长138.86% [3] 饲料销量细分表现 - 虾蟹料同比增长20%以上 [4] - 海特鱼料同比增长10%以上 [4] - 普水料同比增长约5% [4] - 虾蟹料、罗非鱼料、生鱼料销量同比增长20%-36% [4] - 海鲈鱼料、金鲳鱼料、草鱼料销量同比下降约9%-18% [4] 产能扩张与战略布局 - 安徽粤海年产10万吨水产饲料厂于2025年10月18日投产，总投资1.7亿元（其中募集资金投资1.1亿元） [5] - 安徽基地配备2条时产10吨膨化料线、1条时产5吨虾料线，定位为辐射华东、华中的核心服务枢纽 [6] - 越南粤海于2025年10月30日开业投产，一期年产能超10万吨，中长期规划达20万吨 [8] - 越南粤海开业前锁定战略合作意向80,600吨，现场订单总量22,800吨 [8] 食品业务发展 - 2025年三季度食品加工板块销量超6,000吨，同比增长92% [10] - 2025年三季度食品端销售额1.72亿元，同比增长70% [10] - 预制菜销售渠道升级为全渠道协同深耕，线上布局抖音、小红书、淘宝等五大平台，线下对接连锁商超及餐饮机构 [10] 公司核心优势与行业地位 - 公司为特种水产饲料行业前3位企业 [2] - 特种水产饲料销量占公司饲料产品销量约70% [2] - 在国内外设立30余家子公司，华南地区营业收入占公司整体营业收入约70% [2]

公司2025 年前三季度盈利能力大幅提升：2025 年前三季度，公司实现营收11.50 亿元（同比-0.67%）， 归母净利润2.11 亿元（同比+43.22%），扣非归母净利润1.98 亿元（同比+29.85%），经营性现金流净 额5.31 亿元（同比+75.02%）。其中Q3 单季营收4.05 亿元（同比+9.89%），归母净利润0.97 亿元（同 比+113.85%），扣非归母净利润0.93 亿元（同比+123.41%），业绩表现亮眼。利润端的高速增长主要 源于：1）成本费用控制得力：前三季度营业成本同比下降3.5%至6.45 亿元，财务费用因利息支出减少 而同比下降15.4%至1.20 亿元。 2）减值损失大幅减少：因应收账款收回，前三季度信用减值损失为-4381 万元，较去年同期的-6679 万 元大幅减少34.40%。3）非经营性损益增厚：主要系中原前海基金的公允价值变动收益增加，该项为 1745 万元，而去年同期为-519 万元。 【投资要点】 垃圾发电主业稳健，降本增效成果显著：作为公司业务基本盘，垃圾发电板块展现出强大的经营韧性和 盈利提升能力。2025 年前三季度，公司已运营垃圾焚烧发电厂 ...