截至发稿，陈加荣累计任职时间16年337天，现任基金资产总规模5138.02万元，任职期间最佳基金回报 45.74%， 任职期间最差基金回报-4.97%。 11月20日，百川畅银涨5.48%，截至发稿，报14.05元/股，成交8131.26万元，换手率3.81%，总市值 22.54亿元。 资料显示，河南百川畅银环保能源股份有限公司位于河南省郑州市郑东新区如意西路如意河西二街楷林 大厦10楼，成立日期2009年4月2日，上市日期2021年5月25日，公司主营业务涉及垃圾填埋气发电。主 营业务收入构成为：电力43.93%，热力20.35%，其他19.00%，环卫及再生资源回收服务16.72%。 从基金十大重仓股角度 数据显示，招商基金旗下1只基金重仓百川畅银。招商稳兴混合A（010503）三季度持有股数2500股， 占基金净值比例为0.08%，位居第八大重仓股。根据测算，今日浮盈赚取约1825元。 招商稳兴混合A（010503）成立日期2021年2月5日，最新规模2399.66万。今年以来收益2.36%，同类排 名7452/8136；近一年收益2.62%，同类排名7426/8055；成立以来收益1.43%。 招商 ...

机构：中金公司 研究员：刘佳妮/蒋雨岑 公司近况 维持跑赢行业评级和2025-26 年盈利预测42.7/44.1 亿港币不变，当前股价对应2025-26 年市盈率7.1 倍/6.9 倍，维持目标价5.20 港币不变，对应2025-25 年市盈率7.5 倍/7.2 倍市盈率，上行空间5%。当前股 价（11/14）对应2025E/2026E股息率5.2%/5.4%，在当前低利率、利率下行环境下仍具备息差吸引力。 风险 回A进度不及预期，地方财政压力导致回款不及预期。 公司拟在深交所发行股份不超过8 万股，即不超过发行后股本的11.52%（未行使超额配售选择权），超 额配售不超过发行数量的15%。募集资金初步拟用于发展主营业务及补充一般营运资金。 评论 考虑到A股环保估值更高，本次回A上市有助于公司估值向上、打开后续融资渠道。公司拟发行股份上 限对应发行前股比13.0%、发行后股比11.5%（均未超额配售）。当前A股以垃圾发电业务为主的标的 2025E市盈率基本在11 倍及以上，2025E市净率均在1 倍以上，部分超过2 倍；而港股同类型的光大环 境、光大绿色环保、海螺创业2025E市盈率仅在6~7 倍，2025E ...

摘要 光大环境 20251117 垃圾发电板块提质增效显著，突击端收入占比下降，补贴外电费和供热 收入增加，长期来看经营性现金流有上修空间，预计 2025 年三季度起 国补快速改善将进一步提升经营性现金流。 维护性资本开支占总资产比例极小（约 1-2%），不影响分红能力，板 块潜在分红能力可达 120%以上，而目前行业平均分红率约为 40%，表 明光大环境等公司分红提升空间巨大。 2024 年全板块经营性现金流接近 160 亿元，预计在无量增情况下，通 过国补改善和提质增效，经营性现金流可提升 20%以上至 200 亿元左 右，自由现金流保障性强。 光大环境港股估值为 0.6 倍市净率，静态股息率约 5%，随着国补改善、 提质增效和经营性现金流水平提高，估值具备上升条件，且分红能力在 当前水平上不会下降。 公司计划发行不超过 8 亿股人民币股份，占扩大后总股本的 11.52%， 用于主业发展和补充营运资金，不会对公司现金流价值造成影响，反而 为长期发展提供支撑。 Q&A 光大环境 A 股发行反映了垃圾发电行业哪些新的变化和趋势？ 光大环境 A 股发行反映了垃圾发电行业几个重要的新变化和趋势。首先，垃圾 发电行 ...

行业与公司 * 纪要涉及的行业为环保行业 具体包括垃圾发电 水务处理 绿色环保 危废处理及供热等业务[2] * 纪要涉及的公司为光大环境[1] 核心观点与论据：海外业务拓展 * 公司积极拓展海外市场 重点关注中亚和东南亚地区 已在乌兹别克斯坦签署总投资10 8亿元人民币的项目 预计2027年上半年投运 公司占股88% 同时考察越南 马来西亚 印尼及中东等地的潜在项目[2][5] * 海外项目设定的投资门槛是权益内部收益率不低于10% 越南投运后的实际IRR达15%以上 乌兹别克斯坦新项目预计IRR接近12%[2][6] * 在拓展海外市场时采取与其他企业合作分工的方法 例如在中亚与康恒 中工国际等企业合作 以避免低价竞争 实现共赢[7] * 中国企业在海外市场竞争激烈 尤其在中东地区存在内卷现象 公司希望通过合作扩大市场蛋糕[8] 核心观点与论据：运营与技术优势 * 垃圾发电项目实际垃圾量和发电量通常超过内部测算保底量 以越南为例 电力短缺和制造业外移推高了垃圾热值和发电量[2][9] * 自主研发的炉排炉技术可根据需求灵活调整规模 从50吨到1 000吨不等 提升了在不同区域的竞争力[9][10] * 沈阳垃圾发电项目每年净利润达1 2至1 5亿元 自主研发的炉排炉技术适应北方高含水量垃圾 厂用电率降低至10%左右[23] * 大连污水处理厂通过提升出水标准至一级A并解决应收账款问题 实现了显著盈利提升[23] 核心观点与论据：财务状况与现金流 * 2025年上半年财务费用显著下降 从去年同期的3 23%降至2 72% 主要得益于持续压降利率及置换高息贷款 压降贷款超过150笔 总金额近244亿元人民币[2][14] * 2024年公司首次实现自由现金流转正 达40 4亿元人民币 2025年上半年自由现金流达20亿元 同比增长显著 预计全年自由现金流有望不低于去年的40亿[3][17] * 2025年上半年录得3 94亿元的汇兑损失 去年同期有2 1亿元的汇兑收益 汇兑影响达6亿元[15] * 2025年资本性开支预计在35亿至45亿元之间 海外资本性开支约占30%-40%[3][21] 核心观点与论据：国补回收与减值拨备 * 截至2025年9月30日 光大环境共收到约8 7亿元人民币的国家补贴 绿色环保则收到约24亿元人民币 包括绿色环保通过ABS出表获得的约6 5亿元人民币[3] * 2025年上半年光大环境仅收到1 800万元人民币的真金白银国补 因此下半年的回收情况显著改善[3] * 2025年中报计提减值1 8亿元人民币 主要集中在危废领域 预计全年减值金额会比去年少[16] * 2025年上半年应收账款拨备为1 9亿元人民币 拨备率约为12 3% 由于国补回款情况较好 预计全年信用拨备状况会优于去年[16] 核心观点与论据：派息政策与业务发展 * 公司维持稳定且略有增长的派息政策 2024年业绩下降24% 但每股派息额仍与前年持平并增加1分 管理层倾向于积极派息 预计派息率将从去年的42%提升至45%[3][18][20] * 2025年供热目标仍是700万吨 未来远期目标是1 000万吨 取决于下游工业园区的发展状况[12] * IDC业务最有可能落地的是杭州项目 但需要严格条件配合 即便成功落地一个项目 也不会对整体盈利产生重大影响[11] * 国内垃圾发电行业已接近天花板 今年基本没有新项目签约 公司将在有限的新投资机会中优中选优[19] 其他重要内容 * 公司于今年6月成立两个新的总部职能部门 市场拓展部负责规划To B业务 资产保全部专门负责应收账款催收[13] * 公司计划在12月3日 4日组织投资者前往沈阳垃圾发电和大连污水处理厂进行实地考察[24] * 影响未来业绩的关键因素包括汇率损失 减值准备等非现金项 具体数据将在12月底或明年1月初公布[25]

项目概况 - 巴鲁埃里垃圾发电站是巴西乃至拉美首批垃圾发电站之一，即将完成建设，预计2027年投入运营[1] - 项目由中国电建集团山东电力建设第一工程有限公司与中国能建集团中国电力工程顾问集团西北电力设计院有限公司联合承建[1] - 项目占地约3.7万平方米，设计日处理固体垃圾870吨，装机容量19.1兆瓦[1] 技术与运营 - 项目采用成熟的中国垃圾焚烧技术和设备，包括全封闭垃圾坑、机械炉排炉分段燃烧以及多级深度净化处理系统[2] - 项目负责人认为中国在制造能力、工程质量和运营水平上表现卓越，是希望在巴西实现的建设模式[2] - 垃圾燃烧产生的烟气经过半干式反应塔、布袋除尘器等处理，确保排放指标符合环保标准[2] 市场与行业影响 - 项目为当地提供了环境治理与清洁能源供给的双赢方案，解决垃圾处理难题并为全市提供电力[1][2] - 巴西幅员辽阔，城市人口集中，垃圾处理压力大，许多地区仍依赖露天焚烧等高污染方式，垃圾发电模式有望推广至更多地区[2] - 绿色能源是巴中两国共同关注的发展重点，两国在绿色能源领域的合作前景广阔[3]

项目概况 - 项目为巴鲁埃里垃圾发电站 位于巴西圣保罗州巴鲁埃里市 距圣保罗市约30公里 [1] - 项目占地约3.7万平方米 由中国电建集团山东电力建设第一工程有限公司与中国能建集团西北电力设计院有限公司联合承建 [1] - 项目是巴西乃至拉美首批垃圾发电站之一 [1] 项目进展与规划 - 项目于今年7月正式进入安装施工阶段 预计将在2027年投入运营 [3] - 项目设计日处理固体垃圾870吨 装机容量19.1兆瓦 [3] 项目价值与影响 - 项目建成后能解决当地日益严峻的城市垃圾处理问题 [1] - 项目可为巴鲁埃里全市提供电力 实现"变废为能" [1]

涉及的行业与公司 * 行业为垃圾焚烧发电、垃圾处理、污水处理等环保行业[2] * 公司为君信股份[2] 核心经营业绩与增长来源 * 公司前三季度净利润增长接近50%[3] 主要得益于仁和环境并表贡献净利润1.78亿人民币[2][5] 以及工业混合油价格上涨[2] * 工业混合油当前销售单价约为7,100-7,200元/吨[2][5] 占仁和环境总收入比例约20%-25%[2][5] 市场需求紧俏且价格呈上涨趋势[6][10] * 公司自身运营提质增效 垃圾上网电量达到480度 在行业中表现突出[3] 海外市场拓展进展 * 吉尔吉斯斯坦比什凯克垃圾处理项目预计12月底投产 规模为每日1,000吨[2][3] 总投资约9,500万美元（约合人民币6.7亿元）[22] * 哈萨克斯坦阿拉木图项目已签署投资协议 正与政府谈判经营协议及电价等细节 垃圾量不到2,000吨 原计划投资额2.8亿元人民币或调整[3][11] * 另有两个储备项目位于吉尔吉斯斯坦的奥什和伊塞克湖州[3] 伊塞克湖州项目规划处理量2,000吨 第一期规模约1,200吨[12] * 海外项目内部收益率（IRR）略高于国内同规模项目 例如比什凯克项目处理费达17美元 而国内为109元人民币[22] 技术升级与运营效率 * 公司通过技术升级提升吨发电量 一期项目发电机组从25兆瓦扩容至33兆瓦[2][7] 新项目计划采用中压方式优化集成技术[2][7] * 国内垃圾焚烧长沙项目产能利用率为90% 浏阳和平江项目为85%[13] 餐厨垃圾处理每天1,200吨 已满负荷运转并计划扩建[13] 现金流与补贴回款情况 * 公司现金流表现亮眼 第三季度加速回款国补8,150万元[2][8] 正常预算内的垃圾处理费能够及时拨付[2][8] * 预算外垃圾处理费部分形成应收账款 导致信用减值损失增加[2][8] 其中国补应收账款剩余约1.1亿元[2][8] * 公司计划年底向政府申请追加电费补贴 因实际电费0.45元/度低于合同约定0.65元/度 国家补贴取消且省级补贴未拨付[9] 预计将形成新增应收账款并计入营业收入[9] 资本开支与未来规划 * 2025年资本开支主要集中于比什凯克项目[12] 2026年预计启动伊塞克湖州项目 总资本开支预计在5至10亿元人民币之间[12] * 公司战略重点在中亚、东南亚及美洲等地的重资产拓展 同时探索轻资产、技术输出及绿色能源领域机会[17] * 未来业绩增长点包括储备项目释放、现有内部挖潜、新业务尝试（如飞灰试验、污泥干化）以及计算中心和新供热项目[18] 港股上市与分红计划 * 公司正在准备港股上市 目前等待证监会国际部审核[3][4] 发行股份比例为10%-20%[3][16] 募集资金80%用于海外项目拓展[16] * 公司去年分红比例达90%[3] 未来计划维持不低于50%的分红比例[3][24] 2025年分红将根据年度现金流及资本性开支情况决定[24] 其他重要信息 * 公司计划与长沙数字集团合作IDC项目 当前电价为0.5至0.55元/度 而工业用电价格为0.8元/度 存在收益空间[19] * 公司挑选海外投资项目标准包括政局稳定、与中国关系良好、当地经济人口情况以及竞争激烈程度[23] * 公司在运营上具有优势 但海外市场可能面临经济不发达导致的应收账款问题[24]

项目概况 - 巴鲁埃里垃圾发电站由山东电建一公司与中国能建集团西北电力设计院联合承建 [1] - 项目占地约3.7万平方米，是巴西乃至拉美首批垃圾发电站之一 [1] - 项目设计日处理固体垃圾870吨，装机容量19.1兆瓦 [1] - 项目于今年7月进入安装施工阶段，预计2027年投入运营 [1] 技术与运营 - 发电站采用成熟的中国垃圾焚烧技术和设备，包括全封闭垃圾坑、机械炉排炉等 [2] - 燃烧产生的烟气经过半干式反应塔、布袋除尘器等多级深度净化处理，确保排放达标 [2] - 项目结合中国先进的绿色技术和巴西实际需求，提供环境治理与清洁能源供给的双赢方案 [2] 市场与行业影响 - 项目位于距圣保罗市约30公里的商业中心巴鲁埃里市，旨在解决当地因经济繁荣带来的城市垃圾难题 [1] - 巴西幅员辽阔，城市人口集中，垃圾处理压力大，许多地区仍依赖露天焚烧等高污染方式 [2] - 垃圾发电模式有望在巴西更多地区推广，为应对固废治理挑战提供新路径 [2] - 巴西拥有丰富的绿色能源资源，与中国在绿色能源大规模应用方面合作前景广阔 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：垃圾焚烧发电行业 [2][5] * 公司：永新股份 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 核心观点与论据 财务业绩表现 * 2025年前三季度收入同比增长16% [2][7] * 2025年前三季度归母净利润同比增长15%至7.46亿元 [2][7] * 2025年单三季度归母净利润同比增速24%，较上半年9.2%的增速大幅提升15个百分点 [2][3][7] * 2025年前三季度加权平均ROE同比提升0.54个百分点至7.06% [2][7] * 2025年前三季度毛利率同比提升0.8个百分点至43.8% [2][7] * 2025年前三季度财务费用同比下降19%至2.09亿元 [2][7] * 2025年前三季度经营性净现金流同比增长7.4%至14.8亿元 [7] * 2025年前三季度自由现金流11亿元，同比增长17% [7] * 2024年自由现金流12.89亿元，同比提升174% [8] 业务运营与优势 * 公司采用BOO模式，经营期限长，在与政府谈判展期合约时具备优势 [2][5] * 受益于广州优质区位，垃圾量增长和产能负荷率提升是长期确定趋势 [2][5] * 公司吨上网电量444度每吨，为行业首位，比行业平均高10%左右 [12] * 公司对国补依赖度低，应收账款周期短 [2][8] * 公司在手3.5万吨项目，广州占3万吨，其中1.8万吨二期项目暂未纳入国补清单，导致盈利被低估 [4][10] * 2025年上半年累计掺烧存量陈腐垃圾超过80万吨，占同期垃圾量的15% [10] * 预计2025年全年餐厨垃圾处理量将同比翻倍，达到140万吨左右 [10] * 2025年上半年公司在入场垃圾口径下的产能利用率为85%，较2024年全年提升5个百分点，行业最高水平可达120% [10] 增长潜力与驱动因素 * 未来增长潜力主要体现在垃圾掺烧、供热和ITC合作三个方面 [4][10] * 2026年预计通过供热改造推动增长 [2][6] * 若广州算力需求增加，公司在绿电直连供能方面将更具优势 [2][6][12] * 2025年上半年供热量为8.83万吨，相较于行业平均有近9倍提升空间 [12] * 若供热规模对标同行，按150元/吨蒸汽价格计算，可带来约1.2亿元收入增量 [12] * 预期公司2025年至2027年归母净利润复合增速在12%左右 [11] * 预计明年业绩增速将保持双位数以上 [2][6] 分红政策与股东回报 * 公司维持60%以上高分红比例，今年动态股息率为3.6% [2][8][11] * 2023年实际分红比例64%，2024年实际分红比例66% [3][8] * 根据测算，公司2025年、2026年的理论分红潜力分别可达142%和161% [8] * 未来有进一步提高分红比例的空间 [2][8] 估值水平与市场看法 * 公司当前PB仅1.3倍左右，未体现出相对于瀚蓝环境、绿色动力等同行的溢价 [2][4][5][9] * 当前对于2025年的市盈率仅16倍左右 [11] * 盈利能力被低估主要因ROE水平较低 [2][5] * 随着产能利用率提高、绿电直联推进及业绩增长，ROE提升将驱动PB修复 [4][6][9][11] 其他重要内容 * 垃圾焚烧发电项目收益率受宏观经济影响小，因其定价模式偏向case by case且垃圾处理具刚需属性 [2][3] * 通过提升垃圾资源价值量来提高经营效率，为ROE提升提供基础 [3] * 前期资本开支已完成，自由现金流增加，保障高额稳定分红 [4][8][9]

公司动态 - 公司正式入选印度尼西亚垃圾发电项目供应商名单 [1] - 入选由印度尼西亚主权投资基金PT Danantara Investment Management通知 [1] - 本次入选显示了基金对公司财务实力、技术能力与管理水平的认可 [1] 战略意义 - 入选有助于公司将先进的垃圾处理技术和管理能力向“一带一路”国家输出 [1] - 此举旨在拓展海外垃圾发电市场 [1] 财务影响与后续步骤 - 本次入选对公司2025年财务状况及经营成果不会产生直接影响 [1] - 后续公司还需参加具体项目的合作伙伴选择程序 [1] - 最终具体项目投资合作的取得及后续合同签署执行存在不确定性 [1]