**泡泡玛特和布鲁可中报前瞻 20250813 关键要点总结** **1 公司及行业概述** - 涉及公司：泡泡玛特（潮玩行业）、布鲁可（积木行业）[1] - 行业动态：IP衍生品行业景气度高，玩具行业整体表现平淡[23] --- **2 泡泡玛特核心观点** **2.1 品类扩张与IP矩阵** - 品类扩张：从盲盒扩展到Mega、糖胶、毛绒等，计划布局小家电及衍生品[1][2] - IP矩阵健康度：拉布布占比若控制在30%左右，表明其他IP（如Molly、Dimo、Skull Panda）持续增长[1][3] - 经典IP：Molly通过形象演变（Space Molly、Baby Molly等）拓宽消费者边界[4] - 新锐IP：Crybaby（排名第四）、猩猩人、Zizika等表现亮眼[5] **2.2 海外市场表现** - 海外店效高于国内：东南亚单店月均销售额超500万元，美国单店月均500-800万元[21][22] - 长期看好海外潜力，尤其欧美市场拉布布受欢迎[1][7] **2.3 财务与估值** - 2025H1预期：收入增长≥200%，利润增长≥350%[2] - 2026年估值：25-30倍（全产业链优势）[28] **2.4 其他关键点** - 二手价格：定位平价潮玩，避免过度炒作[8] - 积木品类：客群重合度高，需拓展家庭用户[19] --- **3 布鲁可核心观点** **3.1 业绩与挑战** - 2025H1增速低于预期（全年目标60-80%，实际<60%），因经销商压货及新品节奏延迟[9][10] - 全年目标：营收35-40亿元（2024年22亿元），需下半年加速[10][16] **3.2 增长策略** - 产品策略：全年计划800个SKU（2024年400个），重点推《王者荣耀》《星球大战》等新IP[10][16] - 渠道下沉：目标新增5-10万网点（目前1-2万），Q2起加速[12] - 出海布局：通过沃尔玛、Costco进入北美，东南亚KA渠道全覆盖[10][11] **3.3 竞争与估值** - 竞争优势：产品与渠道优势，对手乐高/万代定价高且渠道上行[14] - 估值中枢：20-25倍（积木赛道龙头）[15] - 盈利预期：2025年有望扭亏（无大额股权激励计提）[27] **3.4 其他关键点** - 自有IP：英雄无限海外表现优异（东南亚超奥特曼）[34][35] - 生产周期：自有IP4-5个月，授权IP6-10个月[26] --- **4 其他重要信息** - **卡游**：2025H1同比下滑，IP断档（小马宝莉势能下滑）[24] - **行业对比**：泡泡玛特全产业链模式与布鲁可经销模式差异显著[20] - **技术差异**：布鲁可与乐高生产技术相当，但定位不同（下沉vs高端）[33] --- **5 潜在风险与机会** - **泡泡玛特**：需平衡拉布布占比，海外扩张持续性[3][7] - **布鲁可**：新品节奏与渠道下沉进度是关键[12][16]

纪要涉及的公司 布鲁可 纪要提到的核心观点和论据 1. **销售数据与增长** - 2025 年第二季度销售额略超 6 亿元，4 月销量约 3.2 亿元，5 月略超 5 亿元；第一季度销售额 6 亿元，同比 2024 年第一季度的 4.3 亿元增速较高；2024 年第二季度销售额略超 6 亿元；今年四五月份较去年同期显著增长，去年四五月份销售额分别为 1.9 亿和 2.3 亿[1][2][3][4][6] - 今年五月比四月增速更高，原因是去年上半年市场热度未达峰值，今年零售网点增加且经销商分销加速[7] 2. **IP 产品表现与策略** - 四五月份奥特曼系列占比 50%-55%，变形金刚占比 15%-20%，柯南和假面骑士各占 8%-10%，原创系列占 8%-10%；奥特曼系列内部数据占比下降约 10%，去年约占 50%-60%产出 22 亿，今年预计降至 50%左右接近 20 亿，公司目标是减少依赖并平衡业务结构[1][9][10] - 第 14 档新品市场表现好于预期，与第 12、13 档相比表现较好；14 代产品市场表现比 12 代略好，各阶段销售较理想，第四阶段货量充足[11][12] - 变形金刚系列 5 月新产品销量占比维持在 20%左右，公司希望各 IP 合理化发展，预计年底控制在 25%以内；9.9 元低价位产品销售占比不足 2%[1][17] - 名侦探柯南系列受舆情影响动销率低于预期，新品推出可能延迟；三丽鸥 IP 预计 7 月中下旬发布女性向产品；王者荣耀授权 IP 有望下半年推出实现女性消费群体破圈[1] 3. **产品周期与价格** - 一代盲盒类产品黄金生命周期约三个月，六个月以上停止生产和下架[1][14] - 奥特曼系列目前价格带 9.9 - 39 元，集中在 39 元左右，未来有拔高趋势，若推出手办款售价 499 - 1299 元；39 元价位段产品两到三个月推新款，市场预期高生命周期延长 15 - 30 天，预期低则两个月后继续推新款[1][15][16] 4. **新 IP 表现** - 初音未来表现最好，其次是宝可梦、初号机、小黄人和柯南，柯南因上市周期短表现较弱；宝可梦第一弹口碑不佳，第二弹喷火龙评价高带动整体符合预期[22][23] - EVA 2 号机依赖情怀消费，受众群体狭窄，断货问题因分阶段试销策略难以避免，补货约需 15 天[26] 5. **渠道与市场情况** - 2025 年初渠道库存健康，4 月底推出奥特曼系列后库存增加，6 月初仍可控；终端网点拓展缓慢，目标完成率不足 5%，正尝试异业合作拓展药店等渠道[1][5] - 海外市场一季度销售额约 8000 万元，二季度 4 月销售额降至 2000 多万元；东南亚市场占比 70%，欧美市场关税问题影响大，全年目标 5 亿以上，否则国内压力大[5][40][42][43] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **新品销售阶段**：新品发布后有四个销售阶段，第一波上市 15 - 20 天货迅速售罄，第二波补货量更多，流通渠道约 10 天、KA 渠道约 20 天，第三波覆盖全国市场周期约 30 天，第四阶段保证货量充足；爆款 IP 可能导致长期缺货[13] 2. **宝可梦产品改进**：第一弹产品口碑不佳是因角色拼接处问题，反映赶工现象；第二弹推出受欢迎的喷火龙角色并解决遗留问题[24][25] 3. **渠道库存详情**：2024 年底大客户整体库存偏高，KA 渠道库存周转率约 15 天，流通渠道考核约 30 天；2025 年一季度去库存，4 月中旬库存健康，4 月底推出奥特曼系列后库存增加，6 月为六一需求安排两波货，库存可控[36] 4. **终端网点拓展**：2025 年目标 25 万家网点，目前完成率不到 5%；因 KA 店难新增，流通网点库存高且下层市场价格低、成本大，公司进行异业合作，二季度人员外出拓展业务有上升[38] 5. **国内市场压力**：国内市场第一季度销售额 8 亿，第二季度需超 12 亿，六一后销售低于平时，实现目标压力大[39] 6. **海外市场详情**：东南亚市场假面骑士和知名 IP 产品销售好；奥特曼在部分国家因授权问题推广受限，正积极布局可打通国家，未打通国家用原创内容进入；东南亚铺货具体数据需联系海外业务人员获取[44][45][46]