公司发展历程 - 公司从金华一家小厂发展为行业标杆企业，28年深耕实业，反映中国制造业从规模扩张到质量提升的转变 [1] - 公司成长轨迹证明创新基因和产品品质是持久核心竞争力的关键 [1] 创新战略 - 公司采用"庖丁解牛"式精准创新，直击行业痛点与用户需求，提出"全场景轻出行"战略 [2] - 战略覆盖上下班通勤、接送孩童、宠物出行、即时配送、短途休闲等多种中短途、中低速、中低负载场景 [2] - 首创液冷电机技术并承诺十年质保，解决电机寿命短问题 [2] - 研发陶瓷刹车并承诺三年质保，提升安全基准 [2] - 突破SOC精准电量显示技术，缓解用户"里程焦虑" [2] 产品品质与责任 - 公司坚守"安全耐用"底线，即使增加成本也不妥协 [5] - 液冷电机十年质保延长产品寿命，降低制造环节碳排放 [5] - 陶瓷刹车技术体现"人民至上、生命至上"理念 [5] - 公司对产品全生命周期负责，将循环经济与"双碳"目标转化为消费者可感知的体验 [5] 市场布局 - 公司布局多元化场景，产品包括电助力自行车(LYVA)、休闲三轮车等，覆盖不同年龄和需求群体 [6] - 公司实施"产业链出海"策略，聚焦亚非新兴市场，推动产品、技术标准和产业生态协同输出 [8] 发展理念 - 公司倡导长期主义，超越短期逐利，以技术创新为基础、用户需求为导向、诚信为灵魂 [9] - 公司在AI机器人底盘、车联网等前沿领域布局，展现技术创新的持续投入 [9] - 公司的发展范式为中国制造业提供借鉴，强调定力、智慧和格局的重要性 [9]

战略转型与品牌架构 - 公司从单一品牌运营升级为"一主多元复合品牌架构"，形成绿源电动车（国民级交通工具）、LYVA（智能轻出行引领者）、源行者（全链路出行生态构建者）三大体系，构建金字塔式利润模型 [3][4] - 三大品牌分别对应三条增长曲线：第一曲线（通勤基本盘）、第二曲线（高端智能出行）、第三曲线（租售服务生态） [3][4][10] - 战略转型100天后，生态化布局初显成效，品牌价值达106.35亿元，首次入围"中国500最具价值品牌"榜单第473位 [8][20] 第一曲线：通勤基本盘优化 - 产品结构双轮驱动：推出"智能超续航"系列（-20°C低温实测续航120公里以上）和Loopy联名女性车型Moda50，解决续航与耐用性痛点 [6][8][9] - 数字化电池技术实现温度自适应，液冷电机技术领先行业，新"集成式"设计将简化售后流程（仅需拧动两颗螺丝） [6][8] - 提前布局新国标（GB 17761—2024）车型，6月30日成为首批获认证企业，7月起逐步投产 [9] - 线上线下联动营销（小红书、抖音等），精准转化国补政策红利 [9] 第二曲线：LYVA高端化与国际化 - 定位"价值竞争"维度，推出德尔塔/贝塔/阿尔法系列，突破中置电机海外技术垄断，融合AI算法实现多场景智能化 [11] - 欧洲市场布局：已启动E-bike认证，预计年内实现销售，瞄准2030年欧洲1700万辆年销量（2019年370万辆，CAGR超20%） [11][13] - 海外战略扩展至三轮/低速四轮车，采用"海外设计+中国技术+本地化制造"模式，构建抗风险供应链 [13] 第三曲线：源行者租赁生态 - "西湖模式"验证成功：五一单日租赁超200人次，日租金60-150元，单日收入达数千元 [16] - 提供扫码骑行-导航-打卡-异地还车闭环服务，结合KOL打卡传播（小视频/直播），与景区周边业态共建生态圈 [16][18] - 未来重点复制至5A/4A景区及大城市（北京戒台寺、苏州太湖、重庆等），利用地形展示产品性能 [18][19] 行业趋势与竞争壁垒 - 欧洲E-bike渗透率2030年将超50%，骑行文化推动长期增长 [13] - 技术差异化：液冷电机、低温续航（行业领先）、智能化（AI算法+中置电机）构成核心壁垒 [8][11] - 租赁服务契合碎片化消费趋势，反哺品牌认知与基本盘业务 [18][19]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予绿源集团控股“买入”评级，目标价 13.41 港元，相比现价存在 61.2%的上涨空间 [2][4][70] 报告的核心观点 - 随着新国标落地和以旧换新补贴持续，电动两轮车市场有望迎来景气度回升 [4][70] - 绿源集团控股战略焕新符合行业发展长期趋势，高端市场和生态业务将提供强劲增长动力，显著提升盈利能力 [4][70] - 测算 2025 - 2027 年公司营收分别为 60.2/73.2/88.5 亿元，增速分别为 18.69%/21.59%/20.90%；归母净利润分别为 1.75/3.23/4.58 亿元，增速分别为 50.86%/84.57%/41.80% [4][70] 根据相关目录分别进行总结 一、电动两轮车行业元老品牌，战略焕新开启新篇章 - 公司简介：绿源集团 1997 年创立，28 年以技术创新与产业变革引领行业演进，参与标准起草，推出多项技术与服务体系，2023 年上市，2025 年推出新战略；实控人为创始人夫妇，具备深厚行业积淀与专业背景，提供管理支撑 [7][10][11] - 产品矩阵：围绕消费者需求打造立体产品矩阵，2025 年推出高端子品牌 LYVA，拓展价格带至 5000 - 20000 元，开拓中高端客群，提升市场份额与利润率 [12] - 财务分析：历史增长迅猛，2020 - 2022 年营收与净利润复合增长率分别达 41.81%和 71.18%，2024 年受行业影响短期承压；电动自行车是核心收入来源，2024 年占比 59.48%；上市费用短暂影响利润率，未来有望随高端产品放量提高 [14][15][19] 二、电动两轮车行业：千亿存量市场有着巨大的创新空间 - 政策驱动：2019 - 2024 年电动两轮车销量 CAGR6.32%，2024 年同比下降 9.09%，2025 年在新国标和以旧换新补贴刺激下预计重回增长轨道；以旧换新政策持续加码，全国 31 个省份全覆盖，截至 2025 年 4 月以旧换新量达 334.1 万辆，带动新车销售 95.5 亿元；各地政策鼓励铅酸换购和消费升级 [25][26] - 供给端转型：产业智能化升级，头部品牌从价格竞争转向价值竞争，2024 年各车企在核心体验方面投入增多；出口均价上扬，2020 年约 1400 元，2025 年一季度升至 2000 元；中高端价格带产品占比提升；新国标提升产品品质要求，将于 2025 年 9 月 1 日实施 [31][34][40] - 需求升级：电动两轮车渗透率高，2024 年保有量达 4.25 亿辆，传统出行市场进入存量竞争阶段；海外电助力车市场景气度高，2024 年全球市场规模约 350 亿美元，到 2030 年将达 622.5 亿美元，中国市场尚处起步阶段，有望随消费升级和品牌推动迎来高速发展期 [43][46] 三、技术铸就品质壁垒，产能支撑份额扩张 - 技术创新：绿源是行业前沿技术开拓者，首创液冷电机和数字化电池技术，提高产品耐用性和续航能力；液冷电机实现十年质保，效率保持 90%以上，寿命延长 3 - 5 倍；数字化电池解决电池痛点，实现铅酸电池 3 年质保；智能化技术以 APP 为核心，提供全场景骑行解决方案 [47][48][51] - 产能扩张：建成浙江、山东、广西、重庆四大智能制造基地，重庆基地 2025 年初投产，当年提供 80 万辆产能，总产能升至 580 万辆/年，远期规划产能合计 950 万辆/年，各基地均具合规与技术优势 [53] - 立体式销售渠道：构建覆盖全国的销售渠道网络，拥有 1400 多家经销商和 12800 多家零售门店；线上销售体系成熟，2024 年 618 期间线上交易额达 3.3 亿，创新推进“新零售”模式，实现线上线下协同发展 [54][57] 四、高端化与生态布局打造新成长曲线 - LYVA 品牌高端化突围：2025 年推出 LYVA 品牌，布局高端电助力车、户外越野、高端城市通勤等细分场景；技术上搭载自研中置电机系统，设计上邀请国际化团队；渠道布局线上线下融合，宣发策略多样，重新定义电动两轮车价值边界 [60][61][63] - 构建全生态服务体系：2025 年战略焕新，推出“源行者”服务品牌，形成“租售换修”闭环服务体系，启动“携生态出海”战略；与嘟嘟换电合作布局换电生态，投放超 2000 个换电柜，采用按需付费模式；开展景区租车业务，匹配中短距离出行需求，通过“碳路者先锋行动”响应政策导向；生态业务赋能销售，实现商业逻辑闭环 [64][65][66] 五、盈利预测及投资建议 - 盈利预测：测算 2025 - 2027 年公司营收分别为 60.2/73.2/88.5 亿元，增速分别为 18.69%/21.59%/20.90%；归母净利润分别为 1.75/3.23/4.58 亿元，增速分别为 50.86%/84.57%/41.80%；PE 分别为 17.49/9.48/6.68 倍 [4][70][71] - 投资建议：结合可比公司估值水平，认为公司发展前景乐观，2025 年合理 PE 应为 30 倍，目标价 13.41 港元，相比现价存在 61.2%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级 [4][70]