报告投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 全球化工竞争格局正经历“东升西落”的重塑，欧洲日韩化工企业产能加速退出，而中国企业凭借显著的成本优势在全球市场份额持续提升 [1][15] - 欧洲化工行业面临能源成本高企与环保压力提升的双重困境，产能利用率持续下滑，颓势预计难以逆转 [2][31] - 中国化工行业凭借全球领先的资本开支、研发投入、规模效应及产业链协同，构筑了坚实的成本护城河，并在MDI、乙烯、PTA等多个关键产品领域展现出强大的国际竞争力 [3][36][44] - 国内化工核心资产，特别是各细分领域的龙头公司，有望凭借成本、规模和技术优势实现强者恒强 [12][75] 按报告章节内容总结 欧洲化工行业困境 - 欧洲天然气价格在2025年1-7月约为美国的3倍，2025年上半年欧盟批发电价同比上涨30%至90美元/兆瓦时，预计全年平均电价为美国的2倍、中国的1.5倍 [2][20] - 欧盟化工产能利用率由2025年第二季度的75.6%下降至第三季度的74.6%，远低于长期平均水平81.3% [1][2][31] - 严格的环保法规（如欧盟碳排放交易体系ETS和碳边境调节机制CBAM）带来高昂合规成本，进一步削弱其产品国际竞争力 [23][26][29] - 近年欧洲已合计关停1100万吨乙烯产能，接近其总产能的10%，裂解装置开工率仅60%-70% [10][58] 中国化工行业优势 - 2023年中国化工资本开支和研发费用分别占全球比重的47%和32%，化工品销售额占全球比重达43% [36][40][43] - 规模效应显著，以炼化为例，恒力石化（2000万吨/年）、浙石化（4000万吨/年）等超大型项目有效降低加工成本，2024年底中国炼厂加工增益产量达28.1万桶/日，高于欧盟（24.8万桶/日）和日本（9.4万桶/日） [44][47] - 在MDI、乙烯、PTA等关键产品上具备全球成本领先优势： - **MDI**：万华化学拥有全球约三分之一产能（380万吨/年），在原料、能源、折旧、人力成本上优势明显；2017-2024年中国纯MDI、聚合MDI、TDI、聚醚多元醇出口量年复合增长率分别为3%、11%、19%、23% [50][51][53][55][57][60][61] - **乙烯**：中国产能从2019年的2669万吨翻番至2024年的5449万吨，成为全球第一，进口依存度从8.8%降至5.0%；全球乙烯产能约2.3亿吨/年，欧洲占比约12%，其落后产能出清有利于全球格局改善 [10][58][62][64] - **PTA**：中国2024年产能达8428万吨，占全球73%，装置大型化（主力200-250万吨）带来成本优势，第四代装置（220+万吨）加工费较第二代、第三代节省375元/吨、125元/吨；2019-2024年出口量年复合增长率达45% [11][67][69][71][73] 国内化工核心资产 - 报告列举了在成本、规模、研发和技术上具备全球竞争力的化工龙头公司，包括万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、恒力石化、荣盛石化等 [12][75] - 这些公司凭借规模一体化优势，长期居于全球成本曲线左侧，有望持续扩大国际市场份额 [12][75]

行业趋势与格局 - 基础化工行业供给侧将迎来结构性优化 [1] - 国内政策端频繁提及“反内卷”要求 [1] - 海外因原料成本上涨及亚洲产能冲击 导致欧美化工企业出现关停或产能退出 [1] - 短期地缘摩擦加剧海外供应的不确定性 [1] - 长期看中国凭借成本和技术优势正填补国际供应链空白 有望重塑全球化工格局 [1] 投资工具与指数 - 化工龙头ETF（516220）跟踪细分化工指数（000813） [1] - 细分化工指数从市场中选取涉及基础化学品、特种化学品等业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数旨在反映化工行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 指数聚焦化学工业领域 涵盖多个子行业 成分股主要选取具有行业代表性的企业 [1] - 指数旨在均衡配置并捕捉化工领域的市场动态与投资机会 [1]

化工ETF市场表现 - 10月24日9时33分，化工ETF（516020）场内价格上涨1.0%，成交额为795.57万元，基金最新规模为28.65亿元 [1] - 成份股中川发龙蟒、宝丰能源和盐湖股份涨幅居前，分别上涨7.53%、4.86%和2.93% [1] - 成份股中蓝晓科技、多氟多和巨化股份表现较弱，跌幅分别为1.71%、1.54%和0.81% [1] 化工行业政策与转型 - 临沂市将精细化工产业链列为全市13个标志性产业链之一，重点发展新型化肥、橡胶材料、聚氨酯材料等，构建"3+X"现代精细化工产业体系 [1] - 石化化工行业持续推进数字化转型，长庆石化等企业通过智能工厂建设优化生产管理，提升装置运行效率 [1] - 国家发改委支持石化化工行业节能降碳改造，煤化工项目低碳化改造 [2] 全球化工格局与投资机会 - 世界化工格局呈现"西降东升"态势，欧洲化工产能遭受挤出，已有21个主要化工厂关闭 [1] - 中国化工产业链凭借成本优势和技术实力，正迅速填补国际供应链空白，有望重塑全球化工格局 [1] - 基础化工行业周期相对底部或已至，建议关注供给弹性较大的有机硅、膜材料等板块，以及具有相对优势的煤化工、氟化工制冷剂等品种 [1][2] 细分市场动态 - 需求稳定、全球供给主导的子行业包括三氯蔗糖、农药、MDI和氨基酸 [2] - 内需驱动的子行业包括制冷剂、化肥、民爆和染料 [2] - 双氧水市场因装置检修集中、货源紧俏而价格上涨，硫酸铵受国际需求提振走势上行 [2] 化工指数与产品信息 - 化工ETF（516020）及其联接基金被动跟踪细分化工指数 [2] - 细分化工指数前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、巨化股份、天赐材料、藏格矿业、金发科技、华鲁恒升、宝丰能源、恒力石化、云天化 [2]