全球安全资产演变历史规律 - 安全资产需在市场动荡时保持稳定名义收益、高流动性及低信用风险，并充当价值储藏手段 [2] - 安全资产通常以溢价交易，反映投资者持有的非货币收益，即“便利收益率” [2] - 安全资产需满足信用风险低、市场风险低、市场流动性高、通胀风险有限、汇率风险低及非系统性风险有限五个条件 [2] - 安全资产多为主要储备货币发行国的国债，如美国国债在全球安全资产组合中占很大比例 [2] - 安全资产的形成与货币主导地位密切相关，两者相互强化 [3] - 全球安全资产演进历程是国际格局变迁的金融映射，与国际货币发展史息息相关 [3] - 历史案例包括西班牙尤罗斯（1509-1598年）、荷兰债券（1599-1702年）、英国统一公债（1717-1815年）及美国国债（1973年至今） [4] 全球安全资产核心支撑条件 - 综合国力优势是根本支撑，需国家综合实力具有绝对优势，如西班牙掌控白银贸易、荷兰建立债券体系及英国支撑英镑地位 [5] - 经济规模需达全球领先水平，例如19世纪英国经济总量占全球比重超40%，二战后美国GDP占比一度达56% [5] - 需具备关键技术控制力与保障全球贸易通道的军事实力 [5] - 危机应对能力决定市场信任，体现在极端风险下的流动性保障，如荷兰东印度公司债券机制、英格兰银行危机应对及美联储美元互换网络 [6] - 制度性体系优势可将国力转化为持久影响力，包括规则制定权、清算网络控制权及流动性供给支配权 [7] - 制度架构是货币霸权形成和维持的核心因素，即便国力衰减，体系惯性仍能支撑主导地位延续数十年 [7] - 二战后苏联卢布、日元、欧元挑战美元失败，因未能同时突破规则制定、清算控制、流动性供给三重制度屏障 [8] 当前国际货币体系变革特征 - 美元体系面临综合国力基础承压，2025年第一季度美国GDP环比按年率计算萎缩0.3%，为2022年以来首次季度萎缩 [10] - 美国制造业在GDP中占比略高于10%，较20世纪60年代的25%大幅下降，制造业空心化问题积重难返 [10] - 美国联邦债务总额突破36万亿美元，债务与GDP比率达123%，国债利息支出超过国防预算 [10] - 制度公信力与危机应对能力遭质疑，美国对近40个国家实施经济金融制裁，美元占全球外汇储备份额由2000年的72%降至不到60% [11] - 83个国家央行已将人民币纳入官方储备，阿根廷、沙特等国人民币储备占比超过10%，IMF预计2030年人民币全球外汇储备占比将突破5% [11] - 技术变革加速解构传统制度优势，超过20%的石油贸易采用非美元结算，数字货币技术推动跨境支付成本降低约40% [12] - 比特币等加密资产市值高达3万亿美元，对主权货币构成一定替代 [12] 人民币国际化发展机遇与路径 - 中国作为世界第二大经济体，经济增长潜力大，财政状况总体稳健，中国国债对全球投资者吸引力增强 [13] - 需夯实综合国力根基，保持经济高质量发展，提升全球经济占比，强化高端制造业与数字技术竞争优势 [14] - 需提升危机应对能力与市场信任度，深化国债市场改革，引入多元化做市商机制，延长银行间市场交易时间，丰富国债期货产品体系 [15] - 构建多层级流动性供给体系，扩大双边本币互换协议规模，充实金砖国家应急储备安排，探索覆盖东盟的区域流动性救助机制 [15] - 需构建规则制定、清算和流动性“三位一体”制度型开放新优势，建设高标准金融规则体系，完善跨境数据流动管理框架 [16] - 升级人民币跨境支付系统（CIPS），实现与欧元区TARGET2、亚洲清算网络的互联互通，加快数字人民币跨境应用 [16] - 推动大宗商品人民币计价结算突破，提升原油期货人民币结算比例，建立能源人民币长期合约机制 [16] - 深化金融开放和宏观审慎管理，通过资本项目有序开放引导资本项逆差平衡贸易顺差，依托亚投行发行人民币计价基建专项债券 [17]

美国国债收益率对我国金融市场的影响 - 近三年美国国债收益率走高导致我国跨境资金流出压力增大，汇市压力最大、债市和股市压力较小 [2] - 外资持有境内金融资产规模有限，冲击总体可控 [2] - 需警惕美国国债市场脆弱性上升可能引发的美国系统性风险及全球蔓延 [2] 美国国债作为全球安全资产的关键因素 - 美国国债的全球安全资产地位得益于美国经济与军事霸权、美元国际货币特权、市场深度和流动性以及历史路径依赖 [2] - 美国财政可持续性恶化、地缘政治冲突与逆全球化政策以及国债市场金融风险频发降低了其稳定性 [2] 美国国债收益率分析框架 - 美国国债收益率可拆解为通胀预期、未来短期利率预期和期限溢价三个关键部分 [4] - 分析框架包括基本面、政策面和资金面角度，本文从需求端和供给端、国内和国际、私人和公共部门多维度定性分析 [4] 美国国债需求端影响因素 - 经济增长、通货膨胀、货币政策、地缘政治和全球化进程是决定投资需求的基本因素 [6] - 金融机构顺周期行为和杠杆化交易会放大需求波动 [6] - 美联储调整隔夜联邦基金利率直接影响短期收益率，量化宽松压低长期收益率 [6] - 美元主导地位使美国国债成为最重要的国际储备与安全资产，存在"便利溢价" [6] 美国国债供给端影响因素 - 发行量由财政赤字和存量债务决定，财政赤字受经济、人口、贫富差距、利息支出等因素影响 [7] - 经济增长放缓减少财政收入，人口老龄化加重社保和医保支出负担 [7] - 供需因素相互作用，财政恶化推高期限溢价，投资者抛售影响财政再融资与违约风险 [7] 美国国债利率历史阶段分析 - 1965—1982年大通胀阶段：需求端高通胀推动利率飙升至15.8%，供给端赤字和债务水平较低 [7] - 1983—2007年大缓和阶段：供需双重作用使利率回落，海外投资者增持压低利率 [7] - 2008—2021年低增长低通胀阶段：量化宽松和海外投资者增持推动利率降至历史低位 [7]