SWIFT 2026年1月全球货币支付占比核心观点 - 全球货币支付格局呈现“强者恒强”态势，美元以49.68%的份额占据绝对主导地位，欧元以22.36%的份额排名第二，但数据存在“虚强”成分[1][3] 1月人民币支付占比为3.13%，排名全球第五，但该数据因统计局限严重低估了人民币的真实国际使用情况[1][12][13] - 人民币国际化拥有坚实的经济基础，并正通过跨境支付系统（CIPS）等渠道稳步推进，未来在全球多元化货币格局中地位有望提升[22][25][32] 主要货币支付占比分析 - **美元**：支付占比为49.68%，稳居榜首，尽管较上月略有下降，但其近一半的市场份额彰显了难以撼动的核心地位[1][3] - **欧元**：支付占比为22.36%，实现环比上升，排名第二，但该数据包含了欧元区内部交易，若剔除则其真实国际支付占比仅在25%左右[3][5][7] - **英镑**：支付占比为6.91%，实现环比提升，排名第三，依托其金融底蕴在全球支付体系中保持稳定地位[10] - **人民币**：支付占比为3.13%，较上月环比增长0.4个百分点，排名提升1位至全球第五，是唯一跻身前五的新兴市场货币[12][13] 人民币支付占比被低估的原因 - **SWIFT的统计局限性**：SWIFT是一个金融报文传输网络，仅统计通过其系统的交易信息，未加入该网络的交易无法被捕捉[15] - **中国境内交易未纳入**：中国境内的人民币交易通过央行内部支付系统完成，均未被SWIFT统计在内[17] - **部分跨境交易未纳入**：通过人民币跨境支付系统（CIPS）完成的交易、本币互换协议下的交易等跨境人民币结算场景，未被SWIFT纳入统计[17] - **结论**：SWIFT统计的3.13%占比仅是“冰山一角”，人民币的真实国际影响力远不止于此[19] 人民币国际化的基础与进展 - **经济支撑**：作为世界第二大经济体，中国庞大的贸易体量、稳定的经济增长及日益完善的金融体系是人民币国际化的坚实后盾[22] - **具体进展**：跨境贸易人民币结算占比持续提升，本币互换协议覆盖范围扩大，CIPS系统连接全球多国金融机构，越来越多国家将人民币纳入外汇储备[25] - **发展韧性**：在美元、欧元垄断下，人民币作为新兴市场货币实现占比稳步提升和排名前移，展现出明显的稳定性与流动性优势[26] 未来展望 - **格局演变**：全球去美元化趋势持续推进，将推动多元化货币支付格局更加明显[32] - **人民币角色**：依托中国的经济实力与发展潜力，人民币有望在全球支付体系中扮演更重要的角色，影响力将逐步提升[30][32]

新冠疫情与美联储政策 - 新冠疫情爆发后 美国特朗普政府为保住经济拖延采取有效抗疫措施 导致经济反而受重创 [1] - 为挽救困局 美联储再次开启大规模向市场注入美元的操作 通过印钞对抗经济危机 [1] - 凭借美元全球霸权地位 美国能将通货膨胀压力转嫁给其他国家 导致石油等国际大宗商品价格暴涨 [1] - 随着美国整体实力持续下滑 即便美联储拼尽全力印钞 也无法阻止美国在全球经济舞台上的衰退 [1] 西非国家共同体新货币计划 - 西非国家共同体在加纳首都阿克拉召开年度峰会 成员国一致决定从2027年起启用新货币“埃科” [3] - 新货币将取代目前8个使用西非法郎的国家以及其余7个国家的本国货币 [3] - 此举是非洲国家建立自己货币联盟 反抗殖民主义经济剥削的关键一步 将在很大程度上改变未来世界格局 [3] - 西非经济共同体成立于1975年 15个成员国逐步从货币同盟扩展为西非经济与货币联盟 [4] - 该共同体在发展中消除了内部贸易壁垒 统一了关税 实现了经济共同进退 是非洲最大的发展中国家区域性经济合作组织 [4] - 西共体成员中 8个国家仍在使用非洲法郎 另外7个国家拥有各自货币 地区内资本自由流通成为难题 [7] - 西非国家希望通过推出新货币 彻底摆脱法国对其经济的剥削 争取更多经济自主权 [13] - 西非国家联合货币计划不仅是为了反击美元霸权 也是非洲国家自我发展的必然选择 [14] - 西非人口接近3.9亿 未来的经济潜力不容小觑 [14] 法国在非洲的殖民经济影响 - 法国在非洲的殖民历史超过400年 殖民面积曾超过1000万平方公里 [6] - 法国通过严密的殖民政策掌控非洲经济资源 并强加法语作为西非地区通用语言进行文化同化 [6] - 二战后 法国政府通过发行非洲法郎 将殖民地经济与法国经济绑定 各殖民地的外汇必须存入法国银行 [6] - 法国通过将非洲法郎与法国法郎汇率固定来确保法郎稳定 并在巴黎设立西非国家中央银行和赤道非洲中央银行 [9] - 法国表面上允许非洲国家管理货币 但实际上通过控制外汇流动、汇率等手段操控非洲法郎发行 剥夺殖民地国家的经济自主权 [9] - 非洲法郎和法国法郎固定汇率政策 使西非法郎随法国经济问题及法郎贬值而波动 西非国家无法调整货币政策应对本国经济需求 [11] 全球货币霸权历史演变 - 英国曾因工业革命先发优势使英镑成为全球主要储备货币 但经过两次世界大战后经济衰退 英镑地位动摇 [16] - 1944年美元成功取代英镑成为全球储备货币 [16] - 1944年布雷顿森林协议规定各国货币与美元挂钩 美元与黄金挂钩 美国借此控制全球货币体系 [18] - 随着美国经济衰退及黄金储备枯竭 1971年美国宣布美元与黄金脱钩 美元霸权地位开始受到挑战 [18] - 1999年欧元正式诞生 并在2002年取代欧元区国家本国货币 标志着欧洲国家试图通过货币统一挑战美元全球主导地位 [20] - 由于欧盟内部政治分歧及经济财政政策分歧 欧元的国际地位未能达到预期 欧债危机加深了这一困局 [21] 人民币国际化与货币多元化趋势 - 随着中国成为世界第二大经济体 人民币在国际市场地位日渐提升 [21] - 中国通过一带一路倡议推动与非洲等发展中国家经济合作 为人民币国际化奠定基础 [21] - 近年来人民币作为全球储备货币地位逐步上升 并通过跨境支付系统扩展到世界各地 [21] - 人民币国际化背后是中国经济实力迅速崛起 中国通过实实在在的经济合作实现与其他国家共赢 [22] - 未来 人民币、欧元以及西非统一货币的多元化货币体系 可能会对美元全球霸权产生严重冲击 [22] - 随着数字货币兴起 越来越多国家开始考虑绕过美元结算体系进行跨境支付 人民币数字货币的推出将为这一趋势提供更多动力 [22]

中美银行业海外网络覆盖现状与差距 - 美国银行体系海外网络覆盖180个国家，而中国大陆银行海外分行仅覆盖47个国家，存在显著的能力鸿沟[1] - 美国通过其密集的跨境金融网络，不仅提供金融服务，更将法律标准、合规流程和投资服务等整套体系植入当地，以此巩固美元霸权[3] - 中国大陆银行海外布局起步晚，网点主要集中在亚洲和欧洲等贸易活跃区，在非洲和拉美等地的拓展步伐较慢[3] 网络覆盖差距带来的具体影响 - 海外网络触角短导致中国大陆银行缺乏定价权、客户数据和风险经验，限制了人民币在全球结算中的活跃度[3] - 在外汇投资中，美国能通过广泛的分行网络分散风险，而中国大陆持有美元资产时常因利率变动而蒙受损失[5] - 金融通道不畅会制约资金转化为全球影响力，即使GDP规模庞大，若缺乏有效的金融网络支撑，国际影响力仍受限[7] 中国大陆银行的追赶努力与挑战 - 截至2023年底，中国大陆银行海外覆盖国家已增至64国，布局重点围绕“一带一路”沿线，新兴市场成为核心[7] - 人民币跨境使用更多依托能源、矿产等具体合同场景进行针对性突破，而非追求“大而全”的模式[7] - 海外扩张面临地缘政治阻力、监管门槛高以及高端人才短缺等多重挑战，发展并不轻松[5] - 行业监管体系正在精细化，海外扩张在注重规避政治风险的同时，布局速度和质量均在提高[11] 未来发展趋势与战略重点 - 预计到2026年，中资银行海外覆盖将超过70个国家，人民币在国际结算中的份额也将提升[9] - 数字人民币与银行网络结合，被视为提升跨境避险能力的重要途径[9] - 追赶路径强调稳健布局，不效仿华尔街的过度逐利模式，注重管好自有资金[9] - 构建系统性能力矩阵是关键，需同步补强金融产品、风控体系和合规能力等短板[5][7] - 从系统建设到网点布局，均是行业需要重点补课的领域，以构建自身的金融护城河[7]

美元国际支付份额与驱动因素 - 2025年12月美元在国际支付中占比冲至50.49%，创下自2023年调整数据方式后的新高[1] - 美元强势主要源于美国作为最大经济体的影响力、全球贸易结算偏好、其储备货币占59%的地位以及美联储4.5%的利率吸引资金流入[4] - 全球能源和大宗商品多以美元结算，中东冲突推高油价也间接巩固了美元地位[4] 欧元与其他主要货币表现 - 2025年12月欧元在国际支付中份额下滑至21.9%，创一年新低，主要受欧元区经济增速慢、通胀降至1.8%、失业率升至7.5%以及欧洲央行降息至0.5%导致资金外流影响[1][4] - 加元份额升至3.44%排名第四，得益于油价回升至80美元/桶及对美出口占其总出口80%的紧密贸易关系[1][4] - 日元份额为3.42%，受汇率贬至158日元兑1美元及日本债务占GDP 250%拖累[1][4] - 英镑份额为6.73%，表现稳定得益于英国服务业回暖及GDP增长1.5%[4] 人民币国际化的现状与进展 - 2025年12月人民币在国际支付中占比保持在2.73%左右，排名第六，但其支付金额实际增长了12.65%[1] - 人民币国际化进程稳步推进，份额从2011年的不到1%增长至约3%，中国已签署32份本币互换协议，总规模达4.5万亿元[2] - 人民币在贸易融资中占比达5.5%，在外汇现货交易中排名第六，并被纳入国际货币基金组织特别提款权篮子[6] - 中国与东盟贸易额达1万亿美元，其中较多使用人民币，“一带一路”沿线人民币使用率达15%[4] 人民币国际化的基础设施与潜在动力 - 中国跨境支付系统(CIPS)自2015年上线，至2025年底已有193家直接参与机构和1573家间接参与机构，业务覆盖190个国家，通过5000多家银行进行，部分交易未计入SWIFT统计导致其公布的人民币份额被低估[2][6] - 地缘政治变化推动更多国家尝试人民币结算，例如在俄罗斯相关交易推动下，人民币在全球支付份额一度从2.2%升至4.5%，超过日元成为第四[6] - 中国作为第二大经济体和第一大出口国，其金融市场有序开放和高质量对外开放政策将支撑人民币份额与经济实力逐步匹配[6] 数据统计的局限性与市场动态 - SWIFT数据仅统计通过其系统的交易，未涵盖通过中国国内支付系统和CIPS处理的金额，因此可能未能完全反映人民币的实际使用情况[2] - 2025年5-6月人民币支付份额曾滑落至第六位，受贸易紧张和流动性影响，但12月回稳至2.73%，部分原因是交易转向了CIPS系统[6] - 加元份额上升受益于北美贸易协定，人民币在加拿大、俄罗斯、伊朗等国的双边贸易中被用于本币结算，以规避汇率风险和美元系统[2][4]

协议核心内容与机制 - 中国人民银行与加拿大银行续签双边本币互换协议 额度为2000亿元人民币 有效期五年 此为两国第三次达成此类合作 距离上一次时隔五年[1] - 本币互换协议允许两国企业在双边贸易中直接使用本币进行结算 无需通过美元进行兑换 从而节省手续费并规避汇率波动带来的额外成本[3] - 协议充当金融“安全阀” 在国际市场出现波动时 两国央行可互相提供本币流动性支持 以帮助相关企业维持资金链稳定[3] 对行业与公司的直接影响 - 直接降低从事中加双边贸易企业的结算成本 覆盖农产品、能源及制造业等领域 有助于提升企业利润与投资活跃度 稳定外贸[3][5] - 企业经理无需再时刻紧盯汇率曲线 几分钟的汇率波动曾导致单笔订单利润增减数千元 协议将提供更稳定的汇率环境[11] - 为金融机构创造新业务机会 可能出现以加元计价的理财产品 帮助投资者更自然地分散风险[8] 对货币与金融体系的宏观影响 - 减少美元作为中间环节 降低受美元汇率波动牵制的风险 增强金融自主性[7] - 是人民币国际化进程的实质性步伐 使人民币在北美地区更频繁出现 不仅限于游客消费 也可能进入当地银行体系[9] - 截至去年五月 中国已与32个国家或地区签署类似本币互换协议 网络效应逐步形成 将提升人民币在国际储备货币中的地位 长期可能分流美元影响力 削弱其全球贸易垄断力[8][9]

事件核心 - 对美联储主席鲍威尔的刑事调查被视为特朗普政府试图夺取货币政策控制权 [1] 对全球金融体系的影响 - 该事件可能削弱投资者对美国金融体系和美元的信心 [1] - 持有美元作为安全资产形式的吸引力相对下降，与此同时其他货币的国际化进程正被赋予新的政策重要性 [1] 对美元地位的影响 - 美元的主导地位部分源于其稳定的政治环境与深厚的国债市场 [1] - 若央行独立性受损导致通胀失控，可能削弱美元资产信誉 [1]

2025年中国经济展望与增长优势 - 2025年中国经济顶压前行，主要经济指标符合预期，经济总量有望达到140万亿元左右 [1] - 中国经济具备长期向好的支撑条件，包括制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势和丰富人才资源优势 [1] - 专家指出中国经济有三大增长优势：追赶潜能优势、以数字技术和绿色技术为重点的新技术革命优势、超大规模市场经济优势 [1][3][4] 追赶潜能的具体空间 - 现阶段中国人均GDP约为1.4万美元，达到中等发达国家水平（约3.5至4万美元）至少还有2万美元的增长潜能 [5] - 增长潜能主要来自消费结构升级带动的服务业发展、传统制造业和农业的转型升级 [1][5] - 这部分需求稳定，供给侧技术成熟，实现增长潜能的确定性强，学习成本低 [5][6] 超大规模市场优势的内涵 - 超大规模市场不仅指消费市场，也包括生产、投资、贸易、创新、金融、货币等方面 [7][8] - 消费市场方面，4亿中等收入群体是巨大市场，未来9亿中低收入阶层中将有相当大部分转为中等收入群体，使中等收入群体规模可能倍增到8亿—9亿 [7] - 生产方面，巨大规模形成了完整度高的产业体系和供应链，拥有联合国产业分类中全部工业门类，能容纳更多竞争和试错，并具备对冲冲击的能力 [8] - 超大规模经济体的“溢价”将集中体现在货币职能上 [9] 经济增长动能的转变与强国战略 - 中国经济增长动能正由投资和出口驱动转向由创新和消费驱动 [2][10] - 下一步需要推进制造强国、消费强国、金融强国建设，驱动国民经济进入高质量发展新循环 [1][10] - 制造强国的重点是通过市场竞争涌现一批在全球创新前沿起引领作用的大型科技头部企业，并提升在全球产业链价值链中的位置 [2][10] - 消费强国的当务之急是尽快补上消费的结构性偏差缺口，形成全球最大规模的消费市场 [2][10] - 实施金融强国战略，旨在制造和消费之间架起桥梁，依托现代化金融体系为制造强国和消费强国提供服务 [2][11] 强大的资本市场的作用与前景 - 金融为实体经济服务的核心是选出好项目，提升资源配置效率，随着经济进入高质量发展阶段，选项目的职能更多地由资本市场承担 [12] - 如果“十五五”及以后GDP能保持4%～5%的增长，每年将形成不低于30万亿元的社会净资产 [13] - 在房地产投资吸引力下降、银行存款利率下调背景下，新增社会净资产将更多流向资本市场，参与股票或债券交易 [13] - 从融资者角度看，资本市场需培育具有全球创新领先竞争力的大型头部科技企业和大批创新型中小企业 [13] - 从投资者角度看，资本市场需显著增加养老金等机构投资者比重，以稳定股市并支撑社会保障体系支出，同时通过增加财产性收入来扩大居民消费 [13] 打造强大货币的基础与路径 - 强大的货币是金融强国的重要标识，历史上强势货币都以强大的经济、贸易、科技、军事实力及完善的货币制度为基础 [14] - “十四五”期间中国制造业增加值增量预计达8万亿元，对全球制造业增长贡献率超30%，制造业增加值占全球比重近30%，规模连续15年全球第一 [14] - 2024年中国货物贸易总额达43.8万亿元，连续8年全球第一；出口规模首次突破25万亿元，达25.45万亿元，同比增长7.1%，连续8年增长 [14] - 对比制造业与货物贸易的国际地位，人民币国际化还有较大空间，“十五五”期间显著缩小差距的突破口是大幅增加离岸人民币数量，实现“规模经济” [14] - 强势货币具有大量进口以本币支付结算的特点，中国未来可能形成全球最大消费市场，需实施进出口基本平衡的新外贸战略，在存在大量出口顺差时相应增加以人民币支付结算的进口 [15] - 需积极有序扩大离岸人民币金融产品生态，增加人民币流动性和使用便利性，助推人民币合理升值，加快国际化进程，使人民币承担的国际货币职能与中国实体经济全球地位相匹配 [15]

文章核心观点 - 欧元的诞生是一项政治工程，其核心驱动力是法德两国在战后寻求合作共赢以避免战争，但两国在推动过程中的动机和态度存在差异 [1] - 欧元区在缺乏财政和政治联盟的情况下推行单一货币，其内在的设计缺陷（如统一的货币政策与各国差异化的经济状况不匹配）是导致后续经济失衡与欧债危机爆发的根本原因 [5][6][7] - 欧债危机的救助过程凸显了欧元区内部的深刻矛盾，虽然通过大规模救助暂时渡过了难关，但欧元区未来仍面临法德合作模式可持续性、内部政治分歧以及对外政策独立性等多重挑战 [8][9][10] 欧元诞生的历史背景与政治动因 - 二战后欧洲为反思战争教训、寻求合作发展而推动一体化，欧元是这一政治工程的产物 [1] - 法国是欧洲经济与货币合作的首倡者和最积极推动者，而德国初期态度被动 [1] - 欧洲一体化始于1952年的欧洲煤钢共同体，旨在通过控制法德重工业来防止战争，创始六国于1957年签署《罗马条约》将合作范围扩大到更广泛的经济领域 [2] - 1969年的《巴雷报告》首次提出采用欧洲单一货币的可能性，但德国反应谨慎 [2] - 德国统一成为关键转折点，德国为换取法国支持其统一，在货币一体化上做出让步，从而加速了单一货币进程 [3] 欧元的设计缺陷与趋同标准问题 - 《马斯特里赫特条约》规定了加入经济与货币联盟的严格趋同标准，但明确禁止欧盟或欧洲央行为成员国提供财政援助 [3] - 在实际操作中，南欧国家为加入欧元区不惜财政造假，例如意大利在1994年至1998年间数据不实仍被邀请首批加入 [4] - 欧元诞生前，德国民意调查显示70%的民众反对欧元，仅26%接受，主要支持力量来自受货币升值困扰的制造业和出口部门 [4] - 推动欧元的动机包括：德国希望建立独立于美元的欧洲货币以应对马克持续升值，这与法国的目标一拍即合 [5] 欧元运行初期的经济失衡与矛盾积累 - 欧元诞生后第一个十年（1999-2009）是其发展的黄金时期，2008年7月欧元兑美元汇率达到1.6的历史高点 [6] - 但欧元区内部存在根本性失衡：北欧与南欧国家在发展阶段、生产率、财政政策及社会文化上存在差异 [6] - 以法国为例，1973年至1998年底，法国法郎相较德国马克累计贬值52%，欧元诞生后失去了汇率调节手段，加剧了内部不平衡 [6] - 对南欧国家（如葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、西班牙）而言，统一的货币政策过于宽松，助长了信贷泡沫、房地产泡沫和经济过热，导致经常账户赤字和财政赤字扩大 [6][7] - 同期（1995-2007），德国经济增长21%，低于欧元区平均的31%，而爱尔兰增长高达129%，西班牙和希腊均为55%，统一的货币政策对德国而言过于紧缩 [7] 欧债危机的爆发与救助 - 2009年10月希腊公开承认财政造假，成为引爆主权债务危机和欧元危机的导火索 [7] - 危机迫使欧元区面临是否违反“不救助”规则进行救援的艰难抉择 [8] - 德国国内反对救助的声音强烈，法国则态度强硬，欧元区一度濒临分裂 [8][9] - 最终德国同意救助，但受援国需接受严格条件，救助措施包括：欧盟、欧洲央行和IMF共同推出总额7500亿欧元的救助基金，首批给予希腊和爱尔兰的援助包达1950亿欧元，后期给予希腊、葡萄牙和爱尔兰的援助资金总额近1100亿欧元 [9] - 欧洲央行也通过购买危机国家债券等措施实施救助，到2013年底，其为“欧债五国”提供的信贷总额高达6130亿欧元 [9] 后危机时代的调整与未来挑战 - 欧债危机后，危机国家经过去杠杆和结构调整，经济状况得到改善，经常账户赤字率和财政赤字率下降 [9] - 到2017年，意大利、葡萄牙、西班牙的GDP基本恢复至危机前水平，爱尔兰表现最优，其2019年GDP比2007年增长63% [9] - 除希腊外，其他四国与德国国债的利差在2021年缩小至0.5至1.5个百分点，2023年下半年希腊利差也收窄至约1.2个百分点 [9] - 未来挑战包括：法德合作模式（法国出主意、德国买单）难以为继，德国新一代领导人更从成本收益角度看待欧元 [10] - 欧元区内部政治分歧加剧，例如意大利右翼政党在2022年9月大选中获胜 [10] - 欧洲在防务和对外政策上依赖美国，缺乏独立性，限制了欧元的国际地位，2022年乌克兰危机后欧洲能源价格飙升、通胀上升、制造业外迁，欧元兑美元汇率下行，进一步削弱了其国际货币体系中的作用 [10]

文章核心观点 - 文章回顾了日元国际化的历史进程，指出其经历了早期的高速推进与后期的停滞失败，并深入分析了导致日元国际化失败的多重结构性原因，包括日元未能有效履行国际货币的价值贮藏和计价职能、日本宏观经济与金融市场的缺陷、以及其单打独斗挑战美元主导体系的策略失误 [1][2][11][12] 日元国际化的历史进程与早期成果 - 二战后日本经济高速增长，在20世纪60年代末成为世界第二大经济体，同期开始推动日元国际化 [1] - 1964年日本实现日元经常项目自由兑换，1980年新《外汇法》基本实现资本项目自由可兑换 [1] - 20世纪80年代日本推出一揽子方案推动日元国际化，包括鼓励国际使用日元、扩大清算与存贷款业务、加强汇率监管等，并在东京开设离岸市场，实现利率市场化 [1] - 一系列举措取得阶段性成果：日元在进口贸易结算占比从1970年的0.3%升至1990年的14.5%，在出口贸易结算占比从1970年的0.9%升至1990年的37.5% [1] 日元国际化的停滞与失败表现 - 进入本世纪，日元国际化程度在日、美、英、德四国中最低 [2] - 全球银行业持有的日元资产从1995年6月的7016亿美元降至2002年的3251亿美元 [2] - 日元在全球外汇储备占比从1995年的7%降至3.4%，2012年与英镑相当，与日本GDP是英国两倍的地位不相称 [2] - 没有国家货币与日元挂钩或钉住日元，而钉住美元的有43种货币，钉住欧元的有27种 [2] 价值贮藏职能的缺失：资产价格、利率与政府信用 - 日本房地产价格长期下跌：1990年住宅价格指数达182点，2010年降至100点，累计降幅超40%；同期六大城市商业用地价格从约688点降至100点，降幅超85% [4] - 日本股市长期下跌：日经225指数从1990年初的38000点以上降至2003年最低时不到7000点 [4] - 日本长期实行低利率政策：2002年后短期利率长期低于1%，甚至零利率或负利率，与欧元等货币相比收益微乎其微 [4] - 日本政府债务高企：政府债务与GDP比率从1998年的85%升至2023年的220%以上，远超欧盟标准 [5] - 日本政府净财富为负值，净负债额约为GDP的1.2倍，在39个重要经济体中净负债严重程度排名第三 [5][6] 价值贮藏职能的缺失：汇率波动与长期疲软 - 日元汇率波动幅度大：1973年至1995年间，日元对美元汇率变动超10%的情况出现8次 [6] - “尼克松冲击”后日元大幅升值，从1美元兑360日元升至1985年的1美元兑240日元 [6] - “广场协议”后日元短期内大幅升值，半年多升值30%，至1988年累计升值超50% [6] - 1998年东南亚金融危机期间，日元两天内贬值15%以上 [6] - 过去30年，日元的实际有效汇率走势相较美元、欧元、英镑和人民币总体最弱 [7] 计价职能的缺失：贸易结构与企业行为 - 日本进口大量原材料，而初级产品主要以美元计价，导致日本企业在进口中定价能力不强 [8] - 日本出口对美国市场依赖度高，而美国进口商品85%用美元计价 [8] - 日本出口商品中“中间产品”居多，“最终产品”较少，难以成为“市场提供者”，出口定价能力有限 [8] - 日本跨国公司内部贸易中以日元计价的比例非常有限，子公司很少关心货币计价问题 [8] - 日本企业普遍建立以美元为核心的集中式外汇风险管理体制，进一步削弱了日元的计价职能 [8] 金融市场的制约 - 封闭和落后的日本金融市场使日元的运用和筹措不便捷，阻碍了进出口贸易中日元计价比例的提高 [9] 与德国马克国际化的对比分析 - 日元与德国马克国际化背景和过程相似，但结果迥异 [9] - 德国马克国际化成功的关键在于：长期稳定的货币政策（低通胀，币值稳中有升）以及借助欧洲货币一体化的区域合作力量 [9][10][11] - 德国政府以稳定国内物价为首要目标，“容忍”马克升值，使马克成为对内价值稳定、对外价值上升的“硬通货” [11] - 德国通过欧洲区域内货币联盟，借助集体力量提升马克地位，最终通过欧元实现国际化 [11] - 相比之下，日本试图以单打独斗方式挑战美元，忽视了地域经济基础、金融环境和汇率稳定，难度极大 [11]

美联储降息与美元信用挑战 - 美联储于今年9月议息会议重启降息，下调25个基点，此次降息被定义为"风险管理式降息"，主要背景是7月后就业数据出现加速恶化迹象，使美联储在实现就业最大化目标方面面临更大挑战 [2] - 降息后美元指数止跌反弹，从97以下回升至99附近，反映出此次降息更多是沿既定政策路径的实施，不意味着美元信用的进一步松动 [3] - 从长期视角看，美元信用面临三重挑战：政策进退两难、货币政策预期引导混乱、美联储独立性受到威胁，特朗普在第二任期内加大对美联储的干预力度，对美联储独立性构成严重威胁 [4][5] - 特朗普反复无常的激进经贸政策仍在挥霍美元的国际信誉，其贸易政策导致全球贸易体系重置与经济碎片化，财政政策引发对美国政府债务可持续性的疑虑，可能削弱美元的避险资产地位 [6] 全球货币秩序重构与黄金角色 - 国际货币体系多极化加速，从2022年一季度至今年二季度，黄金储备占比上升9.77个百分点，而同期美元储备占比下降6.24个百分点，黄金成为最大受益者 [12] - 新兴市场国家正积极调整储备结构增持黄金以实现资产多元化，主要因美国实施不负责任的宏观经济政策带来美元资产缩水风险，以及美国将货币武器化频繁动用金融制裁手段影响资产安全性 [10] - 发达国家黄金储备多形成于历史原因，例如美国黄金储备超过8000吨按市价计算接近1万亿美元，欧盟国际储备中黄金占比近70%，而日本黄金储备占其国际储备总量仅为7.8% [10] - 中国自2022年起为推进国际储备资产多元化已开始连续增持黄金，目前黄金储备占比为7.6% [11] 人民币国际化机遇与挑战 - 美元储备份额的下降并不必然意味着其他主要非美货币储备份额的提升，现有主要储备货币发行经济体各自面临结构性挑战，美元地位的相对衰落并不自动等同于其他非美货币的受益 [12] - 提升人民币地位需推动经济持续回升向好，只有经济基本面坚实人民币资产才能产生持续赚钱效应，日元国际化进程随日本经济陷入长达三十年停滞而出现倒退，其储备份额从高点约8%-9%回落至不足3% [13][14] - 必须坚定不移推动制度型开放并着力完善金融市场体系，人民币在SDR篮子权重从最初的10.92%提升至12.28%，但这一提升主要动力来源于出口市场份额扩大，在国际金融交易中的角色仍有巨大潜力可挖 [14][15] - 从欧元和日元国际化案例可获得启示：在加强区域经济合作时必须着力推动本币计价结算，同时最根本的仍在于做好自己的事持续巩固和壮大国内经济 [16][17][18][19] 中国资产配置新动向 - A股市场上涨趋势明显，本轮反弹更多由机构驱动（基金、理财产品参与度高），散户参与度已在逐步提升，居民财富从不动产向动产转移是趋势 [20][21] - 居民资产多元化配置空间大，中国居民财富结构长期呈现"不动产多、动产少，动产中存款多、非存款少"的特点，随着"新国九条"及"1+N"政策体系完善资本市场生态，市场环境已显著改善 [21] - 存款利率持续走低（目前活期利率已近零，一年期定存也仅在1%附近），但中国比较困难走向零利率或负利率，因间接融资占70%，降息对股市提振作用有限，且居民资产中权益占比低财富效应不明显 [22] - 增加权益类和黄金配置是当前值得考虑的方向，看好权益类资产基于四点：中国股市估值仍偏低、居民资产多元化配置空间大、资本市场基础制度不断完善、中国在转型中孕育大量机会 [23] 外资配置逻辑与人民币资产前景 - 外资配置逻辑与汇率走势无直接因果关系，汇率是结果而非原因，汇率升值意味着购买人民币资产成本更高，但前期持有者能享受汇兑收益 [24] - 全球对人民币资产属低配，再平衡过程中提升空间大，外资在中国股市占比仅约3%，远低于美元储备资产中股票占比（约30%），未来提升空间显著 [25] - 中国经济转型升级（科技自主、新消费等领域）不断孕育新故事（如DeepSeek、人形机器人、创新药），改善市场情绪，催生"中国资产重估论" [25] - 中国持续推进制度型开放，为外资持有和使用人民币创造便利，这有助于提升人民币资产的全球吸引力 [25]