来源 | 华尔街见闻 黄金市场的游戏规则已经改变。黄金不再仅仅是央行的游戏，私营部门的巨鲸们正在入场，并且他们是为了对冲"全球政策风险"而来。 据追风交易台消息，高盛全球投资研究部商品团队分析师Daan Struyven与Lina Thomas在1月21日的报告中，将2026年12月黄金目标价 上调至5400美元/盎司（此前为4900美元）。上调预测的核心理由并不新奇：央行买金仍强；美联储降息有利ETF；地缘与政策不确定性提 升避险需求。 真正"改变预测起点"的，是他们此前反复提示的一个上行风险正在落地——私人部门对冲与配置黄金的需求开始显性化，而且 更"黏"（sticky）：买进后不容易在短期内撤出，抬高了金价中枢。 从 " 央 行 主 导 " 到 " 央 行 + 私 人 部 门 抢 金 " 高盛把过去三年的上涨拆成两段： 2023-2024 ：央行买金驱动的稳步上行 在俄央行外汇储备被冻结事件之后，央行（尤其新兴市场）对"储备资产的中立性/可用性"重新评估，增配黄金推动金价分别实现 较大年度涨幅。 宏观政策型对冲 （例如财政可持续性、货币纪律与长期通胀风险、全球政策不确定性）更难在短期被"解决"，因此对冲 ...

黄金市场的游戏规则已经改变。黄金不再仅仅是央行的游戏，私营部门的巨鲸们正在入场，并且他们是为了对冲"全球政策风险"而来。 据追风交易台消息，高盛全球投资研究部商品团队分析师Daan Struyven与Lina Thomas在1月21日的报告中，将2026年12月黄金目标价上调至5400美元/盎司 （此前为4900美元）。上调预测的核心理由并不新奇：央行买金仍强；美联储降息有利ETF；地缘与政策不确定性提升避险需求。 真正"改变预测起点"的，是他们此前反复提示的一个上行风险正在落地——私人部门对冲与配置黄金的需求开始显性化，而且更"黏"（sticky）：买进后不容 易在短期内撤出，抬高了金价中枢。 从 " 央行主导 " 到 " 央行 + 私人部门抢金 " 高盛把过去三年的上涨拆成两段： 2023-2024 ：央行买金驱动的稳步上行 黄金的新增买盘更像 " 长期保险 " ，而不是事件交易 高盛这次上调预测，最关键的假设是： 私人部门为对冲 " 全球宏观政策尾部风险 " 而持有的黄金，在 2026 年不会明显减仓 。他们将其称为"sticky hedges"。 报告用一个对比来解释"黏性"： 事件型对冲 （例如特定 ...

黄金市场定价框架重构 - 黄金市场的游戏规则已经改变，驱动因素从央行扩展至私营部门，私营部门巨鲸为对冲全球政策风险而入场[1] - 高盛将2026年黄金目标价从4900美元/盎司大幅上调至5400美元/盎司，关键驱动是私营部门为对冲法币贬值和财政可持续性担忧的多元化配置[1] - 私营部门的购买是“粘性对冲”，意味着买家不会在2026年抛售，从而永久性抬高了金价的底部和起跳点[1] - 黄金定价框架需要重构，关注点从美联储降息节奏转向全球富裕家族和机构对“财政失控”的恐惧程度[1] 金价上涨路径与驱动演变 - 2023年和2024年金价分别上涨15%和26%，主要驱动力是央行在俄罗斯储备被冻结后的恐慌性买入[2] - 2025年金价加速飙升67%，势头延续至2026年初，根本原因是央行开始与私人部门投资者争夺有限的实物黄金储备[2] - 私人部门竞争体现在两个维度：美联储降息带来的传统西方ETF购买量回升，以及针对全球宏观政策风险的新型对冲工具需求激增[4] - 高净值家族的实物黄金购买和投资者的看涨期权买入成为金价上涨的重要增量，导致实际金价与基于传统模型的预测值差距自2025年以来不断扩大[4] 目标价构成与核心驱动 - 高盛预计从2026年1月至今的平均价约4600美元/盎司算起，到年底金价将上涨约17%[5] - 涨幅最大推动力是新兴市场央行储备结构多元化，预计贡献14个百分点的涨幅[5] - 高盛预测2026年央行平均月购金量将维持在60吨高位，远高于2022年前每月17吨的平均水平[5] - 另一部分涨幅来自西方ETF资金回流，假设美联储2026年降息50个基点，预计为金价贡献3个百分点的涨幅[5] - 模型假设全球宏观政策风险的对冲需求将保持稳定，相关溢价不会回吐，与2024年美国大选后迅速平仓的对冲头寸不同，当前债务等风险被视为长期存在，持仓具有极强“粘性”[5] 上行风险与潜在反转信号 - 金价风险分布明显偏向于上行，若全球政策不确定性持续，私人部门可能进一步加大黄金配置，超出基准假设[7] - 现有看涨期权结构需要交易商对冲，此机制在金价上涨时会机械性加强价格动能，导致金价对购买量的敏感度从历史经验的1.7%提升至2%左右[7] - 黄金供应缺乏价格弹性，矿产金仅占全球存量的1%，高金价本身无法解决高金价问题，金价反转只能源于需求崩塌[7] - 潜在见顶信号一：央行购金需求持续回落至2022年前水平，即月均17吨或更低，这通常意味着地缘政治风险缓解[7] - 潜在见顶信号二：美联储从降息转向加息，这会增加持有黄金的机会成本并缓解投资者对央行独立性的担忧[7] - 除非全球财政或货币政策的长期路径风险大幅降低导致宏观对冲盘平仓，否则金价上涨趋势难以轻易逆转[7]