公司销售协议 - 2026-28年新签天然铀买卖协议基准价格分别为94 22/98 08/102 1美元/磅U3O8 较2023-25年协议基准价格61 78/63 94/66 17美元/磅U3O8显著提升 [1] - 新协议定价公式调整为30%基准价格+70%现货价格 现货占比从60%提升至70% 增强盈利弹性 [1][2] - 基准价格年递增系数从3 5%上调至4 1% 反映行业对供需趋紧的乐观预期 [2] - 年度销售上限包含在运矿床预计包销量1438/1617/1598吨U3O8及600吨缓冲量 体现资源开发平台定位 [2] 行业供需与价格 - 国际天然铀新签长协均价维持在80美元/磅U3O8 公司协议基准价94 22美元/磅U3O8显著高于市场水平 [1] - 基准价参考TradeTech 2026-28年长期参考价99 33美元/磅与UxC高预测价89 11美元/磅的均值 显示机构看涨未来价格 [1] 盈利与估值调整 - 上调2026-27年归母净利润15%/10%至10 28亿元/11 35亿元 EPS为0 14/0 15元 [2] - 基于18 0x 2026年P/E上调目标价至2 43港币 原目标价1 88港币对应2025年22 4xP/E [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为2.43港币 [1][5] 报告的核心观点 - 6月3日公司公告与母公司签订2026 - 28年三年期天然铀买卖协议，基准价格及年递增系数均高于预期，继续看好全球核能复兴共振叠加公司销售协议落地带动盈利、估值双击 [1] 根据相关目录分别进行总结 新协议情况 - 2026 - 28年新协议销售价格公式为30% x 基准价格 + 70% x 现货价格，基准价格2026/27/28年分别为94.22/98.08/102.1美元/磅U3O8，协议待股东特别大会批准 [2] - 协议超出预期之处包括基准价格超出市场预期，体现国际机构对未来供需和价格积极判断；基准价格年递增系数上调至4.1%，体现对未来供需加速趋紧的积极判断；现货价格占比从60%上调至70%，带动盈利弹性释放；销售上限考虑潜在资源量提升，预留额外缓冲，重申公司成长属性 [9] 盈利预测与估值 - 上调公司2026 - 27年归母净利润15%/10%至10.28亿元、11.35亿元，对应EPS为0.14、0.15元，参考可比公司估值给予2026年18.0xP/E，上调目标价至2.43港币，估值年份由2025年切换至2026年 [2] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(港币百万)|7,363|8,624|7,838|8,724|9,701| |+/-%|101.80|17.13|(9.12)|11.30|11.20| |归属母公司净利润(港币百万)|497.10|341.98|638.11|1,028|1,135| |+/-%|(3.46)|(31.20)|86.59|61.04|10.50| |EPS(港币，最新摊薄)|0.07|0.04|0.08|0.14|0.15| |ROE(%)|13.75|8.77|15.21|20.97|19.61| |PE(倍)|25.38|36.89|19.77|12.28|11.11| |P/B(倍)|3.25|3.22|2.82|2.37|2.02| |EV/EBITDA(倍)|19.94|15.55|16.17|9.39|8.54| [4] 盈利预测调整表 |项目|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万港币)调整幅度|2%|2%|0%| |长协基价(美元/磅)调整幅度|0%|18%|23%| |现货均价(美元/磅)调整幅度|2%|0%|0%| |谢公司产出(吨天然铂)调整幅度|-16%|-18%|-37%| |奥公司产出(吨天然铂)调整幅度|d%|11%|6%| |毛利润(百万添币)调整幅度|-25%|74%|334%| |投资收益(百万港币)调整幅度|3%|1%|-8%| |归母净利润(百万港币)调整幅度|0%|15%|10%| [11] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年各项目进行了预测，如营业收入、毛利润、经营活动现金流、存货等 [12] - 业绩指标涵盖营业收入、毛利润、营业利润、净利润等的增长率，以及盈利能力比率、偿债能力、营运能力、估值指标、每股指标等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价2.43港币 [1][5] 报告的核心观点 - 6月3日公司公告与母公司中国铀业发展签订2026 - 28年三年期天然铀买卖协议，基准价格及年递增系数均高于预期 [1] - 看好全球核能复兴共振叠加公司销售协议落地带动盈利、估值双击 [1] 根据相关目录分别进行总结 新协议情况 - 2026 - 28年新协议销售价格公式为30% x 基准价格 + 70% x 现货价格，基准价格2026/27/28年分别为94.22/98.08/102.1美元/磅U3O8，协议待召开股东特别大会批准 [2] - 协议超出预期之处：基准价格超出市场预期，体现国际机构对未来供需和价格积极判断；基准价格年递增系数上调至4.1%，体现对未来供需加速趋紧判断；现货价格占比从60%上调至70%，释放盈利弹性；销售上限考虑潜在资源量提升，预留额外缓冲，重申公司成长属性 [9] 盈利预测与估值调整 - 上调公司2026 - 27年归母净利润15%/10%至10.28亿元、11.35亿元，对应EPS为0.14、0.15元 [2] - 参考可比公司估值给予2026年18.0xP/E，上调目标价至2.43港币，估值年份由2025年切换至2026年 [2] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (港币百万)|7,363|8,624|7,838|8,724|9,701| |+/-%|101.80|17.13|(9.12)|11.30|11.20| |归属母公司净利润 (港币百万)|497.10|341.98|638.11|1,028|1,135| |+/-%|(3.46)|(31.20)|86.59|61.04|10.50| |EPS (港币，最新摊薄)|0.07|0.04|0.08|0.14|0.15| |ROE (%)|13.75|8.77|15.21|20.97|19.61| |PE (倍)|25.38|36.89|19.77|12.28|11.11| |PB (倍)|3.25|3.22|2.82|2.37|2.02| |EV EBITDA (倍)|19.94|15.55|16.17|9.39|8.54|[4] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|EPS(2025E)|EPS(2026E)|PE(2025E)|PE(2026E)|PB(2025E)|PB(2026E)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |KAP LI|哈原工|3.76|5.08|10.08|7.47|5.03|4.48| |CCJ US|卡梅科|0.94|1.57|61.79|37.02|1.55|1.42| |PDN AU|Paladin Energy|0.07|0.26|57.69|14.60|2.83|2.29| |BOE AU|Boss Energy|0.06|0.19|40.58|12.83|2.35|2.08| |Avg.| - | - | - |42.5|18.0|2.9|2.6|[10] 盈利预测调整表 |项目|2025E旧预测|2026E旧预测|2027E旧预测|2025E新预测|2026E新预测|2027E新预测|变动情况| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万港币)|7,662|8,521|9,677|7,838|8,724|9,701|2%、2%、0%| |长协基价(美元/磅)| - |80|80| - | - | - |0%、18%、23%| |现货均价(美元/磅)|75|80|90|77|80|90|2%、0%、0%| |谢公司产出(吨天然铂)|976|976|976|820|800|612|-16%、-18%、-37%| |奥公司产出(吨天然铂)|1,944|2,244|2,500|2,114|2,500|2,649| - 、11%、6%| |毛利润(百万添币)|81| - |64| - |332|277|-25%、74%、334%| |投资收益(百万港币)|839|1,058|1,361|867|1,067|1,248|3%、1%、-8%| |归母净利润(百万港币)|638|892|1,031|638|1,028|1,135|0%、15%、10%|[11] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各年度营业收入、销售成本、毛利润等多项财务指标情况 [12] - 业绩指标涵盖营业收入、毛利润、营业利润等增长率，盈利能力比率包括毛利润率、EBITDA等，偿债能力指标有净负债比率、流动比率等，营运能力指标有总资产周转率、应收账款周转天数等，估值指标有PE、PB、EV EBITDA等 [12]