地缘政治冲突分析 - 美以于2026年2月28日对伊朗发动突袭，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡[6][9] - 美以核心目标是重塑伊朗政权，使其政策符合美国要求，并强化对全球能源的干预[6][10] - 冲突将呈现“持续对抗+阶段性烈度升级”的节奏，而非一次性行动[6][22] - 以色列因国内大选临近和长期地区战略，推动冲突升级的意愿更强[6][22] - 美国倾向于以4-5周为一个阶段，通过打击高价值目标来施加压力[6][22] - 伊朗的对抗性强于预期，可能采取不对称报复和长期消耗策略[6][23] - 后续军事行动大概率以空袭为主，美军派遣地面部队进入伊朗的概率较低[6][27] 市场与资产影响 - 全球风险评价整体上行，市场将持续围绕地缘风险溢价交易[6][10][31] - 冲突爆发前，黄金、原油市场已提前定价风险，谈判破裂后黄金原油有约2%涨幅[31][34] - A股化工、油运等板块在商品价格上涨前已对风险提前定价[31][34] - 非美风险资产（如日韩、欧洲市场）面临回调风险和更高波动[32] - 中国资产风险评价相对稳定，人民币及中国资产可能跑赢其他非美市场[33] 风险与约束 - 主要风险包括伊朗超预期反制（如使用核武器或封锁霍尔木兹海峡）[3][40] - 冲突面临多重硬约束：美国国内政治压力、战争反噬效应、各方装备与资金限制[27][28][29] - 霍尔木兹海峡若被封锁，将导致全球油价因风险溢价上涨，冲击美国盟友财政收入[30]

核心观点 美伊事件升级成为近期影响全球资产价格的核心因素，导致全球不确定性上行，短期压制风险偏好。在此背景下，中国资产因国内风险评价下行而相对占优，A股表现领先，商品趋势强劲[7][10][20][43]。 一、 多资产周表现 近一周（2026年2月23日-3月1日），全球风险资产表现分化： - **商品与黄金领涨**：COMEX黄金上涨4.24%，布伦特原油上涨2.68%，上期所有色金属指数上涨4.98%[12]。 - **A股涨幅居前**：主要宽基指数普遍上涨，其中中证500上涨4.32%，中证1000上涨4.34%，国证2000上涨4.14%，上证综指上涨1.98%[12]。 - **发达市场权益震荡**：标普500指数下跌0.44%，纳斯达克100指数下跌0.21%[12]。 - **债券市场分化**：10年期美债期货上涨0.90%，而10年以上中国国债下跌0.67%[12]。 二、 预期层面分析 1. **美伊事件升级压制全球风险偏好**[7][14] - 2026年2月28日，美国开始在伊朗实施重大作战行动[7][14]。若冲突长期化，将对全球风险偏好构成持续负面冲击[7][14]。 - **对大类资产影响**： - **黄金与原油**：黄金短期有支撑但可能维持震荡；原油走势取决于中东运输中断强度与其他产油国增产情况[7][14]。 - **美元与美债**：美元短期反弹但中期受经济增长掣肘；美债短期受避险推动上涨，但若通胀预期反复，长端利率下行空间将受限[7][14]。 - **权益资产**：能源进口依赖度高的非美国家回调压力较大[7][14]。 2. **中国资产相对占优，出海趋势不变**[7][15] - 美伊事件对中国经济直接影响有限且可控[7][15]。尽管可能短期扰动原油进口（2025年中国自中东17国原油进口占比为44.3%），但不改中国对“一带一路”国家的资本品出口强劲趋势[15][16][17]。 - 在全球风险评价上行的背景下，国内风险评价下行，使得中国资产（尤其是具有低风险特征的权益资产）相对占优[7][15]。 3. **日本地缘政治风险上升**[7][19] - 日本民众集会反对修宪扩军及驻日美军基地建设，在美日安保体制强化背景下，此举提升了全球的风险评价[7][19]。 三、 交易层面观察 1. **收益因子表现**[7][21][43] - **趋势较强**：商品。 - **维持震荡**：黄金、A股、美股。 - **短期趋势延续**：中债、美债。 2. **资产波动与情绪**[7][29][36][43] - **短期情绪与中期不确定性上行**：商品。 - **中期不确定性平稳**：黄金、A股、美股、美债。 - **短期不确定性下行**：中债。