前言 近期最大的新闻，莫过于川普与我国最高领导人的通话。虽然官方并未公开谈话细节，但从川普的发帖来看，氛围相当积极。 这也意味着双方会在不久之后的APEC峰会上面对面交流，这对于大家而言是一个积极信号。 从长期来看，中美之间的博弈已经成为常态，完全的"脱钩"并不现实，更多时候是"竞合"关系。两国都不希望关系完全失控， 尤其是在经济复苏仍需外部环境稳定的当下。这种理性竞争的状态，反而可能成为一种长期均衡，对市场是好事。大家不必过 度担心极端冲突情景，关注核心变量——经济增长与企业盈利，才是更重要的。 桥水拆解 A股上涨靠的是什么？ 桥水基金最近发布了一份对A股的研究报告，对今年以来的上涨做了详细拆解。结果非常有意思： 2024年至今A股收益37.1%。其中32.6%来自股价上涨，3.5%来自股息分红；利润增长贡献只有1.7%。 今年以来，A股迎来了一波令人振奋的上涨行情，很多投资者感叹久违的赚钱效应终于回来了。 尤其是近期，中美两国最高层通了电话，透露出即将在APEC期间面对面会晤的消息，这让大家的情绪进一步升温。表面上看， 政策面的暖风和国际关系的缓和，似乎为股市提供了坚实的支撑，但这波上涨究竟靠的是什么？能 ...

公司回购 - 公司于2025年9月26日斥资6135.69万元人民币回购88.34万股A股 [1] - 每股回购价格区间为69.25-69.81元人民币 [1]

公司战略举措 - 为推动持续稳定发展并促进收入及股东回报可持续增长 公司董事会于2025年9月25日审议批准开展A股发行及上市相关工作建议 [1] - 公司将委任申万宏源证券承销保荐有限责任公司作为建议发行A股的上市前辅导机构 [1] - 于公告日期 公司尚未厘定建议发行A股架构 也未向中国任何相关监管机关申请批准建议发行A股 [1] 监管合规要求 - 根据中国证券监督管理委员会规定 于建议发行A股申请前需委任上市前辅导机构提供辅导服务 [1] - 上市辅导工作受公司注册所在地中国证监会派出机构监管 [1]

公司战略举措 - 为推动持续稳定发展并促进收入及股东回报可持续增长 公司董事会于2025年9月25日批准开展A股发行及上市相关工作[1] - 公司将委任申万宏源证券承销保荐有限责任公司作为发行A股的上市前辅导机构[1] - 公司尚未厘定建议发行A股之架构 也未向中国任何相关监管机关申请批准建议发行A股[1] 监管合规要求 - 根据中国证监会规定 发行A股申请前需委任上市前辅导机构提供辅导服务[1] - 上市辅导工作受公司注册所在地中国证监会派出机构监管[1]

本报讯 （记者苏诗钰）9月23日，长江商学院在北京校区发布2025年第三季度《投资者情绪调查报告》（以下简称《报 告》），这也是长江商学院第18次发布投资者情绪调查。 同时，《报告》显示，从2018年至今，愿意投资黄金和债券等避险资产的人数越来越多，本期略有下调，这可能与投资者 希望增大对股市的投资有关。本期，愿意投资黄金的净增加人数占比约12.6%（散户和金融业分别约11.5%和14.2%），比上期 下降3.7个百分点（散户和金融业分别下降2.9个百分点和5个百分点）。愿意投资债券的净增加人数占比约13.9%（散户和金融 分别约13.3%和14.8%），比上期下降3个百分点（散户和金融业分别下降3.9个百分点和1.6个百分点）。 调查结果显示，9月份，认为A股会上涨的意见占比约63.1%（散户和金融业分别为61.7%和65.9%），比2025年4月提高了 1.6个百分点（散户略微下降0.9个百分点，金融业大幅提高了6.1个百分点），比2024年7月提高了15.6个百分点（散户和金融业 分别提高了14个百分点和18.8个百分点）。本期，对A股的预期回报率约1.6%（散户和金融业分别为1.1%和2.6%），比2 ...

涉及的行业或公司 * 行业研究聚焦于中国A股市场及相关的家庭储蓄资产配置[2] * 研究覆盖的板块包括电子/半导体 计算机 电信 媒体 非银金融 以及太阳能 化学品 锂等"反内卷"主题[5] * 研究提及保险公司作为重要的市场参与者和家庭资产配置渠道[4][75] 核心观点和论据 **A股市场趋势与情绪** * A股市场自2025年8月以来上涨趋势加剧 主要指数突破2024年10月高点 产生赚钱效应 吸引新资金入场[2][8] * 市场交易活动显著增加 8月至今A股日均成交额达2.36万亿元 高于7月的1.63万亿元和2025年上半年的1.39万亿元[9] * 融资融券余额持续上升 但当前市场杠杆率远低于2015年中期水平 未出现零售投资者情绪过热的迹象[3][8][10] **家庭储蓄再配置的潜力与渠道** * 家庭部门积累了约7.2万亿元超额储蓄 家庭人民币存款与A股总市值的比率截至2025年8月底为1.29 虽从2025年4月底连续下降 但仍显著高于以往上升周期峰值[32] * 家庭财富从保守的存款和理财产品向股市转移 产生股债"跷跷板"效应推高债券收益率 货币市场基金规模在7月和8月连续两个月下降[2][22] * 家庭储蓄通过五大渠道进入股市：1）直接投资个股 资金倾向于流向小盘股；2）通过ETF 宽基ETF出现赎回而主题ETF持续净流入；3）通过公募基金 股票型基金年内整体回报28% 略高于万得全A指数的25%；4）通过保险产品 保险资金增加A股配置；5）转向"固收+"理财/基金[4] **资金流动的具体估算** * 从固定收益理财产品转向"固收+"产品 即使1%的转移也能带来约2700亿元流入 假设10%的权益配置 将为A股带来270亿元净流入[4][82] * "类固收+"基金若A股持仓比例升至五年均值11% 预计可为A股带来额外800亿元资金流入[4] * 预计保险公司今年将为股市带来约1万亿元净流入 2022年 2023年 2024年分别约为7800亿元 3100亿元 7400亿元[76] **风格与板块偏好** * 由于市场情绪改善和中期积极前景 "成长"风格将跑赢"价值"风格[5] * 战术上偏好对流动性敏感和高贝塔的板块 包括电子/半导体 计算机 电信 媒体和非银金融[5] * 鉴于A股近期表现优于港股 一些公募基金可能增加A股配置 保险资金对高股息率股票和大盘成长股的偏好可能与公募基金流入形成互补 推动大小盘风格再平衡[5] 其他重要内容 **公募基金行为与要求** * 公募基金2025年上半年仅增持A股1456亿元[71][77] * 政府机构要求未来三年公募基金持有的流通A股市值每年至少增长10% 据此估算 公募基金需在2025年 2026年 2027年分别增持至少5900亿元 6500亿元 7100亿元A股[71] * 上半年南下资金净流入6842亿元 同比大幅增长101% 因A股在2025年下半年表现优于港股 一些低配A股的公募基金可能将新募集资金更多投向A股市场[71] **被动投资的兴起** * 截至2024年底 ETF的A股持仓市值首次超过主动管理基金 达3万亿元 而2021年前者规模仅为后者的约四分之一[51][57] * 过去二十年所有ETF的资产净值以40%的年复合增长率增长 股票ETF在2022-24年间的年复合增长率更快 达45%[51][53] * 行业龙头公司表现优异 在30个一级行业中有22个行业的龙头公司年内表现跑赢 respective 行业指数[58] **宏观与结构性背景** * 近期M1与M2增速差逐渐扩大 表明整体流动性增强[33][40] * 房地产下行产生负财富效应并影响消费者信心 需要新的财富创造引擎来抵消其负面影响 平均3年/5年期定期存款利率自2023年以来快速下降 削弱了存款对家庭的吸引力[41] * 印度市场的例子表明 实际存款利率较低可能使股票对家庭更具吸引力 印度家庭金融财富中与市场挂钩产品的占比从2020年6月底的11%快速上升至2025年6月底的22%[44][46]

美联储"重启"降息有何影响？20250922 摘要 美元指数中期下行趋势未变，人民币汇率虽短期贬值，但升值趋势明显， 预计年底升至 7.0 左右，明年或破 7，出口商大量外汇结汇将进一步支 撑人民币升值，利好权益市场。 美联储降息为中国人民银行提供了降息空间，鉴于当前宏观数据下行及 CPI、PPI 负增长，预计央行四季度可能再次降息，从而提振权益市场预 期。 美联储上周降息 25 个基点，符合市场预期，内部共识较强，倾向于就 业目标。点阵图显示 10 月和 12 月可能分别再降息一次，但 12 月是否 降息取决于通胀和劳动力市场。 鲍威尔不支持大幅降息，认为当前利率接近中性水平，就业市场未崩溃， 本次降息为预防性措施，应对劳动力市场变化。预计 10 月大概率再降 25 个基点。 美联储重启预防式降息通常伴随各类资产表现良好，风险资产如美股上 涨，债券收益率下降。历史复盘显示，类似情况下全球金融市场往往受 到积极影响。 Q&A 美联储降息对中国经济政策和市场的影响有哪些？ 降。因此，本次重启也可能带来类似效果，对全球金融市场产生积极影响。 美联储今年（2025 年）下半年的降息路径如何判断？ 美联储在上周将联邦 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析，原油市场空头趋势未结束；贵金属中期偏强但短期需谨慎；有色金属、黑色金属、化工品、农产品、金融期货等各行业因供需、政策、地缘等因素呈现不同走势，投资者需关注各行业特点及风险进行投资决策 各行业总结 能源化工 - 原油：空头趋势未结束，四季度布伦特原油均价预计回落至63美元/桶，中期逢高做空，关注地缘博弈和供应扰动风险[1] - 燃料油：跟随原油偏弱震荡，关注俄炼厂受袭对供应的扰动[19] - 沥青：原油下行时跌幅较小，出货量提升，库存下降，期货价格震荡偏强[20] - 液化石油气：供需边际好转，价格底部有支撑，行情震荡磨底[21] 金属 - 铝：沪铝回调，产业驱动不强，关注假期前备货对库存和现货的影响[3] - 锌：内外盘库存齐降，极端价差走扩空间有限，短期警惕反弹，反弹空配是大方向[6] - 铅：基本面阶段性好转，但外盘过剩，沪铅反弹承压[7] - 镍及不锈钢：沪镍震荡偏弱，产业链价格受政治局势影响[8] - 碳酸锂：价格走弱，期价低位有支撑，总体震荡重心下移[9] - 多晶硅：短期盘面或回调，关注5万元/吨支撑，企稳可轻仓布局多单[10] - 工业硅：短期上涨支撑不足，预计延续震荡格局[11] - 螺纹&热卷：螺纹表需回暖，热卷需求回落，盘面反弹但需求预期悲观制约上方空间[12] - 铁矿：高位震荡，供应发运回落，需求有支撑，钢厂有补库诉求[13] - 焦炭：价格回落，提降提涨博弈加剧，库存累增，建议逢低试多[14] - 焦煤：价格回落，补库情绪浓，库存抬升，建议逢低试多[15] - 锰硅：价格回落，需求好，库存未累增，建议逢低做多[16] - 硅铁：价格回落，需求尚可，供应恢复，建议逢低做多[17] 农产品 - 大豆&豆粕：行情短期震荡，长期谨慎看多连粕，关注阿根廷出口政策及进口量级[34] - 豆油&棕榈油：短期关注大豆贸易动向，长期可择机逢低买入[35] - 菜粕&菜油：外盘油籽跌势利空菜系油粉，但国内供给偏紧有支撑[36] - 豆一：关注新作大豆收购情况及进口贸易表现[37] - 玉米：期货或底部偏弱运行，关注政策指引[38] - 生猪：基本面偏弱，期价偏空看待[39] - 鸡蛋：近月关注空头资金离场，远月可择机布局多单[39] - 棉花：郑棉破位下行后暂时观望，关注新棉收购价格[40] - 白糖：美糖上方有压力，关注国内下榨季估产及天气情况[41] - 苹果：期价预计下行，操作维持偏空思路[42] - 木材：供需好转但旺季需求一般，价格上涨动力不足，暂时观望[43] - 纸浆：期货低位震荡，供给宽松，需求一般，暂时观望或区间震荡思路对待[44] 金融期货 - 股指：宏观风险偏好偏高，中期增配科技成长板块，短期适度增配周期风格，把握恒生科技指数机会[44] - 国债：期货结构分化，收益率曲线陡峭化概率增加[45] 航运 - 集运指数（欧线）：现货疲软，关注马士基开舱价格，若下调盘面可能重回下行通道[18]

宏观投资，必读10篇！ 年初以来，我们持续跟踪大类资产演绎的宏观主线，及时提示黄金、人民币/美元、中债/美债利 率、港股流动性的变化。 按时间线梳理，我们看对了什么？ 壹 2025年1月2日 《 黄金是在定价美元信用吗？ 》 我们明确看多黄金，提示2025 年美债到期加速、因而全球央行通过减持美债进行的购金 或有加速；同时欧美投资需求或在今年下半年加速释放。 贰 2025年1月16日 《 人民币汇率，"韧性"之源！ 》 市场一致看贬人民币的环境中，我们强调央行的逆周期调节，叠加待结汇资金的支持与 国内经济的韧性，人民币会表现出更强的韧性。 叁 2025年2月9日 《 政策"发酵期"的焦点 》 我们指出关注政策预期开始发酵下的市场机会，聚焦财政的前置发力与部分产业政策带 来的相关机遇。 肆 2025年3月17日 《 债市的"盲点"——兼论长债利率从 "2%"到 "1%"的距离 》 我们明确提示债市不能延续线性的牛市思维，"资产配置"再平衡"或刚启动， 债券市场 投资多从资产配置角度思考策略"。 伍 2025年4月20日 《 美元："巴别塔"的倒塌？ 》 我们指出，对美国债务可持续性、对特朗普"孤立主义"等担忧， ...

外资机构用实际行动表达了对中国市场的信心。国家外汇管理局9月19日公布的2025年8月份银行结售汇 和银行代客涉外收付款数据显示，8月份跨境资金净流入32亿美元。据国家外汇管理局副局长、新闻发 言人李斌介绍，8月份外资总体净买入境内股票和债券。 国际金融协会（IIF）发布的报告显示，8月份外国投资者向新兴市场股票和债券投资组合投入近450亿 美元，为近一年来的最高规模，其中流入中国市场投资组合的资金占据主要部分。 同时，外资机构也在持续加快调研步伐，密切关注A股公司。进入9月份以来，高盛、瑞银等多家国际 知名机构更是接连发表观点，看好中国资产。外资机构普遍认为，受人民币国际化提速、企业盈利回暖 等多重利好共振，全球资金对A股市场的信心正在快速提升。 外资机构调研频次增加 Wind资讯数据显示，今年以来截至9月21日，已有729家外资机构合计调研A股公司6923次。9月份以 来，外资机构的调研总次数已超过400次。 多家国际知名投行、资产管理公司、全球对冲基金现身调研名单。其中，Point72AssetManagement， L.P.、高盛（亚洲）证券有限公司年内调研总次数居前，分别达到195次、172次，堪称 ...