纪要涉及的行业或公司 * 宏观大类资产配置（股票、债券、商品、贵金属）[1] * 美联储及全球央行货币政策[2][4] * 美国国债市场[5] * 贵金属（黄金、白银）及有色金属（铜、铝）行业[6][7][8] * AI（人工智能）技术与投资领域[2][9] * 中国A股市场[12] * 石油市场[14] 核心观点和论据 宏观市场与资产表现 * **2025年股债商品齐涨原因**：由流动性驱动，高通胀环境下投资者为保值，将资金从银行存款转向股市和大宗商品等风险资产[3] * **2026年市场展望**：美国流动性开始趋紧，因美联储维持利率、日欧资金回撤及特朗普政策引发风险溢价，美元资产面临挑战，上半年流动性偏紧[4][13] * **长期政策基调**：长期看美联储货币政策仍将宽松以支持财政赤字，量化宽松（QE）已成为常用工具[2][12] * **K型经济与社会影响**：K型经济发展趋势深化，导致政治极端化，美国42%的家庭处于贫困或接近贫困状态，中产阶级下沉问题在美日等国均存在，将影响选举并加剧社会不稳定，对全球货币和财政政策产生深远影响[10][11] 货币政策与债券市场 * **美联储短期政策**：短期可能维持利率不变，因通胀居高不下（尤其服务业价格结构性上涨）及面临政治压力[2][4] * **美联储潜在转向**：预计新任主席上任后可能采取更激进的降息措施，在未来6至9个月内将利率降至中性水平（约3%）[4] * **美债市场风险**：面临十年来最大风险，零风险资产地位受挑战，因量化宽松常态化、日德国债利率上升导致资金回流、以及特朗普政策不确定性削弱国际信心，主权基金已在减少美元资产配置[5] * **主权债务风险**：美国财政赤字占GDP比例高达6.8%，法国5.6%，英国4.5%，若法国预算案无法通过可能引发国债市场危机，是三年内概率较高的黑天鹅事件[15] 商品与贵金属 * **贵金属短期风险**：2025年大幅上涨后存在超买，短期可能因美元反弹或美联储人事政策预期变化而波动[2][6] * **白银前景更优**：相比黄金更看好白银，因其兼具工业属性（电动车、数据中心需求）和战略储备需求，本土化供应链趋势也将影响其需求[2][6][7][14] * **工业金属属性增强**：贵金属和有色金属的工业属性在未来将变得更加重要，铜受AI、电网辐射影响，铝可作为高价铜的替代传导材料，这些金属在国家战略储备中地位提升[8] * **石油市场**：需求疲弱（受中国电动车影响），地缘政治未推高油价，不确定性大但2026年价格仍可能上涨[14] AI技术与投资 * **技术革命与投资分离**：AI技术革命真实且影响深远，但AI投资存在市场预期与实际发展（波浪式上升）不符的风险[9] * **行业财务风险**：当前AI公司投资依赖自有现金流，部分公司随规模扩大开始借债，资产负债表不堪重负，财务状况弱的公司可能出问题并引发连锁反应[9] * **行业调整风险**：2026年或2027年上半年，AI行业可能会经历一次大的调整[2][9] * **转型关键**：AI行业需从拼参数、拼数据向拼应用、拼落地转移才能迎来新增长空间[13] 资产配置观点 * **看好A股**：对A股的看好程度超过美股（过去七八年来首次），因人民币储蓄到期带来流动性红利，且中国科技牛市崛起，经济向“数据红利时代”转变[12][14] * **资产为王逻辑**：在高通胀及央行持续印钞的背景下，资产为王的逻辑可能在未来20到30年持续，投资应选择远离央行控制的资产或跟随科技突破[12] * **交易拥挤风险**：市场对2026年延续2025年涨势有高度共识，需警惕交易拥挤现象，小规模触发点可能引发调整[15] 其他重要内容 * **人民币资产与外资**：过去几年外资离开较多，目前部分回流但信心恢复仍需时间，外资配置可能关注科技及消费细分领域[12] * **黄金长期看法**：即使在当前较高点位，从长期来看购买黄金也不会买错[8]

人民币升值趋势与市场共识 - 自去年底升破7.0关口后，人民币汇率延续上行趋势，今年1月份一度逼近6.90 [1] - 2025年人民币经历反复“磨底”后逐步蓄势升值，其中离岸人民币走势更强，领先于在岸汇率 [3] - 市场对人民币升值形成共识，德意志银行、华泰证券、银河证券的首席经济学家预计，基准情况下美元兑人民币汇率年底或升至6.7 [1][3] - 银河证券测算，在悲观和乐观情形下，人民币汇率年末将分别对应升至6.9和6.5 [3] 推动升值的主要因素 - 去年末推动升值的因素包括市场交易转向“弱美元”导致非美货币普遍升值，以及中国出口增长超预期叠加升值预期，年末出口结汇需求旺盛 [3] - 进入2026年，1月人民币季节性结汇需求依旧偏强，但2-3月人民币汇率通常会出现季节性走弱，升值速率会放缓 [3] - 近年来，随着中国出口占全球市场份额提升，贸易顺差与经常项目顺差占比上升，加之海外资产规模庞大，为人民币汇率提供了基本面支撑 [4] 对股票市场的影响 - 人民币稳健升值有助于缓解国际资本担忧、降低风险溢价，吸引海外资金回流，形成正向循环 [5] - 在美元资产配置多元化的背景下，港股将率先受益，随后传导至A股 [5] - 业内人士预计，今年外资净流入港股与A股的规模有望超过2025年，科技成长、高端制造、消费核心资产将成为主要配置主线 [5] 对大宗商品市场的影响 - 市场对人民币升值能否带来大宗商品趋势性行情存在分歧，以人民币计价的不同品种价格或将走向分化 [1][5] - 高盛认为，工业金属有望受益，能源板块表现偏弱 [5] - 华泰证券表示，铜铝相对占优，但难有趋势性机会 [5] - 银河证券分析，本轮人民币升值主要由弱美元背景下的国际资本流动推动，而非国内需求回升，大宗商品整体难以形成趋势性行情，仅沪铜存在相对确定的上行机会 [5] 对债券市场的影响 - 人民币升值对债券收益率的影响呈现双向且复杂的特征 [4] 升值传导机制与核心逻辑 - 人民币升值并不等同于资本项下资金流入，未来仍需观察经济基本面与企业每股收益增长的支撑，尤其是内需修复，才能持续吸引外资流入 [1] - 以日本为例，在弱美元背景下，日元升值主要由美日息差收窄的交易性因素驱动，而非国内基本面改善，因此无法转化为持续的外资流入 [6] - 中国本轮人民币升值由贸易顺差下的出口结汇推动，这属于经常项目下流动，未来需内需修复带动资本项下流入，升值才能持续吸引外资 [6] - 人民币升值虽有基本面支撑，但呈现外需偏强、内需有待进一步增强的特征，中国股市表现关键仍依赖内需修复后的盈利回升 [7] - 随着中国优化以旧换新及补贴政策、推动服务消费扩容，内需有望提振，海外资金最为看重的消费增长与盈利修复值得期待 [7]

宏观经济与政策展望 - 2026年作为“十五五”规划开局之年，宏观政策将适度加力，在结构上“增减”和“供需”同时发力以实现合理增长 [1][4] - 支撑经济增长的核心动力呈现立体化格局：政策驱动投资为主导、内需复苏为基础、出口韧性为补充 [2] - 经济增长不再依赖单一引擎，呈现出口保持韧性、政策驱动投资止跌企稳、内需复苏接力的清晰格局 [3] - 预计2026年实际GDP增速有望达到或超过IMF预测的4.2%，市场普遍预期目标接近5% [3] - 供给端将增加优质消费供给并减少低效产能，需求端财政支出将优化，增加对全生命周期、科技、新基建等领域的支持 [4] - 人民币汇率走势受中国经济恢复、贸易顺差、美元汇率贬值及中美贸易休战等因素利好 [4] A股市场走势与驱动因素 - 2026年开年A股呈现震荡上行格局，1月成交金额达88.92万亿元，同比增长超七成 [5] - 市场普遍认为A股年内能够有效站稳4000点，该点位已从历史阻力位转为重要支撑位 [1][6] - 主要驱动力包括四方面：政策与流动性支撑（降准降息有空间，资本市场改革深化）；盈利基本面改善（A股整体盈利增速预计从2025年的6%提升至8%—14%）；资金持续流入（居民储蓄转移、北向资金加码）；市场信心修复 [6] - 驱动力量发生结构性变化，从散户驱动转向以ETF、长期机构资金及回流外资为主导 [7] - 2026年投资主线将更加突出“内生增长+自主可控”两大逻辑 [7] 黄金价格前景与逻辑 - 业内持续看好国际金价上涨趋势 [1] - 2026年开年，伦敦金现价格在1月单月上涨13.01%，首次站上5000美元/盎司大关，最高逼近5600美元 [8] - 1月30日伦敦金现单日跌幅达9.25%，最低至4682.55美元/盎司，随后在5000美元附近震荡，2月11日报5082.86美元/盎司 [8] - 有利于黄金价格上涨的宏观叙事仍在延续，包括美联储降息周期、美元信用危机、地缘冲突、央行购金等因素 [8] - 短期金价或需2—3个月消化过快涨幅呈现高位震荡，但中长期2026年仍有希望震荡上行，某一时点可能冲击5500—6000美元/盎司 [8] - 2026年金价大概率呈现震荡上升态势，支撑核心逻辑未变：全球去美元化下央行持续购金、美联储降息降低机会成本、地缘风险强化避险需求 [9]

核心观点 著名分析师洪灝对主要资产类别给出了配置建议，核心观点包括：贵金属具备长期配置价值；数字货币处于四年周期的下行阶段，预计跌势持续至2025年9-10月；铜等工业金属因结构性短缺将继续上涨；短期更看好A股；PPI周期见底将扩大上游企业利润率；人民币升值趋势刚刚开始并将助力中国资产重估 [1][57] 贵金属 (黄金、白银) - 黄金和白银等贵金属仍具备长期配置价值，主要由于地缘政治格局变化及对美元霸主地位的担忧，引发了对冲风险和储值的需求 [2][12][58][69][70] - 尽管前周经历了历史性暴跌，黄金和白银当天的下跌幅度用方差计算达“10倍方差以上”，为有数据以来所未见 [14][72] - 在不恰当的杠杆被市场巨震去掉后，贵金属的避险属性将越来越明显，在新的地缘政治格局下，依然是投资者长期配置的标的 [3][19][21][59][77][79] - 黄金价格之前下探到4400、4500左右，现已回到5000以上，从技术角度看，4500-5000之间至少是一个短期能够站稳的底部 [40][99][100] - 因为黄金价格高，部分需求转向白银，推动了白银的上涨 [13][71] 数字货币 (加密货币) - 数字货币（尤其是比特币）自身存在明显的四年周期规律，呈现“一年跌、三年涨”的特征，在过去四个周期中均被观察到 [3][24][25][59][82][83][84] - 当前正处于四年周期最后一年（即下跌阶段），这一下行趋势预计将持续至2025年9月至10月（国庆前后） [4][26][27][60][85][86] - 下行期间会有技术性反弹，例如近期价格从6万美元反弹至7万美元出头，会有反复 [31][90] - 长期来看，加密货币的逻辑与贵金属类似，仍看涨，但其信用历史仅18年（自2008年起），被广泛接受仍需时日 [4][28][29][60][87][88] 工业金属 (铜、铝) - 未来几年，铜的供需不平衡和供给短缺现象会越来越明显，主要驱动因素是新能源和AI时代对铜作为重要原材料的需求 [5][34][35][61][93][94] - 由于长期价格处于低位，铜矿的资本开支不足，现有产出甚至难以满足旧经济模式需求，更无法满足新型AI经济的需求 [36][95] - 铜价近期已涨至14000美元，达到了分析师的先前目标价，但在整固之后，预计将重拾升势并继续创出新高 [6][7][37][38][62][63][96][97] - 贵金属价格上涨的强势会折射到有色金属，对后者起到锚定作用 [39][42][98][101] - 大宗商品板块整体“绝对没有涨完”，因多年被忽略、价格被人为压低，以及供给冲击（如智利铜矿问题可能导致全球供给减少三分之一） [43][102] 股票市场 (A股 vs. 港股) - 短期更看好A股，因其政策因子更明确，内地政策保持非常宽松和积极的基调，且两会预期将带来更多支持计划、增长目标等 [8][45][47][48][64][104][106][107] - 港股则更多地受到美联储政策不确定性的影响，而当前美联储政策方向尚不明朗 [8][46][64][105] 宏观经济指标 - PPI（生产者价格指数）已周期见底，上游企业的利润率有望扩大 [9][65] - 大宗商品价格向上的动能充足，受货币政策、经济韧性、贵金属强势折射及AI产能需求等多因素推动，预计未来几个月上游企业盈利和利润率将进一步扩大 [50][51][52][109][110][111] 人民币汇率 - 人民币升值趋势刚刚开始，从去年年底的7.2升至目前的6.9几 [10][54][66][116] - 推动因素包括：中国贸易盈余和经常账户盈余不断创新高；中国高端制造业竞争力强，出口份额已是世界第一；人民币在全球跨境贸易结算中的地位日益重要 [53][112][113][114] - 更大的升值空间仍在后头，人民币升值将有助于中国资产的重估 [10][54][66][115][117]

宏观经济与政策展望 - 2026年作为“十五五”规划开局之年，宏观政策将适度加力，结构上“增减”和“供需”同时发力以实现合理增长[1][5] - 2026年中国经济增长动力呈现“政策驱动投资为主导、内需复苏为基础、出口韧性为补充”的立体化格局，预计实际GDP增速有望达到或超过IMF预测的4.2%，市场普遍预期目标接近5%[3][4] - 货币政策方面，2026年将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度[3] - 人民币汇率方面，中国经济恢复、贸易顺差、美元汇率贬值和中美贸易休战或继续利好汇率，但需关注美元指数及外需环境等变量[5] A股市场走势与驱动因素 - 2026年开年A股呈现震荡上行结构分化格局，1月市场成交金额达88.92万亿元，同比增长超七成[7] - 有观点认为年内A股能够有效站稳4000点，该点位已从历史阻力位转为重要支撑位[1][7] - 主要驱动力包括：政策与流动性支撑（降准降息仍有空间）、盈利基本面改善（A股整体盈利增速预计从2025年的6%提升至8%-14%）、资金持续流入（居民储蓄转移、北向资金加码）、市场信心修复[7] - 驱动力量发生结构性变化，从散户驱动转向以ETF、长期机构资金及回流外资为主导[8] - 2026年投资主线将更加突出“内生增长+自主可控”逻辑，科技自主化、能源转型、先进制造与高端服务业等领域或持续受益[9] 黄金价格走势与逻辑 - 2026年开年国际金价经历快速冲高后回落再反弹，伦敦金现价格在1月单月上涨13.01%，首次站上5000美元/盎司大关，最高逼近5600美元[10] - 1月30日伦敦金现单日跌幅达9.25%，最低至4682.55美元/盎司，随后在5000美元附近震荡，截至2月11日报5082.86美元/盎司[10] - 业内持续看好黄金上涨趋势，有利于价格上涨的宏观叙事仍在延续，包括美联储降息周期、美元信用危机、地缘冲突、央行购金等因素[1][10] - 短期金价或需要2-3个月消化过快涨幅呈现高位震荡，但中长期2026年价格仍有希望震荡上行，某一时点或有望冲击5500-6000美元/盎司[10] - 支撑金价的核心逻辑未变：全球去美元化下央行持续购金、美联储降息降低持有机会成本、地缘风险强化避险需求[11]

多资产配置观点 - 2月A股整体震荡，关注结构性机会，风格上重点关注中盘蓝筹[2] - 境内债券（中债）2月表现将很大程度上跟随风险偏好，可作为风险资产的对冲配置[2] - 黄金价格因交易结构恶化冲高回落，当前由货币与投资属性共振转向货币属性持续、投资属性扰动，短期建议谨慎[2] - 美股估值较高，建议与黄金同步进行对冲配置[2] - 美债曲线或将陡峭化，且人民币处于升值周期，对美债维持谨慎[2] 风格与行业配置 - 监管举措（如融资保证金比例从80%上调至100%）促使市场风险偏好从两端向中间回归，巩固了风险评价下行的趋势[9][26] - 周期品涨价是当前核心配置线索，主因新兴经济体工业化及地缘政治带来的进口品涨价，看好化工、农业、有色等板块[9][30] - 从交易情绪看，有色金属、石油石化短期不确定性抬升，而农林牧渔中期不确定性下行[9][40] 量化模型建议 - 股债配置模型建议2月加仓中债，其中中低波策略自2025年以来年化收益11.8%，中高波策略年化收益18.1%[9] - 全天候行业轮动策略自2025年以来年化收益44.8%，2月推荐有色金属、化工、电力设备（电新）、国防军工、通信、电子等板块[9][65]

多资产配置观点 - 2026年2月A股市场整体震荡，建议关注结构性机会，风格上重点关注中盘蓝筹[2] - 境内债券（中债）在2月表现将很大程度上跟随风险偏好，可作为风险资产的对冲配置工具[2] - 黄金价格在1月底冲高回落，主因交易结构恶化，当前由货币属性与投资属性共振转向货币属性持续、投资属性扰动，预计较难出现类似1980年或2012年的深度调整，但短期建议保持谨慎[2][14] - 美股估值较高，建议后续与黄金同步进行对冲配置，历史上二者对冲效果较好[2][20] - 美债曲线或将陡峭化，且人民币处于升值周期，对美债维持谨慎态度[2][23] 市场风格与行业配置 - 监管举措（如上调融资保证金比例至100%）促使市场风险偏好从两端向中间回归，高风险偏好者风偏下行，低风险偏好者风偏上行[9][26] - 交易情绪显示，中证1000和国证2000指数的中期不确定性有所下行，而中证500指数中期不确定性略有抬升[9][28] - 周期品涨价是当前核心配置线索，主要逻辑包括新兴经济体工业化及地缘政治导致的进口品涨价，看好化工、农业、有色金属等相关板块[4][9][30] - 从交易情绪看，有色金属、石油石化短期不确定性抬升，农林牧渔中期不确定性下行[9][40] 量化模型建议 - 股债配置模型建议2月加仓中债，采用风险评价模型打底并结合主动增强的中低波/中高波策略。2025年以来，中低波策略年化收益11.8%，中高波策略年化收益18.1%[5][9] - 全天候行业轮动策略2025年以来样本外年化收益达44.8%，跑赢偏股混合型基金指数约12.3个百分点。2月推荐关注有色金属、化工、电力设备（电新）、国防军工、通信、电子等板块[9][57][60][65]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工品、农产品、金融等多个行业进行分析，指出各行业受地缘政治、供需关系、宏观经济等因素影响，表现出不同的价格走势和投资机会，投资者需关注各行业的关键因素变化，谨慎投资 [2][3][4] 各行业总结 能源行业 - 原油：美伊会谈有进展但核心分歧显著，对峙难突破，油价高波动且含地缘政治风险溢价 [2] - 燃料油&低硫燃料油：高硫短期受地缘与现货支撑，中期或承压；低硫核心矛盾在海外炼厂供应增加，极端天气或形成支撑 [22] - 沥青：供需双弱，排产下滑，消费同比改善不显著，单边受原油影响，裂解价差偏强 [23] 贵金属行业 - 贵金属：震荡反弹，市场聚焦美国非农就业和CPI数据，短期剧烈震荡，观望等待波动率下降 [3] 有色金属行业 - 铜：随贵金属反弹，交投受地缘风险与供需现实博弈影响，节后库存累库或先承压再上探，跨期反套或观望 [4] - 铝：延续震荡，库存表现弱于同期，春节前后有调整压力，关注23000元支撑 [5] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，活跃度不高，与沪铝价差季节性表现弱于往年 [6] - 氧化铝：运行产能下降，过剩前景未改，基差低盘面反弹驱动有限，维持近弱远强格局 [7] - 锌：下游放假，需求支撑不足，节后累库压力增加，反弹动能弱，2.4万元/吨有支撑，反弹空配 [8] - 铅：位于震荡区间下沿，需求偏弱，成本端支撑显现，下方看1.65万元/吨支撑 [9] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，交投平淡，不锈钢库存提升，市场信心回落，短期政策情绪主导，谨慎操作 [10] - 锡：延续反弹，关注MA20日线压力，春节前后关注外盘波动，本质关注节后供求变动，观望 [11] - 碳酸锂：低位震荡，持仓结构脆弱，去库速度放缓，现货可能抛售，期价崩跌，注意风险防控 [12] 黑色金属行业 - 螺纹&热卷：夜盘钢价下挫，螺纹表需下滑、库存累积，热卷需求回落、库存小幅累积，需求预期偏弱，盘面缩量阴跌 [15] - 铁矿：盘面偏强震荡，基差走强，供应端发运将企稳回升，需求端补库尾声，整体过剩压力大，价格承压 [16] - 焦炭：价格反弹，焦化利润一般，库存增加，贸易商采购意愿一般，市场对政策有预期，大概率区间震荡 [17] - 焦煤：价格反弹，蒙煤通关量下降，库存增加，冬储尾声，市场对政策有预期，价格难大幅下行，区间震荡 [18] - 锰硅：价格震荡，现货锰矿成交价格抬升，港口库存或累增，需求端铁水产量低位，硅锰产量小幅抬升，价格受供应过剩和政策影响 [19] - 硅铁：价格震荡，部分产区成本下降，需求有韧性，供应变动不大，库存下降，价格受供应过剩和政策影响 [20] 化工品行业 - 多晶硅：期货成交清淡，盘面波动趋缓，现货基本面缺乏驱动，短期观望，预计震荡 [13] - 工业硅：价格承压，受多晶硅期货和有机硅减排目标影响，库存分化，关注8400元/吨支撑 [14] - 尿素：日产偏高，春节订单推进，需求支撑成交向好，后续需求缩减，节后需求回升，行情或偏强 [24] - 甲醇：沿海需求弱，港口去库难，国产开工提升，主产区排库顺利，基本面弱，受地缘局势扰动，节后或缓慢去库 [25] - 纯苯：国内产量提升，进口平稳，下游产能利用率提升，春节前后供需格局改善，港口库存或去化 [26] - 苯乙烯：春节假期供增需减，节后社会库存季节性累库 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯供应有增量预期，但节前供应偏紧难扭转，需求端理性买盘为主，聚烯烃下游开工下滑，交易活动减少 [28] - PVC&烧碱：PVC窄幅震荡，库存变化，开工维稳，内需不足、出口较好，成本支撑强，预计重心上抬；烧碱震荡偏强，开工波动，库存有压力，成本支撑强，下游有负反馈，预计成本附近运行 [29] - PX&PTA：PX产能下半年增加，PTA无新产能，上半年偏多配，但当前需求下滑，PX加工差回落，PTA负荷提升，加工差回落，二季度关注PX检修及聚酯提负预期 [30] - 乙二醇：产量提升、需求走弱，港口库存增加但累库放缓，海外装置有变动，短期震荡，二季度供需或改善，长线承压 [31] - 短纤&瓶片：短纤供需格局好，但下游订单弱，加工差震荡；瓶片加工差修复，长线产能有压力，短期随原料波动，中期关注春节后库存 [32] 农产品行业 - 大豆&豆粕&菜粕：美豆上涨，国内豆粕期货下跌，连粕或底部震荡；菜粕供应预期充足，需求偏弱，或震荡偏弱 [36] - 豆油&棕榈油&菜油：豆油棕榈油减仓震荡，美豆油偏强，关注美国农业部报告，菜油关注政策导向 [37] - 豆一：增仓强势上涨，政策端拍卖成交价格偏强，外盘大豆有溢出效应，假期注意风险 [38] - 玉米：售粮进度61%，现货价格稳中偏弱，购销平淡，节前基本面变化不大，年后或集中上市，期货震荡偏弱 [39] - 生猪：近月合约升水挤出，出栏加速价格回落，出栏体重高，警惕年后供应压力，中长期猪价或有低点 [40] - 鸡蛋：现货价格转弱，期货升水回吐，上半年蛋价有向上修复动力，后续关注春节前后现货低点后配置多头 [41] - 棉花：美棉反弹，国内现货成交一般，基差持稳，下游备货结束，内外价差高位，关注进口变化，郑棉走势偏震荡 [42] - 白糖：美糖震荡，印度产糖量增加，泰国较慢，国内广西生产进度慢、增产预期强，糖价上方有压力 [43] - 苹果：期价震荡，春节备货高峰，冷库成交量增加，交易重心在需求端，关注后期需求 [44] - 木材：期价低位运行，供应外盘报价低、到港量减少，需求出库量下降，库存低位有支撑，观望 [45] - 纸浆：期货下跌，港口库存累库，国内价格偏弱，需求支撑弱，走势偏震荡，观望，关注前低支撑 [46] 金融行业 - 股指：A股大涨，期指各主力合约收涨，沪深北交易所优化再融资措施，后续关注科技成长板块，本周A股和港股有望修复，结构或轮动 [47] - 国债：期货上涨，曲线牛陡，资金面宽松，“持券过节”做多，短期内行情延续，关注TS - T做陡和T - TL超陡做平机会 [48]

涉及行业与公司 * 行业：中国A股市场、港股市场、亚太地区股票策略 [1] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）作为研究发布方 [6] 核心观点与论据 * **A股市场情绪与流动性**：尽管全球波动加剧导致摩根士丹利A股情绪指标（MSASI加权）显著下降，但中国市场的积极流动性基础依然稳固，支撑因素包括有效的A股降温措施、强势人民币以及对港股长期监管支持的早期迹象 [1] * **A股市场近期表现**：截至2026年2月4日，加权MSASI较前次（1月28日）下降13个百分点至57%，但其1个月移动平均值（1MMA）同期改善3个百分点至69% [2] * **市场活动数据**：同期，创业板、A股日均成交额及融资融券余额分别下降7%（至7150亿元人民币）、8%（至27360亿元人民币）和1%（至26870亿元人民币），而股指期货成交额增长14%至6650亿元人民币，30日RSI下降4% [2] * **南向资金流动**：2026年1月29日至2月4日期间，南向资金净流入31亿美元，年初至今和本月至今净流入分别达到111亿美元和21亿美元 [3] * **政策与宏观信号**：近期政策信号显示在增长与质量间平衡的灵活性，各省份2026年增长目标指引平均约为5%，低于去年的约5.4% [4] * **经济数据解读**：1月制造业PMI为49.3，低于共识预期的50.1，部分反映了2025年末强劲的粉饰橱窗效应后的回调，12月至1月制造业和建筑业综合读数实际上有所走强，显示基建推动力增强和出口韧性，但消费品和服务业PMI走弱，表明基建拉动的增长强度可能难以在一季度后持续 [4] * **市场展望与偏好**：市场情绪转冷和指数区间波动符合预期，原因包括通过收紧保证金和国家队卖出的干预措施有效、人民币走强可能引发更多获利了结（尤其是高贝塔品种）以及全球波动加剧 [5] * **风险与机会评估**：对于A股，进一步市场降温干预的风险已大幅降低，短期内预计大盘股表现将重新跑赢小盘股，因其相对表现已触及五年低点 [14][15] * **港股市场观点**：其他地区地缘政治不确定性上升可能增强中国资产的相对吸引力，鉴于其估值仍合理、全球投资者持仓较轻以及活跃的IPO渠道支持的广泛机会集，香港有望成为自然的最初受益者，此外，人民币进一步升值的预测可能提供额外助力，但香港对全球市场波动更敏感，若外部不确定性未很快消退，其表现可能滞后于A股 [16] * **市场参与者行为**：市场参与者正通过削减最拥挤板块（如商业航空和脑机接口）的杠杆头寸来接收监管信号 [17] 其他重要内容 * **MSASI方法论**：该指标基于12个标准化个体指标构建，旨在捕捉投资者情绪和市场活动的不同维度，指标通过100日移动最小-最大值法归一化至0-100范围，并根据其与沪深300指数的历史解释力（R平方值）进行加权，最终合成加权MSASI及其1个月移动平均值以反映整体市场情绪和中长期趋势 [18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] * **指标权重详情**：在12个指标中，对沪深300指数（相对于100日移动平均线）历史解释力（R平方）最高的前三位分别是30日RSI（49.0%）、融资融券余额（34.3%）和A股成交额（19.7%），它们在最终加权指数中的权重分别为15%、15%和15% [33] * **数据范围与处理**：分析使用自2014年1月至今的数据，因为此前一些市场影响因素（如2014年11月启动的沪深港通北向交易）尚未完全发展，对于因监管变化（如2015年股市调整期间作为市场稳定措施而受到严格监管的股指期货交易）而发生制度性转变的指标，通过观察相对于100日移动最小-最大值水平而非绝对量值来进行调整/归一化 [40] * **北向数据披露变更**：根据香港交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所于2024年7月26日的公告，北向每日买卖数据发布已于2024年8月19日终止，最后一次提供数据是在2024年8月16日 [3]

美国宏观经济与就业市场 - 当前美国失业率处于3.6%的低位，接近疫情前2020年2月3.5%的水平，表明就业市场接近充分就业 [1] - 高离职率现象显著，2月份离职人数达440万人，接近历史最高点，主要原因为工资增长跟不上物价上涨 [3] - 2月份美国工资增长率为5.1%，但同期消费者物价指数高达7.9%，实际工资增长为负，导致员工为寻求更高薪酬而离职 [3] 美国通胀与价格压力 - 除CPI高企外，美国房价在许多地方上涨超过20%，房租涨幅也超过15%，加剧了生活成本压力 [3] - 生产者物价指数涨幅低于消费者物价指数，表明企业原材料成本涨幅高于其产品售价涨幅，企业利润空间受到严重挤压 [3] - 企业面临成本110元、售价205元的困境，相比两年前成本100元、售价200元、利润10元的状况，当前盈利微薄，无力大幅提高工资 [3] 劳动力市场供需与企业困境 - 美国劳动力市场存在大量职位空缺，2月份职位缺口超过1100万个，为员工离职再就业提供了基础 [3] - 在市场经济下，企业填补空缺岗位的唯一方法是提高薪酬，但受利润空间压缩限制，企业仅能微幅提高工资 [3] - 低工资与高通胀环境抑制了企业的生产积极性，解决通胀问题是激发企业活力的前提 [6] 政策应对与挑战 - 美国政府面临通过降低薪水来压制通胀的政治难题，特别是在中期选举临近的背景下，此路径难以实行 [6] - 控制通胀的希望寄托于美联储加息，其成功与否是当前关键问题 [6] - 若加息成功控制通胀，供应链问题将缓解，加息带来的科技股大跌、美债下跌等负面影响可被接受；若失败，大宗商品价格居高不下，局面将变得复杂 [6] 资本市场与资金流动 - 国内A股下跌、人民币汇率连续贬值、国债价格下滑，表明资金正流出中国 [7] - 与之相对应的是美债反弹，印证了资本向美国回流的趋势 [7] - 尽管市场情绪低迷，但国内监管层保持耐心，未采取降息或刺激措施，也未进行市场干预，似乎在等待更合适的时机 [7]