重组事件概述 - 中国石化与中国航油对外宣布实施重组 [1] - 重组是“超级炼厂”与“供应体系”的结合，旨在升级为“全链条协同”的精准互补，而非简单相加 [1] 参与方行业地位 - 中国石化是全球第一大炼油公司及中国第一大航油生产商 [1] - 中国航油是亚洲最大的航油服务企业 [1] 重组动因与市场背景 - 航空业复苏势头强劲，2025年全球航油需求预计达3.89亿吨，同比增长3.9% [2] - 国内航油需求超过4000万吨，是少数仍有增长潜力的油品 [2] - 中国石化需要更直接的销售渠道 [2] - 中国航油通过重组可获得更稳定的上游资源，降低中间成本 [2] 重组战略意义与绿色转型 - 重组将推动绿色航空燃料从示范飞行走向大规模商用 [3] - 中国石化的可持续航空燃料产品已在国产C919和ARJ21客机上完成试飞 [3] - SAF全生命周期可比传统航油降低50%以上的碳排放量 [3] - 中国航油为全球585家航空客户提供油品保障，在SAF推广应用和生态构建环节占据行业主导地位 [3] 对行业与下游客户的影响 - 重组有望为飞往全球的中国航班提供更可靠、更统一的加油服务 [6] - 航油成本约占航空公司总成本的三分之一 [6] - 重组后中间流通环节成本将被削减，航油成本存在下降空间 [6] - 成本下降可直接缓解航空公司盈利压力，有助于保障航线稳定并提升服务质量 [6]

核心观点 - 创投行业正处于募资筑底回暖、退出渠道多元探索阶段，耐心资本加速入场，全链条协同成为破局关键 [1] - 行业需坚守长期主义与价值投资，通过募资结构优化、退出策略创新及产业链协同实现突围 [8] 募资市场变化 - 2024年募资规模下降20.8%，2025年一季度降幅收窄至2.9%，显示市场信心逐步恢复 [4] - 国资引导基金从"招商思维"转向"产业构建思维"，主动匹配中试场景、临床资源等产业要素，形成"资金+生态"支持模式 [4] - 耐心资本加速入场：广州产投资本设立9只AIC基金总规模150亿元，工行计划在广东设立7家AIC基金总规模120亿元 [4] - 产业资本通过创投基金布局上下游，如上海具身智能基金参与人形机器人赛道投资 [4] - 政府引导基金存续期从"5+3"延长至"10+2"，更匹配硬科技研发周期 [4] - GP投资导向从追求IRR转向追求DPI，增强LP信心 [4] 退出策略创新 - 国中资本中小一期基金DPI远超1，体现退出策略有效性 [6] - "以退定投"策略被广泛采用，澳银资本采用"组合配置"策略：60%投向天使至A+轮，20%种子轮，20%中后期项目 [6] - S基金成为重要退出渠道：孚腾资本管理的上海国资母基金S基金运营三年取得良好DPI回报 [6] - 港股IPO被视为"急救通道"而非"黄金通道"，适合有出海计划的企业 [6] - A股创业板第三套标准、科创板第五套标准为未盈利硬科技企业提供新机遇 [6] 行业发展路径 - 早期投资需追求高IRR项目以支撑整体基金DPI [8] - 全链条协同模式兴起：广州产投资本采用"母基金+直投"模式，与50多家GP合作，直投170余个项目总投资额240多亿元 [8] - 行业建议包括：结构化解决资金属性与投资规律矛盾、通过S基金/并购激活存量资产、深耕硬科技赛道 [8]