公司资源与运营 - 公司拥有6座金矿与1座铅锌银多金属矿，2024年收购纳米比亚Osino金矿后，黄金资源量达到277吨，其中Osino占比接近50% [1] - 公司旗下金矿平均品位为1.7克/吨，2024年合质金产量为8吨，全维持成本为683.5美元/盎司，位于全球黄金开采成本曲线前10% [1] - 矿金毛利率在70%以上，成本效益领先同行 [1] - 2023年山东黄金收购成为公司控股股东，持股28.89% [1] 公司成长路径 - 存量金矿有增产空间：青海大柴旦青龙沟、细晶沟项目投产后，年产金将由3.5吨增至4.6吨以上 [2] - 待产项目将增加矿金产量约7吨：芒市华盛金矿（权益60%）复产建成后年产金有望达1.9吨；纳米比亚Osino项目（100%权益）投产后预计年产金5吨，全维持成本为1011美元/盎司，预计于2027年第一季度投产 [2] - 公司拟于2025年6月发行H股港股上市，以加强收并购资金优势，并持续关注高质量资产并购机会，将境外作为未来业务发展重点 [2] 行业与金价展望 - 黄金本质为金融产品，具备收益性、安全性和流动性三重属性，2022年后在俄乌冲突催化下，美元储备信用弱化，黄金核心定价因素由收益性转向安全性 [1] - 当前中国央行黄金储备占比为6.7%，横向对比仍处于偏低水平，去全球化趋势难以改变，全球信用格局重塑将继续，金价上行趋势不变 [1] - 历史上黄金ETF与实际利率呈现显著负相关，2025年实际利率下行推动黄金ETF流入，2025年9月美联储如期降息，点阵图显示年内仍有两次降息 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为34.8亿元、39.1亿元、53.4亿元，对应市盈率分别为18倍、16倍、12倍，低于可比公司均值24%、15%、38% [3] - 基于可比公司均值给予公司2026年18倍估值，对应股价25.37元/股，较当前有14%空间 [3]