纪要涉及的行业 宏观经济、制造业、基建、房地产、消费、外贸、金融 纪要提到的核心观点和论据 1. **经济数据分化，上半年GDP增速大概率超5%**：工业增加值单月同比仅下滑0.3个百分点，累计同比下滑0.1个百分点，环比增速高于去年及2014 - 2019年每年5月，显示生产端韧性[2]。 2. **出口有影响，但内需和科技升级形成对冲**：1 - 3月出口交货值累计增长6.7%，5月和4月分别为0.6和0.9，出口影响显现，但内需和科技升级可对冲[3]。 3. **投资端地产走弱，制造业和基建增长，下半年有望企稳**：5月地产投资增速为 - 10.7%，制造业投资累计同比增长8.5%，基建投资累计同比增长10.4%；地方政府债务限额调整及财政预算宽裕，有望支撑重大项目建设[5]。 4. **5月消费表现良好，6月增速或调整**：5月社零增速当月同比达6.4%，为去年以来首次超6%，家电、通讯器材等消费品增速显著；以旧换新政策与618活动叠加推动消费，但部分需求提前透支，6月增速可能调整[6]。 5. **就业市场平稳**：2025年城镇调查失业率为5%，比上月下降0.1个百分点，与去年同期持平，31个大城市城镇调查失业率稳定[7]。 6. **下半年经济弱于上半年，但波动不大，全年目标有望达成**：上半年增长奠定基础，地方预算增加、重大项目空间扩大，内需与科技升级对冲出口压力；财政加码可能性降低，以旧换新按全年用光准备[8]。 7. **以旧换新政策成效显著，但需控制节奏**：1 - 5月以旧换新带动销售额达1.1万亿元，财政资金投入约1300亿元；各地因资金使用过快调整或暂停政策，确保全年预算正常使用[4][9][10]。 8. **经济增长预期乐观**：即使出口下降10个百分点，消费预计增加三个百分点，相当于增加1.45万亿元，今年净增长有望达1500亿；可通过中央加杠杆传导到地方，不一定扩展财政[11]。 9. **外贸有好转迹象，出口同比增速预计维持在4%左右**：传统消费品表现好转，机电产品中集成电路和部分机械设备表现优异；对美出口降幅扩大，非美部分强韧性；6月中下旬可能进一步好转[13]。 10. **中美贸易各行业分化，8月前出口或维持正增长**：刚需行业订单回暖，间接贸易或可替代品行业感受不到政策收益；8月前出口维持正增长，8月开始可能下行[17]。 11. **通胀结构有特点，PPI上游有压力**：可选消费弹性高，PPI上游能源成本因地缘因素上升压力大，内需定价原材料环比下行压力存在，上游行业拖累显著[18]。 12. **金融数据有变化，支持实体经济力度增强**：5月社融同比增幅收窄，信贷较弱，政府债券发行成关键因素；M1 M2剪刀差回升，金融体系支持实体经济力度增强[4][20]。 13. **宏观政策需保持定力，推动内需释放**：国内宏观政策需在有利时间点推动内需潜能释放，加快经济增长新动能，持续推动内需释放促进长期稳健增长[21]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **针对中小企业出台新政策**：出台保障中央企业款项支付条例以及网络交易平台收费行为合规指南，保护中小企业利益，倒逼大企业提升治理能力，有助于宏观经济高质量发展[12]。 2. **美国库存及库销比影响对美出口**：美国库存自去年二季度进入补库周期，目前库存水平较高，但库销比呈下行趋势，表明进口需求依然强劲，6月或有抢出口情况[14]。 3. **美国对中国进口依赖度高**：美国从中国进口依赖度超过53.4%的商品占46.8%，对中国进口依赖性难被替代，这是今年对美出口重要底线[16]。

生产数据 - 工业增加值单月同比增速下滑0.3个百分点至5.8%，累计同比下滑0.1个百分点至6.3%，环比增速0.61%高于去年及2014 - 2019年5月中枢水平，推测上半年GDP增速高于5%是大概率事件[3] - 出口交货值当月同比明显下滑，5月、4月分别为0.6%、0.9%，1 - 3月累计为6.7%，内需形成一定对冲[3] 投资数据 - 5月整体固定资产投资累计同比3.7%，房地产拖累加大，累计同比 - 10.7%，弱于去年全年，新一轮地产政策效果边际减弱[3] - 制造业投资累计同比8.5%，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业投资累计同比增长26.1%[3] - 基建投资累计同比10.4%，实际基建投资保持在13%以上，多地收到新增地方政府债务限额，利于后续基建[3] 消费数据 - 5月社会消费品零售增速当月同比6.4%，为2024年以来首次超过6%，下月回落可能性较大[3] - 家用电器和音像器材、通讯器材、文化办公用品类当月同比增速较高，体现政策推动特征[3] 就业数据 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，持平于去年同期；31个大城市城镇调查失业率录得5%，较前一年同期高0.1个百分点，总体保持平稳[3] 未来展望 - 政策保持自身节奏，中微观支持优先于财政、货币加码[3] - 出口下滑是大概率事件，但制造业、基建、消费增量落地，全年波动可能小于预期[3]