报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕M2605在2920 - 2980区间震荡，受美豆走势、中东冲突、库存等因素影响，短期进入震荡偏强格局 [9] - 豆一A2605在4540 - 4640区间震荡，受美豆带动、需求、贸易谈判等因素影响，短期维持高位震荡 [11] 各部分内容总结 近期要闻 - 中美关税谈判达成初步协议短期利多美豆，美盘短期偏强震荡，等待后续指引 [13] - 国内进口大豆到港量一季度回落，油厂大豆库存3月维持高位，豆粕短期回归区间震荡 [13] - 国内生猪养殖利润减少，豆粕需求3月维持低位，压制价格预期 [13] - 国内油厂豆粕库存维持高位，豆粕短期震荡偏强，等待相关局势明朗 [13] 多空关注 豆粕 - 利多因素：中美贸易谈判达成初步协议；国内油厂豆粕库存无压力；南美大豆产区天气有变数 [14] - 利空因素：国内进口大豆到港总量3月维持高位；巴西大豆收割推进，南美大豆丰产预期 [14] 大豆 - 利多因素：进口大豆成本支撑盘面底部；国产大豆需求回升预期支撑价格 [15] - 利空因素：巴西大豆丰产，中国增加采购；新季国产大豆增产压制价格 [15] 基本面数据 - 3月18 - 26日，豆粕成交均价3309 - 3398元，成交量4.3 - 18.87万吨；菜粕成交均价2350 - 2460元，成交量0 - 0.6万吨，豆菜粕成交均价价差938 - 961元 [16] - 3月19 - 26日，大豆期货主力豆一2605价格4609 - 4810元，豆二2605价格3708 - 3829元；豆粕期货主力2605价格2932 - 3042元，远月2609价格3007 - 3055元；豆类现货中，豆一现货（佳木斯）4740 - 4840元，豆二现货（完税价）3681 - 3741元（巴西），豆粕现货（江苏）3180 - 3300元 [18] - 3月17 - 26日，豆一仓单21837 - 24562张（较上日有变化），豆二仓单0 - 200张（较上日有变化），豆粕仓单34913 - 36962张（较上日有变化） [20] - 全球大豆供需平衡表显示2016 - 2025年收获面积、产量、库存等数据变化 [32] - 国内大豆供需平衡表显示2016 - 2025年收获面积、产量、进口量、库存等数据变化 [33] - 2023/24年度阿根廷大豆播种和收割进程数据 [34] - 2024年度美国大豆播种、生长、收割进程各阶段数据 [35][36][38] - 2024/25年度巴西、阿根廷大豆种植和收割进程数据 [39][41] - 2025/26年度巴西、阿根廷大豆种植和收割进程数据 [42][43] - USDA近半年月度供需报告显示种植面积、单产、产量等数据 [44] 持仓数据 未提及 其他相关数据 - 美豆周度出口检验环比和同比回升 [45] - 进口大豆到港量低位回升，同比回升 [47] - 油厂大豆库存小幅回落，豆粕库存回落至正常水平 [50] - 油厂大豆入榨量维持偏高位，2月豆粕产量同比小幅减少 [52] - 油厂未执行合同小幅回落，短期备货需求良好 [54] - 巴西豆进口成本跟随美豆震荡回落，盘面利润小幅波动 [56] - 生猪存栏同比微增，母猪存栏同比减少，环比小幅回落 [58] - 生猪价格近期继续回落，出栏均重小幅回落 [60] - 国内大猪比例回落，生猪二次育肥成本小幅波动 [62] - 国内生猪养殖利润亏损扩大 [64] - 猪粮比和料肉比回落至低位 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕M2605预计在2980至3040区间震荡，受美豆走势、中东冲突、库存变化等因素影响，短期进入震荡偏强格局 [9] - 豆一A2605预计在4740至4840区间震荡，受美豆带动、需求支撑、贸易不确定性等因素影响，短期维持高位震荡 [11] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 豆粕M2605在2980至3040区间震荡，基本面中性，基差升水期货偏多，库存环比减少同比减少偏多，盘面价格在20日均线上方且方向向上偏多，主力空单减少资金流出偏空，预期短期震荡偏强 [9] - 豆一A2605在4740至4840区间震荡，基本面中性，基差升水期货偏多，库存环比减少同比增加偏空，盘面价格在20日均线上方且方向向上偏多，主力空单增加资金流出偏空，预期短期高位震荡 [11] 近期要闻 - 中美关税谈判达成初步协议短期利多美豆，但采购数量和美国大豆天气有变数，美盘短期偏强震荡，等待南美大豆收割等情况进一步指引 [13] - 国内进口大豆到港量一季度回落，油厂大豆库存3月维持偏高位，南美大豆种植和生长天气正常，豆粕短期回归区间震荡 [13] - 国内生猪养殖利润减少，生猪补栏预期不高，豆粕需求3月维持低位压制价格，美豆带动和需求偏淡交叉影响 [13] - 国内油厂豆粕库存维持偏高位，南美大豆产区天气炒作可能性仍存和中美贸易谈判达成初步协议影响，豆粕短期震荡偏强，等待中东局势等进一步指引 [13] 多空关注 - 豆粕利多因素为中美贸易谈判达成初步协议、国内油厂豆粕库存无压力、南美大豆产区天气有变数；利空因素为国内进口大豆到港总量3月维持偏高位、巴西大豆收割推进且天气正常情况下南美大豆维持丰产预期 [14] - 大豆利多因素为进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部、国产大豆需求回升预期支撑价格；利空因素为巴西大豆丰产、中国增加采购巴西大豆、新季国产大豆增产压制豆类价格预期 [15] 基本面数据 - 3月12 - 20日，豆粕成交均价在3368 - 3420元，成交量在9.75 - 29.04万吨；菜粕成交均价在2440 - 2620元，成交量在0 - 1.9万吨；豆菜粕成交均价价差在800 - 956元 [16] - 3月13 - 20日，大豆期货主力豆一2605价格在4796 - 4973元，豆二2605价格在3807 - 3923元；豆粕期货主力2605价格在3029 - 3128元，远月2609价格在3004 - 3055元；豆类现货豆一（佳木斯）价格4840元，豆二（完税价）价格在3704 - 3822元（巴西），豆粕（江苏）价格在3290 - 3330元 [18] - 3月11 - 20日，豆一仓单在22047 - 24618张，豆二仓单在100 - 300张，豆粕仓单在36685 - 36982张 [20] - 全球大豆供需平衡表显示2016 - 2025年收获面积、期初库存、产量、总供给、总消费、期末库存、库存消费比等数据 [32] - 国内大豆供需平衡表显示2016 - 2025年收获面积、期初库存、产量、进口量、总供给、总消费、期末库存、库存消费比等数据 [33] 持仓数据 未提及 其他数据 - 2023/24年度阿根廷大豆播种和收割进程数据 [34] - 2024年度美国大豆播种、生长和收割进程数据 [35][36][38] - 2024/25年度巴西和阿根廷大豆种植和收割进程数据 [39][40][41] - 2025/26年度巴西和阿根廷大豆种植和收割进程数据 [42][43] - USDA近半年月度供需报告数据，涉及种植面积、单产、产量、期末库存、新豆出口、压榨、巴西大豆、阿根廷大豆等 [44] - 美豆周度出口检验环比和同比回升 [45] - 进口大豆到港量低位回升，同比回升 [47] - 全国21 - 26不同时间的相关数据 [49] - 油厂大豆库存小幅回落，豆粕库存回落至正常水平 [50] - 油厂大豆入榨量维持偏高位，2月豆粕产量同比小幅减少 [52] - 油厂未执行合同小幅回落，短期备货需求良好 [54] - 巴西豆进口成本跟随美豆震荡回落，盘面利润小幅波动 [56] - 生猪存栏同比微增，母猪存栏同比减少，环比小幅回落 [58] - 生猪价格近期继续回落，出栏均重小幅回落 [60] - 国内大猪比例回落，生猪二次育肥成本小幅波动 [62] - 国内生猪养殖利润亏损扩大 [64] - 猪粮比和料肉比回落至低位 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕因担忧出口、美豆下跌，连粕或偏弱；豆一受国际豆价下跌影响，盘面或调整 [1] - 豆粕趋势强度为 -1，豆一趋势强度为 -1，主要指报告日的日盘主力合约期价波动情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面：DCE 豆一 2605 日盘收盘价 4956 元/吨，涨 24（+0.49%），夜盘收盘价 4908 元/吨，跌 26（-0.53%）；DCE 豆粕 2605 日盘收盘价 3071 元/吨，跌 61（-1.95%），夜盘收盘价 3032 元/吨，跌 51（-1.65%）；CBOT 大豆 05 收盘价 1155.25 美分/蒲，跌 68.5（-5.6%）；CBOT 豆粕 05 收盘价 312.5 美元/短吨，跌 9.7（-3.01%） [1] - 现货方面：山东豆粕 43%价格 3300 - 3400 元/吨，较昨 - 20 至持平；华东地区价格 3290 - 3350 元/吨，较昨 - 60 至持平；华南地区东莞富之源 3390 元/吨，较昨 - 130；东北产区哈尔滨等地大豆净粮收购价（蛋白 39.5%左右）前一交易日为 4840 元/吨 [1] - 主要产业数据：豆粕成交量前一交易日为 17.5 万吨/日，前两交易日为 6.55 万吨/日；库存前两交易日为 73.52 万吨/周 [1] 宏观及行业新闻 - 3 月 16 日 CBOT 大豆期货收盘大幅下跌，5 月和 7 月期约均触及跌停板，原因是中美两国领导人原定于 3 月下旬的会晤可能推迟，打击市场对美国向中国增加大豆出口的乐观预期 [1][3] - 特朗普表示可能推迟美中峰会以施压中国协助解除霍尔木兹海峡封锁，若峰会推迟，贸易协议达成也会推迟，且存在协议破裂风险 [3] - 中美官员在巴黎会谈气氛“异常稳健”，中方仍信守增购美国大豆承诺 [3] - 巴西调整输华大豆货物检验检疫要求，有望使巴西大豆更顺畅流入中国；截至 3 月 12 日，巴西大豆收割进度为 61%，低于去年同期的 70% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 隔夜美豆跌停单日跌近6%，但国内豆系未大幅跟跌，早盘豆一主力先跌后反弹微跌，豆粕主力合约跌幅收窄至1%附近 [4] - 本周豆一主力2605合约刷新近2年新高，豆粕主力2605合约触及近年新高后回落调整，二者现货价格均继续上涨 [4] - 国产大豆库存下降拍卖暂无，油厂大豆到港回落，美豆大跌，油厂开机率恢复豆粕库存回落，饲料需求偏强但长期产能去化不利 [4][5][6] - 预计豆一走势偏强，豆粕波动加大建议低吸高抛思路 [6] 各要点总结 市场表现 - 美豆隔夜跌停，单日跌近6%，因原油价格大幅回落及特朗普推迟访华或影响出口需求；国内豆系未大幅跟跌，豆一主力先跌后反弹微跌，豆粕主力合约跌幅收窄至1%附近 [4] - 本周豆一主力2605合约刷新近2年新高，最高触及4986；豆粕主力2605合约触及近年新高点3204后回落调整 [4] - 豆一现货价格上涨，富锦大豆市场价由4700元/吨涨至4840元/吨附近；豆粕现货价格上涨，张家港43粕由3220元/吨涨至3290元/吨附近 [4] 库存情况 - 国产大豆库存继续下降，截至3月13日，黑龙江、安徽、河南、山东大豆余粮占比环比分别降3%、2%、2%、2%，国储大豆拍卖暂无 [4] - 油厂大豆到港量回落，截至3月13日为168.4万吨，港口大豆库存为548.9万吨，环比均回落 [5] - 油厂大豆库存为548.6万吨，环比回落；油厂豆粕库存为62.7万吨，环比回落；豆粕未执行合同为388.9万吨，环比回落；饲料厂豆粕库存天数为8.64天，环比回落 [5][6] 行业动态 - 因美伊冲突，特朗普3月底访华计划或推迟，近期暂无进口大豆拍卖 [5] - 美豆连续上涨后暴跌，美伊冲突陷入困境且特访华或推迟使中美贸易存不确定性，关注美豆新作种植面积增加预期，此前预计为8500万英亩（同比上升4.7%） [5] - 油厂开机率恢复，截至3月13日为54.23%，环比回升，豆粕产量为155.6万吨 [5] 需求情况 - 养殖方面猪价持续走低，养殖全面亏损扩大，截至3月13日，外购仔猪养殖利润为 -118.18元/头，自繁自养利润为 -283.15元/头，规模厂2月能繁存栏微降，母猪淘汰量环比微增，仔猪产量环比增加但销量下滑，商品猪存栏止降再升 [6] - 禽类方面蛋价回落，养殖亏损加大，2月鸡苗销量仍增，老鸡淘汰回落，产业仍有补栏情绪，2月在产蛋鸡存栏或有所回升 [6] - 当前畜禽高存栏支撑饲料需求，但亏损下产能或继续去化，长期不利饲料需求增长 [6] 后市展望 - 高价下国产大豆销售偏慢，余粮持续下降，市场价格仍偏强，预计豆一走势偏强 [6] - 特访华不确定性增加，国内大豆到港回落，拍卖暂无，油厂开机回升，豆粕库存回落，市场情绪主导，豆粕波动加大，建议低吸高抛思路 [6]

报告基本信息 - 报告名称：《豆粕月报》 [1] - 报告日期：2026 年 3 月 2 日 [2] - 报告标题：升水修复，重新起航 [4] - 报告副标题：中美贸易好转预期 豆粕谨慎偏强 [5] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 供给端 - 南美巴西进入收获期，部分产区有产量损失和收获进度慢问题，但整体仍预期丰产，产量 1.78 - 1.8 亿吨；阿根廷降雨回暖缓解干旱，产量或小降，对价格影响有限；美国 25 年大豆定产，26 年种植面积预期 8500 万英亩，同比增 4.7%，供应压力偏大 [7] 需求端 - 1 月豆粕成交放量后 2 月市场冷清，因备货需求提前释放和节假日影响；未来关注进口大豆拍卖情况，若放缓 3 月或刺激需求；终端需求平稳，生猪和肉禽存栏高，中短期饲料需求不受影响 [7] 观点 - 现货基差 3 月 05 基差先偏稳后可能走强，因进口大豆拍卖频率低，现货有挺价基础，关注巴西收获和港口情况；期货外盘 CBOT 大豆近期偏强，若中国额外采购 800 万吨美豆属实，美豆有冲击 1200 美分基础，3 月或高位震荡；国内豆粕跟随外盘上涨后压力加大，中短期内有小幅走强基础，但 4 月中旬巴西大豆大量到港后高位价格难持续 [7] 策略 - 现货商基差 3 月先偏稳后可能走强；期货投机者中短期内高位略偏强对待，关注重要变量，4 月中后南美丰产压力或使高价难持续 [7] 重要变量 - 进口大豆拍卖频率及数量、巴西收获及发运情况、特朗普访华 [7] 各目录总结 上游：种植及出口 大豆供给端 - 产量库存：USDA1 月报告定 25 年美豆产量，25/26 年度期末库存 3.5 亿蒲，较去年上升，供求偏宽松；预估巴西产量 1.8 亿吨，阿根廷 4850 万吨；2026 年美豆种植面积或增至 8500 万英亩，产量或增 4.4% [9] - 生长进度及优良率：巴西大豆收获率 32.3%，进度偏慢，部分州产量预期或下调但仍丰产；阿根廷基本完成播种，69%作物评级正常至良好，73%种植区水分适宜 [10] - 天气：巴西整体丰产，部分州或下调产量；阿根廷降雨缓解干旱，未来两周降雨接近同期，单产前景稳定 [11] 主产国出口 - 巴西：预计 2025/26 年度出口 11400 万吨，出口预期向好；1 月出口 201.7 万吨，同比增 75.1%；截至 1 月底累计出口 1649.9 万吨，同比增 58.3%；ANEC 预计 2 月出口 1069 万吨 [20][21] - 美国：预计 2025/26 年度出口 4286 万吨，同比降 16%；25 年 12 月出口 446 万吨，同比降 44%；截至 12 月末累计出口 1697.3 万吨，同比降 43.9%；销售情况偏差，关注中国额外采购情况 [22] 中游：我国大豆进口及压榨 我国大豆进口 - 12 月进口 804.4 万吨，环比降 0.8%，同比增 1.3%；25 年全年进口 11181.9 万吨创历史新高，26 年预计再创新高；2 - 4 月买船量已知，到港量将季节性减少，港口库存将下降 [35][36] 我国大豆压榨及库存 - 压榨利润：2 月外盘偏强，内盘偏弱，压榨利润小幅偏弱；截至 2 月 26 日，巴西进口大豆现货压榨毛利 214 元/吨，盘面 - 85 元/吨；美湾大豆现货 - 225 元/吨，盘面 - 524 元/吨 [46] - 压榨量及开工率：截至 2 月 20 日当周，开机率 0.98%，压榨量 3.02 万吨；预计春节后开机率和压榨量回暖至偏低水平 [46] - 大豆库存：截至 2 月 20 日，商业库存 492.04 万吨，较上周增 7.7%；当前到港量少，库存进入去库阶段，关注 3 - 4 月拍卖情况 [47] 下游：饲料养殖 豆粕成交及库存 - 截至 2 月 20 日，豆粕库存 77.25 万吨，较上周增 1.6%，同比增 73%；2 月市场冷清，未来关注进口大豆拍卖，终端需求平稳 [53] 生猪养殖 - 养殖利润：截至 2 月 27 日，自繁自养生猪头均利润 - 159.65 元/头，外购仔猪养殖利润 20.83 元/头 [57] - 出栏量：2 - 5 月出栏量环比持平，2 - 4 月同比或增 1%，关注一季度存栏对豆粕需求的支撑 [57] - 饲料产量：2025 年全国工业饲料总产量 34225.3 万吨，增长 8.6%；猪饲料产量增长 15.6%；预计 26 年上半年饲料量与 25 年接近，关注养殖利润和存栏去化情况 [58] 家禽养殖 - 肉鸡：2 月末白羽肉毛鸡价格 7.53 元/公斤，小幅偏弱，后续价格有震荡走弱基础 [61] - 蛋鸡：2 月养殖利润下跌，截至 2 月 26 日单斤盈利 - 0.35 元/斤；存栏较去年高点下滑但近期有反复，2 月末约 13.5 亿只；上半年存栏或缓步下行 [62] 后期展望及策略 - 供给端和需求端情况与前文核心观点中一致；现货基差和期货观点也与前文一致；策略为现货商基差 3 月先稳后可能走强，期货投机者中短期内高位略偏强对待，关注重要变量，4 月中后南美丰产压力使高价难持续；重要变量为进口大豆拍卖、巴西收获发运和特朗普访华 [65][66][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美豆期价小幅上升，国内豆粕和豆一期价“先跌后涨、重心上移”，预计下周连豆粕和豆一期价或稳中偏强 [2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 美豆市场情况 - 上周美豆期价小幅上升，利多因素为美国关税政策缓和、美豆油偏强带动；偏空因素为美国关税政策不确定、市场担忧中方采购美豆需求受影响，截至2月27日，美豆主力05合约周涨幅1.41%，美豆粕主力05合约周涨幅1.85% [2] - 2026年2月19日当周，美豆净销售环比下降，2025/26年美豆出口装船约81万吨，环比降幅37%、同比降幅约16%；2025/26年美豆累计出口装船约2503万吨，同比降幅约32%；美豆当前年度周度净销售约41万吨，下一市场年度周度净销售0万吨，两者合计约41万吨；美豆对中国当前作物年度周度净销售约7.5万吨，累计销售约1066万吨 [3] 国内豆粕市场情况 - 上周国内豆粕期价“先跌后涨、重心上移”，2月27日当周，豆粕主力m2605合约周涨幅1.18%，原因是美豆、巴西贴水稳中偏强带来成本端支撑，以及中美贸易事件不确定性犹存 [3] - 上周国内豆粕现货价格微升，现货成交、压榨等略有回升，春节假期后现货逐步复工；成交量周环比上升，截至2月27日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约4.4万吨；提货量周环比下降，截至2月27日当周，主要油厂豆粕日均提货量约10.7万吨；基差周环比下降，截至2月27日当周，豆粕（张家港）基差周均值约275元/吨；库存周环比微升、同比上升，截至2月13日当周，我国主流油厂豆粕库存约77万吨，周环比增幅约2%，同比增幅约73%；大豆压榨量周环比上升，下周预计继续上升，截至2月27日当周，大豆周度压榨量约59万吨，开机率约16%，下周油厂大豆压榨量预计约189万吨，开机率52% [5] 国内豆一市场情况 - 上周国内豆一期价“先跌后涨、重心上移”，2月27日当周，豆一主力a2605合约周涨幅0.73%，原因是东北产区现货价格补涨，购销较少，期价受整体豆类市场情绪影响且无利空因素 [3] - 上周国内豆一现货价格稳中偏强，东北部分地区大豆净粮收购价格报价区间4460 - 4560元/吨，较前周上涨160元/吨；关内部分地区大豆净粮收购价格区间4980 - 5240元/吨，持平前周；销区东北食用大豆销售价格区间4780 - 5000元/吨，较前周上涨40元/吨 [6] - 东北产区现货价格补涨但成交较少，农户预计元宵节后售粮；销区跟随产区调价但成交有限，三月各类学校集中开学或对豆制品需求有所提振 [6] 国际大豆市场基本面情况 - 巴西大豆进口成本本周环比上升，截至2月28日当周，2026年5月巴西大豆CNF升贴水均值周环比微降、进口成本均值周环比上升，盘面榨利均值周环比上升 [3] - 巴西大豆收割进度仍慢于去年同期，截至2月19日当周，2025/26年巴西大豆收获进度30%，去年同期39%，收获进度创下2020/21年度以来同期最低水平，南里奥格兰德州大豆收成仍面临歉收风险 [3] - 据2月28日天气预报，未来两周（3月1日 - 3月15日），巴西大豆主产区降水不均、气温偏高，阿根廷大豆主产区降水略微偏少、气温除3月6日前后偏低之外，其余时间略微偏高或基本正常，南美产区天气影响中性略偏多 [4] 下周价格预测 - 预计下周连豆粕和豆一期价或稳中偏强；豆粕受成本端美豆盘面价格和巴西升贴水报价稳中偏强支撑；豆一需关注市场情绪波动，包括政策情绪、国储地储传言等，周末期间中东地缘事件可能影响市场情绪 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年3月2 - 6日，预计连豆粕和豆一期价稳中偏强；豆粕受成本端美豆盘面价格和巴西升贴水报价支撑；豆一需关注市场情绪波动，周末中东地缘事件或影响市场情绪 [8] 根据相关目录分别进行总结 美豆期价情况 - 2026年2月23 - 27日，美豆期价小幅上升；利多因素为美国关税政策缓和、美豆油偏强带动；偏空因素为美国关税政策不确定、市场担忧中方采购美豆需求受影响；截至2月27日，美豆主力05合约周涨幅1.41%，美豆粕主力05合约周涨幅1.85% [2] 国内豆粕和豆一期价情况 - 2026年2月24 - 27日，国内豆粕和豆一期价“先跌后涨、重心上移”；豆粕受美豆、巴西贴水稳中偏强带来成本端支撑，但受中美贸易事件不确定性扰动；豆一受东北产区现货价格补涨、整体豆类市场情绪影响且无利空因素；2月27日当周，豆粕主力m2605合约周涨幅1.18%，豆一主力a2605合约周涨幅0.73% [3] 国际大豆市场基本面情况 - 美豆净销售环比下降，影响偏空；2026年2月19日当周，2025/26年美豆出口装船约81万吨，环比降幅37%、同比降幅约16%；2025/26年美豆累计出口装船约2503万吨，同比降幅约32%；美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约41万吨，下一市场年度（2026/27年）周度净销售0万吨，两者合计约41万吨；美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售约7.5万吨，累计销售约1066万吨 [3] - 巴西大豆进口成本本周环比上升，影响偏多；截至2月28日当周，2026年5月巴西大豆CNF升贴水均值周环比微降、进口成本均值周环比上升，盘面榨利均值周环比上升 [3] - 巴西大豆收割进度慢于去年同期，影响偏多；截至2月19日当周，2025/26年巴西大豆收获进度30%，去年同期39%；收获进度为2020/21年度以来同期最低，原因包括播种较晚、作物生长周期较长以及收割期间降雨；南里奥格兰德州大豆收成仍面临歉收风险 [3] - 南美大豆主产区天气预报影响中性略偏多；2月28日天气预报显示，3月1 - 15日，巴西大豆主产区降水不均、气温偏高，阿根廷大豆主产区降水略微偏少、气温除3月6日前后偏低之外，其余时间略微偏高或基本正常 [5] 国内豆粕现货情况 - 成交：豆粕成交量周环比上升；截至2月27日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约4.4万吨，节前一周日均成交约3万吨 [6] - 提货：豆粕提货量周环比下降；截至2月27日当周，主要油厂豆粕日均提货量约10.7万吨，前一周日均提货量约11.5万吨 [6] - 基差：豆粕基差周环比下降；截至2月27日当周，豆粕（张家港）基差周均值约275元/吨，前一周约306元/吨，去年同期约705元/吨 [6] - 库存：豆粕库存周环比微升、同比上升；截至2月13日当周，我国主流油厂豆粕库存约77万吨，周环比增幅约2%，同比增幅约73% [6] - 压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计继续上升；截至2月27日当周，大豆周度压榨量约59万吨，开机率约16%；2月28日 - 3月6日，油厂大豆压榨量预计约189万吨，开机率52% [6] 国内豆一现货情况 - 豆价稳中偏强；东北部分地区大豆净粮收购价格报价区间4460 - 4560元/吨，较前周上涨160元/吨；关内部分地区大豆净粮收购价格区间4980 - 5240元/吨，持平前周；销区东北食用大豆销售价格区间4780 - 5000元/吨，较前周上涨40元/吨 [7] - 东北产区现货价格补涨、但成交较少，农户预计元宵节后售粮；春节后贸易陆续恢复营业，因豆一期货春节前偏强，节后现货报价上调，但新增成交较少，本周装运多为春节前订单；基层农户惜售，预计元宵节后售粮意愿增强 [7] - 销区跟随产区调价、但成交有限；市场经销商春节后陆续恢复营业，东北豆售价跟随产地及到货成本调整，但下游市场要货不积极、成交缓慢，市场涨幅小于产地；豆制品厂复工时间不一致，春节前采购的原料库存尚未消耗完毕；三月各类学校集中开学，或对豆制品需求有所提振 [7]

美国关税政策调整的核心内容 - 美国海关宣布取消对中国商品的部分关税，包括芬太尼关税和对等关税 [1] - 政策为部分中国商品松绑，例如日用百货、化工产品企业原本承担的20%额外成本被移除 [9] - 政策包含一个“黄金漏洞”即报关10天缓冲期，在2月24日前报关或放行的货物可免关税 [6] 政策调整的直接影响与市场反应 - 中国制造业订单可能增加，例如义乌小商品城出现订单涌出、工厂计划加班的情况 [1] - 美国物流和港口将繁忙，例如洛杉矶长滩港口积压的货物可能借政策调整涌入美国市场 [1] - 物流圈和报关行因缓冲期规则而出现混乱，形成一场“生死时速”的竞争 [6] - 美国进口商协会受益，无需再缴纳高额税款 [6] - 把握住规则漏洞的贸易商可能节省成百上千万美金 [7] 政策调整的背景与动因分析 - 美国通胀压力是动因之一，近一年美国通胀高企，关税推高了物价，取消关税有助于缓解消费者压力 [7] - 法律压力是另一动因，相关关税政策被美国法院判定违宪 [9] - 政策调整反映了美国内部利益集团的博弈，法律派压过了行政派 [1] - 政策并非全面服软，301条款下的高科技产品（如电动汽车、锂电池、半导体）以及232条款下的钢铁、铝、汽配等产品关税仍然高企或未撤销 [10][12] 对行业与公司的中长期影响 - 政策不确定性是美国贸易政策的核心问题，比高关税本身更令企业困扰，频繁变卦影响企业生产计划 [12] - 全球供应链对美国的信任度降至冰点，成为其软肋 [12] - 中国出口展现韧性，在全球供应链中扮演不可替代的角色，数据表明中国出口稳步增长 [10][12] - 中国企业已习惯应对外部变化，能够灵活调整生产线，展现出产业底气与韧性 [10][12] - 美国“只进不出”的惯常操作使得企业追索已缴违宪关税困难重重，需要耗时耗力打官司，中小企业难以承受 [9]

特朗普新关税政策 - 特朗普宣布对全球加征15%的关税 [2] - 此前通过对等关税手段对中国等国征收了超过1750亿美元的关税，但该政策被最高法院裁定违法并要求美国政府归还相关税款 [2] - 新政策援引《1974年贸易法》第122条，但该条款仅适用于美国面临严重国际收支逆差的情况，而当前美国并不符合此条件，法律基础脆弱 [4] - 新政策的有效期仅为150天，且特朗普无法通过绕过国会的方式延长此时限 [4] 新关税政策的影响与反应 - 政策遭遇国内外强烈反对，美国民主党州长要求白宫退还非法征收的关税，共和党内部也对无差别征税表示不满 [7] - 国际社会纷纷声讨，曾通过让步争取到优惠税率的美国盟友（如英国、澳大利亚）成为主要受害者 [7] - 中国对美出口的基准关税早已高达25%，因此新政策几乎不会给中国带来额外损失 [8] - 新政策的主要受害者是曾享受关税优惠的国家，如英国、加拿大 [8] - 特朗普的关税政策损害了美国盟友的利益，加剧了其政府的孤立局面，并被中国及其他主要贸易伙伴视为违反国际经贸规则、动摇美国法律基础 [9] 特朗普计划访华 - 特朗普计划在3月底访问中国 [1] - 中国外交部确认中美双方就此事保持沟通，但未透露更多具体内容 [12] - 特朗普访华旨在争取更多经济让步，以缓解国内财政危机和选民不满，并希望在中期选举前展示国际影响力以积累政治资本 [13] - 特朗普可能希望扩大美国大豆、能源等商品对华出口，以缓解国内通胀压力 [15] - 中方明确表态，谈判需美方拿出足够诚意，并强调台湾问题等核心利益不容触碰 [13][15] 中美博弈态势分析 - 特朗普的新关税政策无法对中国造成额外损失，反而可能提升中国在中美贸易谈判中的地位，使中国在经济博弈中占据更多主动权 [8] - 美国盟友因失去优惠税率，可能重新审视与中国的合作关系，英国、德国等国可能从对华战略敌视转向更务实的合作 [8] - 中国在这场博弈中占据了主动，并赢得了更多国际支持 [17] - 中国以冷静、务实的态度面对挑战，并坚定捍卫自己的核心利益 [17] - 特朗普的新关税政策和急于访华的举动，暴露了其贸易策略的困境与被动 [17]

美国对华关税政策调整 - 假设新的第122条关税最终生效税率为15%，美国对中国的实际关税税率将下降约5个百分点，至约26% [1][2] - 美国最高法院裁定《国际紧急经济权力法》不授权总统征收关税，白宫随后终止了部分关税措施，包括10%的“芬太尼关税” [1] - 政府援引《贸易法》第122条重新征收为期150天的10%关税，并基本维持此前豁免措施，特朗普总统随后宣布将税率上调至15% [1] - 第122条所提供的豁免范围可能多于此前的芬太尼关税，实际关税水平仍有进一步下行的空间 [2] - 最高法院的裁决也可能消除了此前市场对“转口关税”的担忧 [2] - 美国对华关税政策并未出现根本性转向，美方已开始通过其他法律授权重新征收关税 [2] - 只要美方将关税水平重建至不高于釜山协议所达成的水平，北京不太可能作出反应或升级对抗，中美贸易“休战”应能基本维持 [2] 中国出口前景与结构变化 - 中国对美出口目前仅占其出口总额的11.1%，在2025年4月至12月期间同比大幅下降26.4% [3] - 供应链多元化推动中国对世界其他地区的出口在同期实现了11.1%的同比增长，抵消了对美出口的下滑 [3] - 此次关税下调可能会引发部分贸易转移的回撤，但对整体出口增长的影响有限 [3] - 全球需求和中国自身的竞争力，仍是支撑中国出口表现的最关键因素 [3] - 强劲的AI相关投资将提振美国进口需求，中国有望从中受益 [3] - 中国的货运量今年以来持续上升 [3] - 美国在中国出口中的份额已降至11.4% [10] 特朗普访华潜在议题 - 特朗普总统将于3月31日至4月2日访问中国，关税问题仍将是核心议题之一 [4] - 10%或15%的第122条关税属于临时措施，未来仍可能通过新的第301条、第232条或其他调查，协商进一步下调或上调关税 [4] - 潜在讨论议题包括采购美国商品，尤其是农产品、能源、不受限的科技产品以及制造业产品 [4] - 在美国大选年，农产品采购在政治层面可能具有较大分量 [12] - 市场开放议题涉及金融、电信和医疗等服务业领域，与中国自身推动服务业对外开放的议程相一致 [4] - 出口管制议题涉及关键矿产和技术领域，美方可能希望稳定中国对稀土及相关产品的供应 [5] - 对美投资议题可能涉及欢迎中国大型投资重新进入美国，包括来自电动车和电池制造商的投 [5] - 人民币汇率议题可能因去年创纪录的贸易顺差而升温，中国央行可能允许人民币适度升值以部分缓解外部失衡 [5][16] - 全球协调议题可能涵盖地缘政治议题以及全球AI治理 [5] - 此次峰会也可能为分别由美中主办的G20和APEC峰会定调 [6] 中美贸易数据动态 - 美国对华双边贸易逆差收窄，而对世界其他地区的逆差持续上升 [14] - 中国购买美国大豆的数量正在缓慢回升 [12]