行业评级与核心观点 - 行业评级：增持 [2] - 核心观点：瓶片行业联合减产推动利润修复，供需格局改善 [1][5] 产能与集中度 - 全球瓶片产能从2018年3168万吨增至2023年3939万吨（CAGR 24.34%），中国是主要扩张区域，2024年国内产能达1933万吨 [26][27] - 行业CR4从2019年64%提升至2025年74%，头部企业逸盛、万凯新材、三房巷、华润合计产能占比显著提升 [29] - 2025-2026年预计新增产能仅160万吨，增速7.5%，显著低于历史水平 [31][32] 需求分析 - 内需：近五年CAGR 10.63%，软饮料包装占比50%，外卖经济带动片材需求增长（2024年外卖用户5.92亿人，CAGR 7.05%） [35][38][39] - 外需：2024年出口585万吨（占总产量36%），五年CAGR 15.04%，前十大出口地占比40%，分散贸易摩擦风险 [35][42][43] - 环保优势：PET回收率97%，全生命周期碳排放仅9g CO₂/个，显著低于铝罐和玻璃 [37] 减产与利润修复 - 2025年6月起联合减产336万吨（占总产能15.7%），7月开工率降至79% [57] - 参考2024年Q2减产后价差修复至500元/吨，当前减产叠加需求旺季（6-8月软饮料产量高峰）有望重现利润修复 [58][54] - 聚酯瓶片单吨利润已低于涤纶长丝，行业底部特征明显 [60][64] 重点公司布局 - **万凯新材**：300万吨产能覆盖华东/西部/非洲，配套120万吨乙二醇项目 [62] - **华润材料**：210万吨产能+PETG/rPET新材料业务，2024年rPET销量增长13倍 [63] - **荣盛石化**：炼化一体化全球领先，间接持有海南逸盛50%股权 [66] - **恒逸石化**：垂直整合"炼油-芳烃-聚酯"，参股逸盛大化25.38% [67] - **三房巷**：460万吨瓶片产能+PTA一体化，客户包括可口可乐等国际品牌 [68] 产业链与技术 - PTA法为主流生产工艺（占比超90%），上游PTA/MEG供给充足（2024年产能9523/2860万吨） [21][23] - 瓶片应用特性：高透明度、机械强度、安全性，适用于食品包装/碳酸饮料/热灌装等场景 [12][24]

纪要涉及的行业 债券市场、股票市场 纪要提到的核心观点和论据 - **债市波动原因及结构**：近期债市波动大，10年期国债利率从1.66%升至接近1.7%，调整幅度不到10个基点。5月以来城商行和股份行卖债多，大行小幅净买入，农商行先加仓后减仓，证券公司卖债，基金、理财和保险机构持续买入，配置盘未急于加仓，利率难形成趋势性行情[2]。 - **无需担忧重演一季度波动**：一季度因大量政府债券供给和强劲信贷投放，大行被迫卖老券致市场波动。目前无新增政府债券供给，大行卖债对银行间资金状况影响有限，只要央行不收紧流动性，市场不会大幅调整[3][4]。 - **市场策略调整**：关注配置型机构行为和基金、理财、保险机构买入力度，采取灵活策略，根据市场变化调整，保持对技术面分析，捕捉交易机会[1][5]。 - **超额准备金分布影响**：超额准备金分布变化通过信贷投放消耗，若无信贷投放或政府债券发行节奏超预期，其变化仅在大行和中小行间转移，对整体银行体系影响有限，关键是关注资金价格和政府债券供给节奏[6]。 - **社会融资规模影响**：社会融资规模扩张直接影响银行间流动性，去年11月至今年4月有所扩张但幅度不大，今年5 - 10月将震荡，扩表最快阶段已过，考虑去年高基数，今年11、12月社会融资增速可能断崖式下滑，若无新增政府债券供给，一季度极端情况难再现[7]。 - **资金面走弱原因**：资金面走弱因季节性因素和短期摩擦，降息后资金价格未降反升，部分资金从银行流向非银机构造成短期摩擦，基本面无明显变化，利率走势对基本面指示意义模糊，股债比价更重要[8]。 - **股市与国债市场关系**：股市与国债市场关系密切，低息环境下更显著，今年以来10年国债利率与瀚森制药相关性强，30年与10年利差受股市走势影响明显，十年国债与股票市场负相关性达历史最高，做债需关注股市表现[1][9]。 - **机构投资者配置策略**：低利率环境使债券类资产预期回报率低，如今年一些纯债基金平均收入约0.5%，保险公司和理财机构等可能减少债券超配，转移部分资金到权益类资产，加剧股债负相关性，低通胀强化该趋势，股市表现压制债市[10]。 - **技术分析应用**：国债期货已破近期低点，日线回调买区基本实现，短线有博弈反弹机会，但胜率不高，建议谨慎操作，价格进一步下跌时买入胜率更高，可考虑左侧交易博弈短线反弹[11]。 - **中长期策略关注因素**：中长期策略需关注内需和外需，内需是决定性因素，外需扰动短期走势，二季度新发国债可偏多交易，关注美国关税政策和中美贸易摩擦，长端定价主要取决于资金面状况[12]。 - **市场利率及关税影响**：当前市场利率1.6%，处于较低水平，长端利率中枢下降10个基点需在关税问题无影响下实现，诉讼存在不确定性增加市场不确定性，但风险不高[13]。 - **内需和经济数据表现**：内需高频数据显示经济进入偏淡水平，如水泥发运率等下降，乘用车营收和地铁客运量同比增速回落，出口未强劲反弹，4月强，5月可能不如预期，PMI指数预计小幅回升，降息预期仍存在[14]。 - **内需和市场策略**：内需不强劲，市场非空头，应采取震荡偏多思路，可进行逆向交易，跌时加仓，涨时谨慎并阶段性直接交易[15][16]。 - **投资建议**：从收益率曲线挖掘机会，关注十年国开与七年国开倒挂现象和新老券策略，10年国开新券和30年国债新券相对更优，非典型熊市环境下可在调整时布局三到五年城投债获超额收益[17]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年第二季度经济同比增长5.4%，环比增长1.1%左右，一季度通常表现较好，二季度会回落[12]。 - 今年3月下旬D2017为1.9%，4月3号之前D207为1.8%[12]。 - 目前通胀水平偏低，使股债负相关性较强[10]。 - 2025年5月20日降息后，股票市场上涨，债市下跌[10]。