投资评级 - 报告对利尔化学的投资评级为“强烈推荐”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点是看好利尔化学作为国内氯代吡啶类除草剂和草铵膦龙头企业的发展前景，认为其产品规模持续扩大，待后续农药行业景气回升后，公司的盈利水平有望得到改善 [1][5][6] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入90.08亿元，同比增长23.21% [3] - 2025年实现归母净利润4.79亿元，同比增长122.33% [3] - 公司业绩高增长主要得益于产品竞争力提升、降本增效、强链补链及市场拓展，主要产品销量和综合毛利率均上涨 [4] - 农药及中间体产量同比增长32.60%至20.10万吨，销量同比增长35.48%至20.18万吨 [4] - 分板块看，农药原药营收同比增长37.16%至56.25亿元，农药制剂营收同比增长22.80%至18.42亿元 [4] - 综合毛利率同比提升2.85个百分点至18.92%，其中农药原药毛利率提升1.26个百分点至18.16%，农药制剂毛利率提升2.73个百分点至19.53% [4] - 主要子公司江苏快达、广安利尔、赛科化工、利尔作物、湖北利拓2025年净利润分别为1.37亿元、1.11亿元、0.70亿元、0.40亿元和0.38亿元 [4] 公司行业地位与产能 - 公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业 [5] - 现有农药产品产能23.55万吨，在建产能3.95万吨 [5] - 现有化工产品（含中间体）产能18.69万吨，在建产能2.58万吨 [5] - 子公司湖北利拓正在实施1万吨精草铵膦原药及配套工程项目、绿色高效低毒植保原药生产项目（一期） [5] 客户与市场拓展 - 公司已与全球知名农化公司科迪华、巴斯夫、先正达、纽发姆、住友化学等建立了长期稳定的战略合作关系 [5] - 产品出口美国、加拿大、巴西等三十几个国家及地区 [5] - 2025年公司新增登记项目124项，其中新增原药10个和差异化的核心大单品制剂10个以上 [5] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.90亿元、6.71亿元和7.76亿元 [6] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.74元、0.84元和0.97元 [6] 1. 预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为20倍、17倍和15倍 [6] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为97.04亿元、106.36亿元和116.57亿元，增长率分别为7.73%、9.60%和9.61% [7] - 预测公司2026-2028年归母净利润增长率分别为23.18%、13.80%和15.60% [7] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为7.23%、7.70%和8.30% [12] 公司业务简介 - 利尔化学主要从事氯代吡啶类、有机磷类、磺酰脲类、取代脲类等高效、低毒、低残留的安全农药的研发、生产和销售 [8] - 产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共40余种原药、100余种制剂以及部分化工中间体 [8] 交易数据 - 报告发布时公司总市值为116.46亿元，流通市值为116.28亿元 [8] - 总股本及流通A股均为8.00亿股 [8] - 52周股价区间为8.92元至17.8元 [8]

财务表现 - 2024年公司实现收入133亿元（同比+15 8%）归属净利润4 5亿元（同比-41 6%）归属扣非净利润4 7亿元（同比-38 9%）[1] - 2025Q1收入26 9亿元（同比-0 3% 环比-23 5%）归属净利润2 6亿元（同比+68 0% 环比+136 6%）归属扣非净利润2 6亿元（同比+68 7% 环比+104 4%）[1] - 2024年现金分红和股份回购总额2 9亿元 占归属净利润64 2% 拟每10股派现4 1元[1] 行业与市场 - 2024年中国农药出口数量/金额同比+30 0%/+11 7% 2025Q1同比+12 4%/+8 5% 显示全球需求刚性[2] - 2022年全球农药销售额801 7亿美元（同比+9 2%）行业呈寡头垄断格局 前5大企业市占率75%[3] - 2025年2月中国农药价格指数78 12点 较高点下降55 1%但降幅收窄[2] 业务运营 - 公司在全球拥有6处制造基地 110多个子公司 业务覆盖100多个国家 已获产品登记7700余项[2][3] - Mode C业务（自有品牌销售）营收占比从33 82%提升至37 65% 毛利率28 99%[3] - 销售费用同比+51 1%（海外薪酬/咨询费增加）财务费用同比+1930 4%（汇兑损失5 5亿元）[2] 战略规划 - 四大增长方式：提升TOC业务占比 扩大北美/欧盟规模 增加杀虫杀菌剂占比 拓展生物制剂[4] - 通过"快速市场进入平台"加速全球登记 预计2025-2027年归属净利润10 2/13 6/16 2亿元[4] - 研发团队位于山东济南/潍坊 实际控制人王文才等核心管理层专注农化行业[4][2]