行业与公司 * PTA（精对苯二甲酸）行业及其上游PX（对二甲苯）、下游聚酯（特别是长丝和瓶片）产业链 [1] 核心观点与论据 行业格局与现状 * PTA行业呈现寡头垄断格局 前两大工厂产量占全国总产量的54% 生产和贸易均处于相对寡头垄断状态 [2] * 行业供应过剩 但出口创历史新高 主要因国外需求旺盛及装置老化 2025年第三季度账面亏损严重 [2] * 国内PTA市场通过下游需求和出口缓解供应过剩 中国工厂在国际市场竞争激烈 客户随国际形势变化而转移 例如2023年最大客户是印度 2024年转为土耳其 预计2026年越南将成为最大客户 [3][12] * 行业集中度高 近期出现大厂会议现象 工厂考虑联合减产 但主要目的是为压低原料PX的年约价格 [2] 未来产能规划与影响 * 2026年预计无新增PTA装置投产 2027年或有500万吨（理想情况）或200万吨（不理想情况）新产能 未来几年产能增速将显著下降至3%-5% [4] * 下游聚酯投产计划放缓 2026年计划投产量390万吨（实际可能更少） 2027年计划240万吨 行业进入增速缓慢期 需消化前期高扩能压力 [4] * 2026年因无新PTA装置投放 价差有望改善 若烟台PS装置投产 PTA可从原料端争取利润 工厂减产将降低社会库存 为行情铺垫基础 [5] * 原料PX在2026年至少有三套新装置共计650万吨计划投放 可能削弱其优势 适度让利给PTA [5] 产业链关联与利润分配 * PTA、PX和长丝是一条紧密相关的产业链 表现出同步性 只是中间环节蛋糕分配问题不同 [6] * 长丝行业处于景气底部 但随着市场调整和各环节协同 盈利有望逐步改善 [6] * 联合减产和淘汰落后产能的主要目的是提升产品利润 方式是通过调整上下游利润分配（涨价时比原料涨得多 跌价时比原料跌得少）而非显著提高绝对价格 [6] * 聚酯产业链各环节需协同提升整体利润 聚酯装置相对老旧 反内卷可能对其影响更大 但需要强制性政策推动 [8] * 聚酯行业开工率即使达到90%或80% 利润也不会特别高 因PX每月进口量仍大（有时高达90万吨） 难以从原料端争夺主要利润 [16] 成本、出口与竞争 * 最新PTA装置纯粹能耗成本约250元/吨 总成本约450元/吨 早期中大型装置成本500-600元/吨 小型装置（70-100万吨）成本达700-800元/吨 [13] * 国外老旧装置折旧少但能耗高 面临压力 未来可能逐步被淘汰 为国内出口腾出空间 [13] * 瓶片盈利较差主因供需失衡 大量龙头企业扩张导致供大于求 2026年利润前景仍不乐观 [13] * 日本和韩国PX、PT等海外老旧高成本装置关停是因整体成本较高 是市场自然优化的一部分 [13] 装置运行与产能消化 * 新增产能消化依赖下游需求增长（2025年月度消费量多次创历史新高）和老旧高耗能装置主动停运（如2024年起头部企业在华东主动停运9个月 2025年江苏一套220万吨老旧装置长期停运） [8][9] * 老旧PTA装置重启成本较低 投料后1-2天即可出产品 目前老旧且难以停运的产能占比非常少 [19] * 新建PTA装置通常保持高负荷运行 公司会优先关闭老设备 只有当新建装置单吨盈利超过500元且持续一段时间后 老旧设备才可能重启 [20] * 红港石化PTA产能于2025年6月全部投产 三旺产能于2025年7月和8月各投一半 8月起正常运行 [10] 市场交易与风险 * PTA现货价格与期货价格高度相关 99%以上现货交易通过基差点价模式成交 [3][22] * 大多数企业进行套期保值 以平衡现货价格波动风险 [3][22] * 现货市场清仓需要时间和成本（如物流、仓储问题） 不同于金融市场可快速交易 企业更倾向于在加工费长期维持较高水平时才考虑重启装置 [21][23] 其他重要内容 * 尽管行业开工率超过90% 但由于原料价格波动及炼化一体化企业采购策略不同 实际利润与第三方计算存在差异 高开工率未必带来理想盈利 [14][15] * 中国在全球纺织服装市场份额下降 但布料和聚酯出口量不断创新高 未来随着国外产业链配套问题显现 中国聚酯出口有望进一步增长 [17] * 预计2025年长丝环节年度增速在6%到8%之间 绝对产量仍处于历史高点 [18] * 若2026年新增400万吨PTA产能而需求增长仅约300万吨 将导致供需不平衡 需部分老旧装置停产 [11]

财务表现 - 2024年公司实现收入133亿元（同比+15 8%）归属净利润4 5亿元（同比-41 6%）归属扣非净利润4 7亿元（同比-38 9%）[1] - 2025Q1收入26 9亿元（同比-0 3% 环比-23 5%）归属净利润2 6亿元（同比+68 0% 环比+136 6%）归属扣非净利润2 6亿元（同比+68 7% 环比+104 4%）[1] - 2024年现金分红和股份回购总额2 9亿元 占归属净利润64 2% 拟每10股派现4 1元[1] 行业与市场 - 2024年中国农药出口数量/金额同比+30 0%/+11 7% 2025Q1同比+12 4%/+8 5% 显示全球需求刚性[2] - 2022年全球农药销售额801 7亿美元（同比+9 2%）行业呈寡头垄断格局 前5大企业市占率75%[3] - 2025年2月中国农药价格指数78 12点 较高点下降55 1%但降幅收窄[2] 业务运营 - 公司在全球拥有6处制造基地 110多个子公司 业务覆盖100多个国家 已获产品登记7700余项[2][3] - Mode C业务（自有品牌销售）营收占比从33 82%提升至37 65% 毛利率28 99%[3] - 销售费用同比+51 1%（海外薪酬/咨询费增加）财务费用同比+1930 4%（汇兑损失5 5亿元）[2] 战略规划 - 四大增长方式：提升TOC业务占比 扩大北美/欧盟规模 增加杀虫杀菌剂占比 拓展生物制剂[4] - 通过"快速市场进入平台"加速全球登记 预计2025-2027年归属净利润10 2/13 6/16 2亿元[4] - 研发团队位于山东济南/潍坊 实际控制人王文才等核心管理层专注农化行业[4][2]