核心观点 - 农药行业库存去化已接近尾声，行业盈利正持续快速修复 [1][3][4] - 海外农药巨头库存水平已回落至历史正常水平，市场采购逐步正常化 [4][20] - 农药行业净利润同比增长率自2024年四季度起迅速转正，近四个季度增速分别为58%、65%、213%、281% [4][22] - 国内农药价格整体仍处历史低位，但部分品种已出现止跌回升迹象 [3][14] 农药行业基本面分析 - 2025年上半年农药市场总体仍供大于求，行业竞争激烈，但库存正逐步回归正常水平 [3][13] - 烯草酮、百菌清、毒死蜱等十几个农药品种出现不同程度涨价 [3][14] - 截至2025年10月19日，中农立华原药价格指数报74.73点，同比微跌0.09%；除草剂原药价格指数报85.79点，同比上涨3.42% [3][14] - 海外巨头安道麦公司2025年上半年末存货为116.1亿元，已恢复至2021年水平；富美实存货为14亿美元，较2023年历史高点显著下降 [4][20] 重点公司颖泰生物业绩表现 - 颖泰生物2025年前三季度实现营收44.34亿元，同比增长2.47%，归母净利润同比增长95.14%至-963万元，持续减亏 [4][6][27] - 2025年第三季度单季营收14.68亿元，同比增长1.34%，归母净利润同比增长79.02%至-2492万元 [6] - 公司存货水平持续下降，截至2025年三季度末存货为13.35亿元，恢复至2020年水平 [28] - 公司三嗪酮类、二苯醚类、酰胺类除草剂市场占有率居国内前列 [27] 北交所市场及化工新材行业表现 - 本周（2025年10月20日至24日）北证50指数报收1472.08点，周涨幅为+2.74% [32][33] - 开源北交所化工新材行业本周表现强势，周涨幅达+3.85% [5][34][37] - 化工新材二级子行业全线上涨，涨幅分别为：非金属材料(+4.72%)、橡胶和塑料制品业(+4.62%)、化学制品(+3.91%)、专业技术服务业(+3.38%)、金属新材料(+2.62%)、纺织制造(+2.44%)、电池材料(+0.26%) [5][35] - 个股方面，惠丰钻石(+17.12%)、中裕科技(+16.82%)、秉扬科技(+8.54%)本周涨幅居前 [5][41][42] 主要化工产品价格走势 - 能源方面：布伦特原油价格报66.43美元/桶，周涨幅为+8.39% [45] - 聚氨酯方面：MDI价格报18350元/吨，周涨幅为+0.82%；TDI价格报13500元/吨，周涨幅为0.00% [45] - 农药方面：草甘膦价格报27500元/吨，周跌幅为-0.36%，但年初至今上涨15.06% [45] - 钾盐方面：氯化钾价格报3020元/吨，周涨幅为0.00%，但年初至今上涨25.83% [45]

核心观点 - 草甘膦行业库存去化、需求修复、价格底部回升，全球最大草甘膦企业孟山都存在破产可能，国内同行有望受益，看好农药行业盈利改善机会，维持“推荐”评级 [6][7][8] 行业表现 - 近1个月、3个月、12个月基础化工行业表现分别为5.0%、3.2%、16.4%，沪深300表现分别为2.7%、1.5%、13.6% [4] 草甘膦价格情况 - 7月1日草甘膦原药价格为2.48万元/吨，较4月初上涨0.18万元/吨，95%原粉主流成交参考2.47 - 2.5万元/吨，港口FOB 3540 - 3570美元/吨，97%原粉主流成交参考2.55 - 2.57万元/吨 [5] 草甘膦行业供需及库存情况 - 供给端2024年 - 2025H1无新增产能，开工率决定弹性，华东、华中部分企业低负荷运行，主流企业大多正常开工但供应排单、可接单空间不足、现货偏紧 [6] - 需求端5月起下游采购意愿积极，国内制剂商采购增加，出口需求后续有望提升，10月左右是出口旺季启动时间 [6] - 截至6月27日，草甘膦行业库存4.0万吨，较4月初下降4.3万吨，工厂库存加速消化 [6] 孟山都相关情况 - 2018年拜耳以630亿美元收购孟山都，其“农达”涉及致癌争议多次被起诉，拜耳曾拟支付101 - 109亿美元和解，约6.7万起案件悬而未决，若和解失败将申请破产 [7] - 2025年孟山都有38万吨草甘膦产能，全球市占率32%，若破产重组国内草甘膦、草铵膦、精草铵膦企业有望受益 [7] 行业评级及投资策略 - 2025年年初以来多个农药品种价格上涨，草甘膦价格见底回升具代表性，认为农药企业盈利有望持续修复，维持农药行业“推荐”评级 [8] 重点关注个股 - 江山股份：国内四大草甘膦生产企业之一，2024年底有草甘膦原药产能7万吨/年，枝江基地新型除草剂项目试生产 [9] - 兴发集团：国内草甘膦龙头，2024年底草甘膦产能23万吨/年，具备原材料黄磷自主配套 [9] - 新安股份：2024年底拥有8万吨草甘膦产能 [10] - 扬农化工：国内农药行业龙头，2024年底有3万吨IDA法草甘膦，原药产品组合丰富，葫芦岛项目有望带动成长 [10] - 广信股份：国内光气化农药细分行业龙头，2024年底拥有2万吨草甘膦产能 [10] - 和邦生物：2024年底拥有5万吨草甘膦产能、20万吨双甘膦产能，具备成本优势 [10] - 利尔化学：2024年底有草铵膦产能1.85万吨，是国内最大氯代吡啶类除草剂企业，积极布局精草铵膦 [10] - 利民股份：杀菌剂和杀虫剂供需格局良好，价格自2024年下半年上涨，拥有5000吨草铵膦产能以及2000吨精草铵膦产能 [10] 重点关注公司盈利预测 |重点公司|股票代码|2025/07/02股价|2024 EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024 PE|2025E PE|2026E PE|投资评级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |江山股份|600389.SH|19.99|0.52|1.10|1.64|38.44|18.16|12.17|未评级| |兴发集团|600141.SH|20.93|1.45|1.85|2.32|14.97|11.83|9.41|买入| |新安股份|600596.SH|8.35|0.04|0.26|0.50|219.5|76.30|40.21|未评级| |扬农化工|600486.SH|58.70|2.98|3.44|3.96|19.43|15.6|13.54|买入| |广信股份|603599.SH|10.77|0.86|1.12|1.4|14.01|9.43|7.55|买入| |和邦生物|603077.SH|1.78|0.004|-|-|468.42|-|-|未评级| |利尔化学|002258.SZ|11.32|0.27|0.53|0.71|30.74|16.77|12.43|买入| |利民股份|002734.SZ|18.85|0.23|1.05|1.19|34.65|12.67|11.16|买入| [11] 行业基本面数据 - 截至2024年底全球主要草甘膦生产企业产能合计119万吨，涉及拜耳、兴发集团等多家企业 [13]