核心观点 - 呼和浩特市通过优化营商环境与布局未来产业 推动民营经济高质量发展 民间投资实现强劲增长[1][2][3] 产业发展与集群建设 - 聚焦合成生物、前沿材料、未来网络、低空经济、商业航天、生命健康等未来产业 以“六大产业集群”为发展引擎[2] - 乳业等传统产业通过技术创新实现绿色化升级 例如伊利奶粉三期、奶酪三期及圣牧低温乳制品项目[3] - 新材料产业集群形成光伏级、电子级双轮驱动的完整硅基材料产业链 建成国内首条万吨级高纯电子级多晶硅生产线 第三代、第四代半导体材料及电子特气等配套产业逐步落地[3] - 新能源产业集群围绕“风、光、火、氢、储、网”协同发展 电力总装机达2138万千瓦 其中新能源装机709.5万千瓦 较“十四五”初期实现双倍增 240万千瓦抽水蓄能电站纳入国家规划[3] - 新一代信息技术产业集群推进和林格尔数据中心集群 落地数据中心项目50余个 总算力规模达11万P 其中智能算力占比超95% 数据中心绿电使用率超80%[3] - 现代装备制造产业集群成立航天经济开发区 建成低空经济产业示范园 推进建设北斗高分应用产业园 已落地低空经济、商业航天、北斗通信运营等领域企业50家[3] - 生物医药产业集群建成全球最大的口蹄疫疫苗智能制造基地、黄原胶及阿维菌素生产基地、中（蒙）医药传承发展基地 金宇生物拥有全球首家动物疫苗智能制造工厂和全球首个mRNA动物疫苗生产线[3] 投资与经济增长 - 2025年前三季度 呼和浩特市民间投资同比增长14.4%[3] 营商环境优化举措 - 政务服务方面 依托AI技术归集整合约1.6万条问答数据 推出“青城政务千问”智能问答系统 汇总梳理“明白卡”并组建专业化帮办团队[4] - 推进惠企政策“免申即享” 形成涵盖“税费减免、资金奖补、惠民服务”三大类38项“免申即享”政策及90项常规惠企政策 支持企业“一键检索”[4] - 企业开办实现0.5个工作日办结 环节和材料大幅压减 7个高频事项“一次办”[5] - 纳税服务创新 落地全区首个农产品收购行业“三流合一反向开票”试点 以及全区首个停车场“缴费即开票”场景 预计可降低该行业约25%的税费征管成本[5] - 贸易便利化提升 原产地证书实现“秒级审核 即时打印” 为重点企业提供“一站式服务包”并建立四项专项服务机制 通过推广“铁路快速通关模式”提升中欧班列发运质效[5] - 促进公平竞争 开展政府采购代理机构“双随机、一公开”抽查 举办政策宣介会 搭建政采供应商与金融机构的沟通桥梁[5]

产品价格变动原因 - 公司产品价格变动主要受供需关系影响 [1] 杀菌剂产品价格与需求 - 代森锰锌和百菌清等杀菌剂产品因需求端旺盛，2025年产品价格持续上涨 [1] - 综合考虑价格、成本、体量等因素，代森锰锌和百菌清对业绩的影响更大 [1] 阿维菌素产品价格与需求 - 阿维菌素等产品在四季度处于淡季，需求下降导致价格下跌 [1] - 阿维菌素后续价格预计会周期性反弹 [1] 公司业绩影响因素 - 对公司业绩的影响除价格变动外，还需考虑体量以及成本等多种因素 [1]

产品价格表现 - 杀菌剂产品代森锰锌和百菌清因需求端旺盛 2025年产品价格持续上涨 [2] - 阿维菌素等产品在四季度处于淡季 需求下降导致价格下跌 [2] 价格变动原因与展望 - 公司产品价格变动主要系供需关系影响 [2] - 阿维菌素等产品后续价格预计会周期性反弹 [2] 产品价格对业绩的影响 - 对公司业绩的影响需综合考虑价格、成本、体量等多种因素 [2] - 综合考虑各项因素 代森锰锌和百菌清对业绩的影响会更大 [2]

投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[6] - 当前股价为18.38元[6] 核心观点 - 报告公司2025年前三季度业绩同比大幅增长，归母净利润同比+661.7%[4][12] - 第三季度业绩环比有所回落，主要受农药季节性淡季影响[13] - 核心产品价格保持较好景气度，代森锰锌等产品价格同比上涨[13] - 公司积极布局AI+合成生物技术，有望打开新的成长空间[14] - 预计2025-2027年归母净利润将持续增长，三年复合年增长率达99%[15] 业绩表现 - 2025年前三季度营收36.0亿元，同比+7.6%；归母净利润3.9亿元，同比+661.7%；扣非归母净利润3.8亿元，同比+1014.9%[4][12] - 2025年第三季度营收11.5亿元，同比+9.7%，环比-7.6%；归母净利润1.2亿元，同比+522.3%，环比-24.6%[4][12] - 业绩增长主要得益于主要产品销量和价格同比上涨、毛利率提升及参股公司投资收益增加[13] 产品价格与市场 - 2025年第三季度百菌清均价为29500元/吨，同比+47%，环比+3%[13] - 2025年第三季度代森锰锌均价为25935元/吨，同比+13%，环比+7%；公司于8月将代森锰锌售价上调5%[13] - 2025年第三季度阿维菌素/甲维盐均价分别为49/69万元/吨，同比分别+17%/+19%，环比分别-5%/-3%[13] - 草铵膦价格仍承压，未来有望在“反内卷”政策下触底反弹[13] 战略布局与成长潜力 - 合成生物学是公司战略方向，2024年合成生物学实验室与氟化学实验室已投用[14] - 首个含氟杀虫剂“氟吡菌酰胺”完成田间试验，计划2025年量产[14] - 与绿信诺生物达成战略合作，共同开发小肽生物农药[14] - 通过控股51%的德彦智创平台搭建AI基础设施，提升农药创制效率[14] - 德彦智创与巴斯夫中国达成战略合作，共同推进新农药创制、登记及商业化[14] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为51.1/55.5/59.9亿元，同比增速分别为+21%/+9%/+8%[15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.1/5.7/6.5亿元，同比增速分别为+528%/+12%/+12%[15] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.15/1.29/1.45元/股[15] - 预计2025年毛利率将提升至25.04%，净利率提升至10.66%[16] - 预计2025年净资产收益率将显著改善至19.97%[16]

核心观点 - 农药行业库存去化已接近尾声，行业盈利正持续快速修复 [1][3][4] - 海外农药巨头库存水平已回落至历史正常水平，市场采购逐步正常化 [4][20] - 农药行业净利润同比增长率自2024年四季度起迅速转正，近四个季度增速分别为58%、65%、213%、281% [4][22] - 国内农药价格整体仍处历史低位，但部分品种已出现止跌回升迹象 [3][14] 农药行业基本面分析 - 2025年上半年农药市场总体仍供大于求，行业竞争激烈，但库存正逐步回归正常水平 [3][13] - 烯草酮、百菌清、毒死蜱等十几个农药品种出现不同程度涨价 [3][14] - 截至2025年10月19日，中农立华原药价格指数报74.73点，同比微跌0.09%；除草剂原药价格指数报85.79点，同比上涨3.42% [3][14] - 海外巨头安道麦公司2025年上半年末存货为116.1亿元，已恢复至2021年水平；富美实存货为14亿美元，较2023年历史高点显著下降 [4][20] 重点公司颖泰生物业绩表现 - 颖泰生物2025年前三季度实现营收44.34亿元，同比增长2.47%，归母净利润同比增长95.14%至-963万元，持续减亏 [4][6][27] - 2025年第三季度单季营收14.68亿元，同比增长1.34%，归母净利润同比增长79.02%至-2492万元 [6] - 公司存货水平持续下降，截至2025年三季度末存货为13.35亿元，恢复至2020年水平 [28] - 公司三嗪酮类、二苯醚类、酰胺类除草剂市场占有率居国内前列 [27] 北交所市场及化工新材行业表现 - 本周（2025年10月20日至24日）北证50指数报收1472.08点，周涨幅为+2.74% [32][33] - 开源北交所化工新材行业本周表现强势，周涨幅达+3.85% [5][34][37] - 化工新材二级子行业全线上涨，涨幅分别为：非金属材料(+4.72%)、橡胶和塑料制品业(+4.62%)、化学制品(+3.91%)、专业技术服务业(+3.38%)、金属新材料(+2.62%)、纺织制造(+2.44%)、电池材料(+0.26%) [5][35] - 个股方面，惠丰钻石(+17.12%)、中裕科技(+16.82%)、秉扬科技(+8.54%)本周涨幅居前 [5][41][42] 主要化工产品价格走势 - 能源方面：布伦特原油价格报66.43美元/桶，周涨幅为+8.39% [45] - 聚氨酯方面：MDI价格报18350元/吨，周涨幅为+0.82%；TDI价格报13500元/吨，周涨幅为0.00% [45] - 农药方面：草甘膦价格报27500元/吨，周跌幅为-0.36%，但年初至今上涨15.06% [45] - 钾盐方面：氯化钾价格报3020元/吨，周涨幅为0.00%，但年初至今上涨25.83% [45]

业绩表现 - 2025年前三季度预计实现净利润3.84亿元至3.94亿元，同比增长649.71%至669.25% [1][2] - 2025年第三季度预计净利润为1.15亿元至1.25亿元，同比增长490.85%至542.23%，扣非净利润1.13亿元至1.24亿元，同比增长1993.39%至2192.79% [2] - 业绩增长主要驱动因素为核心产品销量和价格同比上涨、毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加 [1][2] 盈利能力与财务状况 - 2025年上半年公司产品销售毛利率为26.13%，同比增长8.11个百分点 [3] - 2025年上半年应收账款为5.99亿元，同比下降8.01%，资产负债率为47.78%，同比下降11.75个百分点 [3] - 分业务看，农药业务营业收入22亿元，同比增长4.63%，毛利率26.45%，同比增长8.71个百分点；兽药板块营业收入2.29亿元，同比增长27.73%，毛利率21.66%，同比增长1.48个百分点 [3] 产品结构与市场供需 - 核心产品代森锰锌、百菌清、阿维菌素、甲维盐等市场需求旺盛，呈现量价齐升局面 [2] - 主要产品价格显著上涨：甲维盐从50万元/吨涨至65万元/吨，阿维菌素从35万元/吨涨至45.5万元/吨，代森锰锌从2.35万元/吨涨至2.75万元/吨，百菌清从1.8万元/吨涨至2.95万元/吨 [3] - 分产品看，农用杀菌剂营业收入12.4亿元，毛利率33.77%，同比增7.70个百分点；农用杀虫剂营业收入7.48亿元，毛利率24.32%，同比增11.72个百分点；农用除草剂营业收入2.08亿元，毛利率同比下降7.47个百分点 [4] 产能与行业地位 - 公司拥有江苏、河北、内蒙古等5大生产基地，具备原药年产能11.02万吨、制剂年产能13.27万吨，覆盖杀菌剂、杀虫剂、除草剂全品类 [1][5] - 作为国内杀菌剂龙头企业，公司位列全国农药百强销售排行第十七名，目前拥有各类农药证件316个，其中原药证件50个、制剂证件266个 [5] - 2022年至2025年上半年，公司研发费用累计投入可观，目前累计取得专利授权288项 [5] 国际化战略与海外市场 - 公司加速实施出海战略，以新加坡海外运营中心联通非洲、东南亚、拉丁美洲三大战略市场，2025年上半年国外地区实现营收8.48亿元，同比增长22.42%，营收占比达34.57% [1][6] - 在巴西市场取得重要进展，成功获得包括代森锰锌在内的多项原药自主登记证，2025年1-6月在巴西市场完成业务约2亿元 [6] - 巴西是代森锰锌全球第一大市场，2024年市场容量超过8万吨，随着大豆种植面积增加需求持续旺盛，公司海外销量预计将进一步提升 [6][7] 市场前景与行业动态 - 四季度是草铵膦出口旺季，且行业有望出现反内卷自律举措，草铵膦价格有望触底反弹 [7] - 公司于2025年8月正式签署巴西代森锰锌登记证（涵盖原药及80%WP制剂）的收购协议，为未来海外销量增长奠定基础 [7]

投资评级 - 报告对利民股份的投资评级为“优于大市” [1][3][5][18] 核心观点 - 公司多个主营产品呈现量价齐升态势 业绩实现同比大幅增长 [1][2] - 新业务布局加速 AI+农药创制与合成生物学等领域有望打开公司未来成长空间 [3][17] - 公司通过收购巴西代森锰锌登记证 成功进入全球第一大市场 未来海外销量有望持续提升 [2][13] 业绩表现 - 预计2025年前三季度实现归母净利润3.84亿元-3.94亿元 同比增长649.71%-669.25% [1][8] - 其中第三季度预计实现归母净利润1.15亿元-1.25亿元 同比增长490.85%-542.23% 但环比下降22.36%-28.57% [1][8] - 业绩增长主要源于主要产品销量和价格同比上涨 毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加 [1][8] 核心产品分析 - 代森锰锌：公司拥有4.5万吨/年产能 国内市占率70-80% 全球产能第二 2025年3月以来市场价格从2.35万元/吨上涨至2.75万元/吨 同时主要原材料乙二胺价格下行 盈利能力进一步提升 [2][13] - 百菌清：公司通过参股34%的江苏新河化工间接拥有权益产能约1.02万吨/年 其市场价格从2024年1月的1.8万元/吨上涨至2025年10月的2.95万元/吨 [2][14] - 甲维盐与阿维菌素：公司拥有甲维盐产能800吨/年 阿维菌素产能500吨/年 其市场价格自2024年3月中旬至今分别从50、35万元/吨上涨至65、45.5万元/吨 目前产线满负荷生产且订单饱满 [2][14] - 草铵膦：公司现有草铵膦产能6000吨/年 精草铵膦产能2000吨/年 四季度为出口旺季 价格有望触底反弹 [2][15] - 兽药：公司拥有泰乐菌素产能500吨/年 泰妙菌素产能600吨/年 酒石酸泰乐菌素市场价格较年初上涨24.47%至292.5元/千克 市场渠道库存低位 [2][16] 新业务布局 - 公司于2024年完成对德彦智创51%股权的收购 该公司致力于全球化农药创制平台并应用AI技术 [3][17] - 德彦智创于2025年3月与巴斯夫签署战略合作框架协议 共同推进新农药在中国的开发、登记及商业化 [3][17] - 公司与上海植生优谷、厦门昶科生物等科技公司签署战略合作协议 共同开展RNA、噬菌体等新型生物农药的创制研发 [3][17] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.29亿元、5.88亿元、6.48亿元 [3][18] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.26元、1.40元、1.54元 [3][18] - 对应当前股价的市盈率（PE）分别为15.4倍、13.8倍、12.6倍 [3][18] - 预计营业收入将从2024年的42.37亿元增长至2027年的55.13亿元 [4] - 预计毛利率将从2024年的19%提升至2027年的31% [22] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的3.1%显著提升至2025年的18.5% 并在此后维持在19%左右 [4][22]

海关违规事件 - 海利尔药业集团股份有限公司因违反海关监管规定被洋山海关行政处罚 罚款人民币11.3万元[1][4][7] - 公司委托上海通域国际物流有限公司于2025年5月20日申报出口货物至柬埔寨 申报内容为3%苄氨基嘌呤和3%赤霉酸A3可溶液剂14000千克 申报总价CIF159800美元 报关单号222920250001815066[1][4] - 实际出口货物包括吡虫啉100g/L4200千克 多抗霉素10g/L纳他霉素17g/L3300千克 噻虫嗪25%4000千克 阿维菌素50g/L3150千克 氰氟草酯300g/L2390千克 溴虫腈100g/L虱螨脲70g/L2160千克 所有货物均需提交《农药进出口登记管理放行通知单》但未提交[1][4] 货物价值与处罚依据 - 经海关计核 违规货物总价值为人民币1139833.84元[2][5] - 处罚依据包括《中华人民共和国海关法》第八十六条第三项、《中华人民共和国海关行政处罚实施条例》第十五条第三项及海关总署公告2023年182号相关条款[7] 公司背景信息 - 海利尔药业集团股份有限公司成立于1999年 是国家定点农药与肥料生产企业 业务涵盖农药、中间体与功能性肥料研发、生产、销售及技术服务[8] - 公司于2017年1月12日在上海证券交易所主板A股上市 股票代码603639 2022年实现营业收入45.35亿元[8]

行业与公司概述 **行业**：农药行业[1][2] **全球市场规模**：约700亿美元[1][2] **市场格局**：高度集中 由先正达 富美实 拜耳 科迪华和巴斯夫等跨国公司主导 提供种子 化肥和农药一体化服务 垄断美国 巴西和印度等主要农业国家市场[1][2] **国内市场**：竞争分散 受历史因素及国内外资企业共同参与影响 国内约30多家上市公司 大部分专注于原料药生产[1][4] **产业链环节**：从化工原料制成精细化学中间体 再由中间体制成杀虫剂 除草剂 杀菌剂等原药 最后将原药配制成制剂供农民使用[2] 核心观点与论据 **周期性波动** 2021年补库存导致需求大增 2022年四季度起价格下跌 2024年至今行业底部震荡 不存在继续下探风险 但未见明显回升拐点[1][5] 周期性波动主要受跨国公司及经销商库存行为影响 终端需求稳定[1][4] **2025年表现突出的品种** 百菌清因巴西大豆锈病爆发需求增加 供给紧缺且库存低位[1][6] 阿维菌素与甲维盐因产能利用率高且集中度高 终端需求增长推动价格上行[1][6] 烯草酮因宁夏一帆爆炸导致供给紧缺[1][6] 核心中间体如氯虫苯甲酰胺和毒死蜱因供应端紧缺而涨价[6] 相关上市公司如利民股份和先达股份业绩均实现反转[6][7] **草甘膦供需情况** 全球供应量约120万吨 中国供应80万吨 孟山都占37-38万吨[1][9] 全球需求约90万吨 产能利用率约75%[1][9] 2025年6月起草甘膦供给端减少（兴发集团和广信集团产能搬迁和技术改造） 市场紧张 库存下降 价格从2.3万元/吨上涨至2.7万元/吨[9] 生产成本约2.3万元/吨 企业盈利修复[9] 政策限制未来不允许新增产能 供需格局相对稳定[9] **草铵膦市场现状** 2024年被列入限制性目录 供过于求严重 供给增速远超需求增速[3][10] 年需求增速20%-30% 供给达15万吨 需求仅7万吨 价格和毛利表现不佳[10] 未来发展依赖行业协同合作改善格局及精草铵膦的发展[3][10] 精草铵膦药效更好 仍具备盈利能力 利尔化学在精草铵膦领域具有先发优势[3][11] **创新药与公司合作模式** 中国企业创新药业务最大挑战是渠道问题 但随着品种增加及效果提升 与跨国公司合作意愿增强[13] 利民股份与巴斯夫合作[14] 先达股份在国内自行推广创新药[14] 江山股份与多家海外企业合作[14] **公司核心竞争力与业务重点** 广信公司核心竞争力在于光气产业链全面布局 实现最低成本运营 一半收入来自农药 另一半来自精细化学品[3][15] 润丰公司专注于全球制剂渠道布局 通过不断登记和渠道建设实现周期性增长和量增[3][16] 扬农化工投资逻辑基于产能投放和价格弹性[3][13] 利民股份关注主业反转和创新药业务[3][13] 其他重要内容 **库存跟踪方法** 通过跨国公司财报（如先正达 安道麦 富美时 科迪华 拜耳和巴斯夫）获取存货变化信息[12] 与上市公司交流了解终端渠道商库存情况[12] 每年两次在上海举办的农药会展获取信息[12] **行业分析关键点** 周期性：跟踪跨国公司库存周期[17] 供需关系：逐个品种分析供给和需求情况 包括是否被列为限制性目录[17] 创新药发展逻辑[17] 制剂行业特点：轻资产高周转[17] 核心公司的阿尔法（超额利润来源）：产品品质 成本控制 供应跨国公司带来的量保证[17] **出口与内销比例** 中国70%的原料药出口 30%内销 更关注全球需求[1][4]

环保违规事件 - 公司因二期锅炉扩建项目未经验收擅自投入使用被罚款30万元 该项目于2019年8月20日取得环评批复 批复建设3台150t/h中温中压循环流化床锅炉(2开1备) 配套2台C16.4MW汽拖空压机组 实际建设2台150t/h锅炉(2022年3月投用) 2台抽凝式汽轮机(6号额定功率17.964MW 7号额定功率17.954MW) 2台轴流式空压机(2022年3月投用)和2台发电机(5号额定功率15MW未运行 8号额定功率30MW于2022年5月投用 2025年3月24日起停运) 已配套环保设施但未完成竣工验收[1] 多项环保处罚 - 2025年5月26日因污染物排放方式不符合排污许可证规定被罚款10万元 调查发现公司将601甲氨基阿维菌素苯甲酸盐技改项目工艺废气 污水处理站恶臭气体和框车间废气通过冷却塔内增设排放口排放 不符合排污许可证中要求经一期锅炉排放口(编号DA052)排放的规定[3] - 2025年5月26日因擅自露天堆放危险废物被罚款90万元 2024年12月17日调查发现公司将污水处理站产生的污泥(危废类别HWO2 代码275-001-02)露天堆放在板框压滤车间门口 未按危险废物贮存标准采取污染防治措施[4] - 2025年5月26日因废水超标排放被罚款50万元 2025年4月16日监测显示总排口总氰浓度143mg/L(超标1.04倍) 化学需氧量285mg/L(超标0.19倍) 氨氮浓度138mg/L(超标1.76倍) 均超过《发酵类制药工业水污染物排放标准》限值要求[5] - 信用中国显示公司此前多次因环保问题被处罚[2] 公司基本信息 - 公司成立于2010年6月17日 注册资金7.6875亿元人民币 总计投资近100亿元人民币 规划用地3300亩 现有员工1800余人[5][9] - 法定代表人张学斌 股东为宁夏泰瑞制药股份有限公司和宁夏国投创新成果转化壹号投资基金合伙企业(有限合伙)[8][9] - 位于宁夏银川市贺兰工业园区 主要从事生物医药 生物兽药 生物农药的原料药及制剂研发 生产及销售[5][9] - 经营范围涵盖兽药生产 药品生产 农药生产 肥料生产 医疗器械生产等许可项目 以及生物农药技术研发 专用化学产品制造销售等一般项目[9]