报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 农药行业开展“正风治卷”三年行动，行业供给自律或助力景气反转 [4] - 全球农化去库、出口需求良好，部分农药量价齐升助力盈利修复，中长期“正风治卷”行动或助力景气反转 [5] 根据相关目录分别进行总结 农药行业“正风治卷”行动 - 行动针对隐性添加、非法生产、无序竞争等问题，重点任务包括严禁隐性添加、打击非法生产、抵制低价无序竞争等，预计到2027年底市场秩序改善、内卷遏制、产品质量提升等 [4] 农药行业现状与趋势 - 2022Q4以来全球农药市场去库，国内产能释放致多数产品价格走低，截至7月27日中农立华原药价格指数同比跌0.44%、环比涨0.33%，跟踪产品中同比63%下跌、环比57%持平3%上涨 [5] - 2025年1 - 6月中国除草剂、杀虫剂、杀菌剂出口数量同比分别+14%、+32%、+24%，主要出口至巴西、美国等，因春耕差异不同时段有出口旺季 [5][11] - 短期部分农药刚需阶段性反弹助力盈利修复，中长期“正风治卷”行动或助力景气反转 [5] 推荐与受益标的 - 推荐标的有扬农化工、利民股份、兴发集团等；受益标的有江山股份、利尔化学、润丰股份等 [5] 价格数据 - 2025年以来部分农药及中间体价格反弹，如毒死蜱、烯草酮等，给出了2020 - 2025年各产品均价及不同季度数据，还列出历史分位、较年初及同比变化等 [53][54] 行动涉及品种与相关标的 - “正风治卷”行动涉及百草枯、氯虫苯甲酰胺等品种，对应红太阳、联化科技等相关标的 [56] 相关标的盈利预测与估值 - 给出扬农化工、润丰股份等多家公司2024 - 2026年归母净利润增速、PE等数据及评级情况 [56][58]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农药行业 - **公司**：康宽、红太阳、湖南海利、山东联合、甘肃新能泰、安邦等 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业整体行情**：今年是农药行业价格、需求和股票市场表现大年，农化成化工投资行情重要主线，近期多点开花，中国农药工业协会反内卷通知推动此趋势[1][2] 2. **市场行情梳理主线** - 供给端收缩：含短期事故、督查趋严、产能受限农药[3] - 成本推涨：含中间体供给端收缩及原材料上涨[3] - 需求端增量：含部分农资补库大周期、虫害及农业发展趋势带来需求增加[3] - 行业产能过剩：通过安全环保升级措施淘汰出清[3] 3. **各农药品种情况** - **康宽（氯虫苯甲酰胺）**：专利到期国内产能放大致价格下滑，山东事故使价格先涨后落，中间体 K 安价格类似波动；暂无合适替代品，氯虫苯甲酰胺国内使用少抗性低，溴氰虫酰胺活性强但价高，若降价未来或替代部分康宽使用[1][5][6][8] - **吡虫啉**：全球 85%产能集中在中国，近期因原材料成本上升价格从 6.6 万元反弹至 7 万元左右，预计涨至 7.2 万元，国内需求淡季但南美市场需求旺季推动出口增长[1][9] - **烯草酮**：受孟山都事件影响，宁夏一帆停产致价格短期内从 8 - 8.5 万元涨至 10 万元以上，涨幅近 40%，恢复产能前将保持高位[10][11] - **异丙甲草胺及其精制品**：价格有望回升，原材料供应受限，印度公司订单增加，可能逐步取代乙草胺[12] - **金乙丙草胺和氟草烟**：金乙丙草胺因原材料成本上升整体成本增加，价格下跌后走势看好；氟草烟生产门槛高，长期无盈利，国家政策支持下未来价格预计上涨[14] - **橘子类产品**：供应端过剩，但中间体价格上涨，印度公司采购量预计突破 3000 吨，工酸涨幅约 5%，联苯醇涨幅约 3.5%[17] - **其他产品**：有机磷类、氨基甲酸酯类和除虫菊酯类需求旺盛；百草枯订单火爆将调价；麦草畏有望受益于美国环保署批准使用；百菌清因南美大豆锈病需求高价格上涨[3][20][21] 4. **中国和印度农药贸易**：贸易持续增长，今年上升幅度明显，橘子类产品需求增加，库存补充迹象明显，功夫橘子产能增加，月采购量上升[18] 5. **原材料推涨影响**：对农药行业成本影响显著，硼氢化钾等原材料价格上涨，中间体价格上升，推动行业整体成本上升[19] 6. **各品种市场表现及前景** - **2025 年亮点品种**：吡蚜酮、甲维盐、阿维菌素、百菌清等表现良好，烯草酮市场前景好[28] - **从底部走出速度及持续性**：杀虫剂反弹最快，其次是杀菌剂，除草剂中烯草酮需求增加；丙硫菌唑复苏需更多时间，噍环黄铜具潜力[30] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **甲基嘧啶磷情况**：国内仅湖南海利有实际生产能力，产能从一千吨扩展到四千吨，价格今年达 23 万元一吨，比去年显著上涨，国内外需求增长[21][22] 2. **麦草畏相关情况**：曾因漂移问题受争议，现美国提倡使用，EPA 确认不构成重大健康风险，2025 年种植季漂移数据决定其能否安全回归，需求前景乐观[24][25][27] 3. **反内卷通知内容**：对百草枯、克百威等严监管农药实施闭环管理，对康宽等重点产品实施可追溯管理，修订阿维菌素、吡虫啉等产品标准[3][33] 4. **供给端短期过剩对价格影响**：事故致短期关停部分产能，涨价确定性更强，草甘膦后续价格可能涨至 26,000 - 30,000 元之间[36][37]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：农药行业 - 公司：拜耳、孟山都、禾邦、福华、UPL 纪要提到的核心观点和论据 农药行业周期及市场状态 - 2021 - 2022 年为上行周期，供给端疫情致产能供应不畅，需求端海外渠道补库存使订单增加；2022 年 Q4 开始去库存，供给端企业扩张开支，需求端订单减少，目前库存去化完毕达正常水位 [2] - 2022 下半年价格下跌，2023 年 6 月触底进入盘整，因产能过剩未现涨价迹象，预计 2025 年处于底部盘整 [1][2] 值得关注的农药品种 - 2025 年百菌清、阿维菌素、甲维盐等品种表现较好，价格反转，原因是供给端停产或爆炸事件及复配需求增加，如代森锰锌由 UPL 主动调价 [1][4] 草甘膦市场情况 - 中国年产量约 60 万吨，产能利用率 75%；孟山都海外产能 38 万吨，年产量 25 - 28 万吨；全球年需求约 90 万吨，中国出口占比 90% [5] - 长江沿岸两工厂停产影响 9 万吨产量，占中国年总产量 10%；库存从 8 万吨降至 3.4 万吨，价格从 23,500 元/吨涨至 25,900 元/吨，毛利改善；2025 年出口较 2023 年好转 [1][5] 草甘膦涨价预期 - 参考 2020 年洪水致两家企业停产，价格从 21,000 元涨至 30,000 元；当前两工厂停产预计影响 4.5 万吨产量，有望类似幅度涨价 [6] - 2025 年河北环保检查可能致原材料紧缺，为潜在催化因素 [1][6] 巴西订单影响 - 巴西受关税影响，部分美进口订单可能转向中国，且种植面积增加，刺激中国草甘膦出口需求 [1][7] 孟山都及拜耳事件影响 - 孟山都官司已赔偿 100 亿美元，18 万件官司解决成本预计超 100 亿美元，停产将引发市场大行情 [3][8] - 拜耳 2018 年 630 亿美元收购孟山都，因官司市值下降，破产处理可能性大，将影响市场动态 [3][8][12] 草甘膦成本结构 - 成本因厂家配套而异，低的约 22,000 - 23,000 元，高的约 24,000 元，取决于原材料及临矿配套情况 [9] 草甘膦复产及价格走势 - 9 万吨复产中 5 万吨涉及搬迁关停，其余预计半年后复产；库存降至 3.6 万吨，若保持低位价格下跌可能性不大；2025 年订单正常，长期补库概率高，订单增加趋势明显 [10] 草甘膦市场需求趋势 - 整体需求呈增长态势，美国稳定，巴西和中国因种植面积扩大需求增加，预计增长率约 3%，市场向上概率大 [3][11] 草甘膦投资潜力 - 属刚需产品，不受地产等因素扰动，库存减少、价格上涨，具良好投资潜力 [13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 草甘膦主要用于转基因作物，也有部分用于非转基因作物 [5]

报告核心观点 - 腾讯控股核心业务延续增长韧性，AI 生态价值待释放，维持“买入”评级 [2][3] - 海外两机需求爆发，铬盐、高温合金及零部件迎来机遇，维持高温合金行业“推荐”评级 [2][6] - 阿里巴巴加大即时零售投入，利润短期承压，但云计算业务加速增长且非核心业务持续减亏，维持“买入”评级 [2][18] - 利民股份核心产品景气回升，中报业绩预计同比大幅改善，维持“买入”评级 [2][24] 腾讯控股点评报告 主要财务指标前瞻 - 预计 2025Q2 营收 1796 亿元（YoY+11%），增值服务 883 亿元（YoY+12%），游戏业务 564 亿元（YoY+16%）、社交网络 319 亿元（YoY+5%），在线广告业务 357 亿元（YoY+20%），金融科技和企业服务 536 亿元（YoY+6%） [3] - 预计 2025Q2 毛利率 55%（YoY+2.0pct），毛利润 994 亿元（YoY+16%）；NON - IFRS 经营利润 672 亿元，同比增长 15%；NON - IFRS 归母净利润 630 亿元，同比增长 10%；NON - IFRS 经营利润率 37%（YoY+1.1pct）、NON - IFRS 归母净利率 35%（YoY - 0.5pct） [3] 各业务表现 - 游戏预计 2025Q2 营收同比增长 16%，国内/海外分别增长 16%/17%，国内长青游戏表现稳健，《三角洲行动》双端流水攀升，海外射击手游流水强劲，Supercell 前期递延收入确认 [4] - 营销服务预计 2025Q2 营收同比增长 20%，受视频号、小程序、搜一搜广告带动，直营电商等行业投放良好，AI 赋能精准营销 [4] - 金融科技与企业服务预计 2025Q2 营收同比增长 6%，支付业务改善，理财小贷业务健康增长，云业务同比增速超 20%，微信小店电商技术服务费贡献提升 [4] 盈利预测和投资评级 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 7296/7977/8697 亿元，NON - IFRS 口径归母净利润为 2523/2826/3144 亿元，对应 Non - IFRS 口径 EPS 为 28/31/34 元，对应 Non - IFRS 口径 PE 分别为 17/15/13X [5] - 给予 2025 年腾讯控股目标市值 5.1 万亿元人民币/5.6 万亿港元，对应目标价 610 港元，维持“买入”评级 [5] 海外两机行业动态研究 投资要点 - 海外两机订单量因 AI 数据中心等需求增长而大幅提升，但交付量受交付时长等因素限制，后续交付量有望大幅提升，中国供应链有望在材料和零部件端受益 [6][7] 燃气轮机企业情况 - 西门子能源截至 2025 年一季度末，燃气轮机累积在手订单 29GW，预留订单 21GW，2025 年一季度业务订单 70 亿欧元（同比翻倍），累积在手订单 520 亿欧元，营收 32 亿欧元（同比 +19%），计划扩产 30% [8] - GE Vernova 截至 2025 年一季度末，燃气轮机累积在手订单 29GW，预留订单 21GW，预计年底累积在手订单和预留订单达 60GW，能源设备累积在手订单 139.2 亿美元（较 2024 年底增长 11.7%），产能排期至 2028 年，交付能力逐步提升 [9] - 三菱重工 2024 财年燃气轮机业务新增订单 14744 亿日元（较 2022 财年增长 77%），营收 7970 亿日元，重型燃气轮机订单创历史新高，累积在手订单 48 台，计划扩大全球产能 30% [10] 航空发动机企业情况 - GE 航空航天截至 2025 年一季度末，商用发动机设备类在手订单 116.5 亿美元，服务类在手订单 1421.0 亿美元，LEAP 发动机在手订单 10000 台，预计 2025 年交付数量增长 15% - 20% [11] - 罗罗宽体发动机装机市场份额提升，2024 年新增大型发动机订单 494 台（较 2022 年增长 229%），累积在手订单 1843 台（较 2022 年底增长 44%），交付 278 台（较 2022 年增长 46%），公务航空发动机交付量增长，计划年底维修服务量增加 50% [12] 海外供应链及国内企业机遇 - Howmet 2025 年一季度发动机产品收入 9.96 亿美元（同比增长 13%），利润率提升，备件需求强劲，预计未来营收增长 [13] - ATI 2025 年一季度商用发动机营收 4.21 亿美元（同比增长 35%），利润率提升，预计 2025 年商用发动机销售额增长 15% - 20%，国防业务维持高个位数增长，投入新产能 [14] - 国内高温合金材料及“两机”零部件相关公司迎来机遇，如振华股份等，部分企业已与海外客户有合作协议 [15] 阿里巴巴点评报告 财务指标前瞻 - 预计 FY2026Q1 总营收 2490 亿元（YoY+2%，QoQ+5%），经调整 EBITA 同比下降 15%至 382 亿元，经调整 EBITA margin 为 15% [18] - 淘天集团 + 本地生活集团预计营收 1480 亿元（YoY+12%），经调整 EBITA margin 为 27%；阿里国际数字商业集团预计营收 348 亿元（YoY+19%，QoQ+4%），经调整 EBITA margin 为 - 8%；云智能集团预计营收 325 亿元（YoY+22%，QoQ+8%），经调整 EBITA margin 为 8% [18] 各业务板块情况 - 淘天集团 FY2026Q1 GMV 同比增长 5.6%，货币化率改善，客户管理收入同比增长 10.5%至 885 亿元，但淘宝闪购投入加大，利润短期承压，预计淘天集团 + 本地生活集团经调整 EBITA 同比下降 18%至 398 亿元 [19] - 阿里国际数字商业集团 FY2026Q1 营收同比增长 19%至 348 亿元，国际零售商业营收 284 亿元（YoY+20%），国际批发商业营收 64 亿元（YoY+15%），美国对等关税政策影响可控，亏损环比收窄 [20] - 云智能集团 FY2026Q1 营收同比增长 22%至 325 亿元，AI 驱动云收入增长，战略聚焦公有云与盈利能力提升，预计经调整 EBITA 为 27 亿元 [21] 盈利预测和投资评级 - 预计 FY2026 - 2028 财年营收分别为 10396/11607/12774 亿元，Non - GAAP 归母净利润分别为 1425/1678/1940 亿元，对应 Non - GAAP P/E 为 12.9x/11.0x/9.5x [22] - 给予 2026 财年阿里巴巴目标市值 22764 亿元，对应目标价 119 元人民币/131 港元，维持“买入”评级 [22] 利民股份公司点评 事件 - 2025 年 7 月 14 日，公司公告 2025H1 预计归母净利润 2.60 - 2.80 亿元，同比增长 719% - 782%，2025Q2 预计归母净利润 1.52 - 1.72 亿元，同比增长 280% - 330% [24] 投资要点 - 2025H1 业绩改善因主要产品销量和价格上涨、毛利率提升及参股公司业绩上涨带来投资收益增加，主要产品市场占有率高，需求旺盛，下半年杀菌剂产品需求有望支撑景气上行 [25] - 公司积极布局合成生物学、AI + 农药创制，与多家公司合作开展研发，加速创新成果转化 [26] 盈利预测和投资评级 - 预计 2025/2026/2027 年营业收入分别为 48.75、52.50、56.07 亿元，归母净利润分别为 5.02、5.73、6.47 亿元，对应 PE 18、16、14 倍，维持“买入”评级 [26]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2025H1业绩预告显示归母净利润和扣非净利润同比大幅增长，25Q2单季度业绩超预期，业绩增长得益于主要产品量价齐升、参股公司业绩上涨及工艺优化降本增效 [8] - 主营杀菌、杀虫剂产品量价齐升，百菌清、代森锰锌、阿维菌素、甲维盐价格上涨，代森锰锌原材料价格回落带来积极影响 [8] - 公司战略布局生物合成法方向，引入AI建设创新创制平台，携手巴斯夫推进新农药产品国内落地 [8] - 根据25H1预告及当前产品价格情况，上调2025 - 2027年公司归母净利润预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为42.37亿、51.85亿、54.22亿、57.50亿元，同比增长率分别为0.3%、22.4%、4.6%、6.0% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为0.81亿、5.11亿、5.59亿、6.13亿元，同比增长率分别为31.1%、528.3%、9.4%、9.6% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.23、1.16、1.27、1.39元/股，毛利率分别为19.5%、24.4%、24.7%、24.9%，ROE分别为3.1%、17.7%、17.3%、16.9%，市盈率分别为114、18、17、15 [2] 市场数据 - 2025年7月11日收盘价21.02元，一年内最高/最低为24.87/6.36元，市净率3.5，股息率1.90%，流通A股市值84亿元 [3] - 2025年3月31日每股净资产7.28元，资产负债率56.14%，总股本/流通A股为4.41/4亿股 [3] 公司业绩情况 - 2025H1预计归母净利润2.60 - 2.80亿元，同比增长719 - 782%，扣非净利润2.47 - 2.68亿元，同比增长770 - 844% [8] - 25Q2单季度预计归母净利润1.52 - 1.72亿元，同比增长280 - 330%，环比增长41 - 59%，扣非净利润1.51 - 1.72亿元，同比增长297 - 353%，环比增长57 - 79% [8] 产品价格情况 - 25Q2百菌清均价2.91万元/吨（YoY + 65%，QoQ + 4%），代森锰锌均价2.63万元/吨（YoY + 5%，QoQ + 3%） [8] - 25Q2阿维菌素均价51.15万元/吨（YoY + 32%，QoQ + 6%），甲维盐均价71.77万元/吨（YoY + 33%，QoQ + 8%） [8] 战略布局情况 - 2024年12月与绿信诺生物签署合作协议，聚焦新型小肽生物农药 [8] - 2025年2月与苏垦生化合资设立德彦智创，持股51%，借助AI提升创制药开发效率 [8] - 2025年3月德彦智创与巴斯夫签署合作协议，推进新农药在中国开发、登记及商业化进程，预计年内有产品落地 [8]

核心观点 - 把握计算机超节点技术路径演变下的产业链机会，聚焦硬件互联与场景适配双线布局 [11][15] - 保险长周期考核落地，险资入市再迎政策支持，推荐新华保险等险企 [11][15] - 2025 年债市“走楼梯”行情需新因素突破，关注信用债 ETF 扩容机会 [15] - 腾讯 25Q2 延续高质量增长，关注 AI、游戏新品进展，维持买入评级 [18] - A 股大波段上行线索愈发清晰，25Q4 牛市必要条件加速积累，关注结构选择 [20] - 从植物医生看化妆品行业发展趋势，品牌、渠道等要素奠定优势壁垒 [23] - 弘景光电卡位智能影像镜头，首次覆盖给予买入评级 [25] - 25 年 6 月台股电子板块 AI 算力高景气持续向上，各细分领域有不同表现 [25] - 美国铜关税超预期，关注金属&新材料行业供需支撑 [28] - 化妆品医美行业再生药械添新员，轻医美概念方兴未艾，推荐相关标的 [31] - 投行业务强调执业收费规范，财富管理代销有望扩容，看好券商板块 [34] - 稳定币&RWA 代币化拓宽券商业务空间，首推国泰海通 [33] - 商贸零售行业电商平台外卖竞争转向常态化，关注各平台发展 [37] - 利民股份核心产品涨价，业绩持续兑现，创新创制布局有序推进 [41] - 中国巨石 2025 年中报业绩超预期，上调盈利预测，维持买入评级 [45] - 京东 25Q2 核心零售延续增势，投入外卖协同主业，下调归母净利润预测 [44] - 乐鑫科技业绩高增，经营杠杆效应显著，维持买入评级 [47] - 百龙创园阿洛酮糖上市，产品结构优化，维持增持评级 [50] - 亚钾国际 2025 年中报业绩符合预期，钾肥景气上行，维持增持评级 [52] - 互联网传媒行业 AI 应用商业化进展快，游戏板块仍看好持续性 [53] 计算机行业 - 超节点算力需求从单点转向系统级整合，英伟达、华为等有相关产品落地 [11] - 国产超节点方案以华为 CloudMatrix 384 为代表，实现算力规模突破 [11] - 超节点产业化重塑算力产业链分工，催生投资机会，市场存在预期差 [11] - 建议关注光通信、网络设备与芯片等领域相关公司 [11] 保险行业 - 7 月 11 日财政部发布通知加强国有商业保险公司长周期考核 [15] - 政策旨在缓解险资长周期投资与短周期考核错配问题 [15] - 险资入市“堵点”逐步疏通，关注后续配套政策及分红险转型作用 [15] - 保险板块兼具基本面及资金面催化，预定利率或 Q3 下调 [15] 债券市场 - 2025 年债市“走楼梯”行情本质是未走出“低利率+低利差”震荡市 [15] - 交易盘对债市预期不弱，配置盘偏弱与负债成本及资产替代有关 [15] - 行情突破需新因素，如降准降息、央行重启国债买入等 [15] - 风险偏好回升+资产比价效应可能是长端利率下行最大制约 [15] - 近期长端信用债表现好，7 月或仍在做多窗口期 [15] - 未来信用债 ETF 潜在空间超 4000 亿元，关注扩容机会和风险 [15] 腾讯控股 - 预计 25Q2 营业收入 1783 亿元，同比增长 11%，调整后归母净利润 602 亿元，同比增长 5% [18] - 游戏递延释放，广告保持增速优势，金融科技受宏观影响，企业服务延续增长 [18] - AI 对各业务赋能已体现，25 年已回购超 400 亿港元 [18] - 小幅下调 25 - 27 年调整后归母净利润预测，维持买入评级 [18] A 股市场 - A 股大波段上行线索清晰，关注反内卷政策和美国法案带来的变化 [20] - 上证指数突破后积极因素累积，市场提前反映远期改善投资机会 [20] - 短期市场演绎出“牛市氛围”，25Q4 牛市必要条件加速积累 [20] - 25Q3 牛市可能不会一蹴而就，赚钱效应扩散后市场或有反复 [20] - 结构选择关注保险、算力链、反内卷、港股等方向 [20] 化妆品行业 - 植物医生品牌盈利能力增强，产品品类齐全，渠道布局完善 [23] - 化妆品市场稳健增长，发展由“量”向“质”转变，有多重增长机遇 [23] - 品牌、渠道、运营、研发四大要素奠定植物医生品牌优势壁垒 [23] - 与可比公司相比，植物医生规模潜力大，运营与财务能力较强 [23] 弘景光电 - 是高清超广角光学镜头专家，产品应用于多领域，有技术与客户资源优势 [25] - 全景/运动相机与影石创新共成长，车载视觉增量来自智驾光学镜头 [25] - 首次覆盖给予买入评级，募投项目达产后产能将翻倍 [25] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.26/3.01/3.67 亿元，YOY +37%/+33%/+22% [25] 电子行业 - 25 年 6 月 AI 领域高景气向上，多个环节供应商营收创新高 [25] - 成熟制程稼动率企稳回升，台厂寻求差异化增长策略 [25] - 存储历经减产与库存去化，下半年价格有望回升 [25] - 端侧芯片景气度边际持稳，终端创新和拓展动作高频 [25] - 被动元件方面，AI 需求推动国巨 Q2 收入创新高 [25] 金属&新材料行业 - 一周行情有色板块部分子板块有涨跌，价格方面各金属有不同变化 [28] - 贵金属长期看金价中枢将上行，建议关注相关公司 [28] - 工业金属铜短期承压但下行有限，长期价格中枢有望抬升 [28] - 铝供需格局持续趋紧，价格有望延续上行趋势 [28] - 钢铁供需基本面变化不大，螺纹钢和铁矿石价格环比上涨 [28] - 成长周期推荐供需格局稳定的新能源制造业相关公司 [28] 化妆品医美行业 - 本周板块表现弱于市场，再生药械新品获批，轻医美概念火热 [31] - 25Q2 多家公司业绩有增长预期 [31] - 天赐材料拟赴港上市，翔港科技业绩预计高增 [31] - 推荐化妆品、医美、电商代运营+自有品牌板块相关公司 [31] 证券行业 - 中证协发布意见对券商承销保荐、财富管理等业务提出措施 [34] - 承销保荐业务规范收费，投行业务向服务型转变，集中度将提升 [34] - 财富管理鼓励券商申请基金投顾资格，拓宽代销产品覆盖度 [34] - 推荐受益于行业竞争格局优化等三条投资主线相关券商 [34] - 稳定币条例通过，券商业务模式有望升级，国泰海通有优势 [33] 商贸零售行业 - 一周社会服务和商贸零售指数上涨，排名靠前 [37] - 美团加大补贴力度，巩固用户心智，维护市场份额 [37] - 阿里淘宝闪购 500 亿补贴计划初见成效，蓄力长期增长 [37] - 京东启动“双百计划”开拓品质外卖市场，有望拉动 DAU [37] - 三大电商平台竞争转向常态化，建议关注相关板块公司 [37] 利民股份 - 2025H1 业绩预告归母净利润 2.60 - 2.80 亿元，同比增长 719 - 782% [41] - 主营产品量价齐升，战略布局生物合成法向，推进新农药产品落地 [41] - 上调 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“增持”评级 [41] 中国巨石 - 2025 年中报预告归母净利 16.5 - 17.0 亿元，同比增长 71.65%至 76.85% [45] - Q2 业绩超预期主要来自吨均价贡献，新产能陆续投放，新品研发持续投入 [45] - 上调 2025 - 2027 年盈利预测，维持买入评级 [45] 京东 - 预计 25Q2 收入同比增加 15.2%至 3357 亿元，调整后归母净利润为 43.2 亿元 [45] - 京东零售收入利润延续增势，外卖业务 UE 待优化，拓展海外业务 [45] - 下调 FY25 - 27 年调整后归母净利润预测，维持“买入”评级 [45] 乐鑫科技 - 25 中报预告营收 12.2 - 12.5 亿元，同比增长 33% - 36%，归母净利润 2.5 - 2.7 亿元，同比增长 65% - 78% [47] - 业绩高增因营收突破和经营杠杆效应，生态壁垒和新产品线有进展 [47] - 上调 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [47] 百龙创园 - 25H1 业绩快报营收 6.50 亿元，yoy +22%，归母净利润 1.71 亿元，yoy +43% [50] - 阿洛酮糖正式审批上市，膳食纤维高端化转型成功 [50] - 推进泰国基地建设，维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持增持评级 [50] 亚钾国际 - 2025 年中报预告归母净利润 7.3 亿元（YoY +170%）至 9.3 亿元（YoY +244%） [52] - 25Q2 钾肥景气上行，叠加税收优惠政策，盈利维持高位 [52] - 实力股东赋能，矿建工程进展顺利，维持增持评级 [52] 互联网传媒行业 - AI 应用商业化进展快，创意、广告等场景有表现，游戏板块仍看好 [53] - 游戏板块技术性回调，但推荐逻辑未变，更多公司新品验证增长 [53] - 即时零售和外卖竞争加剧或带来增量广告预算，关注分众传媒 [53] - 推荐潮玩、音乐、演唱会等高景气悦己消费核心标的 [53]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][16] 报告的核心观点 - 利民股份2025年半年度业绩同比大幅增长，主要因主要产品销量和价格上涨、毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加 [1][8] - 核心产品景气度向好，盈利能力增强，部分产品价格上涨，海外销量有望提升，草铵膦价格有望触底反弹 [2] - 新业务布局加速，AI + 农药创制与合成生物学打开成长空间，新技术突破有望带来新产品和增长点 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润2.6 - 2.8亿元，同比增长719.25% - 782.27%；扣非后净利润2.47 - 2.68亿元，同比增长770.37% - 844.37%；第二季度预计归母净利润中枢约1.62亿元，环比高增 [1][8] 产品情况 - 代森锰锌：产能4.5万吨/年，国内市占率70 - 80%，全球产能第二；2025年3月以来价格从2.35万元/吨涨至2.5万元/吨，后续向巴西市场出货量有望提升 [10] - 百菌清：通过参股间接拥有权益产能约1.02万吨/年；价格从2024年1月的1.8万元/吨涨至2025年7月的2.95万元/吨，公司受益于投资收益增加 [10] - 甲维盐与阿维菌素：产能分别为800吨/年、500吨/年；价格自2024年3月中旬持续回暖，目前价格仍有修复空间，产线满负荷生产，订单饱满 [11] - 兽药：部分产品受益于市场回暖价格上涨，预计贡献稳定利润，有望2025年满产，如酒石酸泰乐菌素较年初上涨19.15%，市场渠道库存低位，现货供应偏紧 [15] - 草铵膦：价格基本见底，有望触底反弹；公司现有草铵膦产能6000吨/年，精草铵膦产能2000吨/年，价格上涨将修复盈利 [15] 新业务布局 - 2024年完成对德彦智创51%股权收购，2025年3月其与巴斯夫签署战略合作框架协议，推进新农药开发等进程 [3] - 与多家科技公司签署战略合作协议，开展生物农药等产品的创制研发 [3] 盈利预测与投资建议 - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.29/5.88/6.48亿元（原值为4.02/4.78/5.22亿元），EPS为1.26/1.40/1.54元，对应当前股价PE为16.7/15.0/13.7X [3][16] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,224|4,237|4,958|5,255|5,513| |(+/-%)|-15.8%|0.3%|17.0%|6.0%|4.9%| |归母净利润(百万元)|62|81|529|588|648| |(+/-%)|-71.7%|31.1%|550.5%|11.2%|10.0%| |每股收益（元）|0.17|0.22|1.26|1.40|1.54| |EBIT Margin|3.5%|4.4%|16.2%|16.7%|17.2%| |净资产收益率（ROE）|2.2%|3.1%|18.5%|19.0%|19.3%| |市盈率（PE）|124.3|94.8|16.7|15.0|13.7| |EV/EBITDA|23.4|20.4|10.9|10.2|9.7| |市净率（PB）|2.78|2.92|3.10|2.87|2.64|[4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：化工行业、磷化工行业、农药行业、丁长丝行业、民爆行业、轮胎行业、代糖行业、氨基酸行业、AI 服务器材料产业、新材料行业 - **公司**：菊花股份、三美股份、迈瑞国际、云天化、七花集团昌宏股份、万华化学、华鲁、容百、华丰、博源化工、徐工科技、利弗利、江南化工、广物洪大、金河康宝、科宏、新前、阿华同堂、百龙创赢、梅花生物、东泰科技、蓝思科技、耐奥科技、专业股份 纪要提到的核心观点和论据 - **化工行业整体下行**：2025 年上半年化工行业收入增长但利润压力大，自 2022 年以来供给过剩、需求疲软致景气度下滑，毛利率和利润下行，航空产品价差显示行业亏损，未现明确拐点，受商品价格指数 CCPI 及煤炭、原油价格影响[1][2] - **全球经济增长放缓影响需求**：2025 年全球经济增长预期回落至 2.8%，发达国家高通胀，新兴市场较好，中美贸易战影响化工品出口，对化工行业需求支撑有限[1][3][4] - **资本开支增速放缓**：化工行业在建工程和资本开支处高位但增速转负，产能释放需时间消化，行业反转机会不明[1][5] - **关注细分领域机会**：周期底部关注有机硅和涤纶长丝反转机会；景气度中腰部关注聚氨酯制冷剂、部分农药、代糖及光引发剂；景气高位关注钛矿和磷矿持续性[1][6] - **看好特定产品和公司**：正极材料价格上涨且政策配额增加；制冷剂需求增长潜力大，看好菊花股份和三美股份；钾肥因减产和旺季价格上涨，供给平稳增长有长周期机会[1][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **迈瑞国际产能和利润预期**：目前产能 100 万吨，二三季度再投放两个 100 万吨后实际产量或达 500 万吨，单吨利润约 1000 元，乐观估计年利润可达 50 亿元，市值不到 300 亿元，关注三四季度产能投放[8] - **磷化工行业状况**：磷矿资源短缺维持高景气，新产能投产不及预期且受政策限制，释放量或低于预期，利好云天化和七花集团昌宏股份[3][9] - **农药产品市场**：库存处于补库需求拉动阶段，部分产品因供给缩减价格上涨，关注苯甲酰胺和阿维菌素涨价机会[10] - **丁长丝行业前景**：开工率九成，新产能扩充结束且需求增长，2025 年秋冬装需求旺季，主要公司处于低位，有表现机会[11] - **白马公司现状及展望**：受顺周期经济下行和过剩产能影响偏弱，万华化学中报到三季度可能有 MDI 涨价和美国乙烷制乙烯超额利润兑现，花落黄生二季度盈利不错[12] - **民爆和轮胎领域趋势**：2025 年民爆火热，新疆、西藏项目带来量增，看好徐工科技等企业；轮胎有稳增长潜力[13] - **代糖行业发展**：三氯蔗糖价格自 2024 年下半年涨 10 万元/吨，几家企业主导提价利润弹性大；阿华同堂长期需求增量看好百龙创赢[14][15] - **氨基酸细分市场**：行业格局好但需求增长致产能扩充，赖氨酸需一两年消化期，苏氨酸未来有上升空间，关注梅花生物盈利能力稳定性[16] - **AI 服务器升级对材料产业影响**：带动材料产业升级需求，高德素质 PP 产业受益，东泰科技收入增长且明年有新产品释放，关注 XPP 产业高清高速数据需求增量机会[17] - **化工新材料方向**：关注蓝思科技芯片布局、耐奥科技创新药与水处理放量、专业股份人机交互电皮肤与 pick 技术等[18]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [13] 报告的核心观点 - 三大农药价格仍在底部震荡，但随着国内外供给端持续优化，终端需求稳步增长，部分小品种或率先迎来拐点，建议关注产品价格位于底部、有望迎来上行的农药公司扬农化工，其葫芦岛一期项目预计2025年三季度全面投产 [2][11][63] 根据相关目录分别进行总结 农药原药整体仍在磨底，但库存去化显著 - 2023年7月以来，农药原药价格一直在底部震荡，截至2025年6月13日，中农立华原药价格指数报74.2点，同比下跌4.0%，环比上月涨1.9%，其中除草剂、杀虫剂、杀菌剂原药价格指数有不同表现 [7][18] - 受“能耗双控”政策和全球海运拥堵冲击，2021年全球农药供应链趋紧，行业景气度飙升至历史高位，2022年三季度后市场转向供过于求，农药价格开始下跌，2022年四季度后安道麦和科迪华库存金额接近历史高位，2023 - 2024年头部企业持续去库，目前安道麦库存金额已下降近2020年初水平，科迪华库存水平相比2024年也有所回落，部分小品种可能率先迎来海外补库需求拐点 [7][20] 供求改善，部分小品种或率先迎来拐点 百菌清：供给格局好，产品涨价 - 百菌清是广谱、保护性杀菌剂，适用于多种作物，能破坏真菌细胞新陈代谢，叶面喷施后持效期长，全球需求约7万吨/年，供给主要集中在中国，行业集中度高 [24] - 百菌清需求集中在南美洲，每年9月 - 次年1月为南美大豆种植期，因降雨与大豆锈病爆发，市场需求增加，截至2025年6月15日，价格稳步上涨至3.0万元/吨，相比去年6月同比增长68.6% [7][25] 烯草酮：供给扰动，景气向上 - 烯草酮是全球推崇的除草剂，主要用于防除大豆田苗后禾本科杂草，需求稳定增长，2024年全球市场销售额达6.1亿美元，预计2025 - 2031年销售额复合增长率约6.2% [29] - 国内烯草酮年产能合计4.16万吨，2025年4月22日宁夏一帆生物1万吨产能全面停产，截至6月15日，价格从4月初的8.4万元/吨涨至14.5万元/吨，一帆生物复产时间未知，整体供应偏紧，扬农化工目前产能600吨/年，有5000吨/年的产线在试生产，投产后或受益 [8][33] 毒死蜱：原料涨价，成本支撑 - 毒死蜱是广谱、高效、害虫不易产生抗性的杀虫剂，全球需求量约4万吨，2023年全球销售额约5亿美元，主要应用于多种作物及非作物领域，曾一度遭受封禁，后得以延长使用寿命 [38] - 2025年2月以来，毒死蜱上游原材料三氯乙酰氯部分厂商停产整改，造成市场原材料紧缺，叠加旺季备货需求增长，截至6月15日，三氯乙酰氯价格从6800元/吨涨到8200元/吨，毒死蜱价格随之上涨，提前锁定部分原材料的企业可获额外利润 [8][39] 阿维菌素/甲维盐：复配需求稳步增长 - 阿维菌素是新型抗生素类杀虫剂，甲维盐是其衍生物，活性更高，二者在农药杀虫剂行业有重要地位 [48] - 截至2025年4月，我国有效期内的阿维菌素和甲维盐登记证件合计3361个，原药证件2018年后未增加，登记证件增量主要来自制剂产品，尤其复配制剂，复配制剂占比超过一半，达53.8% [50] - 中国是阿维菌素和甲维盐最大的生产国和出口国，2024年全球甲维盐、阿维菌素原药进口总量分别增长56%和34%，出口几乎全部来源于中国，我国阿维菌素和甲维盐产能集中在部分企业，利民股份同时生产二者 [51] 氯虫苯甲酰胺：供给遭遇不可抗力 - 氯虫苯甲酰胺是高效、广谱的杀虫剂，2023年全球销售额突破20亿美元，是全球市值最大的农用杀虫剂，2022年国内专利到期后，中国企业迅速扩大产能，目前行业总产能接近8.5万吨/年 [54][55] - 5月27日，友道化学一车间发生爆炸事故，产能包含年产1000吨氯虫苯甲酰胺等项目，产线停产，复产时间未知，造成市场上氯虫苯甲酰胺原药及中间体K酸、K胺涨价，截至2025年6月15日，均价从22.5万元/吨上涨至30.5万元/吨 [10][56] 投资建议：关注产品价格逐步修复的农药公司 - 建议关注产品价格位于底部、有望迎来上行的农药公司扬农化工，其葫芦岛一期项目预计2025年三季度全面投产 [2][11][63]

市场概况 - 沪深两市全天成交额1.26万亿元，较上个交易日缩量1599亿元 [2] - 稀土永磁、游戏、汽车零部件、证券等板块涨幅居前，可控核聚变、生物疫苗、通信服务、饮料制造等板块跌幅居前 [2] 个股表现 涨停个股 - 易明医药（002826）涨停6连板，现价21.57元，涉及控制权变更和糖尿病自仿药概念 [1] - 元隆雅图（002878）9天5板，现价20.60元，涉及数字文创资产和IP文创概念 [1] - 昂利康（002940）7天5板，现价26.11元，涉及NHKC-1创新药和仿制药概念 [1] - 金鹰股份（600232）涨停4连板，现价8.47元，涉及注塑机和锂电池概念 [1] - 楚天龙（003040）涨停4天3板，现价19.20元，涉及数字人民币和跨境支付概念 [1] 龙虎榜净买入 - 利民股份（002734）净买入1.66亿元，成交额20.51亿元，换手率24.92% [4] - 楚天龙（003040）净买入1.49亿元，成交额23.63亿元，换手率28.22% [4] - 昂利康（002940）净买入9169.25万元，成交额13.93亿元，换手率29.07% [4] 龙虎榜净卖出 - 联化科技（002250）净卖出2.89亿元，成交额30.76亿元，换手率24.36% [5] - 百利电气（600468）净卖出2.09亿元，成交额21.68亿元，换手率22.27% [5] - 尚纬股份（603333）净卖出1.69亿元，成交额10.82亿元，换手率19.29% [5] 机构动向 机构净买入 - 昂利康（002940）机构净买入1.70亿元 [6] - 利民股份（002734）机构净买入1.05亿元 [6] - 尚纬股份（603333）机构净买入1383.81万元 [6] 机构净卖出 - 御银股份（002177）机构净卖出1.16亿元 [7] - 均瑶健康（605388）机构净卖出6658.74万元 [7] - 中超控股（002471）机构净卖出6044.18万元 [7] 个股基本面 利民股份（002734） - 2025年一季度营收12.11亿元，同比增长22.28%，归母净利润1.08亿元，同比扭亏为盈 [10] - 主营杀菌剂、杀虫剂、除草剂和生物农药，国外营收占比33.89% [10] - 加速合成生物布局，与成都绿信诺、上海植生优谷合作开发RNA及小肽生物农药 [10] 昂利康（002940） - 主营化学原料药、化学制剂、药用辅料及特色中间体，覆盖抗感染类、心血管类等多个用药领域 [15] - 创新药NHKC-1处于临床阶段，未来研发重点向改良型新药和创新药倾斜 [15] - 2021年启动宠物药业务项目，涵盖化药、中兽药和宠物疫苗 [15] 楚天龙（003040） - 与8家二层运营机构及华为合作，研发数字人民币智能合约平台，已落地多个试点项目 [18] - 探索数字货币桥落地场景、智能合约设计、跨境结算优化等技术 [18] 游资动向 - 消闲派净买入楚天龙9100万元、利民股份4188万元 [21] - T王净买入百利电气1.195亿元、联化科技5288万元 [21] - 粉葛净卖出联化科技1.427亿元 [21]