核心观点 报告认为，市场交易层面的扰动可能逐步缓和，未来需关注两融流出幅度能否放缓。当前杠杆资金（两融）是市场主要卖出力量，而机构ETF、北上资金等投资者的卖出幅度已明显放缓，个人ETF成为主要买入力量 [8][9]。 宏观流动性 - 美元指数回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，10年期美债名义利率和实际利率均回落，通胀预期同样回落 [1][15] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄 [1][22] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度有所回落，传媒、通信、商贸零售、军工、建材等板块的交易热度均处于90%历史分位数以上 [2][26] - 多数指数波动率回升，中证1000、中证500、创业板指、科创50的波动率均回升，军工、石油石化、有色板块的波动率处于80%历史分位数以上 [2][32] - 市场流动性指标有所回落，各类板块的流动性指标均在50%历史分位数以下 [36] 机构调研热度 - 银行、电子、电新、军工、计算机等板块调研热度居前，电新、军工、传媒、食品饮料、电力及公用事业等板块的调研热度环比仍在上升 [3][42] 分析师盈利预测 - 全A的2026年及2027年净利润预测继续被上调，上调个股比例均继续上升 [4][51] - 行业层面，有色、商贸零售、通信、医药、机械等板块的2026年及2027年净利润预测均被上调 [4][60] - 指数层面，创业板指、上证50的2026年及2027年净利润预测均被上调，中证500的2026年预测被下调、2027年预测被上调，沪深300的2026年预测被下调、2027年预测被上调 [4][68] - 风格层面，大盘/小盘成长、中盘价值的2026年及2027年净利润预测被上调，中盘成长、大盘/小盘价值的2026年及2027年净利润预测均被下调 [4][74] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度有所回落，继续净卖出A股，但幅度明显放缓，净卖出额从上上周的12.7%放缓至上周的13.29% [5][82] - 基于前10大活跃股口径，北上在通信、食品饮料、机械等板块的买卖总额之比上升，在电子、军工、非银等板块回落 [5][91] - 基于持股小于3000万股的标的口径，北上主要净买入化工、有色、石油石化等板块，净卖出TMT、医药、军工等板块 [5][93] 两融资金动向 - 两融活跃度继续回落至2025年7月以来的低点，上周继续净卖出515.96亿元 [6][95] - 行业上，两融净卖出各类板块，其中电子、有色、通信、化工等被净卖出较多 [6][95] - 仅通信、非银等板块的融资买入占比回升 [6][103] - 风格上，两融净卖出大盘/中盘/小盘成长及价值各类风格板块 [6][106] 龙虎榜交易 - 龙虎榜交易热度有所回落，买卖总额及占全A成交额之比均延续回落 [7][109] - 行业层面，电新、农林牧渔、传媒等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [7][109] 公募基金与ETF - 主动偏股基金仓位继续回升，剔除涨跌幅因素后，主要加仓有色、传媒、钢铁等板块，主要减仓金融、食品饮料、电新等板块 [8][115] - 风格上，主动偏股基金与大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘/小盘成长的相关性回落 [8] - 新成立权益基金规模回落，其中主动和被动新成立规模均回落 [8] - ETF再度被净申购，且以个人ETF为主，机构ETF被净赎回 [8] - 从跟踪指数看，科创50、创业板指、券商等ETF被净申购，中证500、沪深300、中证1000等ETF被主要净赎回 [8] - 从行业拆分看，ETF主要净买入通信、电子、计算机等板块，主要净卖出有色、食品饮料、传媒等板块 [8]

报告核心观点 上周（20250428 - 20250430）宏观流动性方面美元指数回升、中美利差倒挂加深，市场交易热度略回落、波动率回升，各资金主体表现分化，北上资金回流净买入A股，两融活跃度回落且净卖出，龙虎榜交易热度下降，主动偏股基金仓位降低、基民净赎回基金，关注节后个人投资者回补持仓情况 [1][5] 各部分总结 宏观流动性 - 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度加深，10Y美债名义/实际利率上升，通胀预期不变 [1][13] - 海外离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面整体宽松，期限利差（10Y - 1Y）继续收窄 [1][23] 交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度回落，商贸零售等多个板块交易热度处于80%分位数以上，主要指数波动率回升，通信波动率处于80%历史分位数以上 [31] - 市场流动性指标继续回落，煤炭板块流动性指标处于70%历史分位数以上 [39] 机构调研 - 电子、医药等板块调研热度居前，电子、纺服等板块调研热度环比上升，主动偏股基金前100大重仓股及部分指数调研热度回升 [45] 分析师预测 - 全A的25/26年净利润预测被下调，但上调组合占比上升、下调组合占比下降 [53] - 净利润预测环比上升行业数量回落，房地产、钢铁、非银等板块25/26年净利润预测上调 [61] - 中证500的25/26年净利润预测上调，上证50、创业板指、沪深300的25/26年净利润预测下调 [69] - 大盘成长、小盘价值的25/26年净利润预测上调 [72] 北上资金 - 北上交易活跃度回升，整体净买入A股，先小幅净卖出后持续回流，近5日日均买卖总额和占比均回升 [79] - 基于前10大活跃股口径，北上在医药等板块买卖总额之比上升，在有色等板块回落 [84] - 基于陆股通持股小于3000万股标的口径，北上主要净买入电子等板块，主要净卖出电力及公用事业等板块 [86] 两融资金 - 两融活跃度再度回落，处于2024年9月24日以来低位，继续净卖出157.60亿元，主要净买入汽车等板块，净卖出电子等板块 [89] - 消费者服务、汽车等板块融资买入占比环比上升，部分板块占比处于50%历史分位数以上 [97] - 两融净卖出各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长/价值） [98] 龙虎榜 - 龙虎榜交易热度继续回落，商贸零售等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且上升 [102] 主动偏股基金 - 主动偏股基金仓位继续下降，基民整体继续净赎回基金 [12] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓银行等板块，主要减仓汽车等板块 [12] - 主动偏股基金净值表现与大盘/小盘成长、大盘价值相关性上升，与中盘成长、中盘/小盘价值相关性回落 [12] - 新成立权益基金规模回落，主动/被动偏股基金规模均下降 [12] - 个人投资者继续净赎回基金，与周期等板块相关ETF被净申购，与医药等板块相关ETF被净赎回 [12] - 从ETF跟踪指数看，创业板指、中证2000等相关ETF被净申购，部分宽基ETF被净赎回 [12] - 将指数拆分，ETF主要净买入钢铁等板块，主要净卖出电子等板块 [12]