核心观点 市场整体交易热度回升，主要参与者如北上资金、两融和主动偏股基金均呈现回流迹象，但市场共识度出现分化，显示投资者分歧加大 [2][4][5][7] 分析师对全A的盈利预测出现调整，2025年净利润预测被下调，而2026年被上调，不同行业和风格指数调整方向各异 [4] 流动性环境呈现海外宽松、国内均衡偏松的格局 [1] 宏观流动性 - 美元指数继续回升，中美10年期国债利差“倒挂”程度加深，10年期美债名义利率和实际利率均回升，隐含通胀预期回升 [1][14] - 离岸美元流动性有所宽松，3个月日元/欧元与美元互换基差均回升 [1][18] - 国内银行间资金面均衡偏松，流动性分层不明显，DR001上升而R001下降，R001与DR001之差走阔，1年和10年期国债到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)走阔 [1][18] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度回升，通信、电子、电力设备及新能源（电新）、化工、机械、房地产等板块交易热度处于80%历史分位数以上 [2][25] - 除深证100外，主要指数如中证1000、上证50、沪深300、中证500、创业板指、科创50的波动率均回升 [2][31] - 行业层面，通信、电子、消费者服务等板块波动率上升较快，通信和电子板块的波动率仍处于80%历史分位数以上 [2][31][35] - 市场流动性指标回落，各板块流动性指标均处于70%历史分位数以下 [36] 机构调研热度 - 电子、医药、有色金属、食品饮料、通信等板块调研热度居前 [3][43] - 医药、有色金属、电子、纺织服装、商贸零售等板块调研热度环比仍在上升 [3][43] - 主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、沪深300、中证500的调研热度回升，上证50调研热度回落 [43][48] 分析师盈利预测 - 全A中2025年和2026年净利润预测上调的个股比例均下降，下调的个股比例均上升，整体上分析师下调了2025年净利润预测，上调了2026年净利润预测 [4][51][56] - 行业上，非银金融、有色金属、电力及公用事业、通信等板块2025年和2026年净利润预测均被上调 [4][59][64][67] - 指数上，中证500的2025年和2026年净利润预测均被下调；创业板指、沪深300、上证50的2025年净利润预测被下调，2026年被上调 [4][68][70][75] - 风格上，大盘、中盘、小盘成长以及中盘、小盘价值的2025年和2026年净利润预测均被下调；大盘价值的2025年预测被上调，2026年被下调 [4][71][76][77][78] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度回升，近5日日均买卖总额回升，但其占全A成交额之比从上期的12.43%回落至11.59%，上周整体重新净买入A股 [4][79][83][85] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在电新、通信、有色金属等板块的买卖总额之比上升，在电子、化工等板块的买卖总额之比回落 [4][88] - 基于持股数量小于3000万股的标的口径，北上资金主要净买入计算机、电子、化工等板块，净卖出汽车、房地产、非银金融等板块 [4][89][93] 融资融券（两融）动向 - 两融活跃度继续小幅回升至近三周高点，上周两融净买入291.55亿元，两融平均担保比例亦小幅回升 [5][94][99] - 行业上，两融主要净买入电新、通信、机械等板块，净卖出食品饮料、石油石化、煤炭等板块 [5][94][101] - 银行、传媒、医药等板块的融资买入占比环比上升，其中医药等板块融资买入占比处于80%历史分位数以上 [5][102] - 风格上，两融净买入大盘、中盘、小盘成长以及大盘、中盘、小盘价值等各类风格板块 [5][103][106] 龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额继续回落，其占全A成交额之比也有所回落 [6][108][111] - 行业层面，房地产、农林牧渔、钢铁等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [6][108][112] 基金仓位与ETF申购 - 主动偏股基金仓位有所回升，剔除涨跌幅因素后，主要加仓通信、有色金属、电新等板块，主要减仓传媒、消费者服务、计算机等板块 [7][113][117][120][121] - 风格上，主动偏股基金与大盘成长、大盘价值的相关性上升，与中盘、小盘成长、价值的相关性回落 [7] - 新成立权益基金规模回升，其中主动型和被动型新成立规模均回升 [7] - ETF整体被净申购，且以机构ETF为主，个人ETF同样被净申购 [7] - 从跟踪指数看，与沪深300、中证A500、科创50相关的ETF被主要净申购，与创业板指、红利相关的ETF被主要净赎回 [7] - 从行业拆分看，ETF主要净买入电子、非银金融、医药等板块，主要净卖出电新、化工、银行等板块 [7]

根据提供的研报内容，报告主要分析了北上资金的行业配置和净流入情况，并未涉及传统的量化模型（如多因子模型、风险模型等）或量化因子（如价值、动量等）的构建与测试。报告的核心是描述性统计分析。 因此，本次总结将重点放在报告中用于分析的资金流指标上。该指标可以被视为一个分析因子。 量化因子与构建方式 **1 因子名称：行业资金净流入因子**[2][5][16] **1.1 因子的构建思路** 该因子的构建思路是，为了更真实地反映北上资金主动的配置行为，需要剔除因股票价格涨跌导致的持股市值被动变化的影响，从而计算出资金在特定行业上的主动净流入额。[5][16] **1.2 因子具体构建过程** 报告虽未给出完整的数学公式，但详细描述了计算过程，具体步骤如下： 1. **确定时间区间**：例如，报告中选择的时间区间为2025年第二季度至2025年第三季度（2025Q2至2025Q3）[5][16] 2. **计算期初和期末持股市值**：对于每个行业内的所有个股，分别计算北上资金在期初（2025Q2末）和期末（2025Q3末）的持股市值[2][11] 3. **剥离价格影响**：通过调整期初持仓来剥离行业自身涨跌幅的影响。具体方法是，将期初的持股市值根据该行业（或行业内个股）在计算期内的涨跌幅进行调整，得到一个“假设期末持仓市值”。这个假设值代表了如果北上资金在此期间没有进行任何主动买卖操作，仅因价格波动其持仓市值应变为多少[5][16][28] * 计算逻辑可表示为：`假设期末持仓市值 = 期初持股市值 × (1 + 行业期间收益率)` 4. **计算主动净流入**：将实际的期末持股市值与上述“假设期末持仓市值”相减，其差额即为北上资金在该行业上的主动净流入（或流出）金额[5][16][28] * 计算逻辑可表示为：`行业资金净流入 = 实际期末持股市值 - 假设期末持仓市值` * 如果结果为正值，表示资金净流入；如果为负值，表示资金净流出。 **1.3 因子评价** 该因子提供了一种更清晰的视角来观察资金的主动配置动向，比单纯比较期初和期末持仓市值的变化更能反映真实的资金意愿。[5][16][28] 因子的回测效果 报告未提供该因子在历史回测中的表现指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR等）。报告仅展示了特定时间段（2025年第三季度）的计算结果。[5][16] **1 行业资金净流入因子，在2025Q3的取值情况** * **一级行业净流入TOP5**：电子、电力及新能源设备、农产品、化学品、非金属材料 [5][16] * **一级行业净流出TOP5**：银行、食品饮料、公用事业、综合金融、家电制造 [5][16] * **二级行业净流入TOP5**：零部件及元器件、新能源车设备、通用机械、新能源设备及制造、显示器件 [20] * **二级行业净流出TOP5**：国有行、白酒、股份行、电力、证券及期货 [20]

宏观流动性 - 美元指数继续回落，中美利差"倒挂"程度加深，10Y美债名义/实际利率均回升，通胀预期回落 [2] - 离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)走阔 [2] - 3个月日元与美元互换基差回升，3个月欧元与美元互换基差回落 [20] 市场交易热度与波动 - 市场交易热度大幅回升，计算机、机械、医药、纺服、军工、通信等板块交易热度在80%分位数以上 [3] - 主要指数波动率均回升，中证500、沪深300、上证50、中证1000、科创50、深证100、创业板指波动率回升 [33] - 金融、电新、电子、汽车、钢铁等板块波动率上升较快，除综合金融外其余板块波动率低于60%分位数 [33] 机构调研与分析师预测 - 电子、计算机、通信、医药、汽车等板块调研热度居前，食品饮料、医药、建材、机械、交运等板块调研热度环比上升 [4] - 全A的2025年净利润预测被下调，2026年净利润预测被上调 [5] - 钢铁、房地产、通信等板块2025/2026年净利润预测均被上调，中证500的2025/2026年净利润预测均被上调 [5] - 中盘/小盘价值的2025/2026年净利润预测均被上调，大盘/中盘成长的2025/2026年净利润预测均被下调 [5] 资金流向 - 北上资金活跃度回升，整体大幅净买入A股，主要净买入电子、计算机、机械等板块，净卖出军工、通信、农林牧渔等板块 [6] - 两融活跃度升至2024年11月以来高点，净买入532.51亿元，主要净买入电子、计算机、通信等板块 [7] - 石油石化、银行、煤炭等板块融资买入占比环比上升幅度较大 [7] - 龙虎榜交易热度继续上升，通信、计算机、军工等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升 [7] 基金仓位与ETF - 主动偏股基金仓位继续上升，主要加仓医药、电新、有色等板块，减仓通信、家电、计算机等板块 [8] - ETF被整体净赎回，个人ETF为主被净赎回，上证50、中证1000、沪深300相关ETF被主要净申购 [8] - ETF主要净买入煤炭、食品饮料、银行等板块，净卖出电子、计算机、电新等板块 [8]

报告核心观点 上周金融市场多方面呈现变化，美元指数回落，市场交易热度、两融活跃度等回升，分析师调整部分净利润预测，不同投资者资金流向有别，各板块表现分化[1][2][3][4]。 分组1：宏观流动性 - 美元指数再度回落，中美利差“倒挂”收敛，通胀预期回升 [11] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面先松后紧，期限利差走阔 [16] 分组2：交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度继续回升，建材等多数板块交易热度处 80%分位数以上 [21] - 主要指数波动率均回升，各行业波动率大多在 40%分位数以下 [27] - 市场流动性指标小幅回落，各板块流动性指标均在 40%历史分位数以下 [32] 分组3：机构调研 - 电子、计算机等板块调研热度居前，房地产等板块调研热度环比上升 [39] 分组4：分析师预测 - 分析师同时下调全 A 的 2025/2026 年净利润预测 [46] - 全 A 中 2025/2026 年净利润预测上调的个股比例均上升 [47] - 有色、轻工等板块 2025/2026 年净利润预测被上调 [55] - 中证 500 的 25/26 年净利润预测被上调，沪深 300 等指数被下调 [64] - 大盘成长、小盘价值的 25/26 年净利润预测被上调，其他风格被下调 [66] 分组5：北上资金 - 北上交易活跃度回升，整体净买入 A 股，先净买入后净卖出 [71] - 基于前 10 大活跃股，北上在有色、医药等板块买卖总额之比上升 [83] - 基于北上持股小于 3000 万股的标的，北上主要净买入化工、有色等板块 [85] 分组6：两融情况 - 两融活跃度继续回升至年内高点，净买入 446.91 亿元 [91] - 两融主要净买入机械、有色等板块，净卖出石油石化等板块 [91] - 房地产、消费者服务等板块融资买入占比环比上升 [97] - 两融净买入各类风格板块 [100] 分组7：龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额继续上升，占全 A 成交额之比回落 [104] - 建筑、钢铁等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升 [108] 分组8：主动偏股基金与 ETF - 主动偏股基金仓位有所回落，剔除涨跌幅后主要加仓计算机、电子等板块 [109] - 主动偏股基金仅与中盘价值的相关性上升 [119] - 新成立权益基金规模明显回升，主动/被动新成立规模分别回落/回升 [122] - ETF 被整体净申购，与中证 1000、沪深 300 等相关的 ETF 被主要净申购 [126] - ETF 主要净买入建筑、钢铁等板块，主要净卖出电子、医药等板块 [128] - 个人/机构持有为主的 ETF 均被净申购 [132]

报告核心观点 上周（20250630 - 20250704）宏观流动性、市场交易、机构行为等方面呈现不同变化，个人投资者是市场主要边际增量，其他参与者有不同程度撤离，市场或面临交易扰动，后续关注其他参与者能否回流 [4] 分组1：宏观流动性 - 美元指数回落，中美利差“倒挂”加深，通胀预期回升 [23] - 离岸美元流动性收紧，国内银行间资金面先紧后松，期限利差走阔 [29] 分组2：交易热度、波动与流动性 - 市场交易热度回落，轻工等板块交易热度处80%分位数以上 [37] - 除中证1000外，主要指数波动率回落，多数行业波动率处40%历史分位数以下 [37] - 市场流动性指标回落，有色板块流动性指标处50%历史分位数以上 [43] 分组3：机构调研 - 电子、医药等板块调研热度居前，农林牧渔等板块调研热度上升 [50] 分组4：分析师预测 - 全A的25/26年净利润预测分别下调/上调 [58] - 钢铁、商贸零售等板块25/26年净利润预测上调 [65] - 创业板指、上证50的25/26年净利润预测上调，沪深300下调，中证500分别下调/上调 [73] - 中盘成长/价值的25/26年净利润预测上调，小盘成长、大盘/小盘价值下调，大盘成长分别下调/上调 [76] 分组5：北上资金 - 北上活跃度回落，整体净卖出A股 [84] - 综合来看，北上可能净买入电力及公用事业、电子等板块，净卖出计算机、传媒等板块 [84] - 基于不同口径，北上在部分板块的买卖总额之比有升有降 [95] 分组6：两融情况 - 两融活跃度小幅回落，但处2025年3月下旬以来高点 [101] - 两融主要净买入电子、军工等板块，净卖出石油石化、食品饮料等板块 [101] - 有色、房地产等板块融资买入占比上升，有色、通信处50%历史分位数以上 [105] - 两融净买入大盘/中盘/小盘成长，净卖出大盘/中盘/小盘价值 [109] 分组7：龙虎榜交易 - 龙虎榜交易热度回升，建材、化工等板块龙虎榜买卖总额占比高且上升 [114] 分组8：主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金仓位回落，主要加仓军工、通信等板块，减仓农林牧渔、商贸零售等板块 [120] - 主动偏股基金净值表现与中盘/小盘成长、大盘/小盘价值相关性上升，与大盘成长、中盘价值相关性回落 [129] - 新成立权益基金规模回落，主动/被动偏股基金规模均降 [132] - ETF整体被净赎回，券商、科创50相关ETF被净申购，沪深300、中证A500相关ETF被净赎回 [139] - ETF主要净买入银行、电子等板块，主要净卖出医药、食品饮料等板块 [141] - 个人/机构持有为主的ETF分别被净申购/净赎回 [145]

报告核心观点 上周（20250428 - 20250430）宏观流动性方面美元指数回升、中美利差倒挂加深，市场交易热度略回落、波动率回升，各资金主体表现分化，北上资金回流净买入A股，两融活跃度回落且净卖出，龙虎榜交易热度下降，主动偏股基金仓位降低、基民净赎回基金，关注节后个人投资者回补持仓情况 [1][5] 各部分总结 宏观流动性 - 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度加深，10Y美债名义/实际利率上升，通胀预期不变 [1][13] - 海外离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面整体宽松，期限利差（10Y - 1Y）继续收窄 [1][23] 交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度回落，商贸零售等多个板块交易热度处于80%分位数以上，主要指数波动率回升，通信波动率处于80%历史分位数以上 [31] - 市场流动性指标继续回落，煤炭板块流动性指标处于70%历史分位数以上 [39] 机构调研 - 电子、医药等板块调研热度居前，电子、纺服等板块调研热度环比上升，主动偏股基金前100大重仓股及部分指数调研热度回升 [45] 分析师预测 - 全A的25/26年净利润预测被下调，但上调组合占比上升、下调组合占比下降 [53] - 净利润预测环比上升行业数量回落，房地产、钢铁、非银等板块25/26年净利润预测上调 [61] - 中证500的25/26年净利润预测上调，上证50、创业板指、沪深300的25/26年净利润预测下调 [69] - 大盘成长、小盘价值的25/26年净利润预测上调 [72] 北上资金 - 北上交易活跃度回升，整体净买入A股，先小幅净卖出后持续回流，近5日日均买卖总额和占比均回升 [79] - 基于前10大活跃股口径，北上在医药等板块买卖总额之比上升，在有色等板块回落 [84] - 基于陆股通持股小于3000万股标的口径，北上主要净买入电子等板块，主要净卖出电力及公用事业等板块 [86] 两融资金 - 两融活跃度再度回落，处于2024年9月24日以来低位，继续净卖出157.60亿元，主要净买入汽车等板块，净卖出电子等板块 [89] - 消费者服务、汽车等板块融资买入占比环比上升，部分板块占比处于50%历史分位数以上 [97] - 两融净卖出各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长/价值） [98] 龙虎榜 - 龙虎榜交易热度继续回落，商贸零售等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且上升 [102] 主动偏股基金 - 主动偏股基金仓位继续下降，基民整体继续净赎回基金 [12] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓银行等板块，主要减仓汽车等板块 [12] - 主动偏股基金净值表现与大盘/小盘成长、大盘价值相关性上升，与中盘成长、中盘/小盘价值相关性回落 [12] - 新成立权益基金规模回落，主动/被动偏股基金规模均下降 [12] - 个人投资者继续净赎回基金，与周期等板块相关ETF被净申购，与医药等板块相关ETF被净赎回 [12] - 从ETF跟踪指数看，创业板指、中证2000等相关ETF被净申购，部分宽基ETF被净赎回 [12] - 将指数拆分，ETF主要净买入钢铁等板块，主要净卖出电子等板块 [12]