投资评级与核心观点 - 报告对华润三九维持“推荐”评级 [3] - 报告核心观点：公司“一体两翼”战略落地显效，通过创新与并购双轮驱动增长 [1][7] 2025年业绩表现与业务分析 - **整体业绩**：2025年全年实现营业收入316.03亿元，同比增长14.43%；归母净利润34.21亿元，同比增长1.58%；扣非归母净利润31.34亿元，同比增长0.52% [7] - **季度业绩**：收入端增长前高后低，Q1-Q4收入同比增速分别为31.18%、40.68%、25.92%、4.44%；Q4归母净利润同比下滑17.54% [7] - **盈利能力**：主营业务毛利率为54.03%，同比提升2.17个百分点，盈利结构持续优化 [7] - **费用情况**：2025年销售费用率为28.76%，同比增加2.61个百分点；研发费用率为4.01%，同比增加1.11个百分点，研发投入总额17.34亿元，同比大幅增长81.90% [7] - **CHC业务**：收入151.11亿元，同比下降14.67%，占营业收入比重降至47.81%；毛利率为61.67%，同比微降0.11个百分点；核心品种如感冒灵、皮炎平、天和骨通贴膏市场地位稳固 [7] - **处方药业务**：收入120.94亿元，同比大幅增长101.38%，占营业收入比重提升至38.27%；毛利率为58.81%，同比大幅提升11.30个百分点；并购天士力后协同效应释放，强化了在心脑血管领域的优势 [7] - **分红政策**：2025年累计现金分红17.31亿元，分红比例达50.59%，股息率为3.65% [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为349.37亿元、382.08亿元、415.82亿元，同比增长率分别为10.6%、9.4%、8.8% [3][7] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为37.92亿元、42.96亿元、47.91亿元，同比增长率分别为10.8%、13.3%、11.5% [3][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为2.28元、2.58元、2.88元 [3] - **估值水平**：基于2026年3月26日收盘价27.99元，对应2026-2028年预测市盈率分别为12倍、11倍、10倍；市净率分别为2.0倍、1.8倍、1.6倍 [3] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率将稳步提升，分别为54.2%、54.4%、54.6%；归母净利润率分别为10.9%、11.2%、11.5% [8] - **股东回报预测**：预计2026-2028年股利支付率维持在50.59%，股息收益率预计分别为4.05%、4.59%、5.11% [8]

会议背景与核心主题 - 上海证券交易所国际投资者大会以“价值引领 开放赋能——国际资本投资并购新机遇”为主题，是连续第七年举办的国际盛事 [1] - 大会旨在为外资机构搭建沟通桥梁，与境内监管机构、交易所、上市公司及金融机构交流，共同把握投资并购新机遇 [1] 淡马锡在华投资历程与战略地位 - 淡马锡自2004年正式启动在华直接投资，中国已成为其全球最重要的市场之一，占全球总资产的18% [1] - 公司投资主线与中国经济结构转型、产业升级及资本市场深化同频共振 [2] 淡马锡的核心投资主题与策略 - 全球四大投资主题——数字化进程、可持续生活、未来新消费、更长的寿命——在中国市场全面落地与延伸 [2] - 投资策略多元化，覆盖公开市场投资、私募股权、特殊交易、基金及战略合作等多维度 [2] - 持续聚焦新经济领域，包括数字化与智能化、新能源与绿色科技、生命科学等高成长潜力赛道 [2] 对中国经济韧性与政策环境的评估 - 中国经济展现出强大韧性，得益于财政与货币政策积极协调，形成从“稳增长”到“促创新”的系统性政策组合 [2] - 供给端推动统一大市场建设与行业反内卷，需求端通过消费刺激与投资激励稳定内需，创新端强化对企业研发与核心技术突破的支持 [3] - 中国正以更加平衡、可持续的方式追求增长，以创新驱动未来 [3] 当前投资并购市场的“双轮驱动”格局 - 并购驱动：部分行业步入成熟期，基本面稳健、现金流充足的企业进入并购黄金窗口，行业整合助力头部企业实现从“强”到“更强”的飞轮效应 [4] - 创新驱动：中国独特的供需迭代生态形成强大的“创新飞轮效应”，需求侧拥有统一、庞大且数字化程度高的全国市场，供给侧具备完善灵活的产业链与高效工程化能力，使研发到量产周期大幅缩短 [4][5] - 结构性趋势推动并购市场成熟化，如初代企业家股权转让、跨国企业为中国业务寻找合作伙伴等，带来高质量资产并购机会 [5] 淡马锡的未来投资理念与方向 - 公司将继续以“长期资本、耐心资本、价值资本”为理念，构建富有韧性与前瞻性的在华投资组合 [5] - 持续关注符合四大投资主题的领域，借助全球资源推动被并购企业在运营提效、治理创新与国际化方面实现能力迭代 [5]