报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配 [4] 报告的核心观点 - 关注经济事实验证，面对关税下外需压力和内部稳增长诉求，关注财政进一步加码可能；美元贬值和国内积极宏观政策对人民币升值提供支撑，预期未来走势更稳定；7月前宏观预计更多围绕经济事实验证展开，尤其关注关税和谈后是否出现新一轮“抢出口” [1] - 评级下调叠加财政扩张预期，长端美债利率持续走高，关注潜在流动性风险；年内首次降息预期延后至9月；美国财政部缩减短债发行；美欧贸易磋商有进展；日本海外净资产创纪录但失去全球最大债权国地位，长债市场面临供需失衡；欧元区5月综合PMI下降，美国5月Markit制造业和服务业PMI初值创新高 [2] - 商品后续关注基本面传导，长期关注滞胀配置；加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升；农产品需求相对稳定，关税带来价格上行波动概率更大；能源方面，原油价格下移，OPEC+将审查产量配额并决定是否增产；欧盟计划禁止进口俄罗斯天然气并实施新一轮制裁 [3] 各部分总结 市场分析 - 4月国内数据好坏参半，出口略超预期但转口支撑明显，投资数据走弱，财政收入和支出同步回升，消费略有承压；中国央行5月23日将开展5000亿元MLF操作；中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制；中欧半导体上下游企业座谈会召开，商务部宣讲稀土出口管制政策，或预示放松对欧芯片企业出口 [1] 美国市场 - 穆迪下调美国主权评级，美国债务预期持续抬升，引发“卖美国”交易升温；美联储即将调整利率制定框架，年内首次降息预期延后至9月；美国财政部本周发行的四周和八周国债规模均较前次减少100亿美元；美欧贸易磋商有进展；特朗普表示美国不需要将纺织制造业带回境内，希望在美国制造“大物件”；白宫经济委员会主任表示部分国家关税可能降至10%或更低，接近完成与印度的贸易协议 [2] 日本市场 - 日本内阁批准3880亿日元预备费应对美关税措施；日本新日铁将以每股55美元收购美国钢铁，交易方案包含“黄金股”机制；日本提议购买价值数十亿美元的美国半导体产品；日本海外净资产创纪录但失去全球最大债权国地位，长债市场面临供需失衡，40年期国债拍卖投标倍数为2024年7月来新低，10年期和30年期国债收益率快速走高 [2] 欧元区市场 - 欧元区5月综合PMI从4月的50.4降至49.5，服务业表现跌至16个月以来最差水平，制造业的小幅改善被服务业的下跌所抵消 [2] 商品市场 - 从2018年关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需警惕美股调整的情绪冲击，农产品需求相对稳定，关税带来价格上行波动概率更大；原油价格下移，IEA月报下调今年石油需求预期，OPEC+确认6月增产41.1万桶/日，7月再次大规模增产正在讨论，OPEC+将审查产量配额并决定是否增产；欧盟计划禁止进口俄罗斯天然气并实施新一轮制裁 [3] 要闻 - 商务部在中欧半导体上下游企业座谈会上宣讲稀土出口管制政策，或预示放松对欧芯片企业出口 [6] - 美国财政部削减四周和八周期国债拍卖规模 [6] - 特朗普对欧盟加快贸易谈判进程感到鼓舞 [2][6] - 日本制铁料将收购美国钢铁公司 [6] - 意法半导体ADR和迈威尔科技美股盘后涨，英伟达等跌；日本提议购买美国半导体产品 [6] - 日本40年期国债拍卖投标倍数为2024年7月来新低，10年期和30年期国债收益率快速走高 [2][6] - OPEC+将举行线上会议审查产量配额并决定是否增产 [3][6]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证 [4] 报告的核心观点 - 短期关注经济事实验证，7月前宏观预计更多围绕经济事实验证展开，尤其关注关税和谈后是否出现新一轮的“抢出口” [1] - 美国关税再升级风险上升，“税率 + 配额”的限制思路对全球贸易的冲击关键在于与其他国家的谈判进程，远端通胀预期有所下调，短期美联储降息预期再面临压力 [2] - 商品后续关注基本面的传导，长期关注滞胀配置，对于黑色、有色等工业品需警惕美股调整的情绪冲击，农产品价格受关税影响上行波动概率更大，能源中期基本面供给偏宽松 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 5月7日“一行一局一会”出台金融政策提振经济，4月我国出口同比增长8.1%，进口同比下降0.2%，分国别或区域看，对美国出口同比 -21%，对东盟出口同比20.8%，分产品看，劳动密集型产品出口当月同比 -1.7% [1] - 5月19日央行表示抓好货币金融政策落实和传导，20日将一年期和五年期LPR分别下调至3%和3.5%，21日香港特区立法会通过《稳定币条例草案》，中国与东盟十国全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判 [1] - 5月9 - 12日何立峰副总理与美方会谈，中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制，15日商务部回应中方对美关税反制措施调整，双方将依日内瓦会谈共识保持沟通，中方敦促美方停止232关税措施 [1] 美国关税情况 - 5月8日英国和美国就关税贸易协议条款达成“税率 + 配额”限制思路，英国对美国出口仍面临最低10%关税，具体产品或设出口上限，如每年前10万辆英国出口美国汽车按10%额外关税税率征税，超过部分按25%征税 [2] - 美国财长警告7月初关税暂缓期到期前若未达成贸易协议，关税税率将恢复到“解放日”水平，日本考虑接受美国调降关税，印美预计7月初前达成临时协议，韩国与美国外汇谈判进行中 [2] - 美国商务部加强对中国AI相关出口管制，中国商务部回应执行美方措施涉嫌违法 [2] 商品市场 - 从2018年关税复盘看，加征关税先影响需求下行，后影响通胀上升，黑色、有色等工业品需警惕美股调整情绪冲击，农产品需求稳定，价格受关税影响上行波动概率大 [3] - 原油价格下移，IEA下调今年石油需求预期，5月3日OPEC + 确认6月增产41.1万桶/日，7月可能继续增产，中期供给偏宽松 [3] - 欧盟计划2027年底前禁止进口俄罗斯天然气和液化天然气，20日欧盟和英国对俄罗斯实施新一轮制裁，将中国和阿联酋公司列入制裁名单，欧委会计划对进入欧盟小包裹征收2欧元税 [3] 要闻 - 香港特区立法会通过《稳定币条例草案》，完善虚拟资产活动监管框架 [6] - 中国与东盟全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判 [6] - 日本考虑接受美国调降关税，印美讨论“三阶段”贸易协议，预计7月初前达成临时协议 [6] - 韩国与美国外汇谈判进行中，美国未提及具体汇率水平 [6] - 美国商务部企图全球禁用中国先进计算芯片，中方认为美方滥用出口管制，违反国际法和国际关系基本准则 [6] - 美国共和党就提高州和地方税抵扣上限达成协议，阻碍特朗普减税法案通过的关键问题解决 [6] - 美国国债收益率上升，2 - 6个基点，10年期国债收益率上行约5个基点至4.53%，德、英国债收益率分别上行0.5和2.5个基点，收益率曲线陡峭化 [6] - 外交部回应欧盟和英国对俄制裁、欧委会对进入欧盟小包裹征税、美国“金穹”反导系统等问题，维护中方正当权益 [6]