报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [2] - 短线债市偏多，超长债 2.2 的隐含利率已有足够性价比，央行重新买卖国债释放利好信号；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议 T、TL 逢高套保 [2] 各部分内容总结 股指期现货市场表现 - 10 月 30 日，A股四大股指调整，上证指数下跌 0.73%，报收 3986.9 点；深成指下跌 1.16%，报收 13532.13 点；创业板指下跌 1.84%，报收 3263.02 点；科创 50 指数下跌 1.87%，报收 1461.3 点。市场成交 24,643 亿元，较前日增加 1,736 亿元 [1] - 行业板块方面，钢铁、有色金属、公用事业涨幅居前；通信、电子、国防军工跌幅居前 [1] - 从市场强弱看，IH>IF>IM>IC，个股涨/平/跌数分别为 1,238/102/4,097 [1] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -467、-299、227、538 亿元，分别变动 -501、-259、+307、+452 亿元 [1] - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 120.68、86.71、19.91 与 1.61 点，基差年化收益率分别为 -10.89%、-7.93%、-2.86%与 -0.36%，三年期历史分位数分别为 34%、28%、32%及 41% [1] - 给出了 IC、IF、IH、IM 不同合约的涨跌幅、现价、成交量等详细数据 [4] 国债期现货市场表现 - 10 月 30 日，债市弱反弹，活跃合约中，TS 下跌 0.01%，TF 走平，T 上涨 0.05%，TL 上涨 0.19% [2] - 给出了 2 年、5 年、10 年、30 年期国债期货不同合约的涨跌幅、现价、成交量等详细数据，以及对应 CTD 券的收益率变动、净基差、IRR 等信息 [2][6] - 公开市场操作方面，央行货币投放 3,426 亿元，货币回笼 2,125 亿元，净投放 1,301 亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动、地产和基建景气度不及往期，制造景气度较好 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [3] - 国债期货短线偏多，央行重启买卖国债释放利好信号；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [4] 各部分总结 股指期现货市场表现 - 10月28日，A股四大股指调整，上证指数下跌0.22%，深成指下跌0.44%，创业板指下跌0.15%，科创50指数下跌0.84%，市场成交21,653亿元，较前日减少1,913亿元 [2] - 行业板块方面，通信、电子、综合涨幅居前；传媒、食品饮料、房地产跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IM>IF>IC>IH，个股涨/平/跌数分别为2,362/170/2,904 [2] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -154、 -187、30、311亿元，分别变动 -157、 -108、 +34、 +231亿元 [2] - 展示了中证、沪深、上证、中千不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等信息 [6] 国债期现货市场表现 - 10月28日，债市持续反弹，活跃合约中，TS上涨0.08%，TF上涨0.15%，T上涨0.25%，TL上涨0.55% [3] - 展示了二债、五债、十债、三十债不同合约及对应附息国债的涨跌幅、现价、成交量等信息 [8] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动、地产和基建景气度不及往期，制造景气度较好 [11]

汇率市场动态 - 日元兑其他G10及亚洲货币走软，美元兑日元汇率报152.9600，涨幅0.07% [1] - 日元全线疲软，欧元兑日元创历史新高，美元兑日元交易区间为152.79-153.17，接近10月10日高点153.29 [3] - 美元兑日元若突破153.29，可能测试154.00和154.66水平 [3] 日本央行政策预期 - 日本央行预计在本周四维持利率不变，原因为日本贸易表现欠佳及国内需求脆弱 [1] - 市场对财政扩张及日本央行独立性受威胁的担忧导致日元大幅贬值，但预期反应可能逆转 [1] - 基本预测为日本央行将在明年1月份加息 [1] 股市表现与驱动因素 - 日经225指数75年来首次突破5万点大关，创历史新高，早盘时段上涨逾2%，现至50390点附近 [1] - 股市飙升动力来自对新任首相支持刺激政策带动经济增长的乐观预期，以及美国贸易协议谈判的"好消息" [1] - 日元兑美元汇率保持疲软，徘徊在8个月低点附近，提振了出口类股 [1] 政府政策与外部事件 - 新任首相高市早苗提出刺激经济增长并加快提升国防开支的计划 [2] - 政策声明正值美国总统特朗普本周访问日本之际，预计将努力强化美日同盟关系 [2] - 自高市早苗当选自民党党首以来，市场对政府加大财政支出的预期持续推高股市 [2] 宏观经济与风险事件 - 本周有一系列央行政策会议，包括美联储和日本央行会议 [3] - 预计美联储将降息，日本央行会议在12月之前可能不会加息 [3] - 本周风险事件包括美国总统特朗普的日本之行，预计日元将继续疲软 [3]

经济刺激计划与融资方案 - 日本首相高市早苗正着手制定应对通胀等挑战的一揽子经济刺激计划，并将其作为最优先事项之一 [1] - 经济刺激计划预计将包括平抑物价举措和增加国防开支等项目，并将编制补充预算作为资金保障 [1] - 财务大臣片山皋月表示，若现有财源（如超预期税收和以往预算结余资金）不足以支持经济刺激计划，可能需要增发国债进行融资 [1] - 财务大臣称，目前要全面掌握预期财政收支状况为时尚早，补充预算的规模将足以实现目标，但未必需要特别庞大 [1][2] 税收政策考量 - 政府将认真考虑减免食品销售税，这是自民党与其新联盟伙伴日本维新会达成的协议内容之一 [2] - 财务大臣对减免食品税持审慎态度，指出必须综合考虑该税收在社会保障资金中的作用以及实施调整面临的技术挑战 [2] - 财务大臣表示达成联盟协议是非常严肃的事情，必须认真商讨，暗示谈判仍在进行中 [3] 财政政策与债务管理 - 财务大臣与首相一样，倡导负责任但扩张性的财政政策，主张日本应在追求增长的同时逐步降低净债务与GDP之比 [3] - 市场对财政扩张的担忧已推动日本长期国债收益率上升，本月早些时候30年期国债收益率曾升至3.3%的历史高点 [3] - 日本央行从10月开始每月将购买3450亿日元（23亿美元）的10-25年期国债，低于上一季度的4050亿日元 [3] - 财务大臣强调国债管理政策需格外审慎，政府正准备发行不同类型债券，例如与短期利率挂钩的浮动利率债券 [4] - 政府考虑扩大合格个人投资者的定义范围，将非营利组织和医疗法人纳入其中 [4] 政府人事与国际交流 - 片山皋月于本周初成为日本首位女性财务大臣，此前高市早苗刚以首位女性首相的身份创造历史 [5] - 财务大臣片山与美国财政部长贝森特进行了通话，并计划于下周美国总统特朗普访日期间举行面对面会谈 [5] - 财务大臣表示预期与美国财长会相处融洽，指出对方十分推崇安倍经济学，并且他们是同一代的财政官员 [6]

今年以来，美国特朗普政府的贸易政策造成的关税上升冲击全球经贸，欧盟也没能幸免。萨帕罗里向第 一财经记者分析道，贸易紧张局势确实增加了不确定性，但更值得关注的是欧洲工业基础正在如何适应 更高程度的自动化、更紧密的欧洲内部供应链，以及更高附加值的制造模式。这些趋势正在重塑股权与 债务发行、并购交易以及私人资本流动的风险回报结构。如今的故事不再只是"出口受挫"，而是"产业 升级"，这也为物流、机器人技术以及产业回流等领域带来了结构性机遇。 德国承诺在2025年投入372亿欧元用于基础设施建设，并在2029年前每年增加至600亿欧元；意大利和西 班牙也在大规模推进国家复苏计划。 如今欧洲经济正面临着内生动力和外部风险的多重挑战，德国今年推动通过了一项具有里程碑意义的支 出法案，欧洲"经济火车头"能否再次跑起来？转型中的欧洲面临哪些挑战和机遇？ 当地时间23日~25日，欧盟委员会主席冯德莱恩、美国银行国际总裁门萨（Bernard Mensah）等齐聚第 三届"柏林全球对话论坛"（Berlin Global Dialogue），探讨多极化如何成为全球增长与稳定的催化剂。 在美国银行发布的《2030年的世界》报告中，分析师 ...

政治格局与政府组成 - 高市早苗于10月21日成功当选日本第104任首相，成为日本首位女性首相[2][3] - 新执政联盟由自民党和维新会组成，在众议院和参议院分别拥有231个和120个席位，接近议会半数[3] - 为促进党内团结，高市早苗将竞争对手茂木敏充、小泉进次郎和林芳正纳入内阁，分别担任外相、防卫相和总务相[3] 经济与财政政策 - 新执政联盟政策立场较此前自民-公明党联盟更偏向财政扩张，放弃了发放现金补贴，转而通过废除临时汽油税、两年内免征食品消费税及追加能源补贴应对通胀[4][5] - 预计日本2025财年补充预算案将维持宽松财政取向，对半导体、AI、能源安全等领域的公共投入可能加速落地[5] - 新联盟在众议院拥有231个席位（总计465席），参议院拥有120个席位（总计248席）[3][8] 货币政策与市场影响 - 联合政权协议未明确提及货币政策，但维新会曾提议为日央行引入解职条款，高市早苗此前批评央行加息，整体立场偏鸽派[4][6] - 短期市场或重回“高市交易”，即日股上涨、日债收益率回升、日元贬值；日央行10月会议预计暂停加息[5][6] - 日本CPI已连续37个月高于2%目标，中长期日元真实汇率需重估，可能通过汇率升值或通胀高企/资产价格上升实现[6] 其他关键政策领域 - 维新会核心诉求如削减国会议员10%席位、推动大阪成为副首都被纳入协议，但国会支持度存不确定性[4][8] - 外交国防政策上，新联盟增加国防支出的意愿更强，计划提前修订国家安全战略等文件[4][8]

美元汇率展望 - 摩根士丹利指出在“金发女孩”环境下做空美元是优选策略 在美股涨幅达到1.25个标准差或更高的交易日后的六个月内 若美元和10年期美债收益率下行幅度未超过1.25标准差 做空美元兑英镑为最佳交易策略 [1] - 法兴银行认为美国经济若陷入轻度衰退可能导致更大幅度降息并引发美元走弱 参考2001-2003年美联储将利率从6.5%降至1.0%后 美元指数在随后七年内暴跌40% [3] 美国宏观经济与市场 - 高盛预计美国9月整体与核心CPI环比增幅均为0.3% 使核心通胀年率维持在3.1% 同时预测截至12月的全年核心通胀率将定格在3.1% [2] - 美银警告信贷市场压力可能引发股市全面抛售 因养老金等长期投资者或被迫出售指数基金 并指出标普500指数在20项估值指标中均显“统计上昂贵” 市场下行概率上升 [1] 日本经济与政策 - 瑞银预计日本央行未来几个月加息有根据 预计将在1月份将政策利率上调25个基点 不排除12月加息可能性 [3] - 野村总研认为与维新会的合作可能缓和高市早苗积极的财政支出政策倾向 带来更平衡的经济方针 且政治干预要求持续宽松货币政策的可能性低 [4] - 花旗银行不认为高市早苗会向日本央行施压要求不要加息 因当前日本面临通胀和日元疲软问题 与10年前通缩和汇率坚挺的情况完全相反 [5] 大宗商品与黄金 - 高盛预计明年第四季度布伦特原油价格将跌至52美元/桶 [5] - 新加坡银行将未来12个月黄金价格预测上调至每盎司4600美元 认为投资者可能仍热衷于在金价回落时增加配置 [6] 加拿大市场与企业 - 道明银行指出加拿大央行调查显示企业盈利可能面临挤压 因需求疲软限制其将上升的投入成本转嫁给消费者的能力 [7] - 加拿大丰业银行预测加拿大大型上市公司第三季度盈利可能再创纪录 支撑多伦多股市延续今年以来高达23%的涨幅 标普/TSX成份股第三季度EPS共识预期可能突破上一季度纪录405加元 [7] 中国债券市场 - 华创证券指出10月以来基金对信用债配置有恢复 当前4-5年品种利差多数处于2024年以来中枢水平以上 具备性价比 可适当加仓 [8] 中国行业与板块 - 银河证券认为市场风格切换下食品饮料指数迎来修复 后续趋势有望延续 建议关注年底估值切换行情及PPI改善向CPI传导下的顺周期方向 [9][10] - 中信建投继续看好人形机器人板块行情 首推T链 同时推荐传感器、灵巧手、垂类应用端、国产供应链条等环节 [10] - 中信证券指出离岛免税政策在购买资格、商品品类、岛内居民即购即提方面进行优化 有助于增加客流的购物转化 建议积极关注免税板块 [11] - 中信建投称固态电池新技术通过引入碘离子解决固-固界面接触难题 有望加速其量产化进程 [11]

文章核心观点 - 尽管存在短期市场波动，但驱动有色金属行业的核心逻辑未变，当前波动可能为投资者提供关注和布局的窗口 [1] - 全球产业链重构、AI算力爆发及新能源转型带来的强劲需求，与资源民族主义导致的供给约束，共同推动行业进入供需紧平衡状态 [1][2] - 美联储降息周期开启及全球财政扩张为有色金属市场提供了强劲的宏观支撑，强化了商品的金融属性 [1][4] 供需格局 - 需求侧发生结构性变化，由科技和制造业驱动的需求更具战略性和刚性，例如美国计划在2024和2025财年分别采购266吨和2041吨钨金属，规模接近2025年海外钨矿的供给增量 [3] - 供给端持续收紧，过去十年全球矿产资本开支不足导致供应弹性下降，国家间对关键矿产的争夺加剧供给脆弱性，例如缅甸局势若长期中断预计全球氧化镨钕供应年化减少约6000吨 [2] - 2025年钴市场预计将从过剩转为短缺，智利铜矿产量预期下调加剧了供应紧张格局 [2] 宏观环境 - 美联储降息周期开启，市场预期未来可能迎来三次降息，压低了持有无息资产的机会成本并对美元构成压力，提升以美元计价的金属购买力 [4] - 全球主要经济体进入财政扩张周期，大规模投资直接转化为对工业金属的实物需求，例如高盛预测到2030年全球用于国防的铜需求将从2009年的22.5万吨增至40万吨，铝需求将从59万吨增至100万吨 [4] - 摩根士丹利估算德国5000亿欧元的特别基金用于基础设施投资，将提升欧洲地区年度钢铁需求增长率约0.6%，铝需求增长率约0.95% [4] 投资主线与品种 - 黄金作为对冲主权信用风险的终极工具，全球央行购金规模预计净增超过1000吨，叠加美联储降息利好，2025年下半年金价可能挑战更高目标甚至接近4000美元/盎司 [7] - 铜是能源转型与AI革命的核心支撑，新能源汽车用铜量是传统燃油车的3-4倍，数据中心等算力基础设施未来用铜可能达数百万吨级别，而2025年铜矿供应紧张，加工费仍在下跌 [8] - 小金属中，钴在刚果金出口配额大幅缩减背景下可能使全球市场从过剩转为短缺，稀土作为战略资源出口管制已成常态价格有望保持高位，锂若供给侧改革有进展可能迎来反弹 [9] 行业景气度与策略 - 2025年有色行业九成公司都在赚钱，景气度依然存在 [11] - 建议保持耐心，把握供需硬、有真实需求的品种，黄金可作为保险，铜可关注回调机会，小金属可进行分散配置 [12]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告核心观点为“与其为过去防守，不如向未来布局”，认为在市场风险偏好有望恢复的背景下，为明年布局是获取超额收益的重要来源 [2][3][15] - 部分投资者为保护全年投资收益，在仓位配置与板块选择上转向保守 [9][14] - 报告展望明年，黄金在信用与避险双重利多支撑下有望持续新高，稀土在战略价值与供需缺口推动下有望不断上涨，铜板块在欧美财政扩张与通胀上行预期下存在逢低布局机会 [9][15] 分行业总结 黄金 - 短期金价波动偏高，黄金ETF波动率超过今年4月18日中美同意谈判前的峰值水平 [9][16] - 中期看，明年欧美较强的财政货币宽松预期，以及美国Zions Bancorp子公司计提5000万美元减值引发对地区性中小银行信贷质量的担忧，将持续推升黄金避险需求，支撑金价中期新高 [9][16] - 截至2025年10月17日，COMEX金价报收4267.9美元/盎司，周环比明显上涨5.76% [95] 稀土 - 短期价格下跌且板块博弈加剧，市场预期中美元首会晤或达成有条件的稀土出口协定 [9][16] - 中期看，中国稀土产业在冶炼分离产能、产品质量、萃取工艺等方面较国外具备明显领先优势，稀土管制范围全面扩容有望维持行业领先地位 [9][16] - 预计在风电、人形机器人等行业需求增长下，中期稀土供需缺口有望放大 [9][16] 铜 - 短期伦铜价格波动剧烈，受市场风险偏好摇摆、降息后经济不确定性发酵及美国政府停摆超预期导致关键经济数据缺失影响 [9][17] - 中期坚定看好铜价上行，美联储主席鲍威尔透露可能在未来几个月停止缩表，进一步降息预期巩固，从AI投资转向更广泛的经济复苏与制造业投资将推动铜价随供需缺口扩大持续上行 [9][17] - 2025年7月全球精炼铜产量(原生+再生)为249.8万吨，同比明显上升8.80% [68] 钢铁 - 供需：本周螺纹消耗量为220万吨，环比明显下降8.84%，同比大幅下降14.77%；铁水产量周环比微幅下降0.36% [18][20][24] - 库存：钢材社会库存本周合计1126万吨，周环比上升6.32%；钢厂库存合计456万吨，周环比上升10.27% [25] - 盈利：价格与成本均下行，钢材盈利承压，长流程螺纹钢毛利周环比明显下降43元/吨 [28][33][34] - 钢价：普钢价格指数本周为3416元/吨，周环比小幅下降1.50%，价格延续弱稳格局 [38][39] 新能源金属 - 供给：2025年8月中国碳酸锂产量为80040吨，同比大幅上升46.54%；氢氧化锂产量为22500吨，同比大幅下降10.71% [42] - 需求：2025年8月中国新能源乘用车产量为131.92万辆，同比大幅上升26.00%；销量为132.54万辆，同比大幅上升25.66% [48] - 价格：锂精矿(6%,CIF中国)平均价为1175美元/吨，国产电池级碳酸锂价格为7.575万元/吨，周环比明显上升3.55% [55][56] 工业金属 - 供给：2025年9月电解铝产量为370万吨，同比明显上升3.04%，环比明显下降2.49%；电解铝开工率为98.27%，环比微幅上升0.16个百分点 [73][76] - 需求：2025年9月中国制造业PMI为49.8%，环比小幅上升0.4个百分点；美国制造业PMI为49.1%，环比小幅上升0.4个百分点 [78] - 价格：本周LME铜结算价为10528美元/吨，周环比小幅下降1.09%；LME铝结算价为2790美元/吨，周环比微幅下降0.36% [91][92] 板块市场表现 - 本周上证综指下跌1.47%，报收3840点；申万有色板块下跌3.07%，报收7323点；申万钢铁板块下跌2.01%，报收2545点 [104][105] 投资建议 - 黄金板块建议关注紫金矿业(601899，买入)，因其有黄金子公司拆分上市、电积铜成本环比下行及明年铜矿增量较大等看点 [117] - 稀土板块建议关注北方稀土(600111，买入)和金力永磁(300748，买入) [117] - 铜板块提及铜陵有色(000630)、洛阳钼业(603993)、江西铜业(600362)，均未评级 [117]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 美国威胁对华加征关税后释放缓和信号，但就业市场表现仍存转弱担忧使美联储10月降息预期升温，加上美国联邦政府持续停摆危机、全球多国财政赤字扩张预期、俄乌和中东等地缘政治风险难解以及全球多国央行持续购买黄金，中长期将支撑贵金属价格 [1] 相关目录总结 行情数据 - 上海黄金期货活跃合约2025年10月14日收盘价927.56，成交重434566.00，持仓重1474.00，库存70728.00千克；现货沪金T+D收盘价897.74元/克，成交重63730.00，持仓量219864.00 [1] - 上海白银期货活跃合约2025年10月14日收盘价11531.00，成交重1701266.00，持仓重35461.00，库存1124456.00十克；现货沪银T+D收盘价11453.00元/十克，成交重711324.00，持仓量3333912.00 [1] - COMEX国际黄金期货活跃合约2025年10月14日收盘价3912.10，成交重296956.00，持仓量379094.00，库存39725040.20金衡盎司；伦敦黄金现货4095.95美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量1017.16，iShare黄金ETF持有量484.76 [1] - COMEX国际白银期货活跃合约2025年10月14日收盘价47.52，成交重132137.00，持仓量131902.00，库存520192343.96金衡盎司；伦敦白银现货51.24美元/盎司，美国iShare白银ETF持有量15754.26，PSLV白银ETF持有量6219.98 [1] 重要资讯 - 美财长称政府关门非常时期要调整付款顺序先保美军发薪 [1] - 美国防部拟斥资10亿美元加速抢购钻带等关键矿产，摩根大通公布十年1.5万亿美元美国投资计划 [1] 交易策略 逢价格回落后布局多单为主，伦敦金关注3400 - 3500附近支撑位及4065 - 4381附近压力位，沪金790 - 810附近支撑位及940 - 1010附近压力位，伦敦银30 - 37附近支撑位及50 - 57附近压力位，沪银7200 - 8500附近支撑位及13000 - 14800附近压力位 [1]