美元兑日元汇率前景 - 美元普遍走软，但日本大选后的财政前景令美元兑日元汇率上行风险持续 [1] - 更具扩张性的财政立场前景更有可能拖累日元，而非支撑日元 [1] - 政府开支增加会放大日本结构性的收益率劣势，并强化资本外流 [1] - 风险天平依然向日元进一步贬值倾斜 [2] 汇率水平与波动率预期 - 美元兑日元有空间移向、并可能突破 160 关口 [1] - 一旦汇率持续进入该区间（160），官方干预的风险将重新成为核心考量 [1] - 美元兑日元的隐含波动率在近期平静后将再次回升 [1] - 预计波动率将会上升，市场可能会继续测试更高水平 [2] 市场动态与政策影响 - 市场正再次接近令货币稳定成为政策关注焦点的水平 [1] - 美债收益率较日本国内资产仍有显著溢价 [2] - 干预的威胁不太可能完全止住日元的疲软，通常会导致短期内仓位更加谨慎、风险偏好下降，从而减缓势头而非扭转趋势 [1] - 如果底层宏观力量继续利好日元走软，由干预引发的谨慎情绪只能维持有限的时间 [1]

股市观点与预期 - 日经平均指数于2月9日收盘上涨2110点（涨幅3.89%），收于56363点，刷新历史最高点[4] - 摩根大通证券首席股票策略师将年末日经平均股指预期上调至61000点，认为自民党大胜使政策更易推进，防卫和半导体等行业股票将受益[4] - 该策略师预测以东证股价指数为准的企业2026年度每股利润将增长10%，市盈率将从16倍提升至17倍，认为估值仍有上升空间[4] - 花旗集团证券股票策略师指出市场心理将信将疑，对涨幅过大的担忧强烈，海外投资者买入不会明显加速，不认为会导致进一步上涨[4] - 该策略师认为日经平均指数涨至60000点需要满足三个条件：高市政府的政策执行能力、消费税减税等经济政策实施时间明确化、美联储货币政策不成为股价下行因素[5] 汇率市场展望 - 三井住友银行首席外汇策略师预测，受“高市交易”影响，中长期易面临日元贬值压力，未来1个月左右美元兑日元汇率将维持在152至162日元区间[6] - 瑞穗证券首席外汇策略师认为日元走向贬值的趋势不会改变，预测汇率可能向1美元兑160至165日元的区间移动[6] - 该策略师指出，由于高市在选举期间发表过被认为将外汇储备作为政策财源的言论，市场认为当局干预汇率的可能性较低，此看法正在扩散[6] 利率与债券市场分析 - 明治安田生命保险投资企划部部长预测，长期利率到6月底将维持在2.0%至2.5%，到12月底将维持在2.2%至2.7%左右，并希望积极买入国债[7] - 东海东京证券首席债券策略师分析，日本国内债券市场的利率上升或持续，但空间不大，认为10年期国债收益率上限大约在2.55%[7] - 该策略师指出，在推进财政扩大方面，高市政府尚未找到合适财源，“依赖国债”的感觉难以消除，市场对消费税减税定为2年时限措施的方针将信将疑，债券的抛售压力似乎将维持强劲状态[7] - 该策略师同时认为美国经济在年底前陷入衰退的风险上升，由于美国利率下降的波及，日本国内利率也容易面临下行压力[8]

全球利率曲线结构性变化 - 全球主要经济体超长端利率共振上行，30年期国债收益率变动：中国+41基点，日本+149基点，美国+11基点，欧元区+74基点[9] - 30年与10年期国债利差扩大：中国+25基点，日本+36基点，美国+38基点，欧元区+45基点，显示利率曲线陡峭化[9] - 超长端利率上行主要由地缘政治驱动的“安全”溢价导致，而非周期性通胀因素[1][12] 期限溢价与安全定价 - 期限溢价正经历范式革命，国家安全、供应链重塑与科技竞争成为超长债定价新锚点，取代传统主权信用[1] - 美债“武器化”事件凸显储备资产“安全化”趋势，主要欧洲国家合计持有美债1.73万亿美元，占外国投资者持有总额的18.53%[33] - 竞争性财政扩张、再工业化与资源囤积三大结构性因素颠覆了国债供需的自发调节机制[1][40] 美国财政与市场动态 - 美国财政赤字无序扩张担忧加剧，2025年美国国债利息支出占财政收入比重高达25.04%，较2015-2019年均值15.07%显著上升[20] - 美国金融市场走出“K”型分化，美股创新高而美债利率曲线陡峭化，美元指数跌至100以下[25][27] - 2025年美联储降息三次，联邦基金利率目标区间降至3.5%-3.75%，推动30年期房贷利率从高位回落74基点至6.11%[64] 大宗商品与通胀前景 - 贵金属和铜价创历史新高，反映战略资源囤积需求，而非简单的周期性复苏[41][46] - 大宗商品超级周期正在展开，但原油和农产品价格上涨尚未启动[41][46] - 高通胀下推行的财政扩张大幅削弱了传统意义上债券的避险属性[1][86] 政治叙事与市场风险 - 当前利率曲线陡峭化始于2025年1月20日特朗普就职，其政策叙事主导市场，但可持续性面临2026年中期选举考验[2][59] - 若共和党在中期选举中败北，支撑“国家安全”溢价和大宗商品价格的叙事逻辑可能松动[2][74] - 2026年上半年“叙事交易”仍将主导市场，下半年需警惕政策校准带来的双向波动[2][74] 人民币资产表现 - 人民币计价资产因财政纪律稳健和本币币值稳定而凸显“避风港”属性[1][79] - 2025年底美元兑人民币汇率快速升值破7.0，12月银行代客结售汇实现即期净结汇约1000亿美元[79][85] - 中国超长期限国债利率上行更多定价通胀回升的周期性因素，对“安全”的定价是主要经济体中最低的[79]

选举结果与市场反应 - 自民党及其执政联盟在众议院选举中获得超过三分之二议席，成功突破修宪门槛，高市早苗的执政地位彻底稳固 [2] - 摩根士丹利MUFG证券因此上调日本股市预期，认为东证指数在2026年末触及4250点的概率大幅提升 [2] - 截至午间休市，东证指数应声大涨2.3%，报3785.59点 [2] 政策与宏观经济 - 高市内阁大力推行扩张性财政政策，加码经济安全与国防领域投资，以拉动内需并带动相关产业链发展 [4][5] - 日本央行维持宽松的货币环境，与扩张性财政政策形成“宽财政+稳货币”的组合，为市场提供流动性并助力企业降低融资成本 [5] - 财政扩张与货币政策协同，旨在改善企业盈利预期，推动市场前瞻市盈率升至17倍 [2][5] 行业与资本市场影响 - 国防产业、高端制造、科技安全等领域获得政策倾斜，相关上市公司业绩增长确定性大幅提升 [5] - 机构看好股市的逻辑基于政策落地、盈利改善和资金流入，财政支出直接带动基建、国防、消费等板块景气度上行 [5] - 短期市场资金追捧大盘高流动性标的、高贝塔系数个股及国防相关板块，这些领域已展现出超额收益潜力 [5] 企业盈利与市场估值 - 扩张性财政政策和国防投资旨在改善上市企业的盈利预期 [4][5] - 政策推动下，企业营收与利润同步改善，吸引全球资本持续流入日本股市 [5] - 市场风险溢价持续下降，企业盈利修复与估值提升是机构给出4250点牛市预期的核心逻辑之一 [2][5]

美国经济景气度与结构特征 - 美国1月制造业PMI从47.9大幅跃升至52.6，重返扩张区间并创近几年新高，新订单与产出强劲反弹是主要拉动因素 [2] - 服务业PMI维持在53.8的阶段性高位，扩张态势稳健，但新订单增速放缓，就业几乎停滞于荣枯线附近 [2] - 经济整体景气度改善明确，但就业恢复偏弱，制造业与服务业物价支付指数回升，反映成本压力再度抬头 [2] 美债市场动态与配置策略 - 美债市场处于数据韧性、财政忧虑与地缘风险的多重博弈中，建议采取“短久期核心+陡峭化卫星”配置 [1] - 核心持仓聚焦3-5年期投资级债券以获取稳健票息收益，同时严控10年期以上美债敞口，规避财政扩张引致的长端利率上行风险 [1] - 近期市场避险情绪升温时，美债价格上涨幅度温和，且10年-2年期限利差逼近多年高位，收益率曲线显著趋陡 [3] - 资金并未大量流入长期美债，源于市场对巨额财政赤字及未来国债供应激增的深切担忧，压过了恐慌时期的避险需求 [3] 美元与信用市场表现 - 美元指数(DXY)本周基本持平，从上周低点反弹约1.6%，但在过去12个月中仍下跌近10%，整体弱势格局未变 [4] - 公司债市场的信用利差已从近期低点有所上升，表明风险定价更为谨慎，但相比一年来的高点仍处于更健康水平 [4] 市场焦点与未来数据 - 市场焦点转向本周即将公布的1月非农和CPI数据，非农就业预计新增6万人，失业率预计持稳4.4% [5] - 上周ADP就业数据仅新增2.2万个岗位，远低于预期，显示劳动力市场处于“低招聘、低裁员”的停滞状态 [5] - 1月CPI预计同比上涨2.7%，与12月持平，服务业通胀黏性和政策不确定性仍令市场警惕 [5] - 本次非农报告将包含年度就业数据修正，若历史数据下修可能进一步影响市场对美联储政策的预期 [5]

日本首相选举结果的政策影响 - 日本首相高市早苗的压倒性胜利对于日本推出更多财政刺激措施应是利好 [1][2] - 政策重点将是财政扩张和增长政策 [1][2] 对股市的潜在影响 - 选举结果对股市有利 [1][2] - 受益板块将侧重自力更生，如国防、科技和半导体 [1][2] 对债券市场的潜在影响 - 由于将实施财政扩张政策，该选举结果可能会对日本政府债券收益率曲线的长端构成利空 [1][2]

野村证券对政策转向的预测 - 野村证券分析认为，来自美债收益率上升和日元疲软的压力，将迫使日本政府政策重点从财政扩张和弱日元的“旧高市交易”，转向结构性改革和监管改革的“新高市交易”[1] - 市场对此存在分歧：日债市场更倾向于“新高市交易”，而股票和外汇市场则仍在测试“旧高市交易”[1] - 选举后，日本新经济政策的试金石将是政府是否放弃食品减税提议、宣布摆脱通缩，以及将重心转向结构性改革[1] 日本股市表现与驱动因素 - 日本众议院选举后，日经225指数上涨5.6%，报57337点，史上首次突破57000点；东证指数上涨超过3%，也创下历史新高[3] - 房地产板块领涨日经指数，涨幅超过7%，其次是医疗保健和工业板块[3] - 日本互联网公司CyberAgent Inc.领涨该指数，涨幅超过16%，半导体设备制造商Advantest股价飙升超过12%，住友电工涨幅超过11%[3] - 市场预期高市的经济政策被视为安倍经济学的延续且以增长为导向，将提振日本股市，同时其力推宽松货币政策和增加政府支出，将导致日元日债走弱[3] - 安本投资高级研究经济学家表示，高市胜选可能是中期市场“最佳结果”，因为战略投资和税制改革将提振日本股市[3] 机构对日本资产与行业的投资观点 - 瑞士百达多资产高级投资经理表示，日本政策偏向重工业的再复兴，同时在科技产业链中的强势，会支持投资者继续投资日元资产[4] - 该经理强调，对于在产业里位置独一无二、特殊的资产标的会持续持有，若日元资产修正较多，不排除进行加仓[4] - 投资机构Reed Capital Partners首席投资官表示，高市早苗计划加大投入的国防、人工智能、半导体等领域，这些板块大概率会成为最大受益者[5] - 瑞士百达新兴市场企业债联席主管表示，高市奉行的财政扩张政策传统上会带来财政赤字，对货币基本面的影响是负面的[6] - 该主管认为，日元前景基本面可能偏负面，但如果日本经济上行且日美有货币干预安排，日元可能在一个区间内运行[6] 日元与日债市场动态 - 日元对美元下跌约6%，一度触及两周低点157.95，对欧元和瑞士法郎更是跌至历史新低，随后小幅反弹至156.86[5] - 10年期日本国债收益率上涨近4个基点至2.274%，20年期日本国债收益率上涨约3个基点至3.158%[5] - 市场人士普遍看空日本国债，尤其是长期日债，因为日本的财政忧虑在全球发达经济体中数一数二，但也认为日债收益率此前飙升令其投资吸引力有所提升[5] - 冈三证券首席债券策略师表示，高市胜选意味着“高市交易”将会复苏，日本国债收益率将面临上行压力，同时日元快速下跌往往会导致日债收益率上升[6] - 施罗德集团、摩根大通资管等机构在大选前均对日本国债采取低配策略，尤其是超长期限国债[7] 外汇干预与汇率前景 - 随着日元再度逼近160关口，市场开始重新关注外汇干预可能性，日本负责外汇事务的最高官员表示将密切关注外汇及市场走势，正与市场保持持续沟通[7] - 高市早苗重申其施政目标是打造能够抵御汇率波动的经济体系[7] - 瑞穗证券策略师报告指出，选举结果令美元对日元汇率从之前155~160区间上移至160~165区间的可能性增加[7] - 周一日元的有限跌幅反映了获利回吐和市场对结果的消化，也反映出对日本当局可能采取干预的谨慎态度[7] - 鉴于高市对日元疲软的容忍，只有当美元对日元汇率超过160关口时，实际干预的可能性才会增加[7]

事件与市场反应 - 日本首相高市早苗在提前大选中大胜后，日元再度承压，一度走弱至1美元兑157.66日元，随后在东京上午回到157附近 [1] - 与此同时，日本股价与基准国债收益率上涨，显示资金正在快速重估增长、通胀与财政扩张预期的组合影响 [1][5] 政策预期与市场解读 - 市场猜测，在更强的政治授权下，高市早苗可能推进更激进的财政支出议程，从而加大对日本财政状况与资产定价的再评估压力 [2] - 选举结果显示，高市早苗领导的自民党在465席的众议院中拿下316席，创战后日本单一政党在大选中最悬殊的胜利，为其推进竞选承诺提供了“授权” [2] - 高市早苗在选后称将加快讨论“可能将食品销售税暂停两年”，这一提议被市场视为加剧财政健康担忧的信号 [2] 官方表态与沟通策略 - 日本财务省国际事务副大臣Atsushi Mimura表示以“高度紧迫感”关注市场动向，并与市场保持密切沟通 [1][3] - 财务大臣Satsuki Katayama重申与美国财长保持密切联系，双方“共同承担维持美元兑日元走势稳定的责任” [1] - Katayama提及美日谅解备忘录允许在“偏离基本面的快速波动”下采取果断措施，包括干预 [1][3] 潜在干预与美日协调 - 美日协调成为市场评估政策工具箱时的重要变量，对“华盛顿与东京可能采取联合行动或干预”的担忧曾在一定程度上震慑投机力量 [4] - 但“威慑策略”未必能第二次同样奏效，一旦日元再现新一轮疲弱走势，干预风险可能重新上升 [4] 财政可持续性与市场关注点 - 面对外界对“偏积极财政政策”的猜测，财务大臣Katayama强调政府“非常关注财政可持续性，并希望维持它” [5] - 对投资者而言，最直接的观察点将是财政刺激承诺如何落地、税收政策讨论的推进节奏，以及日元波动是否进一步加速并触发官方更强烈的政策信号 [5]

日本政治格局与政策方向 - 高市早苗领导的自民党在选举中获得压倒性胜利，斩获316个席位，为战后历史最高纪录，其执政联盟预计将控制国会75%的席位 [1][2] - 选举结果为二战以来日本领导人所获得的最大选举授权，使自民党摆脱了此前在国会两院可能失去多数席位及领导人频繁更迭的迷茫状态 [1][5] - 最大反对党“中间派改革联盟”在此次选举中彻底崩盘，仅获得约50个席位 [5] 经济与财政政策 - 高市早苗寻求对经济和财政政策进行重大调整，其计划包括加大战略投资、向企业施压以提高工资，并可能促使央行在加息前三思而后行 [1] - 计划加速削减食品消费税的谈判，此举曾导致债券收益率飙升至曾经难以想象的水平 [6] - 日本政府每年开支的四分之一用于偿还债务，其债务负担约占GDP的230%，是发达国家中规模最大的 [6] - 经济政策愿景强调国家在经济中的角色，优先投资于经济安全领域，包括网络安全、供应链和关键矿产，这与前首相小泉纯一郎和安倍晋三强调释放市场力量的路线不同 [6] 国防与安全政策 - 政策核心是打造一个更加强力、敢于发声且自给自足的日本，包括强化日本军事实力并进一步向美国靠拢 [1] - 计划增加国防开支，并提升情报能力 [1][5] - 选举胜利可能鼓励其尝试修改日本和平宪法，以明确规定拥有军队的权利，这是自民党长期以来的目标 [2][7] 市场与外部关系 - 获得市场信心被视为一项挑战，政权如何应对市场通过日元贬值和利率上升发出的警告至关重要 [1] - 高市早苗已与美国前总统特朗普建立了良好的私人关系，特朗普在选举前给予了罕见的背书，双方计划在3月19日于华盛顿举行峰会 [7] - 外界担忧日本如何为其国防增支及其他计划提供资金 [6]

日本长期国债拍卖与市场反应 - 日本30年期国债拍卖需求强劲 认购倍数升至3.64 高于前次的3.14和12个月平均水平3.35 推动30年期国债收益率一度下跌7个基点至3.565% [1] - 长期限国债普遍受到买盘支撑 40年期日本国债收益率下跌9.5个基点至3.845% [1] - 超过23%的债券被两家大型本地公司购买 有助于二级市场交易的顺利进行 [3] 投资者需求与观点 - 三菱日联摩根士丹利证券策略师指出 尽管存在对财政扩张的担忧 但由于收益率高 许多投资者仍有意购买 [1] - 明治安田生命保险公司表示 日本超长期政府债券提供了诱人的投资机会 正在寻找合适的买入时机 [1] - 瑞穗银行策略师称 投资者可能会在本周末的提前大选后重返长期日本国债市场 [2] - 瑞穗银行宏观策略主管表示 寿险公司、资产管理公司和银行几乎一致认为 10年期日本国债收益率升至2.5%附近是一个良好的买入机会 目前收益率徘徊在2.25%左右 [2] 政治与政策背景 - 拍卖缓解了市场对周末参议院选举的担忧 有迹象表明政治不确定性消除后需求可能会增加 [1] - 周末的民意调查显示执政党有望在选举中获得绝对多数席位 高市早苗的公众支持率依然稳固 [3] - 日本首相高市早苗提出的降低食品消费税计划 曾导致日本国债收益率上月飙升至历史新高 引发全球债券市场抛售潮 [3] - 投资者对周日众议院决定财政支出规模的紧急投票持谨慎态度 对财政支出不断增加的担忧依然存在 [2] 市场影响与后续关注点 - 瑞穗证券首席策略师表示 市场证实 在30年期日本国债收益率处于高位的情况下 一定程度的真实资金需求做出了响应 [3] - 日元贬值令投资者感到不安 对冲基金正重新做空日元 为本周末投票前日元进一步走弱做准备 [5] - 投资者密切关注选举结果将如何影响日本央行的加息路径 日本央行1月份会议意见摘要显示 其越来越意识到需要及时提高利率以应对日元疲软对通胀的影响 [5]