德国正计划实施其历史上最大规模的债务融资行动，旨在通过巨额财政支出重振这一欧洲最大经济体。 根据德意志联邦共和国金融代理公司（DFA）周四发布的声明，德国明年的联邦债务发行量将增加五分之一，达到创纪录的5120亿欧元（约合 6010亿美元）。这一规模不仅显著高于2025年的4250亿欧元，更超过了2023年创下的约5000亿欧元的此前峰值。 此次激进的财政扩张由Friedrich Merz领导的保守派CDU/CSU联盟与财政部长Lars Klingbeil所在的社民党组成的执政联盟共同推动。该政府正试图 重振自疫情以来增长乏力的德国经济，其中核心承诺包括在未来十年内投入5000亿欧元的基金用于修复该国摇摇欲坠的基础设施。 在国防领域，针对欧洲不断演变的安全担忧，柏林方面正在加速行动。就在周三，柏林的立法者刚刚批准了一项约500亿欧元的国防支出计划，用 于采购装甲车、防空导弹和卫星。这些举措标志着德国正根据地缘政治现实，重新调整其预算优先事项。 发行策略调整与期限结构 负责管理政府债务的DFA在声明中详细阐述了融资构成：该机构计划通过资本市场拍卖销售约3180亿欧元的证券，并通过货币市场筹集1760亿欧 元。此 ...

核心观点 - 债市延续暖势，国债期货主力收涨，现券收益率下行，超长债保持修复态势，市场流动性预期稳定，机构认为超长端已跌出性价比，配置盘与交易盘可能增配助力市场企稳 [1] 行情跟踪 - 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.23%报112.25，10年期主力合约持平于108.01，5年期主力合约涨0.02%报105.85，2年期主力合约涨0.01%报102.442 [2] - 银行间主要利率债收益率延续下行，30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行1BP报2.223%，10年期国开债“25国开15”收益率下行0.6BP报1.8965%，10年期国债“25附息国债16”收益率持平报1.8360% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.06%报483.43点，成交金额639.06亿元，嘉美转债、塞力转债等涨幅居前，大中转债、能辉转债等跌幅居前 [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一，2年期涨0.43BP报3.483%，10年期涨1.36BP报4.153%，30年期涨1.72BP报4.827% [3] - 日债收益率多数上行，20年期和30年期日债收益率分别走高1.4BP和2.6BPs，报2.938%和3.381% [3] - 欧元区主要国债收益率多数上涨，10年期法债收益率涨2.4BPs报3.570%，10年期德债收益率涨1.9BP报2.861%，10年期英债收益率跌4.4BPs报4.473% [3] 一级市场 - 西藏自治区2期5年期地方债中标利率均为1.68%，投标倍数均超23倍，全场倍数分别为23.05和23.01 [4] 资金面 - 央行12月18日通过逆回购操作单日净投放697亿元，并计划于12月22日在香港招标发行400亿元人民币央票 [5] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种下行0.2BP报1.273%创2023年8月以来新低，14天期上行11.1BP报1.582% [5] 机构观点 - 国盛宏观指出11月财政收支两端均转弱，预计2026年财政扩张力度与2025年相当，投向上更注重“投资于人”，发力节奏有望前置 [6][7] - 兴证固收认为11月以来中资美元债收益率整体上行，在境内信用风险传导下表现承压，且后续美债收益率下行预期不确定 [7] - 华泰固收分析称，积极且前置的财政基调、指标压力及银行账户压力可能弱化银行对长久期资产的接受度，银行对长端利率债的承接力存忧 [7]

12月10日以来，沪金价格上涨超过2%，主要受美国就业市场走弱担忧、美联储降息和扩表预期、全球 多国财政扩张以及央行持续购金等影响。 综上，中长期看，美联储降息和扩表预期、全球多国财政政策宽松预期，以及地缘政治风险难解和多国 央行持续购金将对黄金价格形成支撑。短期需警惕日元"套息交易"阶段性逆转等利空因素。 资讯编辑：王芳琴 021-66896877 资讯监督：乐卫扬 021-26093827 资讯投诉：陈跃进 021-26093100 免责声明：Mysteel发布的原创及转载内容，仅供客户参考，不作为决策建议。原创内容版权归Mysteel所有，转载需取得Mysteel书面授 权，且Mysteel保留对任何侵权行为和有悖原创内容原意的引用行为进行追究的权利。转载内容来源于网络，目的在于传递更多信息，方 便学习与交流，并不代表Mysteel赞同其观点及对其真实性、完整性负责。 全球多国呈财政扩张趋势 近年来，全球多国呈现财政扩张趋势。特朗普政府"大而美"法案获得通过，未来十年美国债务上限提高 了5万亿美元，财政赤字或增加3.4万亿美元，而财政支出仅削减1.2万亿美元。11月21日，日本批准了一 项规模达21.3 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [3] - 中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [3] 各部分总结 市场表现 - 12月12日，A股四大股指全线上涨，上证指数涨0.41%报3889.35点，深成指涨0.84%报13258.33点，创业板指涨0.97%报3194.36点，科创50指数涨1.74%报1348.88点；市场成交21190亿元，较前日增加2337亿元；有色金属、电子、电力设备涨幅居前，商贸零售、综合、建筑材料跌幅居前；从市场强弱看IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为2681/162/2610；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -28、 -62、 -124、213亿元，分别变动 +305、 +169、 -294、 -181亿元 [2] - 12月12日，利率债表现较弱，活跃合约中，TS下跌0.01%，TF下跌0.08%，T下跌0.13%，TL下跌0.71% [3] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为84.74、54.79、25.35与14.64点，基差年化收益率分别为 -11.98%、 -7.96%、 -5.76%与 -5.09%，三年期历史分位数分别为31%、31%、20%及19% [2] 交易策略 - 股指方面，中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [3] - 国债期货方面，中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [3] 现券情况 - 目前活跃合约为2603合约，2年期国债期货CTD券为250017.IB，收益率变动 +0.25bps，对应净基差 -0.063，IRR1.71%；5年期国债期货CTD券为2500801.IB，收益率变动 +2.75bps，对应净基差0.091，IRR1.14%；10年期国债期货CTD券为250018.IB，收益率变动 +1.95bps，对应净基差 -0.045，IRR1.64%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动 +4.5bps，对应净基差 -0.121，IRR1.84% [3] 资金面情况 - 公开市场操作方面，央行货币投放1205亿元，货币回笼1398亿元，净回笼193亿元 [3] 各指数及合约表现 - 报告列出了IC、IF、IH、IM各合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等数据 [5] - 报告列出了TS、TF、T、TL各合约及对应国债的涨跌幅、现价、成交量等数据 [7] 经济数据 - 高频数据显示，制造、地产、社会活动景气度暂不及往期，后续有待进一步观察 [10]

核心观点 - 美国铜期货价格创新高推动欧洲铜矿股有望录得2016年以来最佳年度表现 铜类股票未来表现取决于美国铜期货价格能否持续刷新历史高位以及LME铜价在2026年能否突破历史最高点位 [1] - 花旗集团将嘉能可列为2026年首选股票 预计未来12个月股价将上涨约15% 主要因其正努力提升铜产量 [1] - Oddo BHF认为力拓集团在铜业务方面拥有非常有吸引力的发展路线图 且其西芒杜大型项目将助其扩大铁矿石产量 [1] - Oddo分析师对明年矿业股持看多态度 但警告亚洲经济显著放缓可能破坏市场情绪 并认为铜主题在2026年仍将是积极的驱动因素和最值得投资的积极方向之一 [2] - 中信建投认为2025年贵金属行情强势 展望2026年 接力金银的下一个大宗品种应该是铜 [2] 行业展望与驱动因素 - 铜类股票未来表现与美国铜期货价格及LME铜价在2026年的走势高度相关 [1] - 铜主题在2026年预计仍将是积极的驱动因素和最值得投资的积极方向之一 [2] - 中信建投展望2026年 认为铜将是接力金银的下一个大宗品种 [2] - 其他金属的投资风险可能更大 [2] 机构观点与公司分析 - 花旗集团分析师将嘉能可列为2026年首选股票标的 预计未来12个月股价将上涨约15% 主要驱动因素是公司正努力提升铜产量 [1] - Oddo BHF认为力拓集团在铜业务方面拥有非常有吸引力的发展路线图 随着其位于几内亚的西芒杜大型项目逐步爬坡 公司应能扩大铁矿石产量 [1] - Oddo分析师Maxime Kogge对明年矿业股票持看多态度 但警告亚洲经济显著放缓可能破坏市场情绪 [2] 相关股票列表 - 铜矿相关港股包括：洛阳钼业（03993）、紫金矿业（02899）、五矿资源（01208）、江西铜业（00358）、中国有色矿业（01258）、中国中冶（01618）等 [3] - 覆铜板相关港股包括：建滔积层板（01888）、建滔集团（00148） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 12月11日，A股四大股指有所调整，上证指数下跌0.7%，深成指下跌1.27%，创业板指下跌1.41%，科创50指数下跌1.55%；市场成交18,853亿元，较前日增加936亿元；行业板块中银行涨幅居前，综合跌幅居前；从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为1,030/46/4,377；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入-333、-231、170、394亿元，分别变动-274、-89、+144、+220亿元 [2] - 展示了各股指期货合约的涨跌幅、现价、成交量等详细信息，如IC2512涨跌幅为-0.75%，现价7074.4等 [6] 国债期现货市场表现 - 12月11日，利率债反弹，活跃合约中，TS上涨0.01%，TF上涨0.07%，T上涨0.09%，TL上涨0.45% [3] - 展示了各国债期货合约及对应CTD券的涨跌幅、现价、净基差、IRR等信息，如TS2512涨跌幅为-0.01%，现价102.5等 [8] 短端资金利率市场变化 - 公开市场操作方面，央行货币投放1,186亿元，货币回笼1,808亿元，净回笼622亿元 [4] - 给出SHIBOR隔夜利率今价、昨价、一周前、一月前数据，今价为1.283 [12] 经济数据 - 高频数据显示，12月初，制造、地产景气度暂不及往期，而进出口数据较为亮眼，后续有待进一步观察 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储后续宽松周期推进或有一定被动性，看好美债收益率中期内回落，若发达经济体财政宽松倾向延续，美债收益率回落路径或仍有崎岖 [2] 根据相关目录分别进行总结 美联储12月议息会议情况 - 美联储12月议息会议分歧比预期小，议息决议中仅施密德和古尔斯比两位票委反对降息，利率预测点阵图显示认同本次降息或更多降息的FOMC官员达13位，9月会议时支持今年降息到该水平的只有10位，还宣布对中短期美国国债购债计划 [2] 促成妥协的压力来源 美国就业市场降温 - 美国11月ADP就业数据印证就业市场降温，可推测官方私营非农就业数据增长放缓，10月或11月不排除减少情况 [2] 发达经济体整体的财政扩张倾向 - 近期美债收益率上行压力主要来自日债和欧债，日本内阁批准21.3万亿日元补充预算，占GDP比重接近3%，德国联邦议院通过的2026年财政预算法案新增债务总额达1800亿欧元，2024年法国、意大利、西班牙赤字率超3%，法国达5.8%，德国接近3%，美国关税政策不确定性或影响财政平衡，若最高法院不支持特朗普政府关税政策，美国财政政策短期内“难紧” [2] 美债收益率利差情况 - 美日、美德国债收益率长期利差处于较低水平，过去利差更低主要在美国联邦基金利率处于低水平时，美国宽松货币政策为美债提供充裕国内市场需求，降低对外部需求依赖 [2] 美联储货币政策情况 - 截至9月，美国流通中货币与个人消费比例低于2017年水平，显示美联储货币政策仍有限制性，预计在当前基础上再进行25 - 50BP降息，再通胀风险较有限 [2]

日本国债收益率走势 - 日本10年期国债收益率在12月8日一度飙升至1.97%，创下自2007年6月以来的最高水平 [1] - 日本2年期国债收益率在12月10日一度飙升至1.075%，创下2007年7月以来的最高水平 [1] - 截至发稿，日本10年期国债收益率报1.928%，日本2年期国债收益率报1.057% [1] - 市场人士认为，日本10年期国债收益率突破2%只是时间问题，若站上2%将是自2006年5月以来首次 [8] 日本央行货币政策动向 - 日本央行已准备在本月晚些时候的政策会议上加息25个基点，将基准利率上调至0.75%，这将是1995年以来的最高政策利率水平 [7] - 日本央行还将表示，如果其经济展望得以实现，将继续加息 [7] - 前日本央行执行理事透露，日本央行行长植田和男可能在2027年前实施最多四次加息，其中三次将在下周广泛预期的加息行动之后进行 [7] - 一系列最新的经济数据、稳健的薪资增长以及政治压力减弱为日本央行的加息前景提供了支撑 [6] 政府财政状况与债务负担 - 日本政府债务余额占国内生产总值(GDP)的比重已经高达240%，在全球主要经济体中处于最高水平 [10] - 日本政府已发行超1100万亿日元国债 [8] - 日本财务省预计，日本10年期国债收益率到2028年将升至2.5%，债务利息将从去年的7.9万亿日元增加到2028年的16.1万亿日元 [8] - 若照当前情况发展下去，日本国债利息支出将在三年内翻一番 [8] - 日本内阁在11月底批准了一项规模为18.3万亿日元的追加预算，其中11.7万亿日元将通过发行新债券来弥补 [9] - 在计入此次11.7万亿日元的新债后，本财年总发债额将达到40.3万亿日元，较去年的42.1万亿日元下降约4.3% [9] 对经济与企业的影响 - 如果企业借款利率上升0.25个百分点，每家企业的利息负担每年将增加68万日元，使营业利润平均减少2.1% [8] - 拥有大量金融资产的企业利息收入将有所增加 [8] - 关键问题在于，经济增长的速度能否覆盖利息的增加 [8] - 金融专家警告称，无节制的财政扩张可能导致国债收益率持续上扬、日元进一步贬值，甚至引发金融市场混乱 [10] 政府立场与外部评价 - 日本首相高市早苗近期对日元的过度疲软提出了警告，并表示将对过度波动或无序变动采取适当措施 [7] - 高市早苗试图强调财政纪律，称本财年的总发债规模将保持在去年水平之下 [9] - 国际货币基金组织(IMF)总裁Kristalina Georgieva向高市早苗表示，对日本潜在财政风险得到妥善管理感到放心 [9] - 反对党称高市早苗的“负责任积极主动的财政政策”是长期利率上升和日元疲软的原因 [7]

核心观点 - 全球主要央行降息周期可能即将结束 市场对长期通胀、财政赤字及政策独立性的担忧加剧 推动全球长期债券收益率持续攀升至多年高位 一场“失望交易”正在多个发达市场蔓延 [3][5][6] 市场趋势与表现 - 全球长期政府债券收益率已重返2009年以来最高水平 一项衡量指标回升至16年高点 [3] - 30年期美债收益率重回多月高位 10年期美债收益率徘徊在9月以来最高水平 [3] - 澳大利亚和欧洲多国的长债收益率近期大幅飙升 澳大利亚国债收益率升至发达市场中的最高水平 [3][6] - 从日本到德国 债券收益率均攀升至多年高位 其中长期债券面临的压力最大 [6] 央行政策预期转变 - 市场共识日益增强 认为各国央行放松货币政策的周期即将终结 [3] - 交易员押注欧洲央行几乎不再有进一步降息空间 [3][6] - 市场预计日本央行本月加息几成定局 [3] - 市场预计澳大利亚央行明年将加息两次 [3] - 澳大利亚联储主席几乎排除了降息的可能性 [6] 驱动收益率上行的核心因素 - **通胀粘性**：美联储青睐的通胀指标在9月微升至2.8% 高出央行目标近一个百分点 [7] - **财政赤字与扩张**：投资者担忧美国高达1.8万亿美元预算赤字的融资问题 各国政府激增的债务和财政扩张计划是推高收益率的重要推手 [7][9] - **政策独立性担忧**：投资者担忧下一任美联储主席的独立性 现任主席鲍威尔的任期将于明年5月结束 [7] - **增长预期**：收益率变动反映了市场对更强劲经济增长的预期 因明年全球在财政上可能会采取更具扩张性的立场 [9] 具体财政扩张案例 - 德国立法者预计将于下周批准创纪录的520亿欧元（约合610亿美元）国防订单 [9] - 投资者仍在消化日本自疫情限制放松以来最大规模的支出计划 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 12月5日，A股四大股指走强，上证指数涨0.7%报3902.81点，深成指涨1.08%报13147.68点，创业板指涨1.36%报3109.3点，科创50指数走平报1326.1点；市场成交17390亿元，较前日增加1773亿元；非银金融、有色金属、机械设备涨幅居前，银行、公用事业、交通运输跌幅居前；IM>IC>IH>IF，个股涨/平/跌数分别为4384/93/974；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入81、 - 63、 - 143、126亿元，分别变动+150、+82、 - 149、 - 83亿元 [2] - 给出了IC、IF、IH、IM不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量、成交额等数据，如IC2512涨1.54%，现价7083.2点等；还给出了IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为99.89、74.04、27.54与11.41点，基差年化收益率分别为 - 11.73%、 - 8.99%、 - 5.18%与 - 3.28%，三年期历史分位数分别为32%、25%、21%及25% [2][4] 国债期现货市场表现 - 12月5日，利率债反弹，活跃合约中，TS涨0.04%，TF涨0.11%，T涨0.16%，TL涨0.06% [2] - 给出了不同期限国债期货活跃合约的CTD券、收益率变动、净基差、IRR等数据，如2年期国债期货CTD券为250017.IB，收益率变动+0bps，对应净基差 - 0.039，IRR1.58%等 [2] - 资金面，央行货币投放3013亿元，货币回笼1615亿元，净回笼1398亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，12月初，制造、地产景气度暂不及往期，而进出口数据较为亮眼，后续有待进一步观察 [8]