报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 全球氯化钾供需紧张，2026年需求、价格有望超预期 [1] - 国内钾肥库存低位，看好春耕钾肥价格上行 [3][8] - 全球化肥市场进入高价紧平衡阶段，钾肥因高性价比需求有望超预期，价格仍有较大上涨空间 [5][16] 国内钾肥市场供需与价格分析 - 国内钾肥价格自年初已上涨50-100元/吨，当前国产60%白钾3300元/吨，边贸62%白钾3400元/吨，港口62%白钾3500元/吨 [2][3][8] - 2025年国内氯化钾产量582万吨，同比减少38万吨（同比下降6%） [3][8] - 截至1月15日，国内氯化钾港口库存251万吨，环比增加3万吨，同比减少45万吨，且国储仍有150万吨补库需求 [3][8] - 2025年11月底签订的年度钾肥大合同价为348美元/吨，同比上涨2美元/吨，签订时间因春耕保供压力而大幅提前 [3][8] - 国内春耕消费量占全年50%左右，在低库存背景下，春耕钾肥价格有望超预期上涨 [3][8] 全球钾肥供需格局与前景 - 2025年12月中国氯化钾进口146万吨，同比增长3%，环比增长15%；2025年全年进口1261万吨，同比持平 [4][10] - 海外市场方面，Canpotex的2026年第一季度订单已售罄，近期印尼2026年第二季度招标报价在400-408美元/吨（CFR） [4][10] - 供给端2025年无新增产能投放，2026-2027年仅新增亚钾国际200万吨和白俄罗斯Nezhinsky矿100万吨产能，供给端复合年增长率（CAGR）约2% [4][10] - 加拿大BHP钾矿Jansen一期项目资本开支增加10亿美元至84亿美元，较获批时增加47%，乐观预计2028年有望释放产能 [4][10] - 白俄罗斯、加拿大新产能的边际成本在250美元/吨FOB以上，为成本端提供较强支撑 [4][10] 全球化肥市场比较与钾肥需求 - 氮肥方面，受伊朗/中东地缘风险影响，中东颗粒尿素FOB价格在420-430美元/吨，巴西、东南亚尿素CFR价格在430-440美元/吨，中国春耕期间不会放开尿素出口，全球尿素进入新的高价平台 [5][16] - 磷肥方面，中国1-4月硫酸出口减半推高全球磷肥生产成本，1-8月磷肥出口暂停减少全球供应，巴西MAP价格年初至今上涨约40美元/吨，当前巴西MAP、DAP的CFR价格在680-700美元/吨，在硫磺/硫酸成本大幅上升背景下价格支撑稳固 [5][16] - 钾肥方面，目前巴西、东南亚地区CFR价格在360-380美元/吨，与氮肥、磷肥相比性价比突出，氯化钾需求有望在2%-3%的基础上进一步替代氮肥/磷肥 [5][16] - 2024年以来，中国、印度和巴西对钾肥需求强劲，且目前库存处于低位，全球钾肥价格仍有较大上涨空间 [5][16] 投资建议 - 建议关注钾肥行业龙头亚钾国际 [5][17] - 亚钾国际（000893.SZ）投资评级为“优于大市”，2025年预测每股收益（EPS）为2.00元，2026年预测每股收益为2.94元 [17]

全球化肥市场供需与价格动态 - 全球化肥市场进入高价与紧平衡阶段 海外氮肥和磷肥供给持续受到扰动 推动价格中枢上移 [1] - 钾肥因具备高性价比 其需求有望超出预期 [1] - 券商机构指出 全球化肥市场进入高价+紧平衡阶段 海外氮肥、磷肥供给扰动不断价格中枢上移 钾肥具备高性价比需求有望超预期 [1] 氮肥市场情况 - 受伊朗及中东区域风险影响 中东颗粒尿素FOB价格在420-430美元/吨 巴西和东南亚尿素CFR价格在430-440美元/吨 [1] - 中国在春耕期间不会放开尿素出口 全球尿素已经进入新的高价平台 [1] 磷肥市场情况 - 中国1-4月份硫酸出口减半 推高全球磷肥生产成本 1-8月份磷肥出口暂停 减少全球磷肥供应 [2] - 巴西MAP（一铵）年初至今上涨约40美元/吨 目前巴西MAP和DAP（二铵）的CFR价格在680-700美元/吨 [2] - 在硫磺和硫酸成本端大幅上升背景下 磷肥价格支撑稳固 [2] 钾肥市场情况 - 目前巴西和东南亚地区钾肥CFR价格在360-380美元/吨 与氮肥和磷肥相比性价比突出 [2] - 机构认为氯化钾需求有望在2%-3%的基础上进一步替代氮肥和磷肥 [2] - 2024年以来 中国、印度和巴西对钾肥需求强劲 且目前库存处于低位 全球钾肥价格仍有较大上涨空间 [2] 相关化工产品及市场表现 - 环氧丙烷、草甘膦和丙烯酸板块大涨 [1] - 截至01月22日09:44 化工ETF(159870.SZ)上涨0.55% 其关联指数细分化工(000813.CSI)上涨0.74% [1] - 主要成分股中 万华化学上涨1.07% 金发科技上涨3.44% 藏格矿业上涨1.68% 和邦生物上涨6.17% 恒力石化上涨1.60% [1] 提及的金融产品与公司 - 关联产品包括化工ETF（159870）及其联接基金（A类 014942 C类 014943 I类 022792） [3] - 关联个股包括万华化学、盐湖股份、藏格矿业、天赐材料、恒力石化、华鲁恒升、巨化股份、宝丰能源、云天化、金发科技 [3]