报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 浙江省民营经济活跃，经济结构以批零业和制造业为主，外向型经济占比高，为银行业提供了肥沃的土壤[2][7] - 得益于区域经济红利，浙江省内银行，尤其是城商行和农商行，盈利能力与资产质量表现优异[7][13] - 杭州银行作为深耕浙江的优质城商行，业绩稳健，资产质量优异，是极具潜力的投资标的[2][3] - 报告创新性地测算了贸易摩擦对浙江上市银行的影响，认为总体冲击可控，并挖掘了未上市银行的潜在投资机会[7][8] - 投资建议关注杭州银行、宁波银行、瑞丰银行等上市银行，以及筛选出的未上市优质城农商行[7][9] 按目录总结 一、看总量：浙江省民营经济为何发达？ - 浙江省民营经济总量达6.1万亿元，占全省GDP比重67.4%，贡献了70%以上的税收、80%以上的进出口、90%以上的企业数量[13] - 2024年有106家企业入围"中国民营企业500强"，数量连续26年居全国首位[13] - 民营经济发达源于资源禀赋（人多地少）、浓厚的经商传统（浙东学派"义利并举"）以及主要依靠内生力量发展（早期国家政策扶持少）[14][19] - 民营经济活跃有利于银行信贷业务（中小企业融资需求旺、贷款定价有优势）和财富管理业务（人均可支配收入6.7万元，远超全国4.1万元）[20] 二、拆结构：浙江省经济结构特点 - 浙江省以第三产业为主，2025年前三季度第三产业增加值占比约60%[26] - 经济结构高度集中，批零业和制造业是主导产业，2024年在册经营主体中批零业占比48.30%，制造业占比13.29%，前五大行业合计占比81.8%[26] - 民营企业中超七成分布在第三产业，其中批发零售业占比最高，达33%[29] - "四新"经济（新技术、新产业、新业态、新模式）发展迅猛，2024年新设相关主体占新设市场经营主体27.85%[34] - 浙江省外向型经济特征显著，出口占GDP比重超40%（全国约19%），1H25对美出口依存度达6.5%，高于全国平均水平4.2个百分点[35][38] - 宁波市和金华市（尤其是义乌市）对美出口依存度较高，分别达到13.5%和18.0%[41] - 义乌市通过拓展"一带一路"国家等贸易伙伴，2025年前三季度进出口总额同比增长26.3%，弱化了关税影响[41] 三、观金融：浙江省内银行经营特色 - 浙江省内银行法人机构众多，共168家，包括1家股份行、13家城商行、82家农商行等[56] - 杭州银行以政务金融为主（1H25政务类贷款占比44%），股权结构中国有股东占比39%；宁波银行则聚焦中小微企业，股权结构更多元[58][62][63][64] - 两家上市城商行盈利能力和资产质量同业领先，3Q25杭州银行和宁波银行不良贷款率均为0.76%，拨备覆盖率分别为514%和376%[65][72] - 贸易摩擦对杭州银行直接影响较小（可能受影响贷款占比约3.1%），其总贷款仍保持10%以上增长；宁波银行通过调整布局（如出海东南亚）弱化关税影响，总贷款保持18.7%的较快增长[73][78] - 浙江省联社已率先改制为浙江农商联合银行，采取联合银行模式，以较低改革成本强化服务，并可申请金融牌照为下辖农商行业务赋能[91][95][96][98] - 上市农商行瑞丰银行贷款主要集中在绍兴地区（近90%），专注小微贷款，1H25个人经营性贷款占比27.1%[100] 四、看未来：浙江省内银行"隐形明珠" - 浙江省共有13家城商行及82家农商行，报告结合ROE、成长性、资产质量等指标筛选出潜在优质未上市银行[102] - 筛选出6家优质未上市城商行，包括泰隆银行、台州银行等，其特征是高ROE（多数在10%以上）和低不良率（多数低于1%）[105][109][110] - 同时筛选出25家优质未上市农商行，为投资者提供更多潜在投资标的[7]

体制机制创新 - 省级层面成立都市圈一体化发展办公室及国土空间规划协调组等"一办八组" 确立"省级统筹 市级负责 县区级落实"工作机制 [1] - 市（区）层面建立"四市一区"定期会商制度 联合印发《西安都市圈建设三年行动计划（2023—2025年）》 [1] - 统筹制定七大功能组团建设方案 编制完成首部组团协同发展规划《西安都市圈高陵泾河新城泾阳三原组团协同发展规划》 [1] 交通体系建设 - 推进轨道交通"四网融合" 完善西安都市圈轨道交通网络布局 [2] - 交通部门联合成立西安都市圈交通基础设施互联互通规划联盟 [2] - 西安市聚焦"6轴7廊8通道"国家综合立体交通网主骨架 持续优化航空 铁路 公路 轨道多元交通网络 [2] - 都市圈1小时通勤基础设施网络基本形成 "一核 两轴 多组团"空间格局日益完善 [2] 创新生态构建 - 构建联动都市圈 带动陕西省 辐射城市群的协同创新网络 [3] - 西安与咸阳加快推进创新一体化 "西安研发 渭南制造"飞地孵化模式列入全省秦创原建设典型案例 [3] - 秦创原总窗口同商洛 宝鸡 咸阳等地市建立"双向飞地" 推动成立陕西省秦创原创新促进中心联盟 [3] - 联合签署《关中平原城市群科技创新协同发展合作框架协议》 加速科技成果在地转移转化 [3] 产业协作发展 - 围绕共建西咸 西渭 西铜产业链群 推动隆基绿能 比亚迪 三星等头部企业以都市圈为载体拓展产业链布局 [3] - 组织重卡 乘用车（新能源） 机床产业链供应链对接会和国际合作对话活动 [3] - 聚焦生物医药 物联网 太阳能光伏等重点产业链开展线上线下招商活动 [3] - 西安与咸阳围绕无人驾驶 工业机器人 智慧交通等领域依托应用场景开展协同合作 [3] 环境协同治理 - "四市一区"联署《大气污染联防联控合作框架协议》 建立"季联席 月调度 周研判"机制 [4] - 联合出台夏季臭氧污染应对联防联控方案 统一政策标准 [4] - 西安与咸阳签订《上下游突发水污染事件联防联控合作协议》 协同编制"一河一策一图"应急方案 [4] - 西咸新区入选国家首批气候投融资试点 [4]

投资评级 - 报告对重庆银行维持"推荐"评级 [2] - A股目标价12.09元，H股目标价9.33港元 [4] - 当前A股价格9.95元，H股价格7.66港元 [4] 核心财务表现 - 1H25实现营业收入76.59亿元，同比增长7.0% [2] - 1H25归母净利润31.90亿元，同比增长5.39% [2] - 不良贷款率环比下降4bp至1.17%，拨备覆盖率环比上升0.7pct至248.3% [2] - 2Q25营收40.78亿元，同比增8.54%，增速环比提升3.24个百分点 [7] 业务发展状况 - 生息资产规模同比增长21.9%，证券投资同比增长56.9% [7] - 信贷规模增速较1Q25上升3.1pct至19.6% [7] - 2Q25对公贷款新增232.3亿元，票据新增40.3亿元 [7] - 对公贷款同比增速24.1%，较1Q25提升4.3pct [7] - 零售贷款新增1.33亿元，增长趋势较1Q25放缓 [7] 息差与定价分析 - 2Q25单季年化息差环比下降29bp，同比下降22bp至1.23% [7] - 2Q25单季生息资产收益率环比下降39bp，同比下降46bp至3.40% [7] - 证券投资收益率较年初下降59bp至3.02%，公司贷款收益率下降6bp至4.64%，零售贷款收益率下降54bp至4.01% [7] - 2Q25单季计息负债成本率环比下降9bp，同比下降33bp至2.23% [7] - 活期存款占比环比提升1pct至17.0% [7] 资产质量分析 - 关注率较年初下降59bp至2.05%，逾期率下降15bp至1.58% [7] - 重庆地区不良率较年初下降15bp至1.24%，非重庆地区上升17bp至0.96% [7] - 公司贷款不良率较年初下降15bp至0.75%，个人贷款不良率上升30bp至3.01% [7] - 单季不良净生成率环比上升1.16pct至1.41% [7] - 拨贷比环比下降8bp至2.91% [7] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营收同比增速分别为5.2%、5.8%、5.3% [7] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为5.8%、5.7%、5.0% [7] - 预计2025年营业总收入143.96亿元，归母净利润54.14亿元 [9] - 当前股价对应2025E PB为0.62X，近五年历史平均PB为0.65X [7] 增长驱动因素 - 受益于川渝地区信贷需求旺盛，国家级战略及"33618"产业战略支撑 [7] - 城投化债和互联网贷款压降冲击已基本消化 [7] - 存量产业不良贷款已出清 [7] - 当地经济复苏有望缓解零售贷款资产质量压力 [7]