文章核心观点 - 中国平安股价在2026年初表现强劲，市值突破1.3万亿元，创下自2021年3月以来新高，较2022年低点上涨160%，市场预期其股价极大概率将重新站上80元历史高点 [2][3][4] - 股价上涨的核心驱动力是公司基本面的全面改善，包括投资端业绩提升缓解利差损担忧，以及负债端保费与新业务价值的稳健增长，而非单纯的市场资金流向 [6][13][28] - 公司基本面改善具有行业共性，平安虽为头部优秀公司，但在寿险、财险、医养、投资等多个层面并未明显超出其他头部公司，其未来走势更多依赖于市场风格变化，而非独立的超额能力 [32][37][40] 股价表现与市场情绪 - 2026年开年两个交易日，中国平安股价接连大涨，市值突破1.3万亿元，股价创自2021年3月以来新高，较2022年10月28.54元的低点已上涨160% [2] - 2025年四季度股价表现尤为出色，较三季度上涨25%，远好于大盘整体表现 [3] - 摩根士丹利于2025年12月初将中国平安加入核心推荐列表，A股目标价从70元升至85元，H股目标价从70港元升至89港元 [3] - 尽管公司仍面临与华夏幸福上百亿风险敞口的纠纷，但A股市场已不看重此负面因素，资金实打实追捧平安股票 [4][5][6] 基本面改善：业务聚焦与战略调整 - 公司2025年在业务上明显更加聚焦：对亏损较多的科技业务线进行止损，如出售汽车之家股权、将金融壹账通从港股退市，科技研发更多转向服务自身业务 [10] - 公司更多在综合金融与医疗养老上发力，通过“医疗+康复+养老”实体网络与保险产品绑定，打造客户价值提升的正循环 [11] - 组织层面寻求变化，集团与子公司密集人事换防，聚焦年轻化与专业化，例如平安寿险提拔了“75后”史伟玉担任总经理 [11] - 公司内部竞争机制强化，平安健康险与平安人寿的销售渠道“分家”，从合作方变为竞争者，旨在倒逼渠道结构优化 [12] 投资端改善与利差损担忧缓解 - 2025年A股表现出色，带动上市险企利润大涨，中国平安前三季度净利润为1328.56亿元，同比增长11.47% [16][17] - 平安净利润增速在上市险企中相对较低，主因其将65.3%的股票投资计入FVOCI账户，减少了股价短期波动对利润表的影响 [18][19] - 2025年前三季度，中国平安总投资收益同比增长28.8%，其中第三季度同比增长77.6% [22] - 2025年前三季度，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点 [22] - 权益配置采用“高股息+成长”双轮策略，重仓A/H股高股息银行股，另类资产新增黄金配置以优化组合风险结构 [23][24] - 投资业绩及负债成本下行共同缓解了利差损忧虑，2025年上半年上市险企净投资收益率平均值约3.5%，能覆盖存量保单平均2.72%的打平收益率 [25][26] - 公司不动产投资风险敞口收窄，对华夏幸福的风险敞口降至108亿元，整体不动产投资余额在总投资资产中的比重降至3.2% [26] 负债端增长与渠道能力修复 - 寿险方面，前三季度中国平安保险业务收入增长11.7%，增速在寿险三巨头（国寿、平安、太保）中略高 [29] - 财险方面，前三季度中国平安保费收入增长7.1%，增速在财险三巨头（人保、平安、太保）中领先 [29] - 新业务价值（NBV）增长强劲，中国平安前三季度NBV同比增长46.2% [30] - 渠道能力修复：代理人渠道人数稳定在35万左右，前三季度人均新业务价值同比增长29.9%；银保渠道成为重要增长动能，前三季度银保NBV同比增长171%，非个险渠道在NBV中占比提升至35.1% [30][31] - 分红险推广取得成果，2025年上半年分红险在整体保费中占比提升至12.8%，2024年同期为9% [30] 行业比较与公司竞争力分析 - 保险行业需求长期存在，在老龄化、养老医疗支付等大赛道将扮演重要角色，短期基本面也相对其他传统价值板块更好 [8][9] - 预定利率持续下调，普通寿险预定利率在2025年9月1日已降至2.0%，分红险预定利率降至1.75%，负债成本得以降低 [25][35] - 平安无疑是国内最具竞争力的保险公司之一，机制灵活、激励充分、作风狼性，但在多个层面并未明显超出其他头部公司 [37] - 代理人改革成效具有行业共性，且平安2025年上半年代理人活动率从55.9%降至49.9%，代理人平均收入下滑17% [38] - 医疗康养领域，泰康、太保、国寿等公司各有侧重，平安以轻资产模式整合医疗资源形成生态优势，但非绝对领先 [38] - 投资布局上，平安在港股扫货银行股是顺势而为，相比新华、国寿等公司入场更早抄底，平安的投研实力和资产配置能力并不突出 [39] - 长期看，行业利差损风险未根本化解，固收资产收益率下行与存量保单成本之间的矛盾依然存在 [39][40] 未来股价走势驱动因素 - 推动平安股价上涨的因素更多来自行业共性，如负债端改善、投资端受益于牛市等，而非其独特的超额竞争力 [32][40] - 公司股价未来走势更多依赖于市场风格变化：若科技成长板块行情熄火，市场风格转向价值板块，保险股可能继续受捧，平安有望持续创新高；若科技行情再度爆发，保险板块则可能承压 [40][41] - 与历史相比，当前基本面已大不相同，保费高速增长时代已过，未来需求是长期且中低速的，公司缺乏走出独立行情的能力 [34][37][40]

市场表现与行情 - 12月5日，港、A股市场保险板块行情热络，特别是当日下午开盘后，保险股持续拉升，成为市场焦点 [1] - 中国平安A股(601318.SH)收涨5.88%，H股(02318.HK)大涨6.71% [1] - A股方面，中国太保涨幅达到约7%，中国人寿、中国人保涨幅也逼近5% [8] - H股方面，中国太平涨幅达到7.1%，中国太保、中国人保、新华保险涨幅也均涨在5% [8] 核心驱动因素 - 摩根士丹利发布关于中国平安的研报，将公司加入重点关注名单并列为首选，大幅上调目标价，此举被视为点燃板块做多情绪的关键催化剂 [9] - 国家金融监督管理总局在A股盘后发布政策，下调保险公司投资沪深300、中证红利低波动指数成分股及科创板股票的风险因子，旨在鼓励保险资金作为“耐心资本”加大权益投资 [14] 机构观点与价值重估逻辑 - 摩根士丹利将中国平安H股目标价大幅上调27%至89港元，A股目标价上调21%至85元人民币 [9] - 摩根士丹利认为，市场对平安的主要担忧（主要集中在资产端）正在逐步出清，为估值提升铺平道路 [10] - 平安的增长顺应三大确定性长期浪潮：居民财富持续增长、“超级老龄化”带来的养老刚性需求、中高端医疗服务需求升级 [11] - 平安通过综合金融模式深度锁定客户，截至2025年9月末，其个人客户数近2.50亿，持有4个及以上合同的客户留存率高达97.5% [11] - 医养生态成为价值增长引擎，截至2025年9月末，近63%的个人客户同时享有医疗养老生态圈服务权益，其客均合同数约3.38个、客均AUM达6.34万元，分别为不享有相关权益客户的1.6倍、4.0倍 [12] - 享有医疗养老生态圈服务权益的客户覆盖寿险新业务价值占比近七成 [12] - 摩根士丹利给出具体财务预测：平安营运ROE将在2028年达到14%-15%；核心新业务价值复合年增长率将在未来两年反弹至21%；寿险合同服务边际余额将在2026年恢复至1.9%的增长；集团营运利润将在未来两年复合年增长率改善至11% [13] - 中信证券研报指出，保险行业已从资产负债表衰退叙事中率先走向良性扩张，周期向好正式确立，预计2026年向上趋势进一步加强 [9] 政策影响 - 下调风险因子的政策直接降低了险资持有长期优质资产所需的资本占用，对于重仓高股息蓝筹股、投资风格稳健的行业龙头（如中国平安）而言，能直接提升其偿付能力充足率，并从政策层面确认其长期投资策略的优越性 [14]