某大厦底层的咖啡厅，保险经纪人张瑞(化名)将一份利益演示表推到客户面前。他手中的笔尖在不同年 份的现金价值上圈画，伴随着低声的逻辑推演，试图在预定利率下调的背景下，为客户厘清一份长期承 诺的价值。此时，正值保险业一年一度的"开门红"时期，这样的场景正在全国无数个咖啡厅、银行网点 和保险门店中上演。 当前，人身险产品预定利率从2.5%降至2%及以下，看似微小的调整，却彻底改变了保险产品的核心竞 争力，倒逼险企重新设计产品收益结构，代理人也不得不升级"算账"能力。 与此同时，在保险业深度转型、A股重新触及4000点背景下，伴随保险产品预定利率接连下调、代理人 渠道式微，"开门红"这场保险业持续已久的狂欢正悄然转变；但不变的是险企对规模与价值的追求。 渠道变迁 主力产品更迭 保险行业里，"开门红"从来不是简单的"新年促销"。从每年10月到次年2月，险企会集中推出高吸引力 产品，业内流传的"一步先，步步先；开门红，全年红"，背后是"拿下开门红，就能完成全年30%保费 目标"的现实逻辑。但2026年的"开门红"，产品阵营却迎来了十年未有的大洗牌。 11月9日，北京商报记者注意到，包括平安人寿、中国人寿、太平人寿等在内， ...

政策端的引导性同样明确，保险业新"国十条"将浮动收益型产品列为转型方向，而2025年三季度1.99%的预定利率研究值，进一步封死了传统高收益产品的 回归可能。分红险的"保证+浮动"结构，是平衡利差损风险与客户需求的最优解。盘古智库高级研究员江瀚表示，在预定利率持续下调背景下，分红险凭 借"保证+浮动"双重收益结构，既能缓解利差损风险，又能满足客户对长期稳健回报的期待，契合当前低利率环境下的市场需求。 不过，个险渠道没有优势的中小险企，并没有选择"All in"分红险。中国保险行业协会官网的人身险产品信息库显示，近期上新的人身类保险产品中，两全 保险、不带有分红属性的传统年金险也占据了一定比例，且备案险企主要为中小险企。 某大厦底层的咖啡厅，保险经纪人张瑞（化名）将一份利益演示表推到了客户面前。他手中的笔尖在不同年份的现金价值上圈画，伴随着低声的逻辑推演， 试图在预定利率下调的背景下，为客户厘清一份长期承诺的价值。此时，正值保险业一年一度的"开门红"时期，这样的场景正在全国无数个咖啡厅、银行网 点和保险门店中上演。 当前，人身险产品预定利率从2.5%降至2%及以下，看似微小的调整，却彻底改变了保险产品的核心竞争 ...

行业战略与政策导向 - 头部险企围绕金融"五篇大文章"研究谋划"十五五"时期重点工作，聚焦服务实体经济、支持科技创新、先进制造、绿色发展及中小微企业 [1] - 中国平安深化"综合金融+医疗养老"战略，加强AI应用与科技自立 [1] - 中国太平发挥保险资金长期资本作用，助力粤港澳大湾区建设与香港国际金融中心地位 [1] 行业偿付能力状况 - 2025年第三季度，在已披露报告的173家险企中，4家偿付能力不达标，较上季度减少1家 [2] - 华安财险风险综合评级由C类成功升至B类 [2] - 整体风险综合评级向好，A类和B类公司占绝大多数 [2] 保险资金投资动向 - 2025年A股三季报显示，保险资金持仓市值突破6500亿元，新进和增持超500只个股 [3] - 险资重点布局金融、制造、公用事业等领域，青睐高股息、低估值的银行股，并积极配置半导体、汽车零部件等高技术制造业 [3] - 受益于市场回暖，五大上市险企前三季度净利润同比增长33.5% [3] - 保险资金通过参股私募股权基金等方式积极布局具身机器人等高科技赛道，在宇树科技、云深处科技等拟上市企业中广泛出现，总规模超千亿元 [5] 保险产品与渠道趋势 - 头部险企全力押注分红险以布局2026年"开门红"，主推分红型养老金与增额终身寿险 [4] - 中小险企受限于银行渠道偏好，仍以普通型产品为主，银保渠道炙手可热 [4] 公司动态与资本运作 - 中国人寿凭借高达7980.7亿美元的准备金规模，跃居全球最大寿险公司 [6] - 国泰海通中际旭创科技股权投资基金（昆山）合伙企业成立，注册资本15亿元，由中国太保旗下基金等多方共同出资 [7][8] - 北京法巴天星财产保险股份有限公司获得保险许可证 [9] 关键人事变动 - 吉昱华于2025年10月起兼任大家保险集团党委书记 [10] - 华泰保险集团正式任命来自中国平安的胡玮为新任总经理，其拥有丰富的保险科技与数字化经验 [11] - 中国再保险刘元章由于工作调动，不再担任公司总裁助理、董事会秘书、联席公司秘书 [12]

行业综合实力与政策支持 - 2024年保险业原保费收入达5.7万亿元，较2020年增长26%，全球市场份额保持在10%以上 [2] - 行业总资产突破40万亿元，较2020年末大增72%，五年累计赔付9万亿元，较“十三五”时期增长61.7% [2] - 监管层加强顶层设计，出台新“国十条”及多项专项文件，推动行业在养老、健康领域取得突破性进展 [2] 人身险产品与服务创新 - 人身险业积极参与多层次社会保障体系建设，产品供给多元化，涵盖养老险、健康险、普惠险等 [1][3] - 个人养老金账户开户人数超7200万人，商业养老金业务市场规模在2024年突破千亿元 [3] - “保险+康养服务”模式成为行业共识，头部险企整合医疗、健康、养老资源，推动“产品+服务”深度融合 [5] - 为破解重疾险增长困境，行业探索阶梯保费、轻量化设计，并获准开展分红型长期健康险业务 [4] 预定利率调整与产品转型 - 人身险产品预定利率罕见地连续三年下调，普通型产品从3.5%降至2%，分红型从2.5%降至1.75% [6][7] - 2025年1月建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制，以防范“利差损”风险 [7] - 行业约78%的资产负债成本位于3%—4.025%区间，产品主力由增额终身寿险向分红险转型，预计分红险占比将超50% [7][8] 销售渠道改革与成效 - 个人代理人渠道经历“瘦身革命”，代理人数量从2019年912万人的峰值下降超七成至200多万，但降幅已显著收窄 [1][10][11] - 全面实施“报行合一”政策，使相关渠道平均佣金水平降低30%，虽短期冲击新单销售，但长期利于行业稳健 [1][12] - 银保渠道在2025年上半年异军突起，凭借战略转型成为新的价值增长引擎，尤其利好中大型保险公司 [12] 普惠保险与社商融合 - 城乡居民大病保险服务12.2亿人，长期护理保险覆盖1.8亿人，五年商业健康险累计支付1.8万亿元经济补偿 [5] - “惠民保”等城市定制型商业医疗保险呈爆发式增长，体现人身险普惠业务发展 [3] - 行业通过大病保险、普惠保险、长期护理险等创新，深度融入医康养赛道，推动社商融合 [1][5]

核心观点 - 保险行业在2025年前三季度实现资负两端全面改善，归母净利润合计同比+33.5%，新业务价值（NBV）增速均超30%，主要受益于股市上涨带来的投资收益提升及负债端产品结构优化[3] - 产业变革推动产品向分红险等浮动收益型转型，渠道改革强化个险质态和银保价值贡献，重塑行业增长格局[3] - 板块估值处于历史低位（2025年10月31日PEV区间0.56-0.92倍），公募基金持仓偏低，资负两端持续改善下具备向上修复空间[3][128] 经营回顾：负债端稳中向好，资产端表现亮眼 - **净利润与净资产高增长**：2025年前三季度上市险企归母净利润合计4260亿元，同比+33.5%，Q3单季同比+68.3%；Q3末归母净资产合计2.3万亿元，较年初+10.3%，新华保险、中国人寿净资产较年中增幅达20.5%、19.5%[3][14][16] - **负债端新单与NBV强劲**：前三季度新单保费除平安（+2.3%）外均实现两位数增长，新华增速达55%；NBV增速人保寿险（+76.6%）、新华（+50.8%）、平安（+46.2%）领先，价值率提升为主要驱动因素[3][26][29][34][37] - **资产端权益配置加码**：2025H1上市险企股票+权益基金规模较年初增长约20%，平均占比提升1.1个百分点至13.6%；总投资收益率显著改善，新华、国寿前三季度年化总投资收益率分别为8.6%、6.4%[3][57][59][67] 产业变革：产品转型与渠道改革重塑增长格局 - **产品转向浮动收益型**：低利率环境下分红险、万能险等产品刚性成本更低，2025年各险企分红险占比显著提升，如太保个险新保期缴中分红险占比达58.6%[3][75][80][82] - **个险渠道提质增效**：代理人规模企稳，2025Q3末国寿、平安代理人规模分别较年初-1.3%、-2.5%，但人均产能提升，平安代理人人均NBV同比+29.9%[3][45] - **银保渠道价值跃迁**：2025H1头部险企银保新单保费爆发式增长（新华+150%、国寿+111%），NBV贡献占比平均提升8.4个百分点至38.9%[3][47][48] 行情复盘：保险股行情催化因素 - **历史行情驱动**：2014年以来五次典型上涨行情显示，股市上涨为最直接催化因素，利率走势和负债端表现决定超额收益，2023年后股价与当期业绩相关性提升[3][110][113][116] - **2025年表现分化**：A股保险指数跑输大盘（累计+13.3% vs 万得全A +26.4%），但H股保险股超额收益明显（累计+37.6%），新华保险A/H股涨幅分别达40.6%、108.1%[3][9][12] 投资策略：资负两端改善与估值修复机会 - **负债端吸引力延续**：保险预定利率（传统险2.0%、分红险1.75%）高于银行存款利率（5年期1.3%），储蓄需求旺盛支撑新单增长[3][122] - **资产端受益环境改善**：权益投资比例提升增强股市弹性，长端利率企稳（10月末十年期国债收益率1.80%）缓解固收配置压力[3][125] - **估值与持仓低位**：保险板块PEV估值处于历史低位，公募基金持仓占比仅0.78%，提供配置安全边际[3][128]

预定利率研究值与调整机制 - 2025年三季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90% [1][2] - 当前普通型人身保险产品预定利率最高值为2.0%，与研究值仅相差0.1个百分点 [1][2] - 根据动态调整机制，在售产品预定利率最高值连续2个季度比研究值高25个基点及以上时，需下调新产品预定利率最高值 [2] - 2025年二季度研究值为1.99%，曾触发预定利率最高值由2.5%下调至2.0% [2] - 三季度研究值未触发行业定价利率调整条件 [3] 利率走势与未来展望 - 近期10年期国债收益率持续抬升，预定利率评估值降幅将收窄 [1][3] - 2025年四季度预定利率研究值有望贴近1.75%，2026年行业或再讨论定价利率调整事件 [3] - 预计2026年预定利率研究值将逐步稳定在1.90%附近，若利率上行则存在微幅上调可能 [3] - 2025年以来10年期国债利率震荡回升，带动三季度预定利率研究值降幅环比收窄 [3] 负债成本与利差风险 - 预定利率下调正有效降低保险公司负债成本，缓解行业利差损风险 [4] - 2024年主要公司新保单负债成本已有效降低，国寿和太保负债成本同比下降至2.4%至2.5%，新华保险打平负债成本下降至2.98% [4] - 2025年新一轮预定利率下调后，保单打平负债成本有望继续下行，利差风险或将进一步减少 [4] - 预计新定价利率产品（2.0%传统型人身险、"1.75%+"分红险）资金成本在2.0%上下，资金成本大幅下降的效果或在2026年集中体现 [5] 产品结构转型与分红险发展 - 2025年分红险已确立绝对主流地位，各家公司主动调整产品结构，转向预定利率更低的分红险产品 [4] - 分红险转型力度与决心远超往年，全年人身险行业新单成本有望持续优化，并推动存量负债成本逐步下行 [5] - 分红险"保底+浮动"模式具备双重优势，既帮助险企降低负债成本，又为客户保留获取更高收益的弹性空间 [4] - 银行5年期存款利率已降至1.3%，分红险定价利率1.75%较银行存款保底优势明显，且产品收益率有向上浮动预期（一般演示利率为3.5%或4.0%） [5]

报告行业投资评级 - 维持行业“超配”评级 [1][83] 报告核心观点 - 负债端景气延续，资产端驱动估值修复，估值抬升幅度主要取决于资产端的修复机会，重点关注长端利率、权益市场的表现 [1][3][79] - 寿险方面，在“报行合一”及下调预定利率背景下，险企成本压力减轻，产品结构优化与代理人产能提升将带动新业务价值率提升，助推新业务价值延续增长；低利率环境下分红险价值凸显，产品切换有助于应对利率下行压力 [3][54][79] - 产险方面，非车险市场潜力巨大，有望成为新动能；监管明确非车险端“报行合一”管控，有望优化财险公司承保表现 [3][69][80] - 资产端方面，投资将成为估值修复关键要素，长期资金入市背景下，股票市场企稳回升有望驱动总投资收益率上行，长期利率企稳可缓解利差压力 [3][80] 政策与市场环境 - 中长期资金入市政策持续加码，旨在构建“长钱长投”制度环境，为市场注入增量资金 [12][15][17] - 截至2025年二季度末，保险公司资金运用余额为36.23万亿元，投资股票和权益类基金的金额超4.4万亿元，投资占比为12% [12] - 国家推出“类平准基金”，截至2025年上半年，中央汇金公司及其子公司合计持有股票ETF市值1.28万亿元，较2024年底增长22.62% [18] - 美联储开启新一轮降息周期，可能刺激非美元资产，A股财富效应强化，中国资产可能受外资青睐 [19] 资产端分析 - 利差是驱动保险板块行情的最主要驱动因子 [22] - 2025年上半年，A股上市险企净投资收益率同比承压，总投资收益率表现分化；随着股票市场企稳回升，权益品种收益驱动总投资收益率上行 [27][28] - “反内卷”政策有望修复通胀预期，或推动长端利率中枢筑底企稳，借鉴2015年供给侧改革经验，PPI增长指数由负转正曾推动10年期国债利率从2.85%回升至3.97% [29][30] - 为应对利率下行，险企加大对权益市场投资，截至2025年上半年，5家A股上市险企股票及基金投资占投资组合权重的平均占比为13.75%，较2024年提升1.07个百分点；根据新规，险企权益类资产投资权重仍有提升空间 [34][38][39] - 险企倾向于配置高股息资产以减少利润表收益波动，投资行业集中在银行、公用事业和交运等高股息行业 [40] 负债端分析：人身险 - 2025年上半年上市险企寿险新单保费同比实现“四升一降”，新华保险增速达100.52% [44] - 银保渠道新单保费增长亮眼，是主要增长动力，新华保险、中国人寿、中国太保2025年上半年增速分别为150.18%、111.10%、95.62% [45] - 个险渠道新单保费普遍承压，中国平安、中国人寿同比下降超20%；代理人队伍规模整体降幅收窄，2025年上半年五家上市险企代理人数量合计133.02万人，同比下降3.12% [46] - 预定利率下调背景下，各险企主流储蓄险产品从增额终身寿险切换为分红险；分红险新单保费占比快速提升，如中国太保新保期缴中分红险占比提升至42.5% [51][54] - 新业务价值率延续增长趋势，中国平安、中国太保2025年上半年分别增长9.0、0.30个百分点至30.5%和15.0%；上市险企新业务价值增速实现双位数增长，人保寿险以71.7%的增速领先 [57][58] 负债端分析：财产险 - 2025年上半年，平安财险、人保财险、太保财险原保险保费收入同比增速分别为7.10%、3.60%和0.90%，平安财险增速领先行业增速的5.10% [62] - 上市险企财险综合成本率均实现改善，平安、太保和人保产险综合成本率分别为95.2%、96.3%和95.3%，分别同比优化2.6、0.8和1.5个百分点 [62] - 车险保费延续增长趋势，但主要险企增速低于行业平均的4.41%；综合成本率有所优化，平安财险优化2.6个百分点 [66] - 非车险方面，平安财险实现原保费收入632.46亿元，同比增长13.82%，收入占比提升至37%；非车险市场潜力巨大，2024年行业非车险保费占比已提升至45.96% [69] 投资策略与个股关注 - 个股建议关注新业务价值增速、财险保费增速领先的中国太保（601601），率先进行寿险改革、渠道转型的中国平安（601318），寿险业务稳健的中国人寿（601628），资产端弹性较大、估值较低的新华保险（601336） [83]

行业规模剧变 - 保险代理人规模在五年间锐减超70%，从2019年高峰的912万人降至2024年末的264万人，累计有648万人离开，相当于每天有3550人摘下工牌[4] - 2025年上半年，A股五大上市险企寿险个险代理人数量进一步降至133万人，较2024年末减少5.5万人，其中中国人寿个险销售人力为59.2万人（较上年末下降2.3万人），平安寿险及健康险板块个人代理人数量为34万人（较上年末下降6.3%）[15] - 行业从粗放式的人海战术转向精英化转型，早期只重招募不重筛选导致许多人消耗完亲友资源后便难以为继[12] 留存者生存策略 - 高级主管陈杭团队规模在五年间缩水近90%，从近120人降至出勤人力仅13人，其个人收入从最高时年入过百万、月均9到10万降至现在月收入大概三四万[4][12] - 从业者转向"优增"策略，聚焦招募30～40岁、有金融相关经验者，因为应届生留存率低[12] - 部分代理人主动放慢节奏，如何雷因健康原因将年收入从高峰期的月入十几万至二十几万调整至四十余万，但心态更稳[12] - 具备新思维的从业者如侯海燕通过小红书、视频号、抖音等平台打造个人IP，实现从月收入6000～8000元到高时近八万的转变，并探索AI赋能展业[13][14] 离开者去向 - 部分人彻底转行，如张萍结束半年保险代理生涯后投身企业出海服务，年薪约30万元，其原30多人团队仅剩一人留守[8] - 部分人在行业内流动，如冯燕从老牌险企跳槽至头部保险公司后收入从去年30多万降至今年大半年过去10万都没有，团队从7人减至1人[8] - 有人从代理人转型为经纪人，如李可转型后产品库覆盖150多家公司，第一年便实现收支平衡且收入持续增长[9] - 离开的同行有的转型健身教练、探店博主，或投身餐饮、直播，但大环境挑战下体感相似[9][10] 行业政策与市场影响 - "报行合一"政策促使产品形态由确定收益的增额终身寿险转向分红型产品，比价逻辑改变，从业门槛提高[13] - 2025年上半年多家险企的保费收入和新业务价值实现增长，但个险渠道普遍承压，而银保渠道新单保费增长显著[15] - 传统个险渠道依赖高佣金驱动的模式受到直接挑战，代理人必须从产品销售转向专业服务，成为综合解决方案的提供者[16] 未来生存法则 - 未来能真正存活下来的代理人需具备保险领域深度和金融相关领域广度，成为客户信赖的专业顾问而非简单推销员[16][17] - 专业能力是行业最终护城河，代理人必须找到细分赛道，差异化服务能力成为生存关键[16] - 生存法则包括持续学习、开拓客户、诚信经营、打造个人IP、做有价值的服务[17]

行业规模变迁 - 保险代理人规模在五年间锐减超70%，从2019年高峰的912万人降至2024年末的264万人，累计648万人离开 [2] - 2025年上半年，A股五大上市险企寿险个险代理人数量进一步降至133万人，较2024年末减少5.5万人 [15] - 行业呈现企稳态势，但较历史高峰人数已缩减超七成 [15] 留存者生存策略 - 高级主管陈杭团队规模从近120人缩水至13人，缩水近90%，其年收入从高峰期的过百万降至当前月收入约三四万 [2][10] - 从业者转向“优增”策略，聚焦招募30～40岁有金融相关经验者，替代过往消耗亲友资源的“人海战术” [10][12] - 部分代理人主动放慢节奏，从业十年的何雷因健康原因将年收入从高峰期的十几万至二十几万月收入调整至四十余万年收入 [12] - 具备新思维的从业者借助线上平台打造个人IP，如侯海燕通过小红书、视频号等将月收入从6000～8000元提升至高点近八万元 [13] 转型者去向 - 部分代理人彻底转行，如张萍结束半年保险生涯后投身企业出海服务，年薪约30万元 [5] - 部分人员在行业内流动，如冯燕从老牌险企跳槽至头部公司后，年收入从40万降至去年30多万，今年大半年收入不足10万 [5] - 有从业者从代理人转型为经纪人，如李可转型后产品库覆盖150多家公司，通过自媒体获客实现收支平衡并持续增长 [7] - 观察显示，离开的同行有的转型健身教练、探店博主，或投身餐饮、直播等领域 [8] 行业挑战与压力 - 收入下滑与公司政策相关，如冯燕指出新公司没有续期收入，去年8月卖出22张长险单子，若在旧公司今年8月可有一两万续期收入，现仅1700元 [6] - 指标压力困扰从业者，被要求推销不符合客户实际需求的10年期产品，甚至将个人单子挂在离职同事名下以完成“有效人力”指标 [6] - “报行合一”政策促使产品形态由增额终身寿险转向分红型产品，提高从业门槛，市场竞争从增量转向存量 [12] 未来发展方向 - 行业需从产品销售转向专业服务，代理人必须成为综合解决方案的提供者 [16] - 未来能存活下来的代理人需具备保险领域深度和金融相关领域广度，差异化服务能力成为生存关键 [16] - 从业者总结生存法则包括持续学习、开拓客户、诚信经营、打造个人IP、做有价值的服务，成为客户信赖的专业顾问 [17]

核心观点 - 低利率环境是保险业资产负债管理面临的核心挑战，导致资产端收益率下降与负债端成本调整滞后，行业面临严峻的利差损压力 [1] - 保险公司需从传统的负债驱动资产模式转向资产负债双轮驱动模式，通过优化资产配置和产品结构来应对挑战 [5] - 监管要求趋严，推动行业资产负债管理从“软约束”向“硬约束”转变，以防范系统性风险 [6] 资产负债管理的重要性 - 资产负债管理是保险公司的战略性工作，对稳健发展和风险防范具有重要作用 [2] - 加强资产负债管理是保险公司实现稳健经营、防范系统性风险、履行社会责任并实现可持续发展的根本需要 [3] - 科学的资产负债管理能帮助公司预测和管理风险，确保风险暴露时有足够的抵御能力，例如可避免类似20世纪90年代日本寿险公司因利差损危机而破产的情况 [4] 行业现状与监管框架 - 我国保险业已形成“1个办法+5项监管规则”的资产负债管理监管制度体系，强调加强期限结构、成本收益和现金流的匹配管理 [6] - 行业利差收益逐步收窄，自2018年以来，行业打平收益率呈上升趋势而投资收益率呈下降趋势 [7] - 为管控负债成本，寿险公司自2023年下半年起陆续停售预定利率为3.5%和3.0%的产品，监管也要求建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制 [7] - 保险公司对政府债券的配置比例逐步提升，以应对低利率环境下的资产负债错配风险并缓解资本压力 [8] 面临的主要挑战 - 资产端收益率逐年下行，难以实现负债端内含价值长期投资收益率目标，主要因利率中枢下行、权益市场波动及信用资产违约风险上升 [9] - 优质非标准化债权类资产稀缺，保险公司新增及到期资产的再投资风险加大 [10] - 负债成本调节滞后，寿险产品期限长导致成本调整慢于投资收益波动，未来面临继续压降负债成本的挑战 [10] 国际经验借鉴 - 美国、德国、日本均通过动态下调预定利率和准备金评估利率来应对低利率环境，例如日本将寿险保单预定利率从5.5%以上调降至0.25% [11][13] - 国外保险公司增加利率敏感型产品（如万能险、投资连结险）占比，将部分利率风险转移给消费者，美国保险公司独立账户负债总额占比从1987年的12.2%提升至2022年的30.9% [15] - 增加权益类资产投资以提升收益，美国保险公司对股票的配置占比从1987年的9.2%提升至2021年的33.0%，日本保险公司外国证券投资占比从2008年的5.2%大幅提升至2021年的26.6% [17][18] 国内实践与建议 - 国内大型保险公司采取“哑铃型”资产配置策略，加大长久期利率债配置并提高权益类资产比例，同时推进另类投资的集约化管理 [19] - 建议夯实资产负债管理基础，强化工作协同，将管理职能贯穿产品设计、投资策略等业务全流程 [21] - 持续强化大类资产配置，平衡固收与权益资产，增加超长期利率债配置并适度提升权益占比以获取超额收益 [22] - 积极优化负债端产品结构，加大分红型产品研发，降低新产品预定利率，并压降存量业务成本 [23] - 推动资产负债联动经营，将长期可持续投资回报率作为产品定价约束条件，从根本上管控利差损风险 [24]