截至3月31日，券商（含证券公司及其投资子公司、另类投资子公司等）共现身超过340只A股的流通股东名单，期末持仓总市值合计高达 716亿元。从行业分布来看，券商重仓股广泛分布于制造业、金融业、交通运输、公用事业、采矿业、信息技术、文化传媒等多个领域，金 融与制造业则继续充当持仓的基本盘。 综合来看，券商一季度重仓调仓呈现出三条清晰的主线。 第一，防御优先，高股息资产成为共同选择。 券商增持或新进的个股大多具备盈利稳定、现金流充裕、分红比例高的特征，这类资产不仅 能够提供稳定的现金回报，还具备一定的抗跌属性，成为机构资金的"压舱石"。 第二，左侧布局周期底部，博取估值修复机会。 券商对有色金属、化工等部分周期股的调仓出现分化：一方面减持了前期涨幅较高或基本 面恶化的个股；另一方面又在低位增持或新进了部分周期龙头，在审视具体公司的成本优势、供需格局和估值水平后，选择性地进行左侧布 局。 第三，科技成长股冷热不均，结构性特征显著。 新易盛、创世纪、盈方微等科技股遭遇较大幅度减持，而阿特斯、路德科技、青达环保等 新能源或环保科技方向反而获得加仓。这反映出券商更加注重细分领域的景气度和个股估值的安全边际，对于前期涨幅过 ...

财务数据和关键指标变化 - 2026年第一季度销售额为20亿美元，有机增长2.1%，报告基础上下降3% [23] - 报告增长受到270个基点的外汇收益和780个基点的收购与剥离净影响的拖累 [23] - 毛利率为56.4%，同比提升80个基点，主要得益于有利的计划性节约、产品组合调整、销售杠杆和产品组合 [26] - 调整后营业利润为3.92亿美元，营业利润率为19.5% [27] - 每股收益为1.48美元，增长11%，超出预期 [28] - 季度末现金及等价物为5.61亿美元，净债务为45亿美元 [28] - 第一季度自由现金流超出预期，但预计将是全年最低的季度 [28] - 2026年全年每股收益指引预计将处于初始区间6.40-6.60美元的高端 [30] - 2026年全年营业利润率指引维持在21%-21.5%的区间，意味着同比提升50-100个基点 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医疗外科业务 (MedSurg)**：销售额12亿美元，有机增长1.2% [24] - 高级伤口护理增长2.1%，负压伤口治疗由强劲品牌、新产品发布和商业增强驱动 [24] - Acera贡献了2800万美元的销售额，计入高级伤口护理业务 [24] - 感染预防与外科解决方案 (IPNSS) 增长0.6%，面临艰难同比对比，反映了商业协同改善和持续客户需求 [25] - **牙科解决方案 (Dental Solutions)**：销售额3.54亿美元，有机增长3.4%，由创新和与分离相关的时间性收益驱动 [25] - **健康信息系统 (Health Information Systems)**：销售额3.42亿美元，有机增长4.7%，由收入周期管理和绩效管理解决方案的强劲表现驱动，但被临床医生生产力解决方案预期的两位数下降所抵消 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司未在电话会议记录中按地理区域提供具体的市场数据 - 提及国际扩张为健康信息系统业务提供了强劲的顺风 [14] - 美国是公司最大的区域，大部分销售通过分销商进行 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行“面向未来转型”计划，这是一个多年期、总额5亿美元的节约计划，旨在重塑运营结构并为长期投资释放资源 [10] - 公司正在进行积极的投资组合优化，包括SKU合理化、剥离净化与过滤业务以及收购Acera，并将此视为持续的价值创造杠杆 [10][11] - 预计未来两年将推出近20款新产品，其中大部分将在增长驱动领域 [8] - 公司正在从3M分离，已退出超过50%的过渡服务协议，并迁移了超过1200个系统应用中的75% [20] - 公司拥有董事会批准的10亿美元股票回购授权，并计划在平衡并购计划的同时加速执行 [12] - 在健康信息系统领域，公司强调其利用人工智能进行自主编码的差异化能力，基于其深厚规则、算法和专有数据集 [15] - 公司预计2026年关税带来的年度逆风在1亿至1.2亿美元之间，并计划通过“面向未来转型”计划等措施进行抵消 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为第一季度业绩表明公司正顺利实现2026年指引，更重要的是，长期计划目标 [8] - 公司有信心实现长期计划中4%-5%有机销售增长的目标，问题在于何时实现，而非能否实现 [17] - 商业势头是真实的、持续的，新产品线将为这种势头提供持续动力 [18] - 运营计划（转型、计划性供应链节约、分离进展）增强了管理层对今年及以后利润率扩张故事的信心 [18] - 投资组合优化工作已迅速展开并产生影响，但远未结束，公司将持续为长期发展积极塑造投资组合 [18] - 公司预计2027年及以后，随着分离工作大部分完成，所释放的资源和带宽将创造显著价值 [9] - 尽管面临关税和通胀的宏观逆风，公司仍致力于在2026年将营业利润率扩大50-100个基点 [16] 其他重要信息 - 与3M的分离进展顺利，预计到2026年底将退出超过90%的过渡服务协议 [20] - 公司已完成SKU合理化进程的一半以上，预计今年年底完成 [11] - 为缓解第三季度美国ERP系统切换的影响，公司预计第二季度将有超过1亿美元的销售因订单提前而受益，这部分将在2026年下半年（主要在第三季度）抵消 [30][36] - 第一季度，公司以6700万美元的总对价回购了约923,000股股票 [29] - 公司预计2026年外汇对销售增长约有100个基点的积极影响 [31] - 有效税率20.4%，在全年指引区间内 [28] - 公司预计2027年现金流将显著改善 [29] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ERP系统切换对第二季度各业务部门影响的建模细节 [33] - 预计超过1亿美元的额外销售将主要影响感染预防与外科解决方案以及牙科解决方案业务 [36] - 公司将在第二季度财报中提供提前发货的订单金额，并相应调整下半年预期，但不会调整全年指引 [37] - 这是最后一次大型ERP切换，预计到年底将完成ERP系统和90%的过渡服务协议 [37] 问题: 在剔除ERP相关收益后，第二季度的潜在增长率是否仍在指引范围内 [40][41] - 公司不提供季度指引 [42] - 鉴于第一季度的强劲表现，预计增长势头将在第二季度及全年持续 [42] 问题: 销量、组合与价格对新增长的贡献，以及新产品发布情况 [47] - 价格贡献持续在正负1%范围内，大部分增长来自销量，销量贡献显著 [48] - 新产品发布是主要催化剂之一，未来两年将有近20款新产品推出，结合增强的商业组织和增长驱动领域的专注 [47] 问题: 第一季度股票回购的部署考虑及未来预期 [49] - 回购计划旨在抵消股权激励带来的稀释，并视股价机会而定 [51] - 公司将平衡股票回购与并购计划（如补强收购），在保持最低反稀释目标的同时，抓住股价价值机会 [52] 问题: 亚洲ERP切换的经验及第一季度70个基点影响的具体原因 [54] - 亚洲ERP切换已成功完成 [55] - 第一季度的70个基点影响主要来自与SKU退出和其他分离活动相关的订单提前，而非ERP切换 [56] - 这70个基点代表原属第二季度的销量提前到了第一季度 [57] 问题: 毛利率表现强劲的原因及关税退税的可能性 [58] - 毛利率强劲得益于销售和组合的有利影响，以及更高的计划性节约 [59] - 剥离P&F业务和收购Acera都对毛利率有增值作用 [59] - 关税逆风估计仍为1亿至1.2亿美元，未计入任何潜在退税 [60][61] - 预计全年毛利率将略低于第一季度，接近56% [63] 问题: 美国ERP切换对运营费用节约计划的影响及实现时间 [67] - ERP切换的主要目标是完成与3M的分离，而非立即实现运营费用节约 [69] - “面向未来转型”计划将在系统就绪后，寻求未来的系统效益、自动化和效率提升 [69] - 第一季度运营费用为7.4亿美元，预计后续季度将逐步下降，有助于提升营业利润率 [70][71] 问题: 未来两年近20款新产品的细分、推出节奏及对增长的贡献 [72] - 大部分为全新产品，少数为因需求强劲而进行的产能扩张性重新发布 [73] - 推出节奏将稳步进行，贯穿两年，并集中在增长驱动领域 [73][74] - 产品组合策略注重“单打、二垒安打、三垒安打”，降低风险，为商业团队提供实现长期计划目标所需的动力 [74] 问题: 关于投资组合优化的进一步评论，包括潜在资产出售的时机和考虑 [77] - 随着分拆成为过去，公司在交易方面将拥有更大灵活性 [78] - 公司将持续评估业务，如果发现其他方能为某项业务提供更高价值，或存在其他提升股东价值的途径，将果断行动 [80] - Acera是理想的补强收购范例，公司预计在目标丰富的环境中进行更多此类交易，同时回报股东 [81] 问题: 第二季度共识预期是否合理，以及如何理解业绩波动 [85] - 建议模型不要因第二季度的订单提前而调整，因为这部分将在下半年抵消 [86][92] - 公司将在第二季度财报中提供实际提前订单数据，并相应调整下半年预期 [86] 问题: 在考虑订单提前因素后，第二季度每股收益的思考 [93] - 剔除订单提前因素，第二季度每股收益应会因销售增长和营业利润率从第一季度季节性低点改善而提高 [94] - 粗略估算，额外的1亿美元销售（约5%增幅）可能带来约0.30美元的每股收益增厚，但具体取决于产品组合和毛利率，不建议用于精确建模 [95][96] 问题: 健康信息系统业务中，全自动AI编码与传统计算机辅助编码的当前收入或客户占比 [101][102] - 公司团队对最终可实现80%-90%编码全自动化的信心日益增长 [103] - 在长期计划期间，预计接近50%的客户将转向自主编码，并在这些客户中逐步提高自主编码比例 [104] - 自主编码可为客户带来显著效益，包括减少全职员工成本、提高生产力和收入捕获 [105] 问题: 澄清关于第二季度动态及对下半年影响的信息 [109] - 核心信息是建议不要调整第二季度模型，因为任何提前订单带来的超预期业绩都将在下半年（主要在第三季度）被镜像抵消 [111] - 业务本身增长势头强劲，预计增长率和每股收益都将从第一季度改善 [112] - 预计2026年全年增长将优于2025年，并使公司更接近长期计划目标 [114]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额为20亿美元，有机增长2.1%，报告口径下降3% [23] - 外汇带来270个基点的报告增长收益，而收购和剥离的净影响造成780个基点的报告增长阻力 [23] - 第一季度毛利率为56.4%，同比提升80个基点，主要得益于有利的计划性节约、产品组合调整、销售杠杆和产品组合改善 [26] - 调整后营业利润为3.92亿美元，营业利润率为19.5% [27] - 第一季度每股收益为1.48美元，增长11%，超出预期 [28] - 季度末现金及等价物为5.61亿美元，净债务为45亿美元 [28] - 第一季度自由现金流超出预期，主要受年内时间安排影响 [28] - 2026年全年每股收益预期上调至初始指导范围6.40-6.60美元的高端区间 [30] - 维持全年有机销售增长和自由现金流指引不变 [30] - 预计2026年营业利润率在21%-21.5%之间，同比提升50-100个基点 [31] - 预计2026年有效税率在19.5%-20.5%之间 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医疗外科业务**：销售额12亿美元，有机增长1.2% [24] - 高级伤口护理增长2.1%，负压伤口治疗表现强劲，Acera贡献了2800万美元的销售额 [24] - 感染预防和外科解决方案增长0.6%，面临艰难同比比较 [25] - **牙科解决方案业务**：销售额3.54亿美元，有机增长3.4%，由创新和分离相关的时间安排收益驱动 [25] - **健康信息系统业务**：销售额3.42亿美元，有机增长4.7%，由收入周期管理和绩效管理解决方案的强劲表现驱动，但临床医生生产力解决方案出现预期的两位数下滑 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司未在电话会议中按地理区域提供具体的市场数据或关键指标变化 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在进行“面向未来转型”计划，这是一个多年期的5亿美元节约计划，旨在重塑运营结构，释放资源用于长期投资 [10] - 公司积极进行产品组合优化，包括SKU合理化、剥离净化与过滤业务以及收购Acera，并视其为持续的价值创造杠杆 [10][11] - 计划在未来两年内推出近20款新产品，其中大部分将集中在增长驱动领域 [8] - 在健康信息系统领域，公司专注于利用其独特的数据、规则和算法优势，通过AI和自主编码技术为客户提供价值，旨在提高生产力、降低成本和增加收入 [14][15] - 公司拥有高达10亿美元的股票回购授权，并计划在平衡并购的同时加速执行 [12] - 公司预计关税带来的年度阻力在1亿至1.2亿美元之间，并通过转型计划和供应链策略进行缓解 [16] - 公司重申其长期计划目标为4%-5%的有机销售增长 [17] - 从3M公司的分离工作进展顺利，已退出超过50%的过渡服务协议，并迁移了超过1200个系统应用中的75% [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为第一季度业绩表明公司正顺利实现2026年指引和长期计划目标，转型之旅正在取得进展 [6][8] - 尽管面临关税和通胀等宏观阻力，管理层对实现2026年营业利润率扩张50-100个基点充满信心 [16] - 管理层认为，随着分离工作大部分在2027年完成，释放出的资源和带宽将创造显著价值 [9] - 管理层对Acera的整合进展感到满意，并认为这证明了公司识别、完成并有效整合优质资产的能力 [11] - 管理层预计2026年第一季度将是自由现金流最低的季度，第四季度将是最强的季度 [28][29] - 管理层预计2027年分离成本和P&F剥离带来的暂时性阻力将基本结束，届时将出现显著改善 [29] - 管理层对业务潜在增长和运营表现的信心持续增强 [30] 其他重要信息 - 公司预计2026年第二季度将因客户在第三季度美国ERP系统切换前提前下单而获得超过1亿美元的销售额，这主要将影响感染预防和外科解决方案以及牙科解决方案业务 [30][36] - 公司预计这些第二季度的提前订单将在2026年下半年（主要在第三季度）被抵消，全年指引保持不变 [37] - SKU合理化计划进展过半，预计今年年底完成，第一季度产生了100个基点的负面影响 [23][11] - 公司第一季度启动了股票回购计划，以6700万美元的总对价回购了约92.3万股股票 [29] - 公司已完成从明尼苏达州圣保罗市原3M园区到伊根市新独立设施的搬迁，并完成了覆盖全球数百个站点的迁移活动 [21] - 公司已将全球配送中心数量减少至54个 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ERP切换带来的季度间销售额阶段性波动的细节，特别是对第二季度各业务部门的影响 [33] - 预计第二季度将因客户在美国和加拿大ERP切换前提前下单而增加超过1亿美元的销售额，主要影响感染预防和外科解决方案以及牙科解决方案业务 [36] - 这是一个关键的缓解策略，旨在减少第三季度新ERP系统上线时的订单和发货压力 [36] - 公司将在报告第二季度业绩时提供提前发货的订单金额，并相应调整下半年预期 [37] - 全年指引保持不变，所有第二季度的提前订单预计将在2026年下半年（主要在第三季度）被抵消 [37] - 这是最后一次大型ERP切换，预计到年底将完成ERP切换和90%的过渡服务协议 [37] 问题: 在剔除ERP相关收益后，第二季度的潜在增长率是否仍在指引范围内 [40][41] - 公司没有提供季度指引，但鉴于第一季度的强劲表现，预计增长势头将在第二季度及全年持续 [42] 问题: 第一季度增长中销量、组合和价格的贡献细分，以及新产品发布的情况 [47] - 价格贡献继续在正负1%的范围内，大部分增长来自销量，销量贡献显著 [48] - 新产品发布是重要的催化剂，公司计划未来两年推出近20款新产品，主要集中在增长驱动领域 [47] 问题: 第一季度股票回购计划的执行考量及未来预期 [49] - 股票回购计划的第一层目的是抵消股权激励带来的稀释，以保持流通股数量稳定 [51] - 公司也将根据股价价值进行机会性回购，同时平衡并购计划 [51] - 资本配置将是平衡的，兼顾补强收购和股东回报 [52] 问题: 亚洲ERP切换的经验教训，以及第一季度70个基点的订单提前是否与亚洲切换准备有关 [54] - 亚洲ERP切换已成功完成 [55] - 第一季度70个基点的订单提前主要与其他分离活动（如SKU退出、注册转换）有关，而非ERP切换 [56] - 这70个基点代表原属于第二季度的销量提前到了第一季度 [57] 问题: 毛利率表现强劲的原因以及对关税退款可能性的看法 [58] - 第一季度毛利率强劲得益于销售和产品组合的有利影响，以及更高的计划性节约 [59] - 剥离P&F和收购Acera都对毛利率有积极贡献 [59] - 关税年度阻力估计仍维持在1亿至1.2亿美元，第一季度处于该范围的高端 [60] - 目前业绩中未计入任何潜在的关税退款，公司正在申请退款但尚未确认 [61] - 预计全年后续季度毛利率将略低于第一季度，接近56% [63] 问题: 美国ERP切换对运营费用节约计划的影响及实现时间 [67] - ERP切换的主要目标是完成与3M的分离，目前对运营费用没有显著的直接节约效益 [69] - “面向未来转型”计划将在系统就绪后，寻求自动化、系统效率等方面的节约机会 [69] - 第一季度运营费用为7.4亿美元，由于季节性因素（如薪酬相关费用）占销售额比例较高，预计后续季度运营费用将下降，营业利润率将提升 [70][71] 问题: 未来两年近20款新产品的细分、推出节奏以及对增长的贡献预期 [72] - 新产品主要是全新产品，少数是现有产品的重新发布（通常因产能扩张） [73] - 推出节奏将稳步进行，在未来两年内加速，但并非集中在后期 [73] - 产品组合策略注重多样化，降低风险，为新的商业团队提供动力，以帮助实现长期计划目标 [74] 问题: 关于产品组合优化活动的更多细节，包括潜在交易的时间安排和考量 [77] - 随着分离完成时间越久，公司在交易方面将拥有更多灵活性 [78] - 公司将持续评估业务组合，如果发现其他方能为某项业务提供更高价值，或存在其他提升股东价值的途径，将果断行动 [80] - Acera是公司寻求的补强收购的典范，公司将继续在目标丰富的环境中寻找类似机会，同时平衡股东回报 [80][81] 问题: 第二季度销售额共识预期是否合理，以及如何考虑ERP提前订单的影响 [85] - 建议分析师不要因提前订单而调整第二季度的模型，因为公司将在报告第二季度业绩时提供实际提前订单金额，并相应调整下半年预期 [86][87] - 第二季度报告销售额将因提前订单而大幅超出，但公司不希望市场对此进行精确建模 [92] 问题: 考虑到收入增加和成本节约，第二季度每股收益共识预期是否合适 [93] - 剔除阶段性因素，由于第一季度营业利润率季节性较低且同比比较艰难，预计第二季度每股收益将有所改善 [94] - 若简单计算，额外的1亿美元销售额（约5%的销售增长）可能带来约0.30美元的每股收益贡献，但这仅供参考，因为具体组合和利润率尚不确定 [95] - 预计第二季度将是又一个强劲的季度，每股收益将改善 [96] 问题: 健康信息系统业务中，完全自主编码与传统计算机辅助编码解决方案的当前收入或客户占比 [101][102] - 公司团队对最终可实现80%-90%的编码完全自主化信心增强 [103] - 目前处于混合状态，不同客户采用程度不同 [103] - 在长期计划期间，预计接近50%的客户将转向自主编码，并在这些客户中逐步提高自主编码比例 [104] - 自主编码可为客户带来减少全职员工成本、提高生产力和增加收入捕获的显著效益 [105] 问题: 关于第二季度动态的澄清，是应维持原模型并在下半年调整，还是认为第二季度潜在增长会改善且提前订单是额外的 [109] - 建议不要调整第二季度模型，因为第二季度的任何提前订单都将在下半年（主要在第三季度）进行镜像抵消 [111] - 公司看到业务增长势头增强，预计增长率和每股收益都将因营业利润率从第一季度季节性低点改善而提高 [112] 问题: 2026年增长是否预计将较2025年改善，并继续朝着长期计划目标迈进 [114] - 是的，预计所有业务部门在剔除一次性因素后，潜在基础均将改善，2026年全年增长将朝着长期计划目标迈进 [114]

中国 Markets Strategy 2026 年 5 月 1 日 中国 A 股月度报告 2026 年 4 月：风险偏好回归 图 1：A 股行业回报与最高/最低个股回报（发行市值大于 50 亿美元） | A股行业回报 | | | A股个股回报 | | | 香港、美国上市中国公司回报 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 行业 | 1M (%) YTD (%) | | 代码 | 公司 | 1M (%) 代码 | 公司 | 1M (%) | | 信息技术 | 21.7 | 19.8 | 002384.SZ | 东山精密 | 80.8 1347.HK | 华虹半导体 | 46.9 | | 材料 | 9.5 | 14.5 | 002281.SZ | 光迅科技 | 71.2 2338.HK | 潍柴动力 | 41.4 | | 房地产 | 7.2 | -1.6 | 300870.SZ | 欧陆通 | 66.1 0981.HK | 中芯国际 | 39.8 | | 工业 | 5.9 | 6.9 | 002008.SZ | 大族激光 | 64.4 25 ...