业绩表现 - 公司2025年上半年预计归母净利润亏损2600万元至1800万元，主因包括低产奶牛处置、销售大包奶粉亏损、生物资产减值及市场投入加大[1] - 扣非归母净利润呈现4600万元至6700万元盈利，第二季度起牛只处理回归正常淘汰率水平，利润端显著修复[1] - 2023年、2024年上半年及全年归母净利润同比下滑27.71%、122.18%和69.26%[4] - 2025年营收目标设定为30亿元，需同比增长6.53%[7] 奶源与成本压力 - 截至2023年3月末，公司牛只总存栏数超4.4万头，收购新农乳业后扩增至约6.5万头[2] - 2021年9月以来原奶价格下行叠加饲料成本高位运行，奶牛收益率持续下跌[2] - 2024年上半年奶牛淘汰量从3216头增至8808头，2025年一季度存栏从6.48万头降至5.63万头，单季度淘汰8500头（日均94.4头）[4][5] - 2022年至2025年一季度非流动性资产处置损益合计亏损3.26亿元，其中2024年及2025年一季度分别亏损1.14亿元和1.17亿元[5] 存货与减值 - 2024年4月、8月及2025年4月分别计提奶粉存货跌价准备1907.02万元、4629.82万元和4188.12万元[3] - 新农乳业相关在建工程计提减值准备1034.95万元[10] 产品与市场 - 2025年一季度常温乳制品和低温乳制品收入分别同比下降4.41%和0.42%至3.47亿元和2.39亿元，但销量同比上升12.37%至7.45万吨[6] - 2023-2024年乳制品销量逆势增长6.21%和3.43%，销售费用同比增17.73%、5.8%和17.21%[6] - 疆内与疆外收入2025年一季度分别下滑4.05%和5.99%至3.55亿元和2.51亿元[11] 收购与新农乳业影响 - 2023年以3.26亿元收购新农乳业，但其2023年利润影响为-9535万元，2024年营收增至3.97亿元但净利润亏损扩大至8136.19万元[8] - 新农乳业牧场项目存在停缓建情况，重启存重大不确定性[10]

财务表现 - 2024全年营业收入1157 80亿元同比-8 24% 归母净利润84 53亿元同比-18 94% 扣非归母净利润60 11亿元同比-40 04% [1] - 24Q4单季度营业收入267 40亿元同比-7 07% 归母净亏损24 16亿元(23年同期盈利10 48亿元) 扣非归母净亏损24 98亿元(23年同期盈利15 73亿元) [1] - 25Q1营业收入330 18亿元同比+1 35% 归母净利润48 74亿元同比-17 71% 扣非归母净利润46 29亿元同比+24 19% [1] 业务分拆 - 液体乳24年收入750 03亿元同比-12 32% 主要因终端需求偏弱及常温奶主动去库存 但低温品类收入逆势增长 25Q1液体乳收入196 40亿元同比-3 06% 降幅环比收窄 [1] - 奶粉及奶制品24年收入296 75亿元同比+7 53% 25Q1收入88 13亿元同比+18 65% 其中金领冠婴配粉24年双位数增长 成人奶粉份额提升 奶酪2B业务24年增长超20% [2] - 冷饮产品24年收入87 21亿元同比-18 41% 25Q1收入41 05亿元同比-5 25% [2] 盈利能力 - 2024全年/24Q4/25Q1毛利率分别为34 10%/31 00%/37 82% 25Q1同比+1 80pcts环比+6 82pcts 受益原奶价格下行 [2] - 2024全年/24Q4/25Q1销售费用率18 99%/18 06%/16 92% 25Q1同比-1 52pcts环比-1 14pcts 因促销费用减少 [2] - 2024全年/24Q4/25Q1管理费用率3 86%/4 07%/3 77% 25Q1同比-0 70pcts环比-0 30pcts [3] - 24Q4净亏损主因澳优商誉减值30 37亿元 25Q1归母净利率14 76%同比-3 42pcts环比+23 80pcts [3] 未来展望 - 终端动销持续改善 25Q2低基数下有望表现良好 存货周期良性 促销费用或减少 盈利能力或提升 [3] - 下调2025-2026年归母净利润预测至108 10/116 51亿元(较前次下调6 1%/5 4%) 新增2027年预测130 36亿元 对应2025-2027年EPS为1 70/1 83/2 05元 [4]