投资评级与目标 - 投资评级为"持有" [3][6][17] - 目标价为1.15港元，较现价0.98港元有17.3%的上涨空间 [1][6][17] - 总市值为10.64亿港元，每股净资产为0.64元 [2] 核心财务表现 - 2025年上半年收入为19.42亿元，同比下降18.88% [3][8] - 2025年上半年归母净利润为-0.84亿元，较去年同期-2.72亿元大幅减亏 [3][8] - 减亏主要得益于原材料成本同比下降22.5%至6.41亿元，以及资产减值损失收窄 [3][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-2.42亿元、-0.21亿元、0.11亿元，预计在2027年扭亏为盈 [6][7][17] - 预计2025-2027年毛利率稳定在65.8% [7] 呷哺呷哺品牌经营状况 - 截至2025年上半年，呷哺呷哺门店总数为763家，较2024年底净增3家，门店数企稳 [4] - 门店分布：一线城市占42.6%，二线城市占41.0%，三线及以下城市占16.0%，海外占0.4% [4] - 2025年上半年品牌收入为11.35亿元，同比下降13.5% [3] - 翻座率提升至2.6倍，去年同期为2.3倍；客单价同比下降5.9元至53.7元 [4] - 2025年7月开始推行内部合伙制，现有5家合伙门店，经营利润率表现优异，7月和8月餐厅利润率超30% [4][10] - 计划到2026年底净增60家合伙门店，以改善经营利润率 [4][11] 凑凑品牌经营状况 - 截至2025年上半年，凑凑门店总数为174家，较2024年底净减少23家，仍处于闭店调整阶段 [5] - 门店分布：一线城市占36.8%，二线城市占52.3%，三线及以下城市占1.7%，海外占9.2% [5] - 2025年上半年品牌收入为7.45亿元，同比下降25.8% [3] - 翻座率下降至1.4倍，去年同期为1.6倍；客单价同比上升6.0元至143.8元 [5] - 2025年7月推行"双点"模式，试点门店业绩增长49%，公司计划推广至中国内地所有门店 [5][12] 行业比较与估值 - 报告采用市销率进行估值，目标价对应2026年约0.25倍PS [6][17] - 与行业平均估值比较，公司2027年预测市盈率为89.7倍，高于百胜中国、达势股份、海底捞及九毛九的平均水平 [18]

业务模式创新 - 湊湊品牌在全国130家门店大规模上线“甄选单点+欢乐畅吃”双点模式 [1] - 双点模式允许消费者在精准单点与限时不限量畅吃间自由选择 [2] - 该模式旨在通过灵活点餐形式满足不同消费场景下的多元需求 [1] 产品与菜单更新 - 畅吃菜单种类扩容至121项 同时畅吃价格保持不变 [1] - 158元档位菜品从87项扩充至94项 198元档位从99项提升至107项 258元档位从117项增加到121项 [2] - 新推出“御品台式麻辣凤爪锅”有料锅底以及多款创新菜品如湊湊王牌金卷肥牛、安格斯原切雪花肥牛等 [1][3] - 在华南等区域新增高原七彩土豆、鲜嫩丝瓜尖等当地特色蔬菜 体现全国整合与区域化特色运营结合 [3] 供应链优势 - 公司依托近30年成熟的供应链体系作为模式推广和产品创新的关键支撑 [1][4] - 供应链管理采取“集中化管控+区域化运营”系统 由区域公司在本地优势产区采购以兼顾新鲜度与灵活性 [3] - 对牛羊肉等核心品类实行源头直采、总部集采 与国内外优质产区建立战略合作并设立专属供应基地 [3] - 公司拥有自有的有机牧场、蔬菜基地和酱料工厂 从源头把控食材品质和安全性 [4] 战略与行业影响 - 公司通过“产品创新+加量不加价”的双重策略进行全方位升级 [1] - 双点模式不断突破传统餐饮消费模式 为消费者提供更自由丰富的用餐体验 [4] - 在供应链端的高标准投入巩固了品牌品质与口碑 展现出行业持续引领力 [4]