固定收益市场 - 国债期货市场出现明显调整，TL主力合约（TL2606）单日下跌0.47%至112.7元，TL2603合约跌至20日均线附近，T、TF、TS主力合约单日分别下跌0.13%、0.10%和0.06% [2] - 截至午盘，TL日内跌幅已超0.4%，对应30年国债活跃券收益率逼近2.25% [2] - 中国多层次REITs生态已初步成型，涵盖Pre-REITs、类REITs、机构间REITs及公募REITs四大类别，中长期市值规模或达万亿级 [4] - 构建了五维视角的信用策略分析框架，涵盖基本面与利率趋势、信用债供需与机构行为、信用风险、收益率与利差水平、资金面 [5] 钢铁行业 - 近期两会自主减排或标志着双碳政策进入实质执行阶段，供给约束常态化或成为行业盈利修复核心驱动 [3] - 2026年钢铁行业有望复苏，行业当前处于历史低位，叠加粗钢产量长期下行，下游需求结构持续优化 [3] 电力设备与新能源行业 - 太空光伏成为关注方向，报告重点讨论了太空算力产业趋势、太空光伏市场前景及中国相关企业的发展机遇 [6] - 第一太阳能（FSLR US）4Q25/FY25实现营收16.8/52.2亿美元，同比+11.1%/+24.1%，净利润5.2/15.3亿美元，同比+32.5%/+18.3% [14] - 公司持续扩张美国本土产能，深度绑定政策红利，有望支撑业绩持续增长 [14] - 华明装备（002270 CH）2025年实现营收24.27亿元，同比增长4.50%，归母净利润7.10亿元，同比增长15.54% [8] - 公司在分接开关行业位居国内第一、全球第二，后续在出海、检修业务与特高压业务带动下，业绩有望保持快速增长 [8] 互联网与科技行业 - 英伟达（NVDA US）FY26Q4营收681亿美元，同比增长73%，高于市场预期的659亿美元 [15] - Non-GAAP EPS为1.62美元，高于预期的1.52美元 [15] - 数据中心营收623亿美元，环比增长22%，同比增长75%，占总营收的91%，其中GB系列营收占比约2/3 [15] - Networking营收110亿美元，环比增长34%，同比增长263%，占数据中心营收的18% [15] - 公司指引FY27Q1营收为780亿美元（±2%），高于市场预期的715亿美元 [15] - 携程集团（9961 HK/TCOM US）4Q25收入154亿元，同比增长20.8%，超出市场预期3.7% [12] - 调整后经营利润32亿元，高于预期1.2% [12] - 4Q25国际OTA平台全年总预订量同比增长60%，全球化业务贡献营收占比提升至40% [12] - 虹软科技（688088 CH）发布2025年业绩预告，预计营收9.23亿元，同比增长13.22%，归母净利润2.58亿元，同比增长45.86% [17] - 利润快速增长主要得益于智驾营收高增长驱动该业务持续减亏 [17] 金融与交易所 - 香港交易所（388 HK）4Q25收入/归母净利润为73.1/43.4亿港币，同比均增长15%，环比分别下降6%和12% [7] - 归母净利润好于预期的37亿港币，超预期点包括净投资收益达12.2亿港币（环比增20%）及存管等服务费达3.94亿港币 [7] - 4Q25港股日均成交额（ADT）为2,298亿港币，环比下降20% [7] - 截至2月26日，港股年初至今日均成交额仍能达到约2,600亿港币，为历史第二高水平 [7] 公用事业与基建 - 电能实业（6 HK）、长江基建集团（1038 HK）及长实集团拟出售英国配电公司UKPN 100%股权，交易对价分别为42亿英镑、42亿英镑和21亿英镑 [9][11] - 电能实业和长江基建预期分别录得出售收益107亿港元和145亿港元 [9][11] - 股权出售将回笼现金增厚储备，助力公司全球扩张并购能力，且公司旗下多个受规管资产有望于2026年迎来回报率上调窗口期 [9][11] 医药行业 - 联邦制药（3933 HK）公告其UBT251（GLP-1/GIP/GCGR）国内II期减重数据表现惊艳，24周更低剂量下减重速率优于礼来retatrutide [16] 评级变动 - 京东工业（7618 HK）获首次覆盖，评级为“买入”，目标价18.47元 [18]

报告行业投资评级 - 钢铁行业评级为“增持” [8] 报告核心观点 - 2026年钢铁行业有望进入由政策主导、供给收缩驱动的复苏周期，行业盈利有望修复且业绩弹性大 [1][3] - 近期两会期间华北部分钢企的自主减排事件，标志着“双碳”政策进入实质执行阶段，常态化供给约束将成为行业盈利修复的核心驱动力 [1][2] - 行业当前景气度处于历史偏低区间，但供给端刚性约束有望扭转供需格局，在需求结构优化和出口韧性的支撑下，行业利润或进入持续改善周期 [3][4][5] 行业现状与景气度 - 钢铁行业景气度处于历史偏低区间，Mysteel数据显示247家样本钢企盈利比例不足40%，行业盈利水平处于近年低位 [3] - 行业处于历史低位，粗钢产量已进入长期下行通道，2020-2024年粗钢产量年复合增长率（CAGR）为-1.43% [1][4] 供给端分析 - 政策驱动的供给约束常态化，是行业盈利修复的关键驱动 [1][3] - 华北部分钢企已接到通知，要求在2026年3月4日至3月11日执行阶段性减排，高炉负荷按不低于30%比例自主减排 [2] - 若双碳政策进入实质阶段，新增和置换产能审批趋严与环保限产常态化将构建实质性的供给天花板 [4] - 行业盈利模式或从依赖需求扩张转向由供给约束主导 [4] 需求端分析 - 需求端难以出现强周期扩张，但有望在出口韧性、基建托底及高端制造用钢增长支撑下维持相对稳定 [5] - 钢铁下游需求结构持续优化，地产用钢占比已降至20%以下，其对行业的拖累边际递减 [5] - 出口受益于海外需求上升及中国钢材的成本技术优势，将继续发挥重要的需求托底作用 [5] - 在供给收缩背景下，即便需求仅温和改善，也足以推动价格中枢与行业盈利水平显著回升 [5] 投资主线 - 报告建议聚焦三条投资主线：具备出口优势、低碳排放水平及高端产品结构的龙头企业 [6] - 具备上述优势的龙头企业预计将更充分受益于本轮由双碳政策驱动的行业格局重塑 [6] 数据与图表要点 - 图表显示，247家钢铁企业盈利率处于低位 [14] - 中国钢铁下游消费结构预测显示，地产占比持续下降，制造业和基建占比提升，直接净出口占比也有所增长 [18][19]