美联储货币政策框架的演变 - 美联储货币政策目标由美国国会确立，采取就业最大化和价格稳定双重目标，但对框架设计和实施拥有高度自主权 [2] - 初始框架形成于2012年，将PCEPI年增长率2%作为长期通胀量化目标，就业目标未量化且优先考虑价格稳定 [3] - 2012-2020年间经济环境变化：实际GDP长期增长率预测从2.5%下调至1.8%，中性利率从4.25%降至2.5%，失业率创50年新低但通胀持续低于2% [4][5] - 2020年修订后的现行框架调整为灵活平均通胀目标（FAIT），强调就业缺口而非偏离，并引入包容性就业目标 [7][8] 现行框架的核心调整内容 - 将2%通胀目标从对称性改为灵活平均目标，允许通胀适度高于2%以补偿前期不足 [7] - 政策关注点从"就业偏离最大化"转为"就业低于最大化"，淡化自然失业率指标 [8] - 就业目标扩展为包容性目标，强调低收入群体就业改善 [8] - 双重目标冲突时需评估就业缺口与通胀偏差，但实际操作中就业目标权重显著提升 [8][11] 现行框架的局限性 - FAIT设计缺陷：未明确计算平均通胀的时间区间和补偿幅度，导致政策随意性 [10] - 将就业与通胀目标分离，忽视二者潜在冲突，违背国会设定的双重目标平衡原则 [11] - 将社会公平纳入政策目标，2021年6月PCE通胀达3.6%仍因就业包容性不足延迟加息 [12] - 政策滞后性显著：2021年3月通胀超2%后延迟一年至2022年3月才加息，实际利率达-6.69%历史低位 [13][18] 框架对高通胀的实证影响 - 2020-2021年实施0-0.25%利率+无限量QE，实际利率进入负值区间 [15][18] - 2021年3月PCEPI/CPI超2%时因失业率4.38%高于自然失业率维持宽松 [16] - 2021年11月PCEPI达6.6%、CPI达7.9%时失业率3.8%仍低于自然失业率，政策延迟使通胀创40年新高 [16][17] - 泰勒规则显示2022Q3理论利率应达8.22%，但实际利率直至2022Q1仍接近零 [19][20] 未来改革方向 - 可能放弃FAIT回归传统通胀目标，取消通胀补偿机制 [23] - 重新定义就业指标为"接近或超过最大可持续就业"，强化价格稳定优先性 [23] - 移除社会公平等结构性目标，回归总量政策工具定位 [23] - 美国众议院设立工作组审查美联储框架，两党分歧中共和党主导改革倾向 [21][22]

经济学家指出，失业率上升可能成为促使美联储最终重启降息的关键触发因素。自1月以来，美联储一 直按兵不动，将基准贷款利率维持在4.4%左右。官员们在近期讲话中表示，他们希望先观察特朗普的 重大政策调整（包括关税措施）对美国经济的影响，再考虑进一步降息。 中东局势的再度紧张，为陷入观望的美联储增添了更多不确定性。官员们预计将在北京时间周四凌晨结 束的两天政策会议上延续"按兵不动"的策略。但随着特朗普关税开始迫使消费者缩减支出，企业利润最 终受损并推高失业率，美国经济可能很快出现裂痕。这将给肩负维护劳动力市场重任的美联储发出降息 信号。 经济学家称，美联储政策制定者的最新经济预测可能显示，他们预计今年至少降息一次，而这很可能是 由于负面经济消息所致。"随着关税开始拖累增长，失业率上升，美联储可能在今年下半年开始降 息，"富国银行首席经济学家杰伊·布赖森（Jay Bryson）对CNN表示。 尽管美联储最终可能降息，但其周四的预期决策可能让特朗普不满。特朗普此前已多次抨击美联储主席 鲍威尔未及时降息，大骂其"傻瓜"、"蠢货"。 更大的担忧：滞胀风险下的政策困境 今年4月特朗普宣布对多国大幅加征关税后，鲍威尔预测美联储 ...

鲍威尔说，家庭和企业调查显示，美国消费者信心正急剧下降，他们对经济前景的不确定性正在加剧。多家机构下调了美国今 年经济增长的预期，普遍认为经济增速将进一步放缓。美联储正密切关注即将公布的经济数据。 在演讲结束后的答问环节中，鲍威尔说，关税可能会使我们离目标更远。他表示，关税"很可能至少会导致通胀暂时上升"，但 通胀效应也可能持续更久。美联储的工作重点是确保关税造成的"一次性价格上涨"不会引发更持续的通胀效应。 当被问及美联储是否会出手干预股市的剧烈波动时，鲍威尔给出的回答是"不会"。他表示，市场正在消化当前的信息形势，这 自然会导致波动加剧。考虑到美国政府的关税政策正在经历重大调整，市场出现震荡是合理反应。 在鲍威尔答问时，美国股市加速下跌。截至当天收盘，道琼斯工业平均指数下跌699.57点，收于39669.39点，跌幅为1.73%；纳 斯达克综合指数下跌516.01点，收于16307.16点，跌幅为3.07%；标准普尔500种股票指数下跌120.93点，收于5275.70点，跌幅为 2.24%。 中新社纽约4月16日电 (记者 王帆)美国联邦储备委员会主席鲍威尔16日在芝加哥经济俱乐部发表演讲时表示，美国政 ...

报告核心观点 - 美联储降息自由度受限，“滞胀”风险进一步凸显，短期内重启降息周期门槛较高，未来能否开启降息周期较大程度取决于“通胀”压力，配置上对黄金、医药、美股、美债给出不同建议 [3][4][5] 美联储利率决策情况 - 当地时间5月7日，美联储宣布将联邦基金目标利率区间维持在4.25%-4.50%，是自2024年9月本轮降息周期开启以来的连续第三次“暂停”，2024年9月至12月累计降息100bps [2] 美联储会议声明变动 - 将3月份声明中“经济前景不确定性增加”强化为“进一步增加”；新增“认为高失业和高通胀的风险都有所上升”表述，实现双重目标难度加大 [3] 值得关注要点 关税政策 - 鲍威尔称关税上调幅度高于预期，导致家庭和企业部门经济前景调查数据恶化，若关税大幅上调持续，可能致通胀上升、经济增长放缓和失业率上升 [4] 通胀前景 - 美联储对关税影响通胀态度转变，消费者等将近期通胀调查数据上升归因为关税驱动，关税对通胀影响可能是“一次性”或“更持久”的 [4] 货币政策指引 - 鲍威尔以“不确定性”为由，难给出清晰利率路径指引，当下利率位置良好，可耐心等待，短期内重启降息周期门槛或提高，“胀”的风险是主要掣肘 [4] “滞胀”风险升温原因 - 关税加征范围更广、幅度更大；贸易伙伴“报复性”关税；美联储降息受通胀“掣肘”；美国财政扩张受“利息占比高企”掣肘；高关税壁垒下全球贸易活动收缩 [4] 配置建议 黄金 - 静待美国“硬着陆”，金价将创新高，无论“硬着陆”或“滞胀”均利好，未来驱动力包括美联储降息、美元贬值、央行购金等 [5] 医药（尤其创新药） - 美联储降息周期下，A股、港股创新药有上涨机会和超额收益，短看毛利率和IRR，中长期看营收 [5] 美股 - 调整是趋势性的，经济下行增加盈利担忧，科技巨头资本开支放缓放大业绩不确定性，估值需修正 [5] 美债 - 年内静待通胀回落形成趋势性配置机会，此前可能因利息偿还风险使利率冲高 [5]

通胀形势与利率调整 - 潜在通胀形势良好 为美联储当前政策的重要基础 价格水平相对稳定 经济运行在健康轨道上 [1][3] - 美联储不需要急于调整利率 等待成本相当低 当前利率水平适度限制 能平衡经济增长和通胀风险 [1][4] 降息决策的谨慎态度 - 降息决策存在不确定性 某些情况下今年降息合适 某些情况则不合适 无法提前锁定特定利率路径 [1][5] - 需考虑双重目标(价格稳定与最大就业)之间的矛盾 衡量与目标距离及弥合差距的时间 [1][6] 政策调整的灵活性 - 美联储可迅速采取行动 根据事态发展和合适时机动态调整政策 [1][7] - 通过明确政策调整的灵活性管理市场预期 引导形成合理预期以减少市场波动 [8] 美联储政策展望 - 当前通胀良好无需急于调整利率 未来将根据经济数据和市场变化灵活调整政策 [10]

美联储主席鲍威尔：平衡（双重）目标意味着很难做出判断。 ...

美联储主席鲍威尔：如果双重目标之间存在矛盾，要考虑与目标之间的距离和弥合差距的时间。 ...