本文字数：2049，阅读时长大约3分钟 作者 |第一财经 樊志菁 2025.09.16 当地时间9月16日，为期两天的美联储议息会议在美国华盛顿特区正式召开。 外界普遍预计，美联储将重启降息进程，因为美国就业市场正在发出警报信号。未来的宽松路径将受到 更多关注，一方面联邦公开市场委员会FOMC面临着政府方面的巨大压力，内部暗流涌动，另一方面特 朗普贸易政策的影响仍有待明朗，数据依赖立场是否会导致政策调整反应不及时冲击经济成为焦点。 经济展望如何变化 8月以来，美联储两大职责——通胀和就业双双持续承压，物价持续上涨的同时，就业市场开始降温。 这种 "有毒组合" 让滞胀风险升温，也使美联储陷入各国央行可能面临的最棘手局面之一。 上周数据显示，美国8月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.9%，创下今年 1 月以来的最高增幅。剔除 波动较大的食品和能源品类后，核心CPI同比增速在3.1%，显著高于美联储2%的通胀目标。 就业市场的裂缝更受到关注。过去一周，美国初请失业金人数升至2021年以来最高水平，续请失业金人 数则持续处于疫情以来高位，显示求职者找到就业岗位所需时间有所延迟。此前8月非农就业报告显 示，就业岗位新 ...

当地时间9月14日晚间，道琼斯指数期货、标普500指数期货和纳斯达克100指数期货均小幅上涨；黄金 和石油价格小幅下跌，比特币升破1.6万美元；追踪美元对一篮子货币汇率的ICE美元指数小幅走高。 投资者正静候将在本周举行的美联储议息会议。 2024年9月至12月，美联储连续三次降息，累计降幅100个基点。自那以后，美联储一直将联邦基金利率 目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变。 即便有种种担忧，但由于市场目前接近创纪录水平，很多投资者心态仍然积极，其中高估值股票的讨论 度最高，它们通常是科技股，投资者极为关心这些股票受利率波动的影响。 在9月议息会议前夕，美国总统特朗普向美联储"极限施压"。他表示，美联储将在此次会议上实施9个月 以来的首次宽松政策，预期美联储会"大幅降息"。与此同时，特朗普政府再度敦促美国上诉法院批准解 雇美联储理事库克。 目前来看，尽管美联储内部有一些分歧，但市场普遍预期美联储主席鲍威尔将宣布降息25个基点。有分 析指出，本周美联储会议声明的措辞、利率点阵图以及投票结果，将是判断美联储未来货币政策走向的 关键。 通常来讲，美国股市会在首次降息后的12个月至24个月内实现正回报。根据 ...

智通财经APP获悉，瑞银近日发布全球股票衍生品策略报告，在"九月魔咒"结束前提前布局，针对第四 季度核心主题与投资思路提出几点主张。 1.波动率何在?仍未体现在指数端，但风险正逐步上升 该行此前曾指出，第二季财报发布后，宏观风险可能会成为市场焦点。未来一个月，针对重大宏观事件 的指数期权隐含波动定价均低于80个基点，看似处于低位，但这主要是因为这些隐含波动的实际兑现程 度极低。尽管市场脆弱性已有所上升，但此前抑制波动率的核心因素仍在持续发挥作用。该行已观察到 波动率出现些许"复苏迹象"：随着对冲活动重启，波动率偏斜度已升至多年高点。多数板块的相关性有 所上升，但科技板块(Tech+)的持续分化仍是抑制指数波动率的关键因素。 系统性策略(如波动率控制策略、商品交易顾问策略CTAs)的杠杆水平已回升至"解放日"前的高点，根据 该行的模型，当前CTAs倾向于减持敞口，多空比例约为7:1。瑞银对全市场gamma分布的分析显示，总 体而言，对冲活动在局部市场更易引发"钉住风险"或"上行风险"，而日内到期期权(ODTE)敞口的再度 增加可能会进一步加剧这一态势。鉴于当前市场环境复杂，该行仍强调，在不同指数与板块间选择对冲 ...

▲美国总统特朗普 降息绝佳时机？ 特朗普预计美联储本周将"大幅降息" 特朗普9月14日表示："现在是降息的绝佳时机"。他此前曾要求美联储将目前4.25%至4.50%的利率"降低到1%左右"，并因其要求未得满足而公开称美联储主 席鲍威尔为"傻瓜"。 市场方面也预期美联储9个月来将首次降息，因为一系列令人失望的数据正加剧人们对劳动力市场可能陷入更严重放缓的担忧。 支持降息的理由来自日益"快冷"的就业数据。根据最新数据，美国当周初申请失业金人数意外飙升至26.3万，创下近两年最高纪录。而此前的数据也为降息 铺平了道路：8月新增非农就业人数降至2.2万人，同时劳工统计局的年度修正显示，截至2025年3月的一年内，非农就业人数较初值下修了91.1万人，创下 2000年以来最大的修正幅度。 据央视新闻消息，当地时间9月14日，美国总统特朗普对记者表示，他预计美联储将在本周的会议上宣布"大幅降息"。如果特朗普的预测成真， 这将是美联储自去年12月以来首次降息。 美联储将于9月16日和17日召开货币政策会议，市场普遍预计美联储届时将开启新一轮降息。当前市场关注的焦点已转向降息的幅度与节奏。分 析人士普遍认为，美联储本周面临着 ...

美联储官员本就预计下周降息，而近期数据显示就业市场长期疲软、通胀担忧缓解，这或许能让他们结束围绕滞胀风险长达数月的争 议。 今年夏季，官员们的论调已开始转变：7月，两位美联储理事因担忧就业市场风险，主张当时就降息，这是美联储内部首次出现反对声 音；随后，其他官员也开始淡化通胀问题，更关注经济放缓及就业流失风险。 随着美联储9月16日至17日会议临近，最新数据显示：8月失业率升至4.3%；经修正后，6月就业岗位实际流失。若6月初步统计时就能获 得这一数据，或许足以影响美联储7月30日的决策——当时美联储决定将基准利率维持在4.25%-4.50%区间（自去年12月以来一直处于该 区间）。 此外，本周发布的就业数据基准修正显示，截至今年3月的一年内，新增就业岗位数量比最初报告少了近100万个。 周四，8月消费者价格指数（CPI）涨幅虽高于前一个月，但最新一周首次申领失业救济人数激增，这是就业市场降温的又一信号。 当前局面与去年夏季相似：当时就业增长放缓、前期数据下修，促使美联储在9月会议上降息50个基点。尽管市场分析师（包括路透社 近期调查中107位经济学家里的105位）预计下周仅降息25个基点，但最新数据可能会让 ...

通胀数据表现 - 美国8月CPI同比上涨2.9% 为今年1月以来最大涨幅 环比上涨0.4% 高于市场预期的0.3% [1][2] - 食品价格环比上涨0.5% 其中超市价格飙升0.6% 番茄价格单月飙升4.5% 创2020年1月以来最大涨幅 牛肉价格环比上涨2.7% 同比暴涨13.9% [2] - 住房成本环比上涨0.4% [2] 劳动力市场状况 - 首次申领失业救济金人数大幅攀升至2021年10月以来最高水平 [2] - 就业增长急剧放缓 失业率稳步上升 劳动力市场平衡状态被打破 [2] - 农场劳动力短缺推高食品价格 [2] 美联储政策预期 - 市场预期美联储将在9月17日进行今年以来首次降息 [1][2] - 大幅降息50个基点概率较低 因通胀回升与就业疲软形成政策困境 [3] - 关税政策导致企业将成本转嫁消费者 可能引发滞胀风险 [3] 市场反应 - 道琼斯工业指数首次突破46000点 标普500和纳斯达克指数同步创历史新高 [1]

文章核心观点 - 全球化进程停滞和各国内向型政策推动世界进入"大宗商品控制周期" 大宗商品正成为对冲未来风险不可或缺的核心资产 [1][2][17] 传统股债组合失灵 - 传统股债组合在制度信誉侵蚀型滞胀和供应冲击型滞胀两种情景下表现不佳 多元化效果大打折扣 [3] - 制度信誉侵蚀型滞胀中黄金作为"体系外"价值储存手段表现突出 如1970年代美国通胀失控时期 [4] - 供应冲击型滞胀中大宗商品成为少数能提供正实际回报的资产 如2022年俄罗斯削减对欧洲40%天然气供应案例 [5] - 历史数据显示股票和债券实际回报率同时为负的12个月周期里 大宗商品或黄金总有一方提供正实际回报 [6] 大宗商品控制周期四步模式 - 周期驱动模式分为绝缘 扩张 集中 杠杆四个阶段 [7] - 绝缘阶段各国通过关税 补贴和战略储备保障供应链安全 如美国对钢铁铝征收关税 各国央行增持黄金作为金融绝缘 [8] - 扩张阶段过剩产量用于出口 OPEC+逐步释放产能夺回市场份额 美国液化天然气出口快速增长增强全球能源市场影响力 [8] - 集中阶段全球价格下跌导致高成本生产商退出 供应集中到低成本巨头 中国锂精炼产能占全球70% 稀土精炼超过90% [9] - 杠杆阶段主导生产国利用出口限制作为地缘政治杠杆 加剧市场中断和通胀风险 引发新一轮绝缘阶段 [10] 供应集中与地缘政治风险 - 大宗商品供应集中化和杠杆化在全球范围内上演 [12] - 能源领域美国预计到2030年供应全球超过三分之一液化天然气 并将能源出口与关税谈判挂钩 [13] - 历史案例包括1973年阿拉伯国家石油禁运使油价从每桶3美元涨至12美元 2022年俄罗斯削减对欧洲天然气供应 [14] - 霍尔木兹海峡 马六甲海峡和巴拿马运河等贸易要道加剧供应链脆弱性 海上护航力量减弱放大风险 [14] 大宗商品战略价值 - 大宗商品供应的集中和武器化强化其在投资组合中的多元化效益 [15] - 对冲效果取决于商品在通胀篮子中的权重和供应中断可能性 [15] - 能源在通胀权重方面得分很高 [15] - 工业金属和稀土在通胀篮子中间接权重较低但供应高度集中 有限供应中断可能产生巨大市场影响 [16] - 将广泛大宗商品纳入投资组合是抵御未来通胀和地缘政治冲击的战略决策 [17]

全球化停滞与大宗商品控制周期 - 全球化进程停滞 各国转向内向型政策 世界进入大宗商品控制周期 [1] - 大宗商品控制周期遵循四步模式：绝缘、扩张、集中、杠杆 [1][3] - 大宗商品生产和加工日益集中于少数国家 被频繁用作地缘政治工具 [1] 传统投资组合的局限性 - 传统股债组合在制度信誉侵蚀型滞胀和供应冲击型滞胀下表现不佳 [2] - 1970年代美国通胀失控时股票债券双双下跌 黄金表现突出 [2] - 2022年俄罗斯削减对欧洲40%天然气供应时大宗商品提供正实际回报 [2] 控制周期的四阶段演进 - 绝缘阶段：政府通过关税补贴和战略储备保护供应链 美国对钢铁铝征收关税 各国央行增持黄金 [3] - 扩张阶段：OPEC+逐步释放产能夺回市场份额 美国LNG出口快速增长 [3] - 集中阶段：中国锂精炼产能占全球70% 稀土精炼超过90% [3] - 杠杆阶段：主导生产国利用出口限制作为地缘政治工具 [3] 大宗商品供应集中化现状 - 能源领域美国预计2030年供应全球超三分之一LNG 将能源出口与关税谈判挂钩 [5] - 历史案例包括1973年阿拉伯石油禁运使油价从3美元涨至12美元 2022年俄罗斯天然气断供 [5] - 霍尔木兹海峡 马六甲海峡和巴拿马运河等贸易要道加剧供应链脆弱性 [5] 大宗商品的战略投资价值 - 大宗商品成为对冲通胀和地缘政治风险的核心资产 [1][7] - 投资价值取决于商品在通胀篮子中的权重和供应中断可能性 [6] - 能源在通胀权重方面得分很高 工业金属和稀土供应高度集中 [9]

降息预期与市场信号 - 期货市场显示9月降息25个基点概率超过85% [1] - 美联储理事沃勒支持9月降息25个基点并暗示未来三至六个月可能进一步放松政策 [3] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放降息信号 强调需调整政策立场以应对就业市场疲软 [3] 政治因素与决策影响 - 美国政府多次公开呼吁降息 7月下旬总统罕见造访美联储总部被视为施压之举 [4] - 7月会议两位总统提名理事投票反对维持利率 主张立即降息 [4] - 白宫8月底解除现任理事职务并提名新降息支持者 若通过将使总统提名理事占董事会多数 [4] 经济数据表现 - 7月非农就业人数大幅回落至7.3万 劳动参与率下滑至62.2% [5] - 7月CPI同比上涨2.7% PPI同比上升3.3% 均超出预期 [5] - 美联储政策面临平衡就业市场放缓与通胀回升的两难局面 [5]

黄金价格表现 - 现货黄金价格突破3500美元/盎司创历史新高 较年初暴涨超32% 单日涨幅超1%创2025年最大单日涨幅 [1][3] - 全球最大黄金ETF（SPDR Gold Trust）持仓量突破1100吨创年内新高 黄金ETF持仓激增 [3] - 中国央行连续8个月增持黄金 俄罗斯及土耳其等央行持续购金 全球央行购金量同比增20% [3] 驱动因素分析 - 美元信用危机驱动黄金上涨 美联储主席鲍威尔发表鸽派讲话 美国8月非农数据仅增7.3万 市场押注9月美联储降息概率达100% [5] - 美国国债突破35万亿美元 利息支出占财政预算20% 美元信任度暴跌使黄金成为去美元化首选资产 [5] - 全球通胀风险持续 美国核心PCE仍超3% 欧洲CPI反弹 特朗普关税政策推高输入型通胀 强化黄金抗通胀属性 [5] - 地缘政治风险升级 乌克兰危机加剧 俄罗斯对乌克兰能源设施发动空袭 北约与俄罗斯紧张关系升级 [5][7] - 中东地缘冲突持续 以色列与伊朗冲突加剧 胡塞武装袭击红海船只 全球供应链风险飙升推升避险需求 [7] - 白银价格暴涨40%推升黄金投资情绪 光伏及新能源汽车等绿色产业白银用量激增产生联动效应 [5] 投资前景展望 - 短期存在技术性回调风险 RSI超买及历史高位抛压需关注 建议分批建仓并重点关注3400美元支撑位 [7] - 长期配置价值坚挺 三大危机因素未解除 目标价位看至3700-4000美元/盎司 [7] - 黄金正从避险资产进化为危机温度计 价格暴涨反映全球经济裂痕深化 [7]