文章核心观点 - 分析师认为中东地缘冲突演化为系统性风险的概率偏低，全球主要央行的货币政策路径不会因此根本改变，美联储宽松趋势不变[8][13][17][55] - 建议投资者摒弃追逐短期市场反弹的思维，应着眼于长期价值，构建“反脆弱”投资组合以穿越地缘政治扰动，把握中国经济U型修复和结构优化机遇[6][78][133] - 当前港股市场调整已较充分，压制因素（AI焦虑、资金流向、地缘冲突）得到释放，机会远大于风险，但应淡化指数、深耕个股阿尔法[56][63][73][77] - 在全球秩序重构背景下，战略性资源（原油、黄金、军工）将面临系统性价值重估，定价逻辑从效率转向安全[18][19][28] - 中国资产，特别是具备国际竞争力的硬核科技、先进制造以及价值确定性资产，将迎来战略性重估机遇[87][94][130] 根据相关目录分别进行总结 1. 中东局势是否会演化为系统性风险？ - 演化为系统性风险的概率偏低，主要基于三点：演变成持续石油危机的概率低；主要经济体共振式衰退风险小；全球金融体系未出现危机[8][9][10] - 霍尔木兹海峡通航情况已有所改善，类似1970年代石油危机的概率不大，尚未出现油价向其他大宗商品广泛传导的迹象[12] - 全球主要央行因中东局势改变既定货币政策的可能性低，全球流动性环境未出现断崖式收缩[13] - 小概率风险在于以色列将美国拖入战争泥潭，但分析师认为此情况发生概率依然偏低[16][17] 2. 如何看待原油的走势？ - 全球秩序重构下，原油作为战略性资源的属性将得到系统性重估，定价逻辑从经济利益导向转向安全与政治经济学导向[18][19][27] - 各国将提升原油储备以对冲能源安全风险，这意味着中长期原油价格将维持相对高位震荡[25][27] - 短期局势若恶化（如霍尔木兹海峡遭威胁导致运价飙升）可能推高油价中枢，但分析师认为特朗普政府可能很快退缩，从而限制风险[23][48][52] 3. 黄金避险属性好像失效了？ - 黄金的定价范式已升级，其最核心价值在于对冲主权货币（尤其是美元）的信用风险，这一长期价值未变[29][30][38] - 近期表现震荡是因为年初涨势过快（曾达5600美元/盎司，对应全球黄金总市值约38万亿美元），引发了拥挤交易和获利回吐，削弱了其对地缘政治脉冲式反应[34][39] - 美元短期反弹及市场对“石油美元”重新坚固的预期也对金价形成压制，但这种美元反弹可能不可持续[41][42][46] - 非美央行推行储备资产多元化的长期趋势不可逆，黄金的长期战略性重估进程将继续[47][48] 4. 如何看待能源价格上涨对美联储年内降息的节奏扰动？ - 核心在于特朗普政府的行动，若其很快退缩，则能源涨价推动通胀的风险小，美联储能按计划推进降息[48][49] - 小概率情况是冲突长期化演变为石油危机，推高全球成本型通胀，可能导致美联储逆转降息计划甚至渐进式加息[50][53][54] - 当前判断是美联储宽松趋势不会逆转，更多是节奏上的扰动[55] 5. 当前恒生科技指数是否已调整到位？ - 港股调整受三大因素压制：AI焦虑引发对互联网行业的担忧、资金流向日韩市场、地缘冲突避险情绪，目前这些力量已充分释放[56][62][63] - 港股当前位置机会远大于风险，但恒生科技指数被过度杀跌，反映了过度悲观的预期，不宜简单当作科技股抢反弹[73][74] - 恒生科技指数中的优质公司有修复机会，可能随着二季度PPI转正、内需企稳而表现，但需要耐心持有，等待地产企稳带动顺周期修复[71][76] - 投资应淡化指数，深耕个股阿尔法，寻找中国最好的资产[77][78] 6. 如何建立“反脆弱”组合？ - **第一部分：大时代背景下的战略资源**。从安全属性、政策导向、对外依存度、海外资源占比四个维度寻找标的，具体看好军工、黄金、油气设备、国内煤炭龙头及能源科技硬核资产[80][81][86] - **第二部分：具有国际竞争力的中国科技和先进制造硬核资产**。包括两类：1）具备产能不可复制性和技术/工程壁垒的中国制造业硬核资产（如领先的能源科技企业）[87]；2）顺应“十五五”规划的未来产业或稀缺性新兴成长资产，如航空航天（商业航天）、低空经济、新能源、新材料、量子科技、生物制造等[88][90][92] - **第三部分：价值确定性资产**。这类资产兼具高股息属性和景气改善弹性，可在顺周期板块（如地产链、消费互联网、非银金融）中挖掘，同时关注现金流稳定、股东回报文化好的具有国际竞争力的核心资产龙头[96][99][102][105][107] 7. 如何解读今年对经济增速目标作出的适度调整？ - 将2026年GDP增速目标定为4.5%–5%，相较此前“5%左右”的表述是务实、稳健且留有余地的做法，考虑到地缘政治等内外压力[109][110] - 目标调整传递出政策导向是聚焦结构升级、产业优化和科技创新，而非追求粗放式增长，符合“十五五”规划打造现代化产业体系的方向[113][116][117] - 这预示着中国经济复苏是“U型”修复，趋势比节奏更重要[118][119] 8. 机构投资者最近关注问题有哪些？ - **首要关注中东局势走向及其对全球市场的冲击**，市场对此存在分歧，但多数认为若美国愿意撤退，局势有望缓和[121][124] - **高度关注中国在AI、军工、储能等硬核科技领域的加速突破**，认可中美是全球科技竞争力最强的两国[125][126] - **密切关注中国房地产能否企稳以及中国经济走出通缩的时点**[127] - 在当前市场“登高”的背景下，投资核心是“稳行”，抓住硬核资产和价值的确定性，在股价、估值、拥挤度均低的领域进行挖掘[129][131]

市场行情与投资风格 - A股续创十年新高 投资者关注3800点以上布局策略[1] - 当前市场成长风格持续演绎 价值风格或成为投资组合重要补充[1] - A股短期或出现从成长向价值风格反转迹象 长期看低利率环境下高股息低估值价值股吸引力提升[2] 基金经理与产品信息 - 银华甄选价值回报基金(A类023839 C类023840)将于9月1日发行 拟由张腾管理[1][2] - 张腾为清华大学与法国巴黎高科双硕士 14年证券从业经验 超9年基金经理经历 擅长煤炭有色电网公用事业行业研究[1] - 其投资框架注重宏观思维与产业研究结合 通过反脆弱组合控制净值回撤[1] 历史业绩表现 - 张腾管理的银华瑞和灵活配置混合(005544)今年以来净值增长率29.69% 同期业绩基准3.96% 过去一年净值增长率45.77% 同期基准15.23%[2] - 该基金在同类型灵活配置型基金中排名84/415(截至2025年8月15日)[2] - 银华瑞和自2018年成立以来累计净值增长率22.55% 同期业绩基准25.94%[4] - 银华甄选价值成长混合A/C自2024年8月成立以来净值增长率分别为7.84%/7.45% 同期业绩基准18.08%[4]

分散化投资的核心逻辑 - 分散化投资被称为投资领域唯一的"免费午餐"，其核心在于通过组合相关性低于1的资产类别降低整体风险[3] - 资产间相关性通过相关系数衡量：1表示完全同向，-1表示完全反向，0表示无关联[4] - 相关性越低，配置更多资产降低波动性的效果越显著，组合表现取决于资产间的协同效果而非单一资产表现[5][8] 相关性动态变化特征 - 资产相关性并非一成不变，受宏观政策、市场情绪、经济周期等因素影响而波动[9] - A股与发达国家市场（如美、日）相关性自2021年起下降，与新兴市场相关性自2017年持续上升[13] - 港股与A股联动性近年显著增强，分散效果减弱，说明"海外资产"标签需细分看待[13][14] 跨资产配置实践案例 - 示例组合包含14只基金（中债、美债、价值/成长股、黄金、石油等），大类资产间相关性基本不超过0.1%甚至负相关[15] - 极端行情下（如2008金融危机、2020疫情），原本低相关性的市场可能出现同涨同跌现象[18] - 债券与A股相关性从2015年前的负相关转为近年正相关，大宗商品周期性波动但对冲效果更稳定[20] 动态组合构建方法论 - 需构建覆盖多资产类型、穿越经济周期的"防御网络"，超越单一股票类别配置[19] - 分散化未失效但需动态调整理解，持续跟踪资产相关性变化是关键[21][22] - 工具化解决方案（如资产分析、动态再平衡功能）可辅助实现相关性跟踪与组合优化[23]